文章發布時間：2018年1月17日文章原標題《李曉威深度專訪：反彈行情中看“糖周期”，白糖“時”與“機”》

　　白糖1905合約自4664點經歷了一波較快的上漲，一德期貨白糖研究員李曉威在接受牛錢網采訪時，針對近日白糖期貨階段性的底部行情，從供應、需求、價差、周期以及具體操作等多個方面做出深度解析。

　　采訪內容

　　您如何看待目前白糖這輪反彈的行情，是否已經達到了周期的底部？

　　李曉威：如果說這輪持續了兩個榨季的熊市周期已經結束，還尚早，但階段性的底部已經基本確認了。本榨季增產周期持續，當前正處于生產高峰，但消費已經處于淡季的過程中，加上拋儲的壓力、直補的壓力、進口關稅降低后外部糖源的沖擊都沒有解決，尤其本年度的中后期，將處于壓力集中釋放的階段，能否迎來真正意義上的轉折，就要到那個時候看了。

　　從供應的角度上來看，目前印度、泰國以及中美洲地區榨季因遭受颶風而減產，而本榨季已經開榨的古巴和尼加拉瓜等國均出現了產量恢復，從供應上來看您怎么看待白糖目前的供應格局？

　　李曉威：印度和泰國是主要的食糖國家，天氣對他們的影響遠大于其他小國，這兩個國家目前處于增產周期中，惡劣天氣會造成階段性的生產受阻，也會令糖的產量調低，但相對于增產的量還很小，而這兩個國家的產量都會刷新各自的歷史，出口的壓力也是空前高漲，這些壓力不釋放出來，國家糖價也很難有好的表現，國際市場供應過剩會持續下去的。另一方面，這些惡劣天氣對當下產量和下榨季減產的預期都帶來一定的利多因素，國際市場的遠期來看，長期的情況會教今年繼續緩解的，其他小國的增產和減產只能是輔助作用，不能左右糖價的根本。

　　需求角度來看，2018年12月泰國食糖出口量將近100萬噸，為當年下半年次高，12月泰國原糖的出口增長，是否能夠反應白糖的需求增長，如何看待2019年白糖需求量的變化？

　　李曉威：泰國出口的增長不能代表泰國更不能代表全球需求的增長，相反，在各種因素的綜合左右下，需求能維持現有的水平已經不易，泰國出口的增長更多是因為自身的增產壓力導致的，增產的量太大，出口預期會繼續刷新期歷史，所以才導致泰國今年提前開榨，提前布局消化過剩壓力，也有對后市悲觀的預期，導致其加快銷售，提前回籠資金的原因。2019年世界經濟困難重重，過低的糖價在某種程度上是能促進消費需求的增長的，但在大環境的限制下，在消費習慣和健康飲食潮流興起的階段里，需求很難成為拉動糖價的動力。

　　價差方面，前期市場的關注點在5-9價差和持續流出的倉單，當前國內白糖期現齊漲，是否可以追漲或者有套利的機會？

　　李曉威：當前現貨的銷售和價格是可以支撐近月合約的，而利空的幾個主要因素集中在下半年，所以基本面上看是5月的情況好于9月的預期的，當前二者價差機會平水，本身就是不合理的排列，基差長期高于200點也是不合理的價格，所以需要一個回歸，要么期貨回歸，要么現貨回歸，現貨回歸難度大那只有通過期貨來進行回歸到合理的價格差了。

　　走私糖角度上分析，2018年我國走私糖相較于2017年來說有什么變化？您對于19年走私糖以及其對于白糖走勢有何判斷？

　　李曉威：2018年的打擊走私更加嚴格，所以階段性的走私的確有明顯減少的跡象，對糖價也有一定支撐，但走私總量變化不大，主要還是利潤的趨勢，18年國際糖價不斷刷新新低，走私利潤也居高不下，19年隨著美糖的回暖，我國食糖現貨價格也有一定抬升，走私利潤下降一些，而且國家的政策也在嚴格的執行中，所以，多方的努力下走私是會有一些降低的，但總量不大。

　　對于白糖的價格周期您有什么樣的判斷？對于2019年白糖的價格走勢有著什么樣的預期？

　　李曉威：白糖通常兩到三年一個周期，當前正處于熊市周期中期，19年能否結束熊市迎來牛市還不好說，不過還是有希望的，國內也好，國際也罷，預期都在慢慢好轉，情況也在改善，價格底部已經有兩次抬升，19年企業的日子依舊艱難，兼并和重組的企業多了起來，虧損的情況也并沒有好轉多少，還需熬過這個榨季吧。

　　操作層面上，就白糖這個品種而言，有哪些需要持續關注的因素？未來有哪些投資機會？

　　李曉威：這個時間點處于生產季節，國際上巴西生產尾聲，重點關注泰國和印度的生產和出口，以及天氣和貨幣的影響。其次就是國際市場的美元和原油對食糖市場的間接影響。國內方面，也正處于壓榨季節，北方糖生產尾聲了，南方正處于高峰期，重點關注產量和壓榨情況，以及天氣和價格對生產的影響，其次就是銷售的節奏了，價格和數量將直接決定糖價能走多高走多遠。

　　操作上，套利重點關注5-9正套，單邊中短期價格不弱，反彈對待，長期維持偏空的思路。

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