核心觀點

　　.展望2019年，我認為豆粕交易面臨三條主線，首先是中美之間的問題其實并沒有徹底解決，19年還將反復；其次，天氣問題始終是交易的主要題材，目前巴西的干旱和阿根廷過多的雨水均有可能發酵出較大的行情；最后，受貿易戰和非洲豬瘟的影響將導致19年國內豆粕的需求極可能出現負增長。就目前這個價格水平而言，一二兩條主線是利多因素，第三主線是利空因素，豆粕目前難言有明確的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，貿易沖突，天氣，中國需求這三個要素朝同一方向發展時，將迎來較好的交易機會。

　　.我認為19年國內大豆壓榨量將較18年下降5個百分點，事實上，18年下半年國內大豆壓榨量已經較17年同期明顯下滑。

　　.今年如果南美不出現明顯減產，預計全球的大豆庫存19年將創近幾年來的新高，供應壓力將持續到2020年。

　　沈一杰：準確地說18年M1901和M1905合約的走勢分化是比較明顯的。1901合約在18年二季度至三季度以震蕩上漲為主，而1905合約在18年二季度見頂后一路下跌。M1901和M1905的價差從二季度開始的平水位置一直擴大到國慶節后的最高點578元/噸。這背后的主要邏輯就是貿易戰導致美國大豆發往中國的物流受阻，國內1月大豆主要靠美國大豆供應，這就導致M1901價格表現偏強，同時國內豆粕的高價帶動巴西大豆種植非常好的利潤，巴西農戶種植較為積極，國內5月大豆主要要巴西大豆供應，M1905的價格相對較弱。18年國慶節期間，美國副總統彭斯在哈德遜研究所發表了市場所謂的“鐵幕演說”，導致節后M1901合約進一步沖高，但隨后中美雙方宣布成立工作小組，展開對話，為11月底的G20川習會做準備，市場預期可能將達成一定程度的和解，豆粕價格開始見頂回落。12月1日的川習會上，兩國領袖就貿易沖突達成和解協議，隨后中國開始陸續買入大量美國大豆，國內豆粕價格進一步下跌。

　　從18年全年來看，一季度國內豆粕的上漲是建立在阿根廷干旱減產的背景下的，二三季度的震蕩偏強主要是因為政治因素，而四季度的下跌也是因為政治因素，同時18年美國大豆的大豐產導致了二三季度的上漲阻力較大，而四季度的下跌較為流暢，幅度也較大。總的來說，18年豆粕交易難度較大，在大的天氣交易背景下，穿插著政治因素的不確定性，尤其在二三季度這一因素與天氣交易的方向相反，導致了行情寬幅劇烈震蕩。

　　展望2019年，我認為豆粕交易面臨三條主線，首先是中美之間的問題其實并沒有徹底解決，19年還將反復；其次，天氣問題始終是交易的主要題材，目前巴西的干旱和阿根廷過多的雨水均有可能發酵出較大的行情；最后，受貿易戰和非洲豬瘟的影響將導致19年國內豆粕的需求極可能出現負增長。就目前這個價格水平而言，一二兩條主線是利多因素，第三主線是利空因素，豆粕目前難言有明確的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，貿易沖突，天氣，中國需求這三個要素朝同一方向發展時，將迎來較好的交易機會。

　　大宗內參：2018中美貿易戰的局勢對豆粕的走勢起到深遠的影響，90天的緩和期將在今年三月結束。您認為2019中美貿易戰的動向會怎么樣，會對豆粕行情造成怎樣的影響？

　　沈一杰：我認為對于貿易沖突的動向，個人無法做出長遠的判斷。回顧18年的情況，我們看到4月份貿易沖突初起的時候，農產品（大豆）首當其沖成為反擊的工具，而12月份和談又以擴大農產品進口等條件為協商爭取了一定的時間空間，大豆始終處在風口浪尖，是政治家對壘博弈的重要工具，這就意味著這一品種在政治上存在很大的不確定性，交易這種不確定性的風險是極大的。

　　但是正因為大豆在政治上的不確定性，導致了國內行業參與者在對待大豆和豆粕上普遍持有謹慎態度，這一行業氛圍是確定的，這必然導致國內壓榨行業和飼料行業減少對美國大豆的依賴，甚至減少對于大豆的依賴。所以我認為哪怕在不考慮非洲豬瘟的情況下，19年國內大豆壓榨量出現明顯下降的可能性是很大的。

　　更何況我們還面臨非洲豬瘟這一世界難題。從上世紀初首次出現以來，世界上很多國家用了幾十年時間試圖去控制非洲豬瘟，很不幸在18年傳入我國，從農業農村部公布的情況來看，8月份以來全國各地已經發生60余起豬瘟疫情，目前并沒有看到疫情減少的趨勢。疫情一旦發生以后，養殖區域即遭到封鎖，當地生豬禁運，疫區豬肉價格下跌，散養戶退養是必然趨勢。而在主要的消費地區，生豬無法進入，導致豬肉價格上漲，消費減少。目前由于疫病發生的不可預測性，大型養殖企業在擴大產能方面也十分謹慎。因此，從全國范圍來看，只要疫情時有發生，散養戶的繼續推出，大型養殖企業投產謹慎，豬肉價格地區間分化明顯，豬肉消費減少這幾點是相對確定的。這些因素將導致豆粕需求進一步下降。

　　綜合上述分析，我認為19年國內大豆壓榨量將較18年下降5個百分點，事實上，18年下半年國內大豆壓榨量已經較17年同期明顯下滑。

　　大宗內參：能否從供需角度，庫存方面來說一下大豆？

　　沈一杰：豆粕的供應主要看貿易沖突因素和南美北美的天氣和種植面積，需求主要看中國。前面已經分析了貿易沖突因素和中國的需求，這里就重點講一下天氣和種植面積。天氣方面，我們目前看到南美的天氣是出了一點問題，巴西目前的干旱預計將造成實質性的減產，有機構已經將巴西產量從1.2億噸下調到了1.16億噸，但這個水平仍然接近歷史最高產量，因為今年巴西前期的播種和生長都非常順利。阿根廷目前雨水較多，不利于播種，但是早期的澇對于大豆的生長卻較為有利。所以南美的天氣重點還是在于巴西的干旱是否會造成產量的繼續下滑。就種植面積而言，目前大豆的價格還不足以讓農戶減少種植。今年如果南美不出現明顯減產，預計全球的大豆庫存19年將創近幾年來的新高，供應壓力將持續到2020年。 

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