摘要：原油成本端：雖然EIA繼續維持二季度全球原油累庫觀點，但我們認為俄羅斯與烏克蘭地緣政治緊張關系造成的俄羅斯與北約國家關系短期內不可逆轉，歐盟制裁俄羅斯能源相關政策不確定性較高擾動下，全球供給增量彈性依然很低，近期全球煉廠處于檢修旺季，煉廠開工維持在低水平，導致原油加工需求處于季節性淡季，汽柴油裂解價差持續走強，使得煉油利潤持續走高，二季度認為原油依然存在結構性矛盾，價格預計依然有較強支撐，近期原油價格受貨幣政策收緊預期影響，經過連續大幅下挫后，價格企穩反彈，估值得到一定程度修復，維持布倫特原油價格區間在97-120美元/噸區間波動判斷。

PX方面：亞洲地區PX受檢修偏多以及部分企業重啟裝置和提負荷推遲影響，供應仍維持偏緊格局。5月份，隨著全球汽油裂解價差持續走強，使得MX作為調和油需求大幅抬升，近期傳聞美國從亞洲進口5萬噸MX用于調和，加劇了PX供應收緊預期，PX-NAP價差也持續維持高位。

總結：在成本端原油以及PX強勢下，PTA價格大幅上漲，同時PTA加工費大幅壓縮后，PTA檢修裝置可能有邊際收緊預期，雖然聚酯需求表現依然不及預期，但PTA受成本端影響尤其是PX價格影響顯著，絕對價格可能繼續偏強運行，后市依然維持PTA價格重心不斷抬升判斷。

后市重點關注需求端進展以及PX出口方面進展情況。

風險提示：原油價格大幅下跌；PX價格大幅回落；需求恢復持續不及預期等。

正文

一、2022年全球原油供需平衡表

STEO公布5月份數據顯示：2022年4月全球石油和液體燃料消費量為9740萬桶/日，較2021年4月增加210萬桶/日。到2022年全年，全球石油和液體燃料消費量平均將達到9960萬桶/日，比2021年增加220萬桶/日。將2022年全球石油和液體燃料消費預測下調了20萬桶/日，主要原因是中國和美國消費增長下調。

從全球原油供需情況來看，5月份報告預測二季度全球原油需求為9860萬桶/日，較4月份需求預測減少了59萬桶/日，同時供給端預測二季度全球原油供給為9927萬桶/日，較4月份預測減少了21萬桶/日。從5月份EIA公布數據來看，全球原油供需進行了進一步調減，但此次需求減量預測高于供給減量�？傮w來看，EIA預計二季度全球原油供需過剩67萬桶/日，較此前預測過剩程度增加22萬桶/日。

雖然EIA繼續維持二季度全球原油累庫觀點，但我們認為俄羅斯與烏克蘭地緣政治緊張關系造成的俄羅斯與北約國家關系短期內不可逆轉，歐盟制裁俄羅斯能源相關政策不確定性較高擾動下，全球供給增量彈性依然很低，近期全球煉廠處于檢修旺季，煉廠開工維持在低水平，導致原油加工需求處于季節性淡季，汽柴油裂解價差持續走強，使得煉油利潤走高，煉廠開工積極性提升，疊加全球原油以及汽油庫存處歷史同期低值水平，二季度認為原油依然存在結構性矛盾，價格預計依然有較強支撐，近期原油價格受貨幣政策收緊預期影響，經過連續大幅下挫后，持續反彈，估值得到一定程度修復，維持布倫特原油價格區間在97-120美元/噸區間波動判斷。

二、亞洲PX供應收緊 PX-NAP價差持續走高

國內PX供應：揚子石化45萬噸小線裝置3月20日停機，暫定5月15日重啟，海南煉化100萬噸裝置本計劃5月中旬開啟，現已推遲至6月中旬，東營威聯化學一期100萬噸裝置9號短停，計劃近期恢復。同時浙石化總體負荷仍在60%-70%，計劃5月提負，但未兌現，洛陽石化22.5萬噸裝置7成負荷運行，天津石化28萬噸裝置9成負荷。

亞洲PX供應：日本Eneos鹿島68萬噸計劃5月檢修三個月，SKGC/JX100萬噸5月計劃檢修1個月。

總體來看，亞洲地區PX受檢修偏多以及部分企業重啟裝置和提負荷推遲影響，供應仍維持偏緊格局。

5月份，隨著全球汽油裂解價差持續走強，使得MX作為調和油需求大幅抬升，近期傳聞美國從亞洲進口5萬噸MX用于調和，加劇了PX供應收緊預期，現貨市場買盤積極性活躍，并強勢推漲PX市場價格，截至5月11日，PXCFR中國價格1247美元/噸，日度上漲38美元/噸，漲幅3.14%，PX-NAP價差也持續維持高位，現PX-NAP價差在五年均值附近強勢運行。

三、PTA加工費持續走低

五一假期以后，隨著聚酯需求預期不斷強化使得PTA加工費一度上行至580元/噸附近，而后公布聚酯需求數據，需求雖在緩慢增長，但需求表現不及預期，使得PTA現貨價格呈現前高后低走勢，PTA現貨加工費開始走弱至330元/噸附近，5月10日開始，隨著上游成本端PX價格大幅上漲，PTA現貨加工費繼續壓縮至50元/噸附近，達到近兩個月以來極低值。我們認為現在PTA加工費處于偏低水平，對于PTA企業來說低加工費環境不可長時間持續，PTA加工費大幅壓縮后，使得相關企業做多加工費的保值需求大幅抬升。后市PTA加工費有反彈預期，反彈水平關注聚酯需求恢復情況以及PX供需偏緊格局緩解的時間節點，給予PTA現貨加工費0-600元/噸估值區間。

四、PTA后市觀點

近期PTA價格大幅上漲，尤其是近月合約表現尤其強勢，我們認為主要有兩方面原因：1.受近期美國進口大量PX用于調和影響，PX價格大幅上漲，同時打壓PTA加工費至100元/噸下方，造成PTA在整個聚酯產業鏈中利潤估值偏低，PX出口大幅增加，對PTA近月端影響更為顯著，從歷史情況來看，PX價格彈性增大的同時往往會帶動PTA價格出現大幅波動2.受原油價格大幅上漲影響，帶動PTA價格大幅反彈。

總結：在成本端原油以及PX強勢下，PTA價格大幅上漲，同時PTA加工費大幅壓縮后，PTA檢修裝置可能有邊際收緊預期，雖然聚酯需求表現依然不及預期，但PTA受成本端影響顯著，絕對價格可能繼續偏強運行，后市依然維持PTA價格重心不斷抬升判斷，后市重點關注需求端進展以及PX出口方面進展情況。

風險提示：原油價格大幅下跌；PX價格大幅回落；需求恢復持續不及預期等。