摘要：

鎳近期顯著反彈。一方面宏觀情緒已經有所好轉，美聯儲激進加息預期有所弱化，衰退憂慮有所緩解，而其它國家近期加息跟進，美元指數自高位回落，有色壓力有所緩解，紛紛自低位反彈。另一方面，鎳自身利空壓力有所釋放，前期最低跌至143000元附近，顯著低于現貨，而現貨貨源依然較為緊張，升水處在相對高位，甚至鎳豆溶解硫酸鎳也出現盈利空間，不過鎳豆需求依然平淡。此外，鎳生鐵近期自低位有所回升至1310元/鎳點附近，最新公布的6月進口鎳生鐵也出現11%的環比降幅，緩解了鎳生鐵過剩憂慮。在宏觀情緒共振修復，與基本面短期壓力緩解情況下，鎳反彈明顯，短線延續高波動寬震蕩格局，近期波動區間上沿或有適度上移，但預期鎳生鐵甚至硫酸鎳供需均可能趨于過剩，會限制反彈的空間。短期波動區間預計會在16-18萬元之間，歐美加息節奏變化，下游需求變化將繼續影響鎳的表現，波段操作思路為主，短多長空。

正文

鎳近期顯著反彈。一方面宏觀情緒已經有所好轉，美聯儲激進加息預期有所弱化，衰退憂慮有所緩解，而其它國家近期加息跟進，美元指數自高位回落，有色壓力有所緩解，紛紛自低位反彈。另一方面，鎳自身利空壓力有所釋放，前期最低跌至143000元附近，顯著低于現貨，而現貨貨源依然較為緊張，升水處在相對高位，甚至鎳豆溶解硫酸鎳也出現盈利空間，不過鎳豆需求依然平淡。此外，鎳生鐵近期自低位有所回升至1310元/鎳點附近，最新公布的6月進口鎳生鐵也出現11%的環比降幅，緩解了鎳生鐵過剩憂慮。在宏觀情緒共振修復，與基本面短期壓力緩解情況下，鎳反彈明顯，短線延續高波動寬震蕩格局，近期波動區間上沿或有適度上移，但預期鎳生鐵甚至硫酸鎳供需均可能趨于過剩，會限制反彈的空間。短期波動區間預計會在16-18萬元之間，歐美加息節奏變化，下游需求變化將繼續影響鎳的表現，波段操作思路為主，短多長空。

一、貨幣緊縮預期有所變化 衰退壓力緩解有色修復回升

美國通脹數據高企，但通脹見頂預期也有所回升。美聯儲7月加息75bp已經被市場充分定價，而加息100bp的概率也一度回升，但美聯儲相關人士紛紛表態淡化100bp可能性，同時歐元區等加息預期升溫，美元指數自20年高位回落，有色金屬出現不同程度的修復反彈。

二、鎳低庫存繼續成為波動之源 需求端有改善

（一）庫存低迷

電解鎳整體庫存去庫存狀態，LME與上期所鎳庫存均降至歷史低位。至7月20日，LME電解鎳庫存已經降到61410，與6月末相比繼續下降了8.3%；滬鎳庫存已經降至670噸，與6月相比降16%。國內期現貨庫存低迷。目前受終端需求好轉影響金川高升水趨勢不改，雖部分貿易商周內有到貨但市場貨源整體維持稀缺。受前期滬鎳大幅下跌影響鎳豆較硫酸鎳出現盈利，但受近期鎳價波動較大影響，此盈利仍存不確定性，近期鹽廠對鎳豆的需求仍為剛需，近期鎳豆幾無成交。軍工合金方向對鎳板需求仍存。

電解鎳的緊供應，弱需求，低庫存情況仍可能繼續存在，結構性矛盾引發的波動會繼續存在，這個波動主要還會體現在月間價差上。目前鎳近月反彈相對顯著，現貨偏緊繼續有支持。

（二）鎳生鐵供給壓力略有緩解

鎳鐵廠因前期礦價較高成本難降，陷入虧損，冶煉廠通過不同程度的減產措施，支撐國內鎳鐵挺價。不銹鋼行情維持弱穩，減產去庫存持續，對鎳鐵接受度較差，心理接受價格偏低。鎳生鐵供需兩淡。當前上下游出貨意愿價格及接受價格差距較大，市場博弈較強。在今天公布的海關數據顯示，據中國海關數據統計，2022年6月中國鎳鐵進口43.5萬噸，環比減少5.7萬噸，降幅11.6%；同比增加16.2萬噸，增幅59.3%。

（三）新能源電池需求向好 對鎳有提振也有壓力。

鎳生鐵價格暫穩，對鎳體系整體有階段穩定作用。市場擔憂鎳生鐵過剩格局引導鎳價下行，當前國內減產，國外進口下滑，對于緩解過剩節奏會有一定影響。三元材料及前驅體隨著新能源電池樂觀需求回升的情況已在發生，雖然中間品及高冰鎳進口持續增長，但市場目前憂慮國內對中間品和高冰鎳加工處理產能無法滿足硫酸鎳需求的增長，會繼續推動鎳豆去庫延續。如果參考鎳生鐵-高冰鎳-硫酸鎳的技術轉換路線，鎳生鐵在1300元/鎳點附近，硫酸鎳中鎳價值中樞大約會在16萬元附近。前期期價回落一度令鎳豆溶解硫酸鎳出現相對經濟性，但依然不及其它原料，但是近兩天期價反彈過快可能令此經濟性消失，鎳豆難以獲得增量需求。因此，電解鎳的現實緊張和相對經濟性變化，將繼續影響鎳反彈的高度和持續性。后續需要關注硫酸鎳價格，鎳現貨升貼水等重要指標變化。

三、未來預期及主要關注點

鎳價反彈近期主要受惠于宏觀壓力緩和以及結構性不足，但是反彈空間也可能會受到產業鏈需求端變化預期和多種替代品供需相對變化的影響，后期或傾向于波動整理。不過后續產能繼續釋放的預期依然存在，短期暫視為階段反彈為宜。預期后續鎳價主要波動空間會在16-18萬元之間為主。

后續影響反彈空間的因素如下，注意倉位控制和風險管理：

1、供應端擾動和成本預期。印尼鎳產品加征關稅或供應中斷等風險事件。鎳礦石整體成本因環保及能源因素持續提高。

2、新能源電池需求修復超過供給增量，硫酸鎳需求超預期，鎳豆作為補充原料進一步顯著去庫存。

3、地緣風險令電解鎳供給收縮超預期。