引言

端午假期后PTA維持前期強勢運行格局，走出大幅上漲行情。6月6日PTA主力2009合約觸及漲停，2301合約則封住漲停板，漲幅再度領先全市場。本次PTA大幅上漲，除端午假期期間成本端原油與PX強勢推動外，前期供需面與成本端的共振更使上行動力進一步增大。

1、成本仍是PTA上漲的主要支撐

自從俄烏爆發大規模沖突以來，全球市場對原油的供應始終存在著迷霧中的擔憂。端午假期期間，沙特阿美宣布將旗下原油7月官方售價從6月的4.40美元升水大幅上調至6.50美元，這一舉措無疑加劇了市場對原油供應缺口的預期，布倫特7月合約順勢上行突破120美元/桶，給能化系商品帶來整體的成本支撐。

然而較之于油價隱于迷霧中的供應不足擔憂，事實上下游煉化產品的缺口則更為明確。5月以來，全美汽油庫存快速下降，進入季節性低位，面對即將到來的夏季出行旺季顯得頗為力不從心。在自亞洲等地進口成品油的途徑受阻后，美國煉廠被迫選擇增加油品出率，而作為代價的便是芳烴供應的顯著下降。芳烴市場的“小水管”無疑難以堵住成品油需求的“大缺口”，因此作為芳烴端主要下游產品之一的PX價格快速拉漲，美亞價差飆升至300美元/噸以上，亞洲PX出口窗口打開，大量貨源流向美國。

圖1 美亞PX價差（美元/噸）

數據來源：Wind 中糧期貨研究院整理

與此同時，日韓等國煉廠樂于見到高價PX帶來的利潤抬升，仍然相對謹慎地維持著PX相對偏低的開工率。供應維持低位疊加貨源外流帶來東亞PX供應的短期緊張，一個顯著的體現就是我國PX進口量的大幅下滑。這一格局下，東亞PX利潤顯著擴張，對直接下游PTA形成了成本端的有力支撐。

圖2 石腦油-PX裂解價差

數據來源：CCF 中糧期貨研究院整理

2、供需改善進一步推動PTA強勢

與成本端的強勢相配合，PTA自身的供需基本面在5月也整體得到了改善。一方面，隨著上游PX的走強，PTA自身的利潤空間受到了明顯擠壓，加工費再度壓縮至接近0元水平。因此5月下旬以來，PTA檢修再度增加，開工率跌至年內低點66.7%。

圖3 國內PTA開工率（%）

數據來源：CCF 中糧期貨研究院整理

另一方面，隨著國內特別是長三角地區疫情的緩解，終端紡服受到阻礙的春季需求在5月得到一定的釋放，疊加原料端走強激發的投機需求，滌絲在5月中下旬迎來連續產銷放量，滌絲庫存高位回落至30天以下，聚酯工廠的庫存壓力得到一定緩解，聚酯負荷也從前期低位緩慢回升至85%以上。供減需增下，PTA重回去庫通道，利潤也得到了一定修復。

圖4 江浙滌絲周均產銷率（%）

數據來源：Wind 中糧期貨研究院整理

圖5 國內聚酯綜合開工率（%）

數據來源：CCF 中糧期貨研究院整理

3、短期強勢延續 高位隱憂仍存

那么PTA的強勢格局能否延續？從PTA自身供需來看，強勢成本壓力下PTA開工難以提升，疊加三季度仍處于新產能投放的窗口期，新增供應預期有限；而終端需求的恢復力度始終存疑，在下游利潤空間打不開的情況下，聚酯庫存壓力預期維持，聚酯端開工也將長期處于低位，三季度PTA供需雙弱的格局預期難以改變。在自身供需面矛盾不大的情況下，成本端仍將是決定PTA價格的核心因素，市場交易的重點仍是三季度PX供需的缺口能否得到解決。從海外供需來看，美國芳烴供應短期難以恢復，因此東亞PX貨源的流出趨勢難改，PX短期仍將維持強勢運行。但在高利潤刺激下，國內PX開工顯著走高。如果國內PX開工進一步抬升，疊加華東89萬噸新裝置能夠在二季度末或三季度初順利投產，或對PX供應的缺口產生相當程度的彌補。屆時PX的高利潤可能出現一定回吐，PTA也將出現一定的回調可能。