編者按：俗話說，溫故而知新。4月7日，就在倫鎳事件即將“滿月”之際，我們通過視頻連線專訪了省國(guó)資委系統(tǒng)唯一一家期貨公司——大有期貨有限公司，希望通過回顧歷史事件，獲取智慧和經(jīng)驗(yàn)，也希望通過期貨界專業(yè)人士的觀點(diǎn)和建議，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供一些有益的經(jīng)驗(yàn)和啟迪。

　　事件回顧：

　　3月7日，倫敦金屬交易所（以下稱倫交所或LME）的LME期鎳報(bào)價(jià)從29770美元/噸，猛漲到55000美元，超過歷史高點(diǎn)51800美元，漲幅高達(dá)90%。

　　至3月8日，最高漲至101365美元/噸，單日漲幅超過100%，兩日累計(jì)大漲248%，幾乎將歷史記錄提升了兩倍，被戲稱為“妖鎳”。

　　之后，在倫交所多次“拔網(wǎng)線”、控制漲跌停、宣判無效交易的操作下，鎳期貨的史詩(shī)級(jí)行情暫告一段落。

　　市場(chǎng)傳言被“獵殺”的一方是中國(guó)最低調(diào)的世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)——青山控股。其為世界上最大的鎳生產(chǎn)企業(yè)，被稱為“世界鎳王”。據(jù)媒體消息稱，交易的一方據(jù)傳是國(guó)際大宗商品交易巨頭、世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)——嘉能可。

　　觀點(diǎn)：實(shí)體企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,本身并無問題，本次倫鎳事件，主要是由低庫(kù)存、國(guó)際局勢(shì)、多頭資金逼空等因素導(dǎo)致。

　　Q：倫鎳事件引發(fā)舉世關(guān)注，今后很長(zhǎng)一段時(shí)間，社會(huì)關(guān)于該事件的討論仍將持續(xù)。不同的角度也將引發(fā)不同的解讀，大有期貨如何看待倫鎳事件？

　　A：倫鎳事件可謂大宗商品市場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的“頂流事件”，注定成為期貨行業(yè)“教科書”級(jí)的經(jīng)典案例。倫鎳事件的主角——青山控股，其不銹鋼年產(chǎn)量超過千萬(wàn)噸，占了全球市場(chǎng)份額的20%以上，因此，青山集團(tuán)通常會(huì)持有不少鎳期貨的空頭合約來控制風(fēng)險(xiǎn)，這可以看作是一種保險(xiǎn)。如果鎳價(jià)下跌，那么青山出產(chǎn)的鎳產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)下跌，利潤(rùn)就會(huì)變少，但因?yàn)榍嗌酵瑫r(shí)持有鎳期貨空頭合約，鎳價(jià)下跌，期貨盤面的客戶權(quán)益就會(huì)增加，那么青山就把在產(chǎn)品上虧的錢從金融市場(chǎng)上賺了回來。

　　一般情況下，只要青山控制好持有期貨空單與現(xiàn)貨持有量的關(guān)系，就可以立于不敗之地。但青山這次沒這么幸運(yùn)。市場(chǎng)傳言青山手里有很多期貨空單，卻缺乏能用來交付的現(xiàn)貨鎳。

　　顯然，金融市場(chǎng)里的鯊魚們嗅到了血腥味，便將鎳期貨價(jià)格炒高。這時(shí)候，青山要么忍痛用高價(jià)買入鎳完成交付，要么就追加巨額保證金來延期交付續(xù)命。

　　本次倫鎳事件，主要是由低庫(kù)存、國(guó)際局勢(shì)、多頭資金逼空等因素導(dǎo)致。具體而言，有以下幾個(gè)方面的原因。

　　第一，極低的庫(kù)存是暴漲的基礎(chǔ)條件。電解鎳全球庫(kù)存自2016年起，從50萬(wàn)噸一路下降，截至3月4日庫(kù)存為8.13萬(wàn)噸，處于歷史低位水平。其時(shí)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，西方國(guó)家加大對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，鎳供給端受到影響。

　　第二，本次LME鎳價(jià)格暴漲的導(dǎo)火索，可能是外資圍獵青山集團(tuán)。 青山集團(tuán)有通過做空期貨來進(jìn)行套期保值的意圖。然而，青山生產(chǎn)的是高冰鎳，LME鎳期貨交割的品種是電解鎳。電解鎳的供給有40%以上來自俄羅斯，因此它需要從俄羅斯購(gòu)買來交割。當(dāng)前的地緣沖突，導(dǎo)致俄羅斯的電解鎳難以流入市場(chǎng)，可供交割的電解鎳庫(kù)存較低。

　　第三，最后能源價(jià)格上漲帶來的通脹效也產(chǎn)生了一定影響，因歐美對(duì)俄羅斯能源業(yè)制裁繼續(xù)推高原油價(jià)格，而歐洲天然氣本就短缺，這將帶動(dòng)下游一系列產(chǎn)品價(jià)格的提升，鎳價(jià)也不例外。

　　告別了事件剛發(fā)生時(shí)的熱議和喧囂，今天再回顧倫鎳事件，希望能將經(jīng)驗(yàn)沉淀，成為今后的養(yǎng)分，成為日后的鏡鑒。

　　觀點(diǎn)：期貨是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的藝術(shù)，與其“談期色變”，不如“劍氣如霜”，增強(qiáng)運(yùn)用期貨工具的本領(lǐng)，有助于化解企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　Q：倫鎳事件讓期貨市場(chǎng)備受關(guān)注，期貨市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)也廣受關(guān)注。今天，外界對(duì)期市仍然有諸多疑慮，倫鎳事件甚至加劇“談期色變”。對(duì)此，大有期貨怎么看？

　　A：我們說“刀槍不會(huì)自己傷人，是人傷人。”期貨作為一個(gè)避險(xiǎn)工具，本身并無好惡之分。用得好，可以替企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。如果把期貨比作“利器”，那么關(guān)鍵在于這柄利器“操之我手”并“為我所用”，做到“運(yùn)用之妙，存乎一心”，并且在實(shí)踐中不斷增強(qiáng)運(yùn)用這柄利器的專業(yè)本領(lǐng)。還有一句話，叫做“刀不磨要生銹”。期貨市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，“無�！睍r(shí)有發(fā)生，期貨公司和實(shí)體企業(yè)需要在期貨實(shí)踐中經(jīng)常“磨刀”，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、汲取教訓(xùn)、修煉本領(lǐng)，特別是事關(guān)“命門”的“劍法”，當(dāng)我們自身功力不斷增強(qiáng)，對(duì)手傷害我們的可能性、危險(xiǎn)性就越小。

　　我們關(guān)注到，倫鎳事件后，部分上市企業(yè)對(duì)期貨套保進(jìn)行了全面的梳理和排查，并據(jù)此完善套保方案，其實(shí)這是對(duì)期貨運(yùn)用結(jié)果、運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)的一種再評(píng)價(jià)、再修正、再完善，而不是棄用期貨工具，任由風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，后者意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，越是在國(guó)際局勢(shì)劇烈變化中，越是要充分關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，并采取更加科學(xué)的策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)�？偨Y(jié)而言，就是從風(fēng)險(xiǎn)事件中加固風(fēng)險(xiǎn)防火墻，從重大事件中豐富風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，從教訓(xùn)中積累常識(shí)，這是期貨工具運(yùn)用的辯證法。

　　觀點(diǎn)：倫鎳事件提示期貨公司，應(yīng)更加注重提升其風(fēng)險(xiǎn)控制的專業(yè)性，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)外期貨市場(chǎng)的風(fēng)控研判；重視客戶敞口對(duì)期貨公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)性，縮小敞口規(guī)模；引導(dǎo)客戶正確參與期貨品種的套期保值，充分發(fā)揮期貨投資咨詢的作用。

　　Q：剛才說，期貨是用來管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。但是當(dāng)期貨工具本身具有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，期貨公司能做點(diǎn)什么，幫助企業(yè)避免或緩釋類似風(fēng)險(xiǎn)？

　　A：倫鎳事件可以看出，中國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)際期貨市場(chǎng)愈發(fā)緊密，隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)加快對(duì)外開放的步伐，期貨公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的重要性越發(fā)凸顯，我們可以從以下幾個(gè)方面，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的服務(wù)能力。

　　首先，期貨公司應(yīng)該更加注重提升其風(fēng)險(xiǎn)控制的專業(yè)性，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)外期貨市場(chǎng)的風(fēng)控研判。為有效管理風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注國(guó)際局勢(shì)及外盤行情，對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行預(yù)判，做好風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試和應(yīng)急方案。特別對(duì)小規(guī)模的產(chǎn)品，更要加強(qiáng)關(guān)注。一般而言，可以用于交易的大宗商品種類、產(chǎn)量都很大，如果商品空頭頭寸有充足的庫(kù)存保障，就不存在交割問題。而此次倫鎳事件，鎳期貨在國(guó)際市場(chǎng)上，與銅、鋁等大宗商品相比，鎳市場(chǎng)規(guī)模稍小一點(diǎn)，再加上倫交所把俄鎳剔出了交割范圍，便會(huì)使得價(jià)格容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)，也更容易被操縱。

　　其次，重視客戶敞口對(duì)期貨公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)性。客戶敞口，可以從以下兩個(gè)方面來看，一是敞口數(shù)量在整個(gè)市場(chǎng)上的占比，即敞口規(guī)模，二是敞口數(shù)量在公司整體持倉(cāng)的占比，即敞口集中度。根據(jù)國(guó)內(nèi)期貨交易及監(jiān)管規(guī)定，在客戶違約時(shí)，會(huì)員必須先代為履約，再向客戶追償�？蛻舫�口規(guī)模較大時(shí)（一般是在臨近交割月合約或冷門合約上），流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將顯著提升，這通常是逼倉(cāng)行情發(fā)生的前提條件，當(dāng)公司客戶敞口較大時(shí)，要注意問詢或?qū)彶榭蛻舻馁Y金狀況、交割意愿，交割資質(zhì)、倉(cāng)單注冊(cè)等情況，防范逼倉(cāng)及交割違約風(fēng)險(xiǎn)�？蛻舫�口集中度較大時(shí)，期貨公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將隨著客戶的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，一旦出現(xiàn)極端不利行情，期貨公司可能面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，引導(dǎo)客戶正確參與期貨品種的套期保值，發(fā)揮期貨投資咨詢的作用，幫助現(xiàn)貨企業(yè)提升其風(fēng)險(xiǎn)管理水平。如果一個(gè)生產(chǎn)者一年的產(chǎn)量在20萬(wàn)噸，即使是完全的套保，也應(yīng)該把套保的空頭分?jǐn)傇谖磥?2個(gè)月的各個(gè)合約。把一年的量集中在幾個(gè)月的頭寸顯然風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)椴⒉荒軌蛟趲讉�(gè)月的時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出這么多的成品，更不用說交割品。

　　此次倫鎳事件，市場(chǎng)關(guān)于非標(biāo)套保風(fēng)險(xiǎn)的警示值得深思。青山集團(tuán)生產(chǎn)的是高冰鎳與鎳鐵，屬于二級(jí)鎳。由于目前沒有二級(jí)鎳的期貨產(chǎn)品，很多二級(jí)鎳的生產(chǎn)者不得不選擇一級(jí)鎳的期貨作為套保工具，但是無論是高冰鎳還是鎳鐵仍屬非標(biāo)品，在低庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)下，期貨公司提示客戶敬畏市場(chǎng)和對(duì)交易所交易交割規(guī)則的熟知是防范風(fēng)險(xiǎn)的底線。同時(shí)，期貨公司也要提示客戶，在做出套保決定的時(shí)候，必須時(shí)刻銘記標(biāo)品與非標(biāo)品的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，并在價(jià)差拉大的時(shí)候及時(shí)止損，否則難免出現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　總體來說，加強(qiáng)期貨公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)建立“事前風(fēng)險(xiǎn)防范，事中風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，事后風(fēng)險(xiǎn)處理”的風(fēng)險(xiǎn)管控閉環(huán)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理，持續(xù)監(jiān)控各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，使風(fēng)險(xiǎn)敞口及整體風(fēng)險(xiǎn)抵御能力持續(xù)處于安全水平之內(nèi)，防范風(fēng)險(xiǎn)累積和漫延，對(duì)維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定和自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)也具有重要意義。

　　觀點(diǎn)：保持對(duì)國(guó)際局勢(shì)和國(guó)內(nèi)形勢(shì)的密切關(guān)注，保持對(duì)行業(yè)感知的高度敏感，有助于“未雨綢繆”。

　　Q：對(duì)于倫鎳這樣百年一遇的“黑天鵝”、“灰犀�！笔录�，我們是否可以做一些預(yù)見性的工作？

　　A：近年來，不惟倫鎳事件，其他的事件如2020年中行原油寶事件、以及更早的2005年國(guó)儲(chǔ)銅事件，都讓行業(yè)人士高度緊張。凡事預(yù)則立不預(yù)則廢。面對(duì)百年未有之大變局，我們要謹(jǐn)防經(jīng)驗(yàn)主義的陷阱，謹(jǐn)防思維慣性的陷阱。雖說我們不能“未卜先知”，但“大風(fēng)起于青萍之末”，一件事情特別是重大事件的發(fā)生，事前總會(huì)有一些跡象和征兆，我們可以尋找并分析蛛絲馬跡，保持對(duì)國(guó)際局勢(shì)和國(guó)內(nèi)形勢(shì)的密切關(guān)注，保持對(duì)行業(yè)感知的高度敏感。當(dāng)然，這需要長(zhǎng)年累月的研究基礎(chǔ)以及經(jīng)驗(yàn)積累，特別是保持高度的敏感性，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，降低風(fēng)險(xiǎn)概率以及風(fēng)險(xiǎn)事件的影響。與此同時(shí)，我們要善于從過往事件中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行“拿來主義”，將過往經(jīng)驗(yàn)和他人經(jīng)驗(yàn)“為我所用”，防患于未然，即便不能在危險(xiǎn)中全身而退，也可以讓損失最小化。期貨行業(yè)是一個(gè)高度細(xì)分、高度專業(yè)的行業(yè)，但其與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)變化密切相關(guān)，我們保持密切的關(guān)注，總是有跡可循的。

　　Q：期貨行業(yè)是高度監(jiān)管的行業(yè)，從行業(yè)角度看，倫鎳事件是否可以為行業(yè)提供一些啟示？

　　A：從青山鎳事件來看，雖然國(guó)際與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的規(guī)則存在很大的不同，但也能夠給我們一些啟示。

　　第一，我國(guó)部分大宗商品的定價(jià)能力還有待提高。交易所制定和運(yùn)用合理的交易規(guī)則，對(duì)防范極端風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生具有重要作用。此次青山鎳事件，暴露出交易所缺乏漲跌停板制度以及倫交所把俄鎳剔出了交割范圍卻沒有采取跟進(jìn)措施，對(duì)此次事件的發(fā)生具有直接作用。

　　第二，對(duì)于國(guó)際資本襲擊要保持警惕，如此次的LME鎳逼倉(cāng)事件，以及上述2020年中行原油寶事件、2005年國(guó)儲(chǔ)銅事件等事件，幾乎每一次國(guó)際資本的襲擊均會(huì)造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)蕩，引發(fā)交易踩踏。此次LME鎳逼倉(cāng)事件結(jié)局尚未明朗，但這絕不是國(guó)際資本對(duì)我國(guó)資本的最后一次襲擊，尤其是在我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步開放和國(guó)際化加速提升的時(shí)期，如何保障國(guó)內(nèi)投資者免受國(guó)際資本的圍獵和收割，應(yīng)當(dāng)成為行業(yè)研究的重要課題。

　　第三，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管制度，對(duì)于保護(hù)投資者權(quán)益 、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、消除市場(chǎng)異常情況等方面的建設(shè)比較健全，但好的制度需要靠有效執(zhí)行才能發(fā)揮應(yīng)有作用。從交易所層面來看，相比較LME而言，國(guó)內(nèi)期鎳價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，這在一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度的優(yōu)越性。但監(jiān)管層仍要加速完善相關(guān)法律法規(guī)。更加完善的法律法規(guī)，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)建設(shè)，對(duì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地防控風(fēng)險(xiǎn)會(huì)起到積極作用。

　　這次LME鎳逼倉(cāng)事件的出現(xiàn)，只是全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)的一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)，之后還將有新的風(fēng)險(xiǎn)事件誕生。我們需要做的是未雨綢繆，把金融風(fēng)險(xiǎn)防范在萌芽之中。

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