作者：方正中期期貨

成本端：隨著美國汽油裂解價差高位回落，重石腦油被用于優(yōu)先生產(chǎn)高辛烷值汽油興趣減弱，亞洲MX出口至美國有減少預(yù)期，同時受到PX裝置新投產(chǎn)以及負(fù)荷增加背景下，PX價格連續(xù)回落，成本驅(qū)動減弱背景下，PTA價格連續(xù)回落。

從供應(yīng)端來看，截至6月10日（周五），PTA開工率為74.1%，較6月2日提升7.4個百分點。13日，海南逸盛200萬噸裝置已重啟，目前已經(jīng)出料，負(fù)荷提升中，該裝置5.27起停車檢修，預(yù)計兩周；華東一套220萬噸PTA裝置于上周六停車，該裝置預(yù)計檢修2周附近；華東一套75萬噸PTA裝置計劃6.18起檢修，預(yù)計7-10天。東北一供應(yīng)商600萬噸PTA裝置負(fù)荷提滿，該裝置前期維持8成負(fù)荷�？傮w預(yù)計本周PTA開工負(fù)荷繼續(xù)小幅提升至75.6%左右水平。

從需求端來看，近期滌綸長絲與聚酯薄膜檢修較多，福建一套20萬噸聚酯裝置因管道安全檢查計劃明天開始停車，預(yù)計停車半個月，該裝置主要配套生產(chǎn)滌綸長絲；福建一套20萬噸聚酯裝置因管道安全檢查計劃明天開始停車，預(yù)計停車半個月，該裝置主要配套生產(chǎn)滌綸長絲；吳江一套20萬噸聚酯裝置計劃明天開始停車檢修，預(yù)計檢修時間一個月，該裝置主要配套生產(chǎn)滌綸長絲；遼寧一套20萬噸聚酯薄膜裝置計劃后天起停車檢修，預(yù)計停車25天；寧波一套12萬噸聚酯薄膜裝置計劃月底停車檢修，預(yù)計停車時間一個月左右，預(yù)計本周末到下周初，聚酯負(fù)荷將降至83%附近。

后市觀點：此前在PX價格連續(xù)上行驅(qū)動下，PTA價格單邊大幅上漲，隨著PX供需走弱，價格大幅回落，在成本驅(qū)動減弱以及供需偏弱背景下，PTA價格預(yù)計繼續(xù)跟隨PX或強(qiáng)于PX為主，PTA價格有望繼續(xù)下行，后市重點關(guān)注PX價格波動情況。

價差策略：結(jié)合整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈基本面情況，在PTA加工費偏高背景下，利潤有望向聚酯環(huán)節(jié)部分轉(zhuǎn)移，可關(guān)注做多PF盤面利潤機(jī)會或者做多PF-PTA價差機(jī)會。

風(fēng)險提示：原油價格大幅反彈；PX價格大幅反彈等。

一、美國汽油裂解價差高位回落

EIA公布數(shù)據(jù)顯示，截止6月10日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存量4.18714億桶，比前一周增長196萬桶；美國汽油庫存總量2.17474億桶，比前一周下降71萬桶。從汽油供需基本面來看，汽油供需依然維持去庫態(tài)勢，但在美國駕駛季來臨之后，汽油去庫速度有所減緩，后市汽油供需基本面可能開始呈邊際緩解的局面。

在汽油價格飆升引發(fā)創(chuàng)紀(jì)錄的通脹和經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮之際，拜登呼吁“立即行動”提高產(chǎn)能�！霸诙頌鯖_突時期，煉油利潤率遠(yuǎn)高于正常水平，直接傳導(dǎo)給美國家庭，這是不可接受的，”拜登周三在向大型石油企業(yè)致以的信函中指出。拜登表示，美國政府準(zhǔn)備采取一切“合理和恰當(dāng)?shù)摹迸e措，幫助企業(yè)在短期之內(nèi)提高產(chǎn)量，并表示將下令能源部長格蘭霍姆在未來幾天就此議題召開緊急會議。拜登補(bǔ)充道，聯(lián)邦政府將與國家石油委員會開展對話，并呼吁企業(yè)向能源部解釋為何削減產(chǎn)能，以及可以采取哪些行動來平抑汽油價格；目前美國全國汽油均價已超過5美元/加侖。美國總統(tǒng)拜登表示，美國能源部長將就煉油產(chǎn)能問題召開緊急會議。美國總統(tǒng)拜登呼吁煉油企業(yè)提出增加汽油供應(yīng)的具體想法，并解釋煉油能力問題。美國能源部長格蘭霍姆：我們并不反對石油利潤，但一年225%的利潤增長意味著有些地方出了問題，由此可以推斷美國政策頂可能出現(xiàn)，貨幣政策已先行。

此前受到重石腦油被優(yōu)先用于生產(chǎn)高辛烷值汽油影響，大量MX從亞洲運往美國，導(dǎo)致MX供給緊張，MX與PX價格大幅上漲。隨著美國政府對汽柴油高利潤（即成品油高裂解價差）的處于歷史級別高位的不滿，近期美聯(lián)儲公布利率決議，宣布加息75BP以應(yīng)對持續(xù)高企不下的通脹，鷹派加息情景下（后續(xù)可能有具體的政策措施抑制汽柴油價格），汽柴油裂解價差有望繼續(xù)回落，至少6月份裂解價差繼續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動力已不足，使得重石腦油被用于生產(chǎn)高辛烷值汽油的吸引力減弱，亞洲出口MX量預(yù)期減少。

二、本周PTA供需存累庫預(yù)期

從供應(yīng)端來看，截至6月10日（周五），PTA開工率為74.1%，較6月2日提升7.4個百分點。13日，海南逸盛200萬噸裝置已重啟，目前已經(jīng)出料，負(fù)荷提升中，該裝置5.27起停車檢修，預(yù)計兩周；華東一套220萬噸PTA裝置于上周六停車，該裝置預(yù)計檢修2周附近；華東一套75萬噸PTA裝置計劃6.18起檢修，預(yù)計7-10天。東北一供應(yīng)商600萬噸PTA裝置負(fù)荷提滿，該裝置前期維持8成負(fù)荷。總體預(yù)計本周PTA開工負(fù)荷繼續(xù)小幅提升至75.6%左右水平。

從需求端來看，近期滌綸長絲與聚酯薄膜檢修較多，福建一套20萬噸聚酯裝置因管道安全檢查計劃明天開始停車，預(yù)計停車半個月，該裝置主要配套生產(chǎn)滌綸長絲；福建一套20萬噸聚酯裝置因管道安全檢查計劃明天開始停車，預(yù)計停車半個月，該裝置主要配套生產(chǎn)滌綸長絲；吳江一套20萬噸聚酯裝置計劃明天開始停車檢修，預(yù)計檢修時間一個月，該裝置主要配套生產(chǎn)滌綸長絲；遼寧一套20萬噸聚酯薄膜裝置計劃后天起停車檢修，預(yù)計停車25天；寧波一套12萬噸聚酯薄膜裝置計劃月底停車檢修，預(yù)計停車時間一個月左右。近期因福建、寧波地區(qū)安全檢查，導(dǎo)致聚酯檢修減產(chǎn)集中，另外有幾套常規(guī)裝置檢修，預(yù)計本周末到下周初，聚酯負(fù)荷將降至83%附近。

近期PTA裝置變動較大，但總體開工負(fù)荷預(yù)計變動不大，受聚酯裝置檢修影響，需求小幅下滑，本周預(yù)計PTA供需偏弱，同時投機(jī)需求減弱情況下，PTA社會庫存或開始呈小幅累庫狀態(tài)，整個6月份如我們此前預(yù)期那樣，預(yù)計呈現(xiàn)先去庫后累庫局面，6月上半月經(jīng)過連續(xù)去庫以后，6月下半月PTA預(yù)計開啟累庫局面，PTA基本面開始邊際轉(zhuǎn)弱。

三、PX新裝置投產(chǎn)以及國內(nèi)開工率回升

國內(nèi)PX供應(yīng)：上周國內(nèi)PX裝置投產(chǎn)、重啟以及提負(fù)荷較多，導(dǎo)致PX開工負(fù)荷持續(xù)提升，截至6月10日當(dāng)周，中國PX開工負(fù)荷達(dá)到85.6%，周度提升7.9%，6月9日，九江石化90萬噸PX裝置投產(chǎn)，使得PX供給大幅增加，PX價格6月9號見頂后持續(xù)大幅回落，截至6月16日，PXCFR價格由1514美元/噸高位回落至1250美元/噸水平，下跌264美元/噸，跌幅17.44%，基本回歸至端午節(jié)前水平。

PX-NAP價差近期亦持續(xù)大幅回落，價差也有前期的686美元/噸回落至530美元/噸附近，主要原因是PX以及石腦油價格均出現(xiàn)不同程度下跌，PX價格回落幅度更大導(dǎo)致價差收縮，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤角度來看，現(xiàn)在PX加工費530美元/噸依然偏高，PX供需累庫預(yù)期下，后市PX-NAP價差依然有下滑預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤由上游開始向中游以及下游傳導(dǎo)。

四、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤開始形成正反饋

隨著PX供需走弱，PX價格連續(xù)大幅下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤由上游向中游PTA環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，導(dǎo)致PTA加工費由-37元/噸連續(xù)走擴(kuò)至595元/噸，在PTA供需表現(xiàn)偏弱背景下，PTA現(xiàn)有加工費略顯高估，與此同時，下游聚酯開工恢復(fù)始終不及預(yù)期，近期隨著部分聚酯裝置的減停產(chǎn)，聚酯開工率下滑至83%附近水平，下游聚酯品種利潤開始有所恢復(fù)。由此可見，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤隨著PX價格下降正在形成正反饋，利潤開始向中游以及下游轉(zhuǎn)移。

五、PTA后市觀點

成本端：隨著美國汽油裂解價差高位回落，重石腦油被用于優(yōu)先生產(chǎn)高辛烷值汽油興趣減弱，亞洲MX出口至美國有減少預(yù)期，同時受到PX裝置新投產(chǎn)以及負(fù)荷增加影響，PX價格連續(xù)回落，成本驅(qū)動減弱背景下，PTA價格走出過山車行情，后續(xù)PTA價格有望重新跌回前期上漲起點。

PTA供需：近期PTA裝置變動較大，但總體開工負(fù)荷預(yù)計變動不大，受聚酯裝置檢修影響，需求小幅下滑，本周預(yù)計PTA供需偏弱，同時投機(jī)需求減弱情況下，PTA社會庫存或開始呈小幅累庫狀態(tài)。

總結(jié)：在成本驅(qū)動減弱以及供需偏弱背景下，PTA價格預(yù)計繼續(xù)跟隨PX價格繼續(xù)下行為主，后市重點關(guān)注PX價格波動情況。同時結(jié)合整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈基本面情況，在PTA加工費偏高背景下，利潤有望向聚酯環(huán)節(jié)部分轉(zhuǎn)移，可關(guān)注做多PF盤面利潤機(jī)會或者做多PF-PTA價差機(jī)會。

風(fēng)險提示：原油價格大幅反彈；PX價格大幅反彈等。