文：南華期貨研究所 肖宇非

摘 要

鎳價在2022年1月和2月憑借自身基本面的強(qiáng)勢一路從15萬元每噸附近上漲至18萬元每噸附近，此后受地緣政治和多頭資金涌入影響出現(xiàn)暴漲暴跌，海外LME鎳甚至出現(xiàn)10萬美元每噸的歷史性高位。俄烏沖突引發(fā)歐美聯(lián)合對俄羅斯進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行制裁，導(dǎo)致我國和歐洲地區(qū)鎳供給出現(xiàn)降低。借此機(jī)會，多頭資金強(qiáng)勢進(jìn)場推高鎳價。據(jù)市場傳言，鎳價的暴漲是由于全球最大的有色金屬貿(mào)易商嘉能可聯(lián)合國際資本對我國不銹鋼生產(chǎn)商青山集團(tuán)的狙擊。為此，LME多次修改交易規(guī)則，包括為有色金屬設(shè)定漲跌停板、暫停鎳交易、取消鎳電子盤交易等。由此可見鎳市場在3月的混亂。

不銹鋼一季度的走勢和鎳價相似，因?yàn)槠鋬r格上漲主要是因?yàn)槌杀径说耐浦�。從其自身基本面上看�?00系不銹鋼產(chǎn)量基本保持在月均130萬噸，需求端房地產(chǎn)后周期表現(xiàn)一般，施工面積和竣工面積均同比回落。

展望2022年第二季度，鎳價或走出V字行情，先逐漸從地緣政治和多頭資金的熱度中消退，而后憑借自身基本面的強(qiáng)勢繼續(xù)向上。從鎳價在一季的走勢可以看出，地緣政治導(dǎo)致俄鎳全球供給受限使得鎳價從18萬元每噸上漲至19.5萬元每噸附近，此后多頭資金涌入造成了鎳價的暴漲暴跌。因此在第二季度，鎳價或先緩慢下跌，結(jié)合青山和銀團(tuán)達(dá)成的靜默協(xié)議，鎳價或?qū)⒒氐?0.5萬元每噸附近。若歐美對俄羅斯進(jìn)行持續(xù)的經(jīng)濟(jì)制裁，鎳價將在20萬元每噸獲得一個較強(qiáng)的支撐。另外從基本面上看，第二季度是不銹鋼產(chǎn)量的季節(jié)性旺季，300系不銹鋼月產(chǎn)量可能能夠達(dá)到150萬噸，新能源領(lǐng)域在第二季度也有望持續(xù)發(fā)力。綜上所述，鎳價或回到20.5萬元每噸附近后再度向上，目標(biāo)23萬元每噸。不銹鋼方面，其價格的走勢主要依據(jù)成本端鎳和鎳鐵價格的漲跌，需求端房地產(chǎn)竣工周期不溫不火對其影響較小。

2022年第二季度滬鎳運(yùn)行區(qū)間20萬-25萬元每噸，不銹鋼運(yùn)行區(qū)間1.7萬-2.3萬元每噸。

策略：逢低做多滬鎳和不銹鋼。

風(fēng)險點(diǎn)：美聯(lián)儲加息預(yù)期導(dǎo)致鎳價超跌；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期導(dǎo)致不銹鋼需求大漲。

第1章 2022年一季度鎳及不銹鋼市場回顧

1.1． 多頭資金涌入，鎳價劇烈波動

鎳價在2022年1月和2月憑借自身基本面的強(qiáng)勢一路從15萬元每噸附近上漲至18萬元每噸附近，此后受地緣政治和多頭資金涌入影響出現(xiàn)暴漲暴跌，海外LME鎳甚至出現(xiàn)10萬美元每噸的歷史性高位。俄烏沖突引發(fā)歐美聯(lián)合對俄羅斯進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行制裁，導(dǎo)致我國和歐洲地區(qū)鎳供給出現(xiàn)降低。借此機(jī)會，多頭資金強(qiáng)勢進(jìn)場推高鎳價。據(jù)市場傳言，鎳價的暴漲是由于全球最大的有色金屬貿(mào)易商嘉能可聯(lián)合國際資本對我國不銹鋼生產(chǎn)商青山集團(tuán)的狙擊。為此，LME多次修改交易規(guī)則，包括為有色金屬設(shè)定漲跌停板、暫停鎳交易、取消鎳電子盤交易等。由此可見鎳市場在3月的混亂。

不銹鋼一季度的走勢和鎳價相似，因?yàn)槠鋬r格上漲主要是因?yàn)槌杀径说耐浦�。從其自身基本面上看�?00系不銹鋼產(chǎn)量基本保持在月均130萬噸，需求端房地產(chǎn)后周期表現(xiàn)一般，施工面積和竣工面積均同比回落。

第2章 鎳供應(yīng)基本面分析

2.1． 鎳礦進(jìn)口在2021年恢復(fù)到了疫情前的水平

根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2022年1月和2月鎳礦進(jìn)口分別為155萬噸和124萬噸，分別同比上升8.79%和下降16.4%。菲律賓依然是我國最主要的鎳礦進(jìn)口國，占我國鎳礦進(jìn)口近九成。菲律賓礦業(yè)和地球科學(xué)局（MGB）表示，該國的金屬產(chǎn)量在2021年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，其中鎳直運(yùn)礦石的產(chǎn)量高達(dá)3288萬千噸。

據(jù)測算，2022年菲律賓將有超過6座鎳礦投入商業(yè)運(yùn)營，主要集中在二季末和三季初。在雨季逐漸結(jié)束后，鎳礦進(jìn)口在第二季度或僅保持規(guī)律性的季節(jié)性增長，在三季度或能夠迎來爆發(fā)。

2.2． 鎳鐵供應(yīng)增加

根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2022年1月和2月鎳鐵進(jìn)口量分別為39.2萬和32.4萬噸，分別同比增加10.88%和14.45%，主要得益于印尼鎳鐵產(chǎn)能的釋放。根據(jù)上海有色的預(yù)計(jì)，2022年第一季度印尼NPI產(chǎn)量將達(dá)到26.97萬噸，較2021年四季度增加16%；2022年第二季度預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加18%至31.95萬噸。根據(jù)印尼政府近年來的規(guī)劃路線，鎳元素的出口受到限制。今年印尼政府提到提高出口鎳產(chǎn)品的含鎳量，擬降低低鎳鐵的出口，旨在獲得更多中游加工段的利潤。

2.3 電解鎳供給整體穩(wěn)定

根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)，我國1月和2月電解鎳產(chǎn)量分別為1.2萬和1.3萬噸，分別同比降低7.94%和7.9%。電解鎳產(chǎn)量的降低和工廠檢修有一定的關(guān)系，這也為鎳價的上漲提供了一定的動力。

2.4 硫酸鎳市場情況

隨著新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，電池級硫酸鎳產(chǎn)量繼續(xù)爆發(fā)式增長，電鍍級硫酸鎳產(chǎn)量保持穩(wěn)定，市場份額逐漸降低。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，我國1月和2月硫酸鎳產(chǎn)量分別為2.6萬和2.5萬金屬噸，同比分別增加62.94%和64.44%。同比增速下滑的主要原因是去年基數(shù)較小，今年的產(chǎn)量增量依然很大，超過了去年同期。得益于硫酸鎳生產(chǎn)加工企業(yè)的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)第二季度產(chǎn)量的增量將進(jìn)一步增加。

第3章 鎳需求基本面分析

3.1． 300系不銹鋼產(chǎn)量保持穩(wěn)定

300系不銹鋼在2022年1月和2月的產(chǎn)量和2021年第四季度基本持平，分別為127萬噸和128萬噸，同比增加7%和13%。北京冬奧會對于不銹鋼廠的產(chǎn)量幾無影響，北方主要鋼廠，例如山西的太鋼和遼寧的鞍鋼，均未收到冬奧會期間限產(chǎn)的通知。300系不銹鋼產(chǎn)量的穩(wěn)定主要得益于其利潤較好和產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)。不銹鋼表觀利潤在千元每噸附近，實(shí)際利潤在500元每噸附近。大部分鋼廠在這樣的利潤空間下會選擇按計(jì)劃排產(chǎn)，小部分鋼廠甚至?xí)�選擇適量的增產(chǎn)。江蘇德龍?jiān)?月有一條近月產(chǎn)6萬噸的300系不銹鋼生產(chǎn)線投產(chǎn)。

3.2． 不銹鋼季節(jié)性累庫

在第一季度，不銹鋼出現(xiàn)季節(jié)性累庫。上期所不銹鋼庫存從不足2000噸大幅增加到7萬噸以上，主要得益于國內(nèi)春節(jié)前后，需求量的降低以及現(xiàn)貨升貼水的回落。不銹鋼現(xiàn)貨升貼水從2021年11月的2000元每噸回落到近日的不足500元每噸，期貨盤面的大漲并未能夠推動現(xiàn)貨價格的上升。

3.3． 新能源需求火熱，推動鎳價上漲

新能源汽車在2022年繼續(xù)爆發(fā)式增長，產(chǎn)銷情況均小幅高于預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022年1月和2月新能源汽車產(chǎn)量分別高達(dá)43.2萬和35.1萬輛，同比分別增加140%和210%。隨著國內(nèi)油價的持續(xù)上升和燃油車在大城市限牌政策的持續(xù)，新能源汽車在市場的接受程度持續(xù)增加，其產(chǎn)銷料將繼續(xù)上升。值得注意的是，隨著原材料價格的上漲，部分新能源車在一季度出現(xiàn)提價現(xiàn)象。特斯拉在兩周內(nèi)連續(xù)兩次提價，共提價3萬元；比亞迪(002594)在2月宣布提價3000元-6000元不等。目前市場對于提價的反應(yīng)不是很激烈，提價對銷量影響或有限。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，地產(chǎn)相對悲觀的預(yù)期逐漸在市場上彌漫。截至到2022年2月，房地產(chǎn)新開工面積約15000萬平方米，同比下降12.2%；施工面積784459萬平方米，同比僅增1.8%；竣工面積12200萬平方米，同比下降9.8%。白色家電表現(xiàn)較差。洗衣機(jī)1月銷量同比下跌6.67%，家用空調(diào)銷量同比下跌5.31%，冰箱銷量同比下跌14.47%。在春節(jié)前的相對旺季銷量不佳對于白色家電來說打擊較大，第一季度或整體承壓，對不銹鋼的需求相對較低。

第4章 鎳供需平衡表

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-12月，全球精煉鎳產(chǎn)量為278.76萬噸，較293.19萬噸的表觀需求量低了14.43萬噸。2020年全年 ，全球精煉鎳產(chǎn)量高出表觀需求量8.4萬噸。2021年12月底時倫敦金屬交易所（LME）持有的報告鎳庫存較上年底時降低了17.74萬噸。2021年1-12月全球礦山鎳產(chǎn)量為270.57萬噸，較2020年增加了23.6萬噸。2021年，中國冶煉/精煉鎳產(chǎn)量較2020年增加了6.2萬噸；同時表觀需求量?增加了23.6萬噸，達(dá)165.13萬噸。2021年印尼冶煉/精煉鎳產(chǎn)量達(dá)87.31萬噸，較2020年增加了39%，而需求量增加了79%至40.03萬噸。

2021年的全球表觀需求量較上年增加了48.6萬噸。2021年12月全球的冶煉/精煉鎳產(chǎn)量為23.17萬噸 ，而需求量為24.64萬噸。

第5章 2022年第二季度鎳和不銹鋼展望

展望2022年第二季度，鎳價或走出V字行情，先逐漸從地緣政治和多頭資金的熱度中消退，而后憑借自身基本面的強(qiáng)勢繼續(xù)向上。從鎳價在一季的走勢可以看出，地緣政治導(dǎo)致俄鎳全球供給受限使得鎳價從18萬元每噸上漲至19.5萬元每噸附近，此后多頭資金涌入造成了鎳價的暴漲暴跌。因此在第二季度，鎳價或先緩慢下跌，結(jié)合青山和銀團(tuán)達(dá)成的靜默協(xié)議，鎳價或?qū)⒒氐?0.5萬元每噸附近。若歐美對俄羅斯進(jìn)行持續(xù)的經(jīng)濟(jì)制裁，鎳價將在20萬元每噸獲得一個較強(qiáng)的支撐。另外從基本面上看，第二季度是不銹鋼產(chǎn)量的季節(jié)性旺季，300系不銹鋼月產(chǎn)量可能能夠達(dá)到150萬噸，新能源領(lǐng)域在第二季度也有望持續(xù)發(fā)力。綜上所述，鎳價或回到20.5萬元每噸附近后再度向上，目標(biāo)23萬元每噸。不銹鋼方面，其價格的走勢主要依據(jù)成本端鎳和鎳鐵價格的漲跌，需求端房地產(chǎn)竣工周期不溫不火對其影響較小。

2022年第二季度滬鎳運(yùn)行區(qū)間20萬-25萬元每噸，不銹鋼運(yùn)行區(qū)間1.7萬-2.3萬元每噸。

策略：逢低做多滬鎳和不銹鋼。

風(fēng)險點(diǎn)：美聯(lián)儲加息預(yù)期導(dǎo)致鎳價超跌；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期導(dǎo)致不銹鋼需求大漲。

免責(zé)申明

本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發(fā)生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達(dá)的意見和建議以及所載的數(shù)據(jù)、工具及材料均不能作為您所進(jìn)行期貨買賣的絕對依據(jù)。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點(diǎn)和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發(fā)布的其他信息有不一致及有不同的結(jié)論，未免發(fā)生疑問，本報告所載的觀點(diǎn)并不代表了南華期貨股份有限公司的立場，所以請謹(jǐn)慎參考。我公司不承擔(dān)因根據(jù)本報告所進(jìn)行期貨買賣操作而導(dǎo)致的任何形式的損失。

另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經(jīng)南華期貨股份有限公司允許批準(zhǔn)，本報告內(nèi)容不得以任何范式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容或復(fù)印本予以任何其他人，或投入商業(yè)使用。如遵循原文本意的引用、刊發(fā)，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權(quán)利。