作者：方正中期 成雪飛

　　一、PTA期貨價格5月走勢

　　5月份，PTA期價重心先抑后揚，總體收漲，月內期價運行區間為6124-6874元/噸。5月初，受聚酯需求恢復緩慢影響，PTA價格連續大幅下挫，而后受到美國大量進口亞洲MX用于調和油生產，導致PX供給緊張，PX價格大幅上漲，PTA價格受益于成本端PX價格上漲影響，價格上漲，在上漲過程中，PTA加工費被壓縮至低位，主要原因是聚酯需求恢復始終不及預期以及PX價格走勢偏強，從而打壓PTA加工費，5月底，隨著PX開工率回升，PTA開工負荷大幅下降，導致PX供需開始邊際寬松，PX價格小幅回落，PTA價格在成本松動下，價格小幅回落，但由于PTA供需邊際收緊影響，PTA加工費緩慢回升。

　　二、油價重心逐步抬升

　　5月份，全球原油市場繼續受地緣政治緊張關系影響，原油價格總體呈震蕩上行走勢，月內，布倫特原油價格100-120美元/桶區間波動，截至5月底，布倫特原油價格一度上漲至120美元/桶左右水平。從原油基本面來看，近端基本面尤其是歐洲和北美地區基本面表現仍十分堅挺，美國汽油庫存連續大幅下降，汽柴油裂解價差持續走強，成品油供給緊張，導致原油價格居高不下，同時歐洲地區受歐盟國家持續對俄羅斯能源進行制裁影響，原油供給緊張局面持續，同時我們看到，歐美國家與俄羅斯矛盾短期難以緩解，對俄能源制裁預計長時間持續，勢必加劇歐洲國家長時間能源矛盾。因此，我們認為地區性原油供給緊張關系持續，對原油價格始終起到溢價作用。近期OPEC+會議決定第19次歐佩克和非歐佩克部長級會議批準的產量調整計劃和月度產量調整機制以及將2022年7月月度日均總產量上調43.2萬桶的決定。然而，歐佩克及其減產同盟國還決定，將9月份計劃的整體產量調整平均分配每日43.2萬桶的產量增加在2022年7月和8月的月份。因此，7月份的產量將按照產量分配表上調至每日64.8萬桶。雖然小幅調增7月與8月增產目標，但市場普遍對此持有懷疑態度，主要是由于此前每月減產執行率始終維持在超高水平，鑒于閑置產能低位，預計7、8月份實際增產力度依然有限，疊加美國駕駛季來臨以及中國疫情防控逐步進入收尾階段，后市原油需求邊際增長背景下，預計原油近月端供需依然呈現偏緊局面，預計整個6月份布倫特原油價格運行區間為105-135美元/桶區間。

　　三、PX-NAP價差持續走強

　　重石腦油主要用來生產芳烴或高辛烷值汽油，近期受美國地區汽油裂解價差持續大幅走強影響，使得本來用于生產MX的原料被優先由于生產汽油，美國從亞洲地區大量進口MX，導致MX供給緊張，MX價格大幅上漲帶動PX價格大幅上漲，而輕石腦油主要用于進行裂解原料生產乙烯，由于石腦油制乙烯利潤虧損，乙烯生產企業開工率始終維持在較低水平，導致輕石腦油需求相對偏弱，在此影響下，石腦油價格漲幅較小，走勢不及PX，后期汽油裂解價差預計依然維持偏強走勢，MX供給緊張局面難以緩解，PX-NAP價差有望繼續走強至700美元/噸附近。

　　四、PTA現貨加工費低位運行

　　5月份，PTA加工費被大幅壓縮，由月初的560元/噸一度壓縮至70元/噸附近，月底緩慢恢復至300元/噸區間左右。月內，PTA裝置負荷先小幅增加，月底負荷大幅下降，主要受到低加工費影響，短停裝置較多，使得負荷大幅下降，整個5月份，PTA月均負荷66.2%，月度環比下降6.74%。下游聚酯工廠開工率依然處于緩慢回升狀態，5月份，聚酯月均開工負荷83.95%，月度環比增長1.44%，受制于聚酯開工增長不及預期以及上游PX價格大幅上漲影響，上下夾擊下，PTA現貨加工費一度壓縮至100元/噸下方水平，而后隨著PTA開工負荷大幅下降，現貨加工費小幅抬升。

　　6月份，PTA或呈現去庫-累庫節奏，總體預計小幅累庫，庫存變動力度取決聚酯開工恢復情況，PTA開工負荷預計呈前低后高結構，而PX方面受益于MX供給緊張影響，PX供給始終緊張，導致6月份PX預計依然維持去庫局面，在PX供需表現強于PTA情況下，PTA加工費可能繼續維持偏低局面，后市重點關注受PTA加工費偏低影響下裝置是否出現超預期減停產局面。

　　五、PTA供應或小幅回升

　　5月份，初步預估PTA產量為457萬噸，環比增加3.39%，同比增加了2.24%。月內供應端裝置變動除了部分裝置長停外，虹港150萬噸、揚子60萬噸繼續停車中、臺化120萬噸、逸盛大化375萬噸、逸盛海南200萬噸、獨山能源250萬噸、洛陽石化32.5萬噸停車檢修，亞東75萬噸，能投100萬噸、恒力220萬噸裝置重啟；百宏250萬噸，逸盛新材料720萬噸月內降負，總體PTA裝置檢修以及降負荷較多，PTA產量增幅緩慢。

　　展望6月份隨著5月底PTA短停裝置在6月份逐步重啟，PTA供應壓力將小幅提升。6月份，逸盛海南200萬噸裝置5.27起停車檢修，預計兩周；獨山能源250萬噸裝置，5.25起停車檢修，預計兩周；臺化興業120萬噸裝置5.5附近開始檢修，6月7日重啟，PTA短停裝置在6月份將陸續重啟，PTA裝置開工負荷有望低位回升，謹慎給予PTA開工負荷回升至76%附近預期。

　　六、聚酯開工維持弱復蘇

　　5月份隨著疫情因素逐步緩和，物流運輸條件有所改善，聚酯及終端開工陸續均有一定恢復。不過受制于需求偏弱，負荷提升速度依然相對較慢，5月份月均負荷在84%附近，初步預估，5月份聚酯產量為467萬噸，環比增長了1.08%，同比下降了7.52%。月內聚酯工廠產成品庫存壓力持續高位，一方面，受疫情影響，終端銷售不佳，成品庫存去庫壓力較大，產成品庫存始終處于高位，另一方面，聚酯開工負荷提升力度始終不及預期，總體導致聚酯產量環比小幅增加。

　　展望6月份，隨著復工復產加速進行，終端需求有望改善，聚酯庫存有望筑頂回落，回落空間取決于終端訂單情況以及聚酯工廠銷售策略。我們預計在6月份，終端季節性訂單有望逐步跟進，據悉目前滌綸短纖庫存維持在10.05天，滌綸POY庫存指數在27.2天，滌綸FDY庫存指數26.45天，滌綸DTY庫存指數33.9天。產成品庫存高位小幅回落，聚酯工廠PTA庫存維持在8-10天附近，整體備貨水平中性偏高，部分企業存在剛需補貨的需求。整體來看，我們對6月份聚酯開工率仍偏中性樂觀，初步給予88%的月均開工率水平。

　　七、出口或繼續延續偏強表現

　　2022年4月份，PTA出口量39.10萬噸，較去年同期增加了13.15萬噸，增幅為50.67%，2022年4月份出口量繼續維持超預期表現，出口表現亮眼主要是因為國產PTA在全球競爭中具有價格優勢，預計5月份PTA出口量35萬噸，繼續維持高出口量。

　　八、6月份預計PTA供需維持緊平衡

　　5月份，PTA供需平衡表總體呈小幅累庫局面，主要是受到需求恢復不及預期影響，PTA開工率回升，使得5月中旬PTA大幅累庫，隨后受到低加工費影響，PTA裝置短停增加，開工負荷大幅下滑，社會庫存去庫明顯，5月份總體呈現小幅累庫局面。

　　展 望6月份，PTA或繼續呈緊平衡局面。在供應端，主要是幾套短停裝置在6月份中旬開啟，PTA產量在6月中旬邊際增加較多，同時給予聚酯開工符合88%中性預期，預計社會庫存呈現先去庫后累庫局面，總體整個6月份社會庫存可能繼續維持緊平衡狀態。重點關注PTA低加工費對裝置影響情況，如果發生裝置大幅變動則需要調整社會庫存變動情況。

　　九、6月份 PTA展望

　　從現有基本面來看，6月份PTA供需依然維持緊平衡判斷，PTA絕對價格將跟隨上游成本端PX價格波動為主。在汽柴油裂解價差持續走強背景下，MX供給緊張局面難以緩解，PTA價格受成本端影響顯著，從歷史來看，歷次PX價格大幅上漲時期，PTA價格均出現大幅上漲的局面，后市PTA價格預計依然繼續呈偏強局面。

　　風險關注：原油價格大幅回落 PX價格大幅回落