銅價(jià)上漲的五個(gè)原因

　　作者：芝商所（CME Group）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland

　　近幾年銅需求的增加和銅生產(chǎn)的放緩導(dǎo)致了供應(yīng)短缺

　　中國經(jīng)濟(jì)在2020下半年和2021上半年實(shí)現(xiàn)反彈，銅價(jià)也隨中國的增長(zhǎng)同步上漲。

　　自2020年3月的低點(diǎn)以來，銅價(jià)上漲125%，是自新冠疫情爆發(fā)以來價(jià)格錄得歷史新高的大宗商品之一。銅價(jià)上漲源自多種因素，下面將逐一深入探討。

　　銅供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢

　　銅礦產(chǎn)量在過去三十年的增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于其他大多數(shù)金屬，僅增長(zhǎng)123%。同期鋁的產(chǎn)量增長(zhǎng)256%，鐵礦石產(chǎn)量增長(zhǎng)257%。2013年以來銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，僅為每年1.7%，不到鋁的4.6%年供應(yīng)增幅的一半。

　　銅供應(yīng)增長(zhǎng)異常緩慢是多種因素共同作用的結(jié)果。首先，2010年初到2016年初，銅價(jià)下跌58%，幾乎跌至銅礦的生產(chǎn)成本，從而抑制了對(duì)銅礦開采和礦石加工設(shè)施的新投資。其次，銅礦石的銅含量隨時(shí)間流逝而逐漸下降。雖然銅的總探明儲(chǔ)量繼續(xù)增加，但開采成本一直在攀升，其中大部分成本是能源費(fèi)用。

　　能源成本和銅

　　采礦和金屬精煉屬于能源密集型行業(yè)。因此，銅價(jià)往往與西德克薩斯中質(zhì)原油，以及其他原油基準(zhǔn)價(jià)格存在明顯的聯(lián)動(dòng)。以前，人們可能認(rèn)為這種關(guān)系主要體現(xiàn)在成本投入上：原油和天然氣價(jià)格上漲/下跌導(dǎo)致銅的開采和精煉成本上升/下降。這個(gè)觀點(diǎn)至今仍然適用。

　　不過，2021年石油和天然氣價(jià)格暴漲可能增加了人們對(duì)風(fēng)能、太陽能(000591)、電池和電動(dòng)汽車等能源替代技術(shù)的關(guān)注，從而推升了對(duì)銅的需求，因?yàn)檫@些技術(shù)都會(huì)直接或間接地用到銅。擁有世界75%人口的歐洲和亞洲尤其如此，這兩個(gè)地區(qū)的天然氣價(jià)格已經(jīng)漲到北美7至8倍的水平。

　　能源轉(zhuǎn)型

　　能源轉(zhuǎn)型可能導(dǎo)致對(duì)銅和其他金屬（如鋰和鈷）的強(qiáng)勁需求。太陽能成本在過去十年下降了近70%，而電池成本的降幅與之類似。自1990年以來，太陽能和電池存儲(chǔ)的成本下降近98%。如果這個(gè)趨勢(shì)在未來幾十年持續(xù)下去，我們可以憧憬一個(gè)能源充沛、零碳排放的未來，但這個(gè)未來將需要更多銅絲。

　　這種能源轉(zhuǎn)型在地面交通中已經(jīng)十分明顯。2021年，電動(dòng)汽車（EV）的全球銷量暴漲160%，達(dá)260萬輛。而且，這些電動(dòng)汽車占全球汽車銷量的比例還不到4%。如果電動(dòng)汽車銷量繼續(xù)如此快速增長(zhǎng)，增加其相對(duì)于內(nèi)燃機(jī)汽車的市場(chǎng)份額，將意味著銅和其他金屬的需求迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng)。電動(dòng)汽車成本一直在迅速下跌，到2020年代下半葉，電動(dòng)汽車可能會(huì)比內(nèi)燃機(jī)汽車賣得更便宜。

　　在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，電動(dòng)汽車需求增長(zhǎng)最快的是中國，去年電動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)近190%。即使不考慮電動(dòng)汽車銷量，中國經(jīng)濟(jì)在過去二十年一直是銅需求的最重要來源。

　　中國的影響

　　每年中國會(huì)買入約40%-50%新開采的銅。一些原銅在中國國內(nèi)使用，而大部分作為中間產(chǎn)品或制成品的零部件再出口他國。中國制造業(yè)的增速通常與銅現(xiàn)價(jià)，及未來三到五個(gè)季度的銅價(jià)密切相關(guān)。要衡量中國制造業(yè)的增速，我們更傾向于使用克強(qiáng)指數(shù)，該指數(shù)可衡量電力消耗、鐵路貨運(yùn)量和銀行貸款。與中國官方GDP相比，這個(gè)指標(biāo)更能反映銅和其他大宗商品的需求情況，因?yàn)橹袊�官方GDP還包括服務(wù)和政府支出等與原材料關(guān)系不大的部分。

　　中國經(jīng)濟(jì)增幅在新冠疫情初期驟降，然后在2020下半年和2021上半年實(shí)現(xiàn)反彈。銅價(jià)緊隨其后出現(xiàn)反彈。自此之后，中國的工業(yè)增速顯著放緩。隨著中國經(jīng)濟(jì)放緩，銅交易價(jià)格橫盤數(shù)月，到過去幾個(gè)月才重新開始溫和反彈。銅價(jià)近期上漲可能與俄烏沖突有關(guān)。俄羅斯2021年的銅產(chǎn)量為85萬噸，約占全球產(chǎn)量的5%。

　　中國經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，但目前正在遭遇一些不利因素，包括原材料價(jià)格上漲、房?jī)r(jià)下跌、出口增長(zhǎng)放緩、債務(wù)水平高企、企業(yè)債券收益率大幅上升以及貨幣升值。如果中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，可能會(huì)致使銅價(jià)在今年稍后或2023年面臨壓力。然而，如果銅價(jià)在中國增長(zhǎng)放緩的背景下繼續(xù)上漲，那么上述能源轉(zhuǎn)型可能就是其幕后推手。

　　消費(fèi)需求因疫情而變

　　2019年12月至2021年12月間，美國消費(fèi)者在制成品上的開支增加18%，在服務(wù)方面增加僅6%，而美國并不是個(gè)例。美國和世界各地的消費(fèi)者都轉(zhuǎn)為購買更多制成品，包括消費(fèi)電子產(chǎn)品和其他含有大量銅的產(chǎn)品。

　　然而，世界大部分地區(qū)正在回歸新常態(tài)生活，世界大多數(shù)地區(qū)的消費(fèi)者似乎準(zhǔn)備將支出重新轉(zhuǎn)到消費(fèi)體驗(yàn)上來，而不是購買制成品。這可能會(huì)限制銅的需求增長(zhǎng)，也可能會(huì)抑制中國的出口增長(zhǎng)。從短期看，消費(fèi)者需求的轉(zhuǎn)變可能會(huì)抵消能源轉(zhuǎn)型帶來的部分銅需求增長(zhǎng)。