期市成交有所回暖 期權交投活躍
2018年，我國期貨市場成交整體呈回暖趨勢。全國期貨市場累計成交量30.29億手，同比下降1.54%，累計成交額210.82萬億元，同比增長12.20%。其中，商品期貨成交量30.02億手，占總成交量的99.10%，成交額184.70萬億元，占總成交額的87.61%。值得一提的是，原油期貨3月下旬上市以來累計成交額占全國期貨市場總成交額的6.04%，是今年國內期市成交額增長的主要貢獻者。金融期貨累計成交量0.27億手，累計成交額26.12萬億元，同比分別增長10.63%和6.22%，分別占全國市場的0.90%和12.39%。全國期貨市場交易規模經歷連續兩年下滑后，2018年止住頹勢，有所回暖。
具體到交易所，上期所累計成交量和成交額同比分別下降13.84%和9.33%，降幅明顯，螺紋鋼期貨的成交量和成交額大幅下降是主要原因。鄭商所累計成交量和成交額同比增長分別增長39.55%和78.88%，其中蘋果、PTA、甲醇、棉花等品種的成交量和成交額均大幅增長。大商所累計成交量同比下降10.84%，累計成交額同比上升0.36%，與全國市場情況趨同。
2018年國內期權市場交投活躍，期權成交量不斷放大。一方面，2018年股市振蕩下行，市場避險情緒激增，在股指期貨交易受限的情況下，50ETF期權成交量增長迅猛。10月22日，50ETF期權成交量達到創紀錄的373萬手，認購期權成交量首次突破200萬手。另一方面，商品期權交易活躍度顯著提升。2018年，豆粕期權日均成交量10.5萬手，日均持倉量46萬手；白糖期權日均成交量3.8萬手，日均持倉量23.3萬手；銅期權上市以來日均成交量2.9萬手，日均持倉量3.5萬手�？傮w來看，期權市場成交和持倉快速增長，市場規模逐步擴大，未來將在期貨及衍生品市場中扮演更亮眼的角色。
中美貿易摩擦一波三折 市場面臨諸多挑戰
當地時間2018年3月22日，美國總統特朗普宣布對總值約600億美元規模的從中國進口的商品加征關稅，揭開了中美貿易摩擦序幕。至年底，中美貿易摩擦一波三折，中美雙方進行了多輪磋商。12月初，中美兩國元首在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會晤，并就中美經貿問題達成共識。雙方決定，停止升級關稅等貿易限制措施，立即著手解決彼此關切問題。
中美貿易摩擦給中美經濟乃至世界經濟帶來了一定沖擊，國內期貨市場也受到一些影響。就農產品(000061,股吧)而言，貿易摩擦從供給端影響相關商品價格。我國每年消費的大豆主要來自美國，受我國對美國采取的反制措施影響，2018年豆類期貨價格波動劇烈。對工業品來說，貿易摩擦則從需求端影響其價格。鑒于美國對大量從中國進口的商品加征關稅，長期來看，我國出口必然會受到影響，工業品需求也會隨之受到影響。貿易摩擦不僅對國內商品價格造成影響，全球商品價格也受到一定沖擊，在貿易和經濟一體化的背景下，國際市場波動也會傳導至國內市場。更為深遠的影響是，在全球經濟復蘇態勢還不穩固的情況下，貿易摩擦加重了人們對未來經濟的悲觀預期。另外，中美貿易摩擦對我國期貨市場國際化也會帶來一定影響。在當前美元體系的背景下，我國期貨市場國際化之路面臨諸多挑戰。
原油期貨上市開啟期市國際化新征程
2018年3月26日，籌劃17年之久的原油期貨在上海國際能源交易中心（INE）上市，成為2018年國內期貨市場的“重頭戲”。原油期貨是我國首個引入境外交易者的期貨品種，標志著中國期貨市場開啟走向國際化的新征程。原油期貨上市以來，市場反映良好。截至2018年11月底，原油期貨日均成交量15萬手（單邊），日均持倉量3萬手以上，成為亞洲市場交易量最大的原油期貨合約，在全球范圍內已是僅次于紐約和倫敦的第三大原油期貨交易市場。隨著市場的穩定運行，INE原油期貨獲得了投資者的廣泛認可，境外投資者對其關注程度越來越高，越來越多的投資者積極參與其中，INE原油期貨的法人客戶持倉量、成交量占比穩定在10%左右。
INE原油期貨建立起了反映亞太地區石油供需關系的價格基準，有利于國內相關企業有效管理市場風險，有助于我國實體經濟高質量發展。以人民幣計價、結算的INE原油期貨打破了國際石油市場以單一美元計價的局面，有利于吸引更多的境外資金參與我國市場，提升人民幣在國際市場的影響力，進而有助推動人民幣國際化進程。另外，INE原油期貨也有利于促進“一帶一路”沿線國家和地區原油產能合作�！耙粠б宦贰边B接著東亞和歐洲兩大能源消費區，中間是中亞、西亞和北非等能源富集區，密切聯系了能源消費國與生產國。INE原油期貨使這種聯系變得更為緊密，對于深化區域合作和“一帶一路”建設大有裨益。
鐵礦石、PTA引入境外交易者 國際代表性提升
原油期貨上市以后，鐵礦石期貨和PTA期貨也相繼走上國際化征程。5月4日，鐵礦石期貨正式引入境外交易者。11月30日，PTA期貨成功引入境外交易者。與原油期貨不同，鐵礦石期貨、PTA期貨均是已經運行多年的成熟品種，成交規模大、市場認可度高、有著相當的產業影響力。這兩個品種引入境外交易者是在保持原有合約、基礎制度、核心技術系統、核心清算和風控模式不變的情況下，采用人民幣計價和結算，境外交易者通過境內期貨公司參與交易。
我國是全球最大的鐵礦石進口國和消費國，鐵礦石年進口量占全球貿易總量的70%左右。PTA期貨不僅是我國獨有的期貨品種，還是全球首個聚酯產業鏈期貨品種。雖然鐵礦石期貨和PTA期貨都是國內成熟品種，但之前受相關規則限制，境外交易者無法直接參與交易，產業鏈上中下游企業無法全部參與到同一個市場中交易，鐵礦石期貨和PTA期貨的國際影響力受限。引入境外交易者有利于優化市場投資者結構，使我國鐵礦石、PTA期貨價格更能反映全球現貨市場的供需和價格水平，提升國際代表性，從而推動形成新的國際定價基準。鐵礦石期貨和PTA期貨具有良好的現貨基礎和產業鏈支撐，其國際化大大增強了在全球市場的影響力。
期貨業開放政策落地“引資”“引智”協同并進
8月24日，證監會發布《外商投資期貨公司管理辦法》，從當日起，符合條件的境外機構可向證監會提出申請，持有期貨公司股比不超過51%，3年后股比不受限制。
目前國內僅有銀河期貨、摩根大通期貨兩家合資期貨公司。其中，銀河期貨的外資股東是蘇格蘭皇家銀行，持股比例為16.68%；摩根大通期貨的外資股東是摩根大通，持股比例為49%。外商投資期貨公司股比限制放寬政策落地后，未來外商控股期貨公司有望實現零的突破。中國期貨市場對外開放提速，增強了對外資的吸引力，預計會有更多外商尋求與國內期貨公司合作。
“引資”的同時還應注重“引智”。外商進入中國期貨市場會對國內衍生品服務商帶來一定沖擊。由于市場發展路徑不同，外商對衍生品應用比較熟練，中資期貨公司以后可能要面臨真刀真槍的競爭。另外，外商投資期貨公司有望引入境外股東先進經營理念、風控技術、產品體系、信息系統等，將進一步改善服務，提升管理水平。國內期貨公司可借鑒外商成熟的管理經驗，推動轉型升級、跨界融合。外部競爭會成為國內期貨公司轉型升級的動力，也為國內期貨公司轉型提供了空間�！耙Y”“引智”協同并進，我國期貨行業國際化之路會越走越遠。
2年期國債期貨上市 股指期貨交易安排調整
8月17日，2年期國債期貨在中金所上市交易，標志著我國基本形成覆蓋短期、中期、長期的國債期貨品種體系。2年期國債是中短期國債的標桿，2年期國債期貨的上市，進一步豐富了利率風險管理工具。公開透明、連續有效的國債期貨價格最能提高現貨市場價格發現效率。2年期國債期貨上市后，將形成2年、5年、10年關鍵期限國債期貨品種體系，進一步提高國債市場收益率曲線在期限結構和利差結構等方面定價的有效性，為市場提供更加可靠、有效的資金價格信號，助力貨幣政策更迅速、有效地傳導。
12月2日，經中國證監會同意，中金所對股指期貨交易安排作出調整，滬深300、上證50、中證500股指期貨交易保證金標準下調，平今倉交易手續費標準下調，日內過度交易監管標準調整為單個合約50手。此次調整是繼2017年連續兩次調整后的第三次調整，股指期貨常態化交易接近恢復。股指期貨交易自2015年受限以來，成交量和持倉量大幅萎縮，流動性驟然下降，市場功能無法有效發揮�；謴凸芍钙谪洺B化交易有利于股指期貨的風險管理、價格發現和資產配置三大核心功能充分發揮，促進資本市場更加健康發展。另外，隨著A股相繼納入MSCI指數和富時羅素指數，未來A股對外開放程度進一步提升，股指期貨恢復常態化交易有助于吸引更多國際資金和長線資金進入股市，符合我國金融市場對外開放戰略部署。
期貨和期權擴容 衍生品體系日趨完善
2018年，我國共上市原油期貨、紙漿期貨、乙二醇期貨和2年期國債期貨4個期貨新品種，并推出了銅期貨期權。期貨和期權品種創新取得豐碩成果，開放、多元的衍生品體系日益完善。
近些年，我國商品期貨品種不斷豐富，基本涵蓋了有色、黑色、能源化工及農產品等行業。繼2010年我國推出滬深300股指期貨后，上證50、中證500股指期貨和5年期、10年期、2年期國債期貨陸續推出，金融期貨品種也不斷豐富。期權品種逐年擴容，現有50ETF期權、豆粕期權、白糖期權及銅期權。目前，我國上市的期貨和期權品種數量達61個，其中商品期貨51個、金融期貨6個、期權4個。
我國經濟正處于轉變發展方式、優化經濟結構、新舊動能轉換的關鍵期，期貨市場作為價格發現、風險管理的市場，未來將在有效防范價格風險、推動經濟高質量發展中發揮更加積極的作用。我國是全球大宗商品主要進口國和消費國，很多基礎原材料和農產品的產量和消費量均位于世界前列，同時形成了門類齊全的工業體系，需要風險管理的行業數量也非常多。而當前我國上市的期貨和期權品種還不夠，尚不能滿足實體經濟發展的需要。豐富、完善的期貨和期權品種體系是一個高效期貨市場的基本標志之一，隨著我國期貨市場國際化的推進，未來期貨市場將會繼續上市更多符合實體經濟需要、市場條件具備的期貨和期權品種。
“保險+期貨”擴容倉單和互換助力服務實體
自首次開展“保險+期貨”試點至今已有3年時間。據統計，2018年，國內期貨公司與多家保險公司合作，圍繞大豆、玉米、雞蛋、白糖、棉花、蘋果、天然橡膠等農產品開展了上百個試點項目，覆蓋農業種植面積數百萬畝。大商所在2018年推出涵蓋“保險+期貨”、場外期權、基差貿易等多種形式在內的“農民收入保障計劃”，共支持開展99個試點項目。上期所2018年拿出專項資金7200萬元，支持開展32個天然橡膠“保險+期貨”試點項目。鄭商所2018年支持開展40個“保險+期貨”試點項目，除棉花和白糖外，將蘋果品種也納入試點范圍，覆蓋區域擴大到新疆、云南、甘肅、陜西、山西、河北、山東、安徽、廣西等9個�。▍^）。
另外，商品期交所還在積極探索向場外市場延伸。2018年5月28日，上期標準倉單交易平臺上線，這是期貨市場服務實體經濟的延伸，將推動期貨市場與現貨市場聯動發展。截至2018年12月，上線品種已涵蓋銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫，累計交易額突破500億元。未來該平臺將繼續穩步擴大標準倉單可交易品種，豐富交易模式，完善平臺服務功能，并拓展服務實體經濟領域，開展非標倉單交易和場外衍生品研究，更好滿足市場需求。
12月19日，大商所商品互換業務正式上線，期貨市場服務實體經濟再添有力工具。從國外經驗看，場外市場發展對中央清算有一定的依賴作用，但目前國內一直沒有實現場外交易的場內清算，從而導致信息不對稱現象較為突出，信用風險較高。商品互換業務的推出將有效改變這一情況。引入銀行、證券公司及風險管理公司作為交易商，為場外業務提供一個集中清算平臺，有助于解決商品場外市場信用風險問題。
資管新規實施 期貨資管發展方向明確
10月22日，證監會發布實施《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》（以下統稱資管新規）。
資管新規的發布實施對期貨資管有著非常重大的影響，決定了期貨資管日后的發展方向。其中，期貨經營機構私募資管業務將有兩方面的重要變化：一方面，期貨公司與證券公司、基金管理公司及其子公司等證券期貨經營機構私募資管業務監管規則得到統一，消除了監管套利，促進了期貨公司與其他經營機構的公平競爭；另一方面，期貨資管隊伍資質要求進一步提高，商品及金融衍生品產品定義更加復雜，產品設立門檻越來越高，期貨資管監管越來越精準。
短期來看，資管新規會對期貨資管總體發展帶來一定影響。目前期貨資管面臨最大的困難是產品發售問題，通道業務如果受到大幅影響，期貨資管將喪失銀行、代銷機構等重要的資金來源。另外，資管新規中的一些規定對目前業務量急劇萎縮的期貨資管來說存在一定難度。不過，從長期來看，未來期貨資管要回歸本源、回歸主業，將實現以自主管理帶動財富管理，尋找并展現期貨資管的獨有優勢。經過三四年的發展，期貨公司自身涌現出很多優秀的資管產品和基金管理人，同時也結合期貨行業本身的價格發現和期現結合特點，衍生出很多創新性資管產品。未來，隨著市場結構的不斷升級，以及市場參與者的分工細化，資管業務回歸自主管理是大勢所趨。
投教工作穩步推進 期貨人才培養卓有成效
2018年，期貨投資者教育工作繼續穩步推進。一方面，中期協在線上引進了紐約金融商學院、歐洲期貨交易所的精品課程體系，打造出我國期貨及衍生品行業最權威、最完善的網絡學習平臺。目前，該平臺共涉及期貨基礎知識、法規與職業道德等10大系列183類課程，每年平臺的課程學習時數逾30萬課時。另一方面，中期協線下還通過專項資金積極展開高端人才培訓、期現結合培訓、期權投資策略培訓、高管培訓、營業部經理輪訓等項目，均取得了不錯的成效。目前，全國共擁有29家證券期貨投資者教育基地，第三批投教基地的申請工作也在積極展開。
與此同時，高校期貨人才培養也卓有成效。各大期交所聯合地方期貨業協會、高校的合作培養項目均取得了不錯進展。以大商所為例，2018年，大商所從教材編制、課程內容完善、推動多方合作和產學研相結合等方面進行積極探索，深入推進校企合作辦學項目的實施。全年大商所聯合期貨公司及地方協會在44所高校開展了49個高校期貨人才培育項目，不斷夯實行業人才發展基礎。
此外，由中期協和中金所聯合舉辦的第六屆“中金所杯”全國大學生金融及衍生品知識競賽已經收官，大賽延續了往屆的火熱局面，國內外參賽高校1100余所，參賽人數超過3萬。同時，鄭商所與中期協在2018年共同舉辦了首屆“鄭商所杯”大學生模擬交易大賽，并聯合期貨公司走進高校開展相關主題活動，進行投資者教育宣傳輔導�；顒悠陂g共有297所高校成為大賽合作單位，舉辦投資者教育進校園活動167場，參賽學生11202人。
一系列的投資者教育和人才培養活動有助于培養出符合市場需求的復合型、創新型及國際化高端專業人才。
展望2019年，世界經濟下行壓力增大，中美貿易摩擦仍面臨不確定因素。我國期貨市場將在機遇與挑戰中砥礪前行，力求在國際化和服務實體經濟方面取得更大的成績。一方面，2019年，更多期貨品種有望引入境外交易者，期貨經營主體將逐步擴大在境外的業務布局，市場法律法規及監管制度將逐步完善；另一方面，期貨市場將在服務實體經濟的過程中迎來發展新機遇，期貨期權品種將持續擴容，期貨風險管理業務不斷創新，服務實體能力進一步增強。
世界經濟下行風險加大 中國經濟穩字當先
2019年，世界經濟發展不確定性因素增多，下行風險加大，增長速度預計進一步放緩。美國經濟見頂，預計有所回落。首先，2018年年底，美國10年期國債與2年期國債收益率均創下近10年來新低。國際經驗表明，“10-2”利差是宏觀經濟運行的重要先行指標，利率曲線的扁平化可能預示著美國經濟增速未來會有回落。其次，減稅對經濟增長的拉動效應減弱，高利率對房地產等產業的影響逐步顯現，再加上中美貿易摩擦給經濟帶來的不確定性，美國經濟增長的內生動能削弱。最后，美聯儲利率政策存在不確定性。2019年美聯儲加息預期很明確，但是具體加息次數仍然未知。美聯儲加息對新興市場將產生外部溢出效應，可能成為誘發新興市場新一輪貨幣危機的導火索，從而對全球經濟產生負面影響。歐洲方面，形勢嚴峻，整體并不樂觀。各國經濟發展失衡、英國脫歐及地緣風險加劇，都可能使歐洲經濟面臨下行風險。
國內方面，2018年我國外部環境嚴峻復雜，經濟運行穩中有變，變中有憂。2019年，經濟發展“穩”字當先，工作重點將圍繞“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”展開。政策方面，宏觀調控強調“逆周期調節”和“穩定總需求”，重心將從前兩年的供給側調結構轉向需求側、逆周期。具體來說，財政政策將加力提效，更大規模的減稅降費政策有望出臺，地方政府專項債券規模也將出現較大幅度增加。貨幣政策在穩健的基調下會松緊適度，有利于保持市場流動性的合理充裕。同時，針對民營企業和小微企業融資難、融資貴問題，預計金融機構將加大對民營企業和小微企業的融資支持，降低其融資成本。
供需利好逐漸弱化 大宗商品易跌難漲
2018年，中美貿易摩擦的沖擊以及去杠桿引發的經濟陣痛，使得期貨市場行情一波三折。黑色系品種方面，鋼鐵行業已經在2018年完成“十三五”的1.5億噸去產能目標，受環保限產政策的影響，行業在相當長一部分時間處于高利潤狀態。一季度，市場價格整體下跌，主要原因是螺紋鋼、鐵礦石、焦炭庫存創新高以及中美貿易摩擦、去杠桿引發的市場悲觀情緒。二三季度由于庫存持續下降，超過市場預期，伴隨央行降準、中美貿易摩擦局勢緩和以及基建需求的上升，鋼材價格又持續上漲。從四季度開始基建需求下滑，消費預期悲觀，價格又出現下跌。農產品方面，豆粕同樣因為中美貿易摩擦演繹了“過山車”行情，豆油價格則創下了近10年來的新低。
展望2019年，在供需利好逐漸弱化的情況下，大宗商品價格整體易跌難漲。黑色系方面，需求塌陷將導致其價格繼續保持低位。目前來看，供給方面存在邊際放松的跡象。從需求來說，汽車行業增速低迷、房地產行業下行壓力大，且伴隨著持續的政策壓力，未來房地產開工率將下滑。能源產品方面，原油價格走勢至關重要。原油在2018年第四季度經歷了大幅下跌，主要原因是美國豁免對伊朗制裁，使得市場預期迅速轉變。2019年，對于原油供應過剩的擔憂仍在持續。從2019年第三季度開始，美國頁巖油主產區管道的逐步開通，將使得被抑制的頁巖油產量沖擊全球市場，在可預見的未來供給將增長。此外，受貿易緊張局勢和其他因素影響，需求可能出現疲軟勢頭。農產品方面，南美大豆播種已經完成，預計未來供應充足。但受非洲豬瘟影響，下游需求減弱。受多種因素影響，豆粕期貨價格將出現下行走勢。
先發品種以點帶面 國際化新品種蓄勢待發
隨著“一帶一路”的推進與我國期貨市場的不斷成熟，期貨市場國際化是未來的必然趨勢。2018年是中國期貨市場國際化元年，原油期貨鳴鑼上市，鐵礦石期貨以及PTA期貨成功引入境外交易者。原油期貨上市以來，市場運行穩健，境外交易者有序參與，功能發揮良好，為其他品種的國際化積累了寶貴經驗。
原油及鐵礦石作為首批國際化期貨品種，具有“以點帶面”的重要作用，期貨品種國際化將帶動整個期貨市場的國際化。第一，我國期貨品種上市時間有先后之分、成熟程度迥異，原油期貨的品種建設經驗將給其他品種國際化提供借鑒。鐵礦石期貨作為期貨市場的存量品種，其國際化的運作經驗會為其他存量品種國際化積累經驗。第二，期貨品種國際化通過“引進來”與“走出去”的方式，促進投資者的國際化�！耙M來”就是通過國際化品種引進境外投資者，“走出去”就是期貨公司借助國際化品種開展境外業務，同時讓中國價格逐步參與到國際定價機制中去。未來，為了更快地推進期貨市場對外開放進程，期貨交易所在國際化品種創新方面將會有新的突破：上期所以原油期貨的穩步發展為契機，推動投資者結構的國際化，將推動銅、螺紋鋼、20號膠等期貨品種的對外開放進程；鄭商所2015年已經推出了甲醇的保稅交割業務，借鑒PTA期貨的成功經驗，可以考慮甲醇期貨引入境外投資者；大商所可考慮推動棕櫚油、黃大豆2號等作為開展國際化業務的農產品期貨品種。
深化開放布局境外 強化合規防范風險
目前，期貨經營機構根據自身的國際化戰略進行了相應的布局。大商所為配合鐵礦石期貨的國際化，在新加坡設立了首個境外代表處，以加強與新加坡方面的聯系。此外，大商所還注冊了全球法人識別代碼，便于交易所國際化業務的順利開展。上期所原油等部分品種與“一帶一路”沿線國家有一定關聯，目前正籌劃在境外設立交割庫等工作。中金所欲將自身的期貨品種設計制度移植到“一帶一路”沿線國家，并在未來組成自己的國際專家顧問委員會，向發達市場學習先進經驗。鄭商所也將在新加坡設立境外代表處并獲得了批復，目前正在進行相關的籌備工作。此外，我國境內多家期貨公司也在境外設立了分支機構，進行了初步的國際化布局。
2019年，以“走出去”和“引進來”為抓手，期貨經營機構將開展更多境外業務�！耙M來”方面，最重要的對外開放形式就是直接引入境外投資者，讓我們的規則、合約、制度為境外投資者所接受�！白叱鋈ァ狈矫妫硟冉灰姿梢酝ㄟ^和境外交易所的合作，實現產品的互掛、互通、互聯。境內期貨公司通過設立、收購、參股境外期貨經營機構，能夠提升跨境服務能力，滿足我國從商品輸出大國向資本輸出大國戰略轉型的需要�，F階段，世界格局多變，外部環境變數大。期貨經營機構“走出去”的過程中，在遵守我國法律法規的基礎上，一方面，要尊重所在國家和地區的相關法律制度，深入學習當地監管規定，做到合法經營；另一方面，要提高風險防范意識，積極提高自身能力，為客戶提供有效服務。
期貨法亟待推出 監管理念需謀變
2018年，全國人大財經委牽頭的期貨立法已完成起草工作，并進入全國人大立法的下一個程序，盡快推出期貨法意義重大。一方面，我國期貨市場發展與法制建設不同步，需要完善相應監管條例。縱觀金融市場，保險、證券、信托、基金等領域均有相關法律，雖然我國在期貨市場建設之初便開始推動期貨立法，但是直至今日仍未推出。目前我國對于期市的監管僅有《期貨交易管理條例》一項行政法規，隨著期貨創新業務以及國際化業務的深入推進，現行《期貨交易管理條例》已遠遠不能滿足市場需求，期貨立法已迫在眉睫。另一方面，期貨市場國際化需要相應的國際化規則與之配合，需要更加貼近國際監管方式和理念。如果不能使“中國特色”與國際通行體制接軌，那么自身發展也會受限。
在期貨市場國際化進入“快車道”的當前階段，處理好中國特色與國際慣例接軌的問題對中國期貨市場的發展意義重大。中國期貨市場起步較晚，相應的法律及監管制度等市場基礎設施還有很多不足。我國期貨市場應充分發揮后發優勢，在適應我國國情的前提下，積極學習國際規則，與國際慣例更好接軌，為境外投資者的“引進來”創造更多的便利。具體來說，應遵循兩點原則：一是擇優而用。在相關立法和監管制度方面，要借鑒國外先進并且成功的經驗，“擇其善者而從之”。二是理解包容。境外投資者要理解各自所在國家和地區與中國內地在制度方面的差別，境內監管層及交易所也要考慮境外投資者的投資理念及客觀問題，保護投資者的利益。
期權品種擴容 衍生品市場結構日益完善
2018年我國期權市場持續快速發展，金融期權方面，上證50ETF期權歷經3年多的發展逐漸成熟。在股市持續低迷的行情下，2018年10月22日，其成交量達到373萬手，創歷史新高，發揮了重要的避險功能。商品期權方面，受中美貿易摩擦的影響，豆粕價格波動劇烈，豆粕期權市場流動性提升。白糖期權在白糖價格整體下行的背景下，活躍度也穩步上升。商品期權市場規模不斷擴大，很好地實現了套期保值與風險對沖功能。2018年9月21日，我國首個工業品期權銅期權掛牌上市，填補了國內工業品期權空白，豐富了風險管理工具的品類。截至2018年12月29日，銅期權累計成交量超過119萬手，累計成交總額達到82.89億元，正處于穩步發展階段。
2019年，期權市場品種有望持續擴容。玉米期權、棉花期權、滬深300股指期權、天然橡膠期權以及黃金、白銀、鎳、鋅、鋁等市場需求較強烈的期權品種都有望取得突破。商品期權的持續擴容，不僅能滿足企業風險管理的多元化需求，而且對于發揮期貨市場價格發現的功能也功不可沒。一方面，期貨投資者、產業企業可以利用期權工具為現貨和期貨進行“再保險”。實體企業未來可以將期權嵌入貿易環節，形成逐步完善的含權貿易，有利于規避企業經營風險。此外，已上市的商品期貨品種推出配套期權，可以對現有期貨品種進行補充，通過二者的聯合提高期貨與期權市場的流動性，構成更完整的風險管理體系，為投資者提供更加靈活多樣的避險工具。另一方面，期權產品為機構投資者提供了更加精巧的投資工具，建立起現貨、期貨和期權價格之間的網狀關系，三個市場價格之間的內在聯系和相互影響，使價格發現功能和資源配置效率得以進一步提高。
金融期貨創新提速 外匯期貨呼聲漸高
2019年，我國金融期貨市場品種創新將進一步提速，現有金融產品品種體系將進一步完善。其中，30年期國債期貨已于2018年12月18日開展全市場仿真交易，距離正式上市更近一步。
現階段推出30年期國債期貨意義重大。一方面，我國目前已經推出2年期、5年期、10年期國債期貨，基本覆蓋了短中長期的利率曲線結構。推出30年期國債期貨，可以補全超長端利率結構的覆蓋缺失，有助于健全反映市場供求關系的國債收益曲線。另一方面，從更長遠的角度來看，國債期貨的發展將為大型金融機構提供相關產品的有效定價。但是，應該注意到，目前國際上有影響力的短期利率期貨品種期限都在1年期以下。相對于30年期的超長國債期貨而言，我們更需要推出1年期甚至更短期限的短期利率期貨，這不僅可以滿足規避短期利率波動風險的需要，更重要的是有助于推進利率市場化進程。
在金融期貨創新提速的同時，業內對于推出人民幣外匯期貨的呼聲也逐漸高漲。第一，隨著人民幣國際化進程的加快，國際市場普遍對人民幣前景看好，已有多家交易所推出人民幣外匯期貨產品。人民幣外匯期貨關系著人民幣定價話語權，人民幣定價權豈容旁落他人。第二，考慮到美聯儲的加息政策及我國貨幣政策調控的影響，人民幣匯率波動區間必將逐步擴大，我國迫切需要推出外匯期貨來滿足投資者的避險及投資需求。第三，國際化的期貨品種需要外匯期貨保駕護航。境外投資者在參與境內期貨交易時，以外匯作為保證金，但資金在不同時點出入，會面臨人民幣的匯率波動風險，這會影響境外投資者的參與熱情，不利于原油和鐵礦石期貨的國際化之路。因此，我國需要推出自己的外匯期貨，為我國外匯市場提供有效的風險規避工具，在人民幣國際化進程中把握人民幣定價權。
場內場外協同發展 風險管理回歸本源
2019年，期貨公司將大力發展風險管理業務，促進實體經濟的穩定發展。近年來隨著期貨行業的發展，期貨市場與實體經濟的結合越來越緊密。期貨公司更好地服務于中小民營企業，為中小民營企業的風險管理做出了重要貢獻，這也是期貨行業發展的必然方向。在當前內憂外患雙重壓力下，實體企業對于風險管理的需求不斷增長，如何通過期貨市場更好地滿足企業的風險管理需求是今后期貨經營機構發展的重點所在。對于交易所來說，更好地服務實體經濟，就是要保證市場公正、公開、公平，努力創造更好的條件使得市場保持流動性、創造更低的交易成本以及穩定的交易平臺，讓期貨定價更有效率。對于期貨公司來說，增強期貨行業服務實體的能力，就是要走進實體，對企業經營的各環節進行深入了解，進一步掌握實體企業的需求，以需求為導向研發優秀合規的產品，不斷創新服務實體經濟的新手段。
服務實體經濟是金融業的立業之本，而風險管理業務是當前期貨行業服務實體經濟的主要方式之一。目前，期貨市場經營主體在風險管理業務方面已經逐步形成自己的特色。交易所方面，大商所已于2018 年12月19日上線商品互換業務，此舉有助于國內企業更便利地參與到場內、場外市場，豐富企業的套期保值工具，為企業提供更豐富的風險管理模式；上期所于2018年5月28日上線標準倉單交易平臺，有助于形成合理的上期基差報價，可以促進期貨市場價格發現與風險管理功能的有效發揮。另外，不少期貨公司已經形成了如含權貿易、基差交易以及利用“保險+期貨”進行精準扶貧等多種模式，不僅獲得了良好的經濟效益，而且為實體經濟的發展做出了重要貢獻。
“保險+期貨”顯成效 建立多層次保障體系
近3年來，隨著中央一號文件的貫徹與落實，“保險+期貨”頻繁出現在期貨業的相關文件中，引起了業界的廣泛關注�！氨ｋU+期貨”模式是將期貨市場的價格發現功能及套期保值功能與保險公司豐富的保險產品研發優勢、客戶基礎優勢相結合，利用期貨市場轉移價格風險的能力，規避價格波動給農民帶來的損失。“保險+期貨”是期貨公司進行專業扶貧的一種有效手段。2018年，鄭商所“保險+期貨”試點從2017年的20個項目拓展到41個試點項目，涵蓋新疆、云南、廣西等9個省區；大商所試點也有較大的發展，在投入資金方面，2016年為2000萬元，2017年為7000萬元，而2018年的預算達到了3億元。此外，雞蛋品種也成為新的項目品種。“保險+期貨”模式覆蓋的品種與范圍不斷擴大，為相關企業與農民提供了更加優質的風險管理服務，獲得了良好成效。
2019年，我國將對“保險+期貨”模式進行延伸探索，加快建設多層次農業保險體系。具體而言，中央將加大對收入險的試點投入。收入保險既可防范自然風險，又可防范價格風險，是未來農業保險的主導形態。美國農作物的保費收入，有八成以上來自于農作物的收入保險。近年我國也已開始進行收入險試點，但是還存在效率低、成本高等一系列問題，因此還沒有大范圍開展收入保險。探索收入保險的試點體系，有助于促進農業保險體系向多層次發展。借鑒歐美成熟市場的經驗，我們可以得到如下啟示：對于交易所來說，要積極探索新型衍生期貨，如氣象指數期貨等；對于期貨公司來說，要積極與保險公司深入交流與合作，爭取盡早推出有效的收入保險產品。
新規意在長遠發展 資管業務需順勢轉型
資管新規的落地收窄了期貨資管產品的投資范圍，期貨資管的業務規模不斷萎縮，對期貨公司現行資管業務帶來了一定的沖擊。但有些期貨機構“劍走偏鋒”，風控意識薄弱、主動管理意識不足，種種跡象表明資管業務在現階段的發展并不成熟，期貨資管業務要回歸主業。資管新規抑制多層嵌套、通道、非標業務，降低流動性風險，其出臺有利于降低金融系統的風險，引導資金回歸理性，對規范現行資產管理業務市場有著積極作用。此外，新規可能會推動投資者轉向投資主動管理、凈值型產品，對期貨公司資管業務有一定的利處。長期來看，新規有利于促進期貨行業的健康發展。
期貨資管業務未來的發展有兩個趨勢：其一，期貨公司資管業務向自主管理業務轉型。要著力打造主動管理型產品，逐步恢復開展以主動管理和財富管理為核心的凈值型業務，完善相應策略的研究。在目前資管規則不斷完善、監管力度持續趨緊的背景下，期貨資管業務去通道化、去杠桿化的要求明確，期貨資管要摒棄監管套利及粗放的經營模式，逐步開展自主管理業務以及財富管理為核心的凈值型業務，提升合規意識。其二，為其他外部機構提供風險控制的外包服務。資管業務除了向自主管理業務轉型外，可以發揮自身風險管理的優勢，為其他外部機構提供風險控制的外包服務。這既有利于在細分領域樹立品牌，實現彎道超車，又可擴大經紀業務規模，帶來手續費及利息收入。（作者：北京工商大學證券期貨研究所 胡俞越王志鵬 楊畫畫）
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