方正中期期貨胡彬

　　第一部分：鋁期貨及現貨價格走勢回顧

　　2022年以來，滬鋁以及倫鋁基本都經歷了先揚后抑再反彈的過程。雖然內部外部驅動因素有所差比、漲跌幅度有所差別，但由于兩個市場的聯動性，在一季度走勢方面極為相似。截至3月25日，滬鋁主連收盤在23090元/噸，季度漲幅13.3%；倫鋁收盤在3579美元/噸，季度漲幅27.23%。

　　今年以來，國內鋁錠現貨報價走勢與盤面基本同步。長江有色金屬市場A00鋁現貨報價從去年12月底的20360元/噸，收盤在3月25日的22990元/噸，季度漲幅為12.92%。

　　另一方面，倫敦LME現貨鋁的價格也基本如LME盤面一樣，持續震蕩上漲，不斷創出新高。截至3月22日的報價在3560美元/噸，季度漲幅26.87%。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一、原鋁進口量大幅下滑鋁材出口有望持續增長　　據海關數據統計，2022年1月原鋁進口量環比下降52.87%，同比下降79.23%。2022年2月原鋁進口量環比下降52.69%，同比下降68.79%。近期滬倫比值持續下降，不利于原鋁進口，因此預計短期內原鋁進口數據還將較為疲軟。

　　2022年1-2月未鍛軋鋁及鋁材出口量103.39萬噸，同比去年1-2月增長22.8%，創下歷史新高水平。近期倫鋁價格不斷飛漲，加之針對俄羅斯的制裁影響其鋁及鋁制品出口，各國企業紛紛尋找新的產品來源，中國由于滬倫比值低，鋁價相對便宜，鋁加工產業也較為發達，因此出口訂單在近期也是持續增長，這樣的局面預計未來還將持續一段時間。

　　2022年2月中國出口氧化鋁0.38萬噸，2022年2月氧化鋁進口20.11萬噸，環比減少5.57%，同比增加28.18%。 2022年2月氧化鋁凈進口19.73萬噸。2022年1-2月，中國累計進口氧化鋁41.4萬噸，同比下降15.1%。2022年1月以來，國內氧化鋁價格觸底反彈，因為冬奧及環保限產等因素，氧化鋁產能受到影響，價格也持續上漲，預計未來的氧化鋁進口量還將呈現增長態勢。而未來隨著澳洲制裁俄羅斯禁止向其出口氧化鋁及鋁土礦，俄羅斯或將轉而從我國采購氧化鋁。

　　二、電解鋁產量有望持續增長

　　據smm最新數據顯示，2022年2月（28天）中國電解鋁產量294.6萬噸，同比減少2.35%，日均產量10.5萬噸，環比增長0.19萬噸，同比減少0.25萬噸；2022年1-2月中國共生產電解鋁615.1萬噸，累計同比減少3%。2月電解鋁供應端復產及新增產能投產提速，其中云南地區電解鋁得到政府及南方電網電力支撐，電解鋁運行產能增長明顯，2月份云南復產加新增投產規模達74萬噸。內蒙古、貴州、山西廣西等地區2月份穩步復產總規模達27.6萬噸。2月份廣西突發疫情，田陽某企業42萬噸運行緊急停產。

　　進入3月，國內供給端穩步抬升為主，其中云南有望繼續增加44萬噸左右（包含新增產能投產），其他地區新增及復產規模約為12萬噸左右，3月份國內電解鋁日均產量穩步增長的情況下，電解鋁產量有望達330萬噸左右。

　　三、電解鋁在產產能以及開工率有所上漲

　　從阿拉丁的數據上看，電解鋁的在產產能從2021年下半年開始就持續縮減，直到年底11月份觸底，12月才開始有了一定的反彈。困擾2021年全年的能耗雙控以及缺電所帶來的減產，也在年底開始逐步恢復。進入2022年之后，在煤炭價格的國家有序調控下，鋁廠用電成本得到了一定保障，雖然用電優惠以及取消，但是正常生產卻能夠保障了。未來雖然歐洲深陷能源危機，電解鋁產能在不斷收窄，但是我國整體上應該會繼續維持陸續復產的態勢。

　　四、鋁錠庫存結束累庫周期開始轉為去庫

　　2022年以來，鋁錠社會庫存經歷了先抑后揚的庫存變化過程。從年初的中下游企業提前集中備貨，到陸續放假后的鋁錠庫存開始累積。之后更是在春節后季節性的延續了累庫趨勢約有1個月的時間。但是從圖上我們可以明顯的感覺到，今年的累庫幅度較往年是明顯偏低的，這也從庫存側驗證了需求的復蘇。目前由于疫情的問題，給加工行業的生產運輸帶來一定阻礙。未來進入二季度，疫情形勢有望好轉，屆時對于上游鋁錠的需求還將呈現增長的態勢。另外，隨著產業園區的興起，鋁水的供應量也將逐步擠壓鑄錠量，從而長周期影響鋁錠社會庫存的重心下移。

　　第三部分：下游消費分析

　　一、房地產明顯走弱但鋁材需求韌性尚存

　　2022年1-2月份，全國房地產開發投資14499億元，同比增長3.7%；其中，住宅投資10769億元，增長3.7%。2022年1-2月份，商品房銷售面積15703萬平方米，同比下降9.6%，其中，住宅銷售面積下降13.8%；商品房銷售額15459億元，下降19.3%，其中，住宅銷售額下降22.1%。

　　去年地產行業在政策調控的作用下一路下滑。但是由于前幾年的新開工數據較高，因此依然有很強的韌性存在，尤其體現在鋁材需求方面。建筑鋁型材開工率也呈現上半年明顯高于下半年的趨勢。2022年由于政策的力度未松，未來房地產需求還將繼續觸底。只是基建方面將會對鋁材需求有一定程度上的提振，預計2022年全年將呈現前低后高的趨勢。

　　二、汽車產銷量環比下降但同比增長

　　2022年2月，汽車產銷分別完成181.3萬輛和173.7萬輛，環比分別下降25.2%和31.4%，同比分別增長20.6%和18.7%。由于春節假期因素的影響，環比大幅下降，同比增長的原因是新能源及汽車出口起積極的促進作用和庫存回補需求拉動增長。2022年1-2月，汽車產銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，同比分別增長8.8%和7.5%。

　　2022 年2 月新能源汽車產銷分別完成36.8 萬輛和33.4 萬輛，同比分別增長197.5%和184.3%，環比分別下降18.6%和22.6%。累計來看，2022 年1-2 月份產銷分別完成82.0 萬輛和76.5 萬輛，同比分別增長158.2%和154.7%。

　　從最新的產銷數據上來看，2月的汽車產銷量數據呈現季節性回落的態勢，但是同比維持較大增幅還是較為令人鼓舞的。另外，新能源汽車依然維持極快的增長速度，也將是未來汽車用鋁的主要發展方向。2021年的汽車行業是備受“缺芯”問題困擾的，但是從四季度開始，隨著芯片問題的逐漸好轉，汽車產量開始呈現出環比上漲的態勢。預計2022年全年，汽車產量將進一步呈現同比增長的趨勢。

　　第八部分：后市展望

　　一季度以來，滬鋁盤面呈現大幅波動、震蕩走強的局面。因為較為復雜的外部環境，先是有歐洲能源危機帶來的減產，再后來地緣政治的急劇惡化，各國針對俄羅斯的制裁等，使得鋁價尤其是倫鋁價格持續上漲，并且倫鋁還屢創新高。國內方面，年初有廣西的疫情擾動，帶來了40萬噸產能的減產推高鋁價，之后有冬季環保以及雙奧、兩會等帶來的成本端上升等。這一系列因素都給鋁價帶來了較大的波動幅度。從基本面來看，供給方面，目前國內復產在逐步進行，產能有陸續釋放的預期。但是由于從投產到產出需要時間，因此一季度影響較小。大規模放量應該在二季度之后。另外，歐洲能源危機還在發酵，歐洲電解鋁廠的減產恐將繼續擴大。而國內疫情影響近期也有所加劇，但是對于生產影響較小，更多的是在流通領域。需求方面，下游加工企業在持續復產，開工率環比增長。但在疫情影響下，增長恐將難以持續。且由于疫情及較高的原材料價格，部分企業訂單不足。終端方面，傳統行業有所分化，房地產及家電表現較弱，電線電纜及汽車方面相對偏強。出口方面，由于滬鋁比值較低有利于出口，因此出口型企業訂單較為旺盛。庫存方面，從最新的數據顯示來看，鋁錠社會庫存已經連續兩周大幅去庫，這也說明了需求存在一定韌性，也是近期最大的利多因素。整體上看，滬鋁預計短期還將維持高位震蕩的局面，中長期隨著上游產能的釋放或將有所回落，主力合約運行區間在21000-24000。期權方面，由于近期寬幅震蕩，可以考慮雙賣策略，以賺取額外權利金收益。需要時刻關注宏觀及疫情方面的風險。