2018年，原油價格走勢可謂波瀾壯闊，前三個季度的牛市行情只用一個多月就出現(xiàn)了快速的回撤，本以為國際油價上演了“我從哪里來，就到哪里去”的折返行情，誰知在供應(yīng)壓力之下，OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議也未能挽救跌勢，12月中旬WTI領(lǐng)跌再下一城用實際行動告訴我們油價還有地下室，而就在2018年最后幾個交易日油價又上演近乎10%的單日大漲，市場變臉之迅速讓人感嘆。

　　回顧整個2018年，主要的矛盾點仍然集中在供給端，供給端又圍繞著增產(chǎn)和減產(chǎn)進(jìn)行博弈。增產(chǎn)的主力軍仍然是美國，其次是沙特和俄羅斯，以及低調(diào)做人的伊拉克等輸出國，減產(chǎn)的主力軍是伊朗和委內(nèi)瑞拉。需求端主要矛盾點來自于中美的貿(mào)易摩擦引發(fā)的宏觀環(huán)境加速惡化和汽柴油需求的分化。庫存的問題在于，上半年良好的去庫存勢頭沒能在下半年守住，庫存的大幅度增加出乎市場意料。而進(jìn)入年末宏觀層面經(jīng)濟(jì)憂慮對投資者心理影響進(jìn)一步擴大了油價波動，行情不穩(wěn)定也使得基金經(jīng)理們比較難操作，減倉避險使得原油價格暴漲暴跌的次數(shù)更加的頻繁。

　　2018年的原油市場已經(jīng)告一段落，本文從供需、宏觀、價格、資金行為和投資者心理來對2019年原油價格走勢進(jìn)行展望。

　　供需層面

　　就目前的情況而言，供應(yīng)端毫無疑問陷入了囚徒困境。不管是EIA、IEA還是OPEC，均在其報告中指出了當(dāng)前市場的悲觀，未來價格到底會如何發(fā)展，將在很大程度上取決于OPEC和俄羅斯的合作程度，OPEC+未來的減產(chǎn)執(zhí)行效率將直接影響到未來價格的走勢。當(dāng)前原油市場的供給端，話語權(quán)都集中在美沙俄這三個國家當(dāng)中。

　　其中，美國是增產(chǎn)的一方，這個確信無疑，并且在未來美國的原油產(chǎn)量仍將會繼續(xù)大幅增長。到2019年，隨著美國輸油管道的成型，美國原油將會大量充斥市場。

　　沙特目前來看是堅定的減產(chǎn)方，在12月份產(chǎn)量下滑50萬桶的同時，沙特將繼續(xù)努力推動OPEC國家的減產(chǎn)行動。目前來看，OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行率應(yīng)該會比較好，沙特也已經(jīng)堅定了減產(chǎn)的決心，其他國家也有望通過削減產(chǎn)量來維持國內(nèi)財政支出的平衡。

　　俄羅斯是這三個國家的搖擺方，最終的減產(chǎn)執(zhí)行率還是值些懷疑的，俄羅斯從一開始就在產(chǎn)量削減上存在問題，現(xiàn)在更是說因為冬季的原因?qū)е聹p產(chǎn)困難。俄羅斯產(chǎn)量在未來下滑是肯定的，但估計難以削減到規(guī)定的額度。

　　2019年，原油供給端的故事將主要圍繞這三個國家進(jìn)行，未來不管OPEC+做出何種努力，全球供給的整體增長是難以改變的事實，盡管OPEC+的減產(chǎn)在一定程度上減緩了這一結(jié)果的到來。根據(jù)EA和EIA的數(shù)據(jù)，EA對未來的預(yù)期相對樂觀，認(rèn)為供給增長將會在90萬桶/天左右，EIA就相對的悲觀，認(rèn)為供應(yīng)增長將達(dá)到200萬桶/天。

　　供應(yīng)端的增長是事實，2019年需求增速放緩恐怕也難以改變。

　　雖然中美兩國都在醞釀著減稅政策，但是中美的貿(mào)易摩擦和英國脫歐還是在很大程度上影響了全球的原油需求。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩大背景下，19年的原油需求難有樂觀表現(xiàn)。

　　另外，汽柴油裂解價差的分化也在很大程度上影響了全球需求的增長。雖然柴油裂解價差一直相對較好，但汽油裂解價差已經(jīng)差到不能再差了，特別是中國汽車需求停止增長更是為汽油市場蒙上了陰影，伴隨著美國輕質(zhì)原油的增產(chǎn)和OPEC中質(zhì)重質(zhì)原油的減產(chǎn)，未來這種汽柴油之間的分化恐怕將會一直持續(xù)下去。對于煉廠來說，過剩的汽油將會嚴(yán)重拖累煉廠利潤，煉廠的整體開工率自然也就難以大幅度的增長。

　　根據(jù)三大機構(gòu)及EIA的數(shù)據(jù)顯示，明年的需求增長將在130萬桶/天左右，比2018年的增長速度下滑大約30萬桶/天。如果按照EIA的悲觀預(yù)測，原油市場2019年仍會呈現(xiàn)供應(yīng)過剩局面。

　　通過對供應(yīng)端和需求端的分析可以發(fā)現(xiàn)，2019年原油市場的表現(xiàn)主要變量仍然在供應(yīng)端。OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況、美國增量以及伊朗制裁等不確定性讓供應(yīng)端充滿了變數(shù)。

　　但原油市場的季節(jié)性又讓投資者對2019年一季度的油價觸底反彈充滿期待，全球煉廠開工率回升將帶動需求回暖，而且2018年9月以后原油市場持續(xù)超預(yù)期的累庫之后，隨著1月份開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，庫存壓力有望就此減緩，供需局面得到改善，這為油價止跌反彈創(chuàng)造了機會。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)拖累需求前景

　　全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是原油需求的主要影響因素，因此也就不難理解為何對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂會令原油市場出現(xiàn)恐慌。在經(jīng)濟(jì)高漲時期，供給的變化通常是利多有效利空無效。當(dāng)供給出現(xiàn)了增加，看多情緒濃重的市場會選擇忽略，而當(dāng)供給減少時，市場信息會被不斷的炒作，價格便會繼續(xù)攀升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時正好相反，多頭想要扭轉(zhuǎn)價格的頹勢就需要更多減產(chǎn)并且落到實處才可以。

　　對于未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，大摩還是認(rèn)為相對的觀，尤其是2019年，大摩預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，對于全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測也是同比下滑，這就是全球宏觀情緒最近擔(dān)憂的事情。隨著近期美聯(lián)儲加息以及中美之間暗潮涌動，經(jīng)濟(jì)的低迷預(yù)期被持續(xù)的放大，未來，或許仍然沒法將宏觀經(jīng)濟(jì)作為油價利多的因素之一。

　　道瓊斯指數(shù)

　　對2019年全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來看預(yù)期普遍悲觀，新興國家的經(jīng)濟(jì)降速已經(jīng)是既成事實且難有改觀，同樣以道瓊斯為代表的股市崩盤風(fēng)險因其巨大的不確定性困擾市場。尤其是在投資者信心脆弱階段，金融市場的風(fēng)吹草動都極容易引發(fā)市場恐慌。從2018年12月宏觀經(jīng)濟(jì)層面對油價的影響越來越大，美國股市創(chuàng)紀(jì)錄的月度跌幅重挫油價可以看出，總體而言2019年宏觀經(jīng)濟(jì)層面很難給油市注入走強能量。

　　油價對原油產(chǎn)業(yè)的反作用

　　回顧2018年9月，當(dāng)布倫特油價突破80美元大關(guān)之后，全世界的原油主要輸出國幾乎都全力增產(chǎn)，紛紛錄下創(chuàng)記錄的產(chǎn)量。高油價為原油增產(chǎn)提供了充足馬力，但隨之而來的就是災(zāi)難性的下跌。高油價會刺激原油產(chǎn)量。同樣的反過來低油價呢？顯然沒有人愿意便宜賣油。目前WTI最低探至接近42美元，布倫特在減產(chǎn)協(xié)議背景下表現(xiàn)略好但也低至50美元，從原油價格空間上看40、50是絕對的低油價范圍，2015年的低油價時代并未走遠(yuǎn)，看看美國頁巖油的成本支撐、原油主要輸出國們的財政平衡成本、另外還有我國成品油定價體系里40美元的地板價等等，總之油價跌至當(dāng)前低位為后期筑底行情提供了另一個比較“硬”的理由。

　　地緣政治、大國博弈到達(dá)新高度

　　在共和黨中期選舉拿下參議院之后，特朗普有機會繼續(xù)執(zhí)行他的中東政策，未來的地緣政治環(huán)境，可能會更加不太平。

　　未來的中東，仍將是不可控因素的主要來源。沙特的卡舒吉事件從美國的處理方式來看毫無疑問是其對中東地區(qū)的控制進(jìn)一步加強。伊朗問題也是未來行情變化的不可控因素，半年的豁免之后，美國是否會履行諾言將伊朗的出口量降至0。倘若美國遵守諾言，不排除伊朗會做有更為激烈的反應(yīng)來進(jìn)行報復(fù)。

　　除此之外就是中美、美俄之間的大國較量充滿了變數(shù)，總之，2019年的地緣政治和大國博弈將會變得更加復(fù)雜，中俄土伊與西方陣營的對立很難緩解，而這也正是油價難以去量化判斷的地方。

　　對此國際能源署署長法提赫·比羅爾評論道：“全球超過70%的能源投資將由政府推動。因此，傳遞出的信息很明確：全球能源的命運依賴于政府所做出的決策和政策。”原油絕不僅僅是商品，它背后承載了大國間的利益博弈。因此最終的價格走勢還需要密切關(guān)注國際政治關(guān)系的演變。

　　資金行為和投資者心理對油價的作用

　　2018年11月原油市場出現(xiàn)了3次單日大跌行情，事后市場解讀大量的虛值看跌期權(quán)被迫在期貨市場做賣出保護(hù)，巨大賣壓擊垮市場觸發(fā)止損盤進(jìn)一步加劇了下跌。可見金融市場自身的力量已經(jīng)對油價產(chǎn)生了重大影響。12月18日原油再次大跌，對此國際投行認(rèn)為，石油市場中的程序化交易是油價持續(xù)暴跌真兇，此類交易通常基于價格模式進(jìn)行買賣，忽略基本面的信息，這可能會放大價格的單向移動，因為程序化交易專注于追隨市場趨勢，簡單來講是嘗試尋找阻力最小的方向突破，若沒有人勇敢地站出來逆市交易，在多頭缺失的情況下，市場確實極度容易被“情緒”帶跑。從而生成極端行情。顯然在當(dāng)前階段下，連續(xù)的暴跌已經(jīng)讓嘗試抄底的資金變得更為謹(jǐn)慎，宏觀經(jīng)濟(jì)憂慮和供應(yīng)過剩等利空在投資者心里不斷放大，讓投資者難以對市場做出客觀理性的評估。基于以上因素盡管價格已經(jīng)打至低位，油價的復(fù)蘇仍然變得日益困難，因為投資者的信心需要時間來逐步恢復(fù)。

　　行情展望

　　2018年四季度的暴跌行情已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過去3年來的慢牛格局，筆者認(rèn)為2019年一季度原油價格將以筑底尋反彈為主，二季度或有年內(nèi)高點出現(xiàn)，隨后的三四季度將再度轉(zhuǎn)弱。整體而言價格大概率將會遵循季節(jié)性走勢進(jìn)行，即一、二季度總體會相對強勢，但三、四季度油價將以回落為主。

　　在這個季節(jié)性基礎(chǔ)上，再疊加上OPEC減產(chǎn)的利好和對于未來市場變化的預(yù)期。2019年，筆者認(rèn)為主要矛盾點還是集中在供應(yīng)端，但是目前的問題是，供應(yīng)端的變量目前來看比較難預(yù)測，因此2019年的變量主要分為三種情況：

　　1.基準(zhǔn)行情：OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行良好，整體執(zhí)行率在80%左右，美國依然是原油產(chǎn)量的主要增產(chǎn)方，委內(nèi)瑞拉供給穩(wěn)定，伊朗產(chǎn)量繼續(xù)下滑，上半年在OPEC供應(yīng)收縮的帶動下，全球供需維持著基本的平衡。由于價格的回升，下半年減產(chǎn)執(zhí)行率開始有些松動，但整體仍維持在60%以上。這種情況之下，預(yù)計2019年布倫特油價四個季度的均值大約在61、66、63、59美元。

　　2.極端利多：伊朗問題持續(xù)發(fā)酵，美國對伊朗的出口嚴(yán)防死守，OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率良好，且美國產(chǎn)量增長的速度大幅放緩，中美貿(mào)易摩擦取得一定的進(jìn)展，全球市場開始供需趨緊，現(xiàn)貨貼水不斷升高。這種情況之下，預(yù)計2019年布倫特油價四個季度的均值大約在64、72、69、66美元。

　　3.極端利空：伊朗問題沒有實質(zhì)性變化，美國繼續(xù)給予進(jìn)口國豁免權(quán)，美國原油產(chǎn)量大幅增長，其他地區(qū)產(chǎn)量也出現(xiàn)增長的趨勢，OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率只有60%左右，各產(chǎn)油國減產(chǎn)執(zhí)行情況不理想。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，全球宏觀環(huán)境進(jìn)一步惡化，原油需求受到極大的影響。這種情況之下，預(yù)計2019年布倫特油價四個季度的均值大約在60、56、53、50美元。（海通期貨）