第一部分 回顧與展望

1月鎳價(jià)沖高回落，月初多頭發(fā)力突破震蕩區(qū)間整體重心上移，最高達(dá)到182180元/噸，滬鎳持倉(cāng)創(chuàng)2020年1月份以來(lái)新高，同處歷史高位達(dá)到37萬(wàn)手。1月最后一周，烏克蘭緊張的局勢(shì)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒高漲，高冰鎳發(fā)運(yùn)消息刺激空頭發(fā)力，部分多頭獲利了結(jié)暫避鋒芒，價(jià)格開(kāi)始回落，但庫(kù)存低位導(dǎo)致多頭仍握有主動(dòng)權(quán)，盤面或有誘空嫌疑，現(xiàn)貨市場(chǎng)多處于假期，期貨行情價(jià)格已經(jīng)脫離產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差邏輯，節(jié)前多空均有流出。

市場(chǎng)傳聞不斷，多頭扔握主動(dòng)權(quán)

1月份針對(duì)囤積鎳板的消息開(kāi)始流傳，多頭背后邏輯逐漸“明牌”，多空資金交戰(zhàn)引發(fā)鎳價(jià)寬幅波動(dòng)。整體看，國(guó)內(nèi)電鎳現(xiàn)貨貨源著實(shí)緊張，1月份在價(jià)格持續(xù)攀高的背景下電鎳升水處于近一年高位，同時(shí)LME現(xiàn)貨升水也攀升至2008年以來(lái)新高，全球電鎳現(xiàn)貨均呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。另外，從庫(kù)存來(lái)看，兩市庫(kù)存繼續(xù)下降，LME注銷倉(cāng)單占比突破50%，空頭風(fēng)險(xiǎn)增加，多頭扔握主動(dòng)權(quán)，但囤貨消息仍待數(shù)據(jù)論證。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差逐漸擴(kuò)大，繼續(xù)拖累鎳行情

鎳價(jià)連續(xù)攀漲，但產(chǎn)業(yè)鏈NPI和硫酸鎳采購(gòu)情緒相對(duì)較弱，價(jià)格滯漲導(dǎo)致價(jià)差擴(kuò)大，對(duì)鎳價(jià)形成拖累。在鎳價(jià)的帶動(dòng)下，雖然NPI價(jià)格也逐漸攀升，但較電鎳的貼水持續(xù)擴(kuò)大，最高達(dá)到35000元/鎳噸以上，1月末回落至20000元/噸；硫酸鎳較電鎳一度達(dá)到貼水的水平，雖有修復(fù)，但鎳豆溶解經(jīng)濟(jì)性仍然較低，對(duì)鎳價(jià)形成基本面拖累。

2月鎳價(jià)有筑頂?shù)目赡埽�關(guān)注基差變化

2月初上下游多個(gè)企業(yè)仍處春節(jié)假期，盤面仍以資金博弈為主，下游目前存在畏高情緒，節(jié)后開(kāi)工補(bǔ)庫(kù)或不及預(yù)期，鎳價(jià)或有沖高筑頂?shù)目赡�，如果價(jià)差持續(xù)不能修復(fù)則應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注基差變化，基差回落則鎳價(jià)將進(jìn)入下行周期，壓力位看1月份缺口位置175000元/噸，支撐位看前震蕩區(qū)間155000元/噸。

第二部分 行業(yè)要聞

菲律賓結(jié)束露天采礦禁令以重振產(chǎn)業(yè)

菲律賓礦業(yè)和地球科學(xué)局局長(zhǎng)表示，菲律賓已經(jīng)取消銅、金、銀和復(fù)合礦石的露天開(kāi)采禁令，這是今年政府試圖重振該行業(yè)的第二個(gè)標(biāo)志性政策舉措。菲律賓環(huán)境自然資源部長(zhǎng)羅伊·茨馬圖已簽署行政命令，取消了露天開(kāi)采禁令。

菲律賓政府在2017年實(shí)施了這一禁令，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)監(jiān)管采礦業(yè)的環(huán)境自然資源部的部長(zhǎng)雷吉納·洛佩茲積極反對(duì)采礦業(yè)，指責(zé)該行業(yè)對(duì)環(huán)境造成了廣泛破壞。在這一限制性政策實(shí)施數(shù)年之后，批評(píng)人士指責(zé)禁令導(dǎo)致行業(yè)停滯不前。

菲律賓礦業(yè)局稱，菲律賓3000萬(wàn)公頃的土地里有三分之一以上被認(rèn)定為具有“高礦產(chǎn)潛力”，但迄今為止只有不到5%的礦產(chǎn)儲(chǔ)備被開(kāi)采。

印尼計(jì)劃對(duì)鎳鐵和鎳生鐵征收出口征稅

1月12日，外媒報(bào)道稱印尼海洋與投資事務(wù)部副部長(zhǎng)Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年開(kāi)始對(duì)鎳鐵和鎳生鐵征收出口征稅。Seto表示，如果鎳價(jià)在15000美元/噸以上，將可能征收2%的稅，即300美元/噸，并且稅額與鎳價(jià)成正比增長(zhǎng)。征稅旨在推動(dòng)鎳礦商在運(yùn)輸海外前加工產(chǎn)品，否則印尼鎳礦儲(chǔ)備將很快被耗盡。

印尼weda bay園區(qū)安嘉鎳業(yè)兩條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)

印尼weda bay園區(qū)安嘉鎳業(yè)兩條鎳鐵產(chǎn)線分別于12月底，1月初投產(chǎn)，目前已有一條產(chǎn)線出鐵。截止目前為止，緯達(dá)貝共投產(chǎn)32條鎳鐵產(chǎn)線。安嘉鎳鐵產(chǎn)線爐子為60000KVA，若達(dá)產(chǎn)，單條產(chǎn)線可增加約1.2萬(wàn)鎳噸/年產(chǎn)能。余下兩條或于2月份陸續(xù)投產(chǎn)。

印尼德龍三期巨盾鎳業(yè)（GNI）鎳鐵項(xiàng)目首船萬(wàn)余噸鎳鐵啟運(yùn)中國(guó)

20日18時(shí)，裝載印尼巨盾鎳業(yè)公司（GNI）生產(chǎn)的第一批13677噸鎳鐵的貨船從該國(guó)東南蘇拉威西省啟航駛往中國(guó)。位于印尼東南蘇拉威西省北莫羅瓦里的巨盾鎳業(yè)，由中國(guó)江蘇德龍鎳業(yè)公司獨(dú)資投建，屬德龍工業(yè)園區(qū)三期項(xiàng)目，擬建設(shè)年產(chǎn)180萬(wàn)噸鎳鐵生產(chǎn)線，并配備自備發(fā)電廠、碼頭等輔助設(shè)施。

目前，由于多家中國(guó)企業(yè)的投資，原來(lái)只能出口鎳原礦的印尼，2021年不銹鋼出口額達(dá)208億美元。佐科稱這是印尼經(jīng)濟(jì)“一個(gè)巨大飛躍”。其中，作為中印尼共建“一帶一路”重點(diǎn)項(xiàng)目和印尼國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目的德龍工業(yè)園于2014年開(kāi)始籌建，現(xiàn)已建成肯達(dá)里基地和北莫羅瓦里基地共三期項(xiàng)目，已投產(chǎn)42條鎳鐵生產(chǎn)線、3座發(fā)電廠、3條不銹鋼坯生產(chǎn)線。

第三部分 市場(chǎng)及庫(kù)存

期貨沖高，現(xiàn)貨保持高升水，多頭扔握主動(dòng)權(quán)

圖1：LME鎳庫(kù)存和注銷倉(cāng)單占比（噸、%）

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圖2：LME鎳0-3升貼水（美元/噸）

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圖3：國(guó)內(nèi)鎳社會(huì)庫(kù)存（噸）

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圖4：精煉鎳升貼水（元/噸）

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1月份LME庫(kù)存繼續(xù)下降，注銷倉(cāng)單占比突現(xiàn)異動(dòng)達(dá)到55%以上，市場(chǎng)進(jìn)入逼倉(cāng)行情，LME現(xiàn)貨升水持續(xù)處于較高水平，空頭風(fēng)險(xiǎn)增加，但月末注銷倉(cāng)單占比有所回落。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，價(jià)格高位但仍有一定的剛需采購(gòu)，疊加現(xiàn)貨緊張，進(jìn)口俄鎳升水連續(xù)走高逼近2000元/噸，鎳豆升水也一掃之前的陰霾，升水快速回升。究其原因：一是連續(xù)上漲確實(shí)帶來(lái)一定的恐慌備貨情緒，另外年末貿(mào)易商回收資金為主，庫(kù)存和情緒相對(duì)較低，根據(jù)MYSTEEL數(shù)據(jù)，1月份國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存較12月底下降4205噸至13250噸。2月份逼倉(cāng)情緒仍難有緩和，但隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)畏高情緒或可能限制采購(gòu)情緒，重點(diǎn)關(guān)注基差變化。

圖5：進(jìn)口盈虧平衡表（元/噸）

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1月份進(jìn)口窗口偶有打開(kāi)，保稅區(qū)大批貨物被清關(guān)，1月份保稅區(qū)庫(kù)存下降1200噸至4500噸，保稅區(qū)提單溢價(jià)均價(jià)升至400美元/噸。根據(jù)了解到的電鎳長(zhǎng)單情況，2022年貿(mào)易商長(zhǎng)單簽約量下降，國(guó)內(nèi)貨源偏緊的局面緩解需要關(guān)注下游采購(gòu)情緒以及內(nèi)外價(jià)差。但整體看，如果比價(jià)打開(kāi)后電鎳流入增加也將意味著LME庫(kù)存的去庫(kù)，所以逼倉(cāng)行情短期內(nèi)難以緩解，從電鎳角度來(lái)看主動(dòng)權(quán)仍在多頭手中，直至庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)在二季度概率較大。

礦山報(bào)價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)成交價(jià)格暫穩(wěn)，國(guó)內(nèi)鐵廠有成本抬高預(yù)期

圖6：印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格（美元/噸）

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圖7：菲律賓鎳礦FOB價(jià)格（美元/噸）

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圖8：港口鎳礦成交價(jià)格（元/噸）

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圖9：我國(guó)港口鎳礦庫(kù)存（噸）

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2021年12月我國(guó)鎳礦進(jìn)口191.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降52.2%，同比下降39.7%，主要受極端天氣影響，礦船壓港。2022年1月份，港口鎳礦價(jià)格持穩(wěn)，截止1月21日，我國(guó)港口鎳礦庫(kù)存914萬(wàn)噸，較前周下降29萬(wàn)噸，其中低品位鎳礦131萬(wàn)噸，中高品位鎳礦783萬(wàn)噸。

受鎳價(jià)的帶動(dòng)，海外礦山看漲情緒較高，新一輪FOB報(bào)價(jià)上漲，但因NPI價(jià)格上漲相對(duì)鎳價(jià)滯后，整體采買情緒不高，港口成交價(jià)格暫穩(wěn)。菲律賓0.9%低品位鎳礦CIF價(jià)格40美元/濕噸；1.5%中品位鎳礦82美元/濕噸；非主產(chǎn)區(qū)1.8%中品位鎳礦上調(diào)至112美元/濕噸。

NPI價(jià)格混亂，高價(jià)小單成交擾亂市場(chǎng)

圖10：國(guó)內(nèi)NPI價(jià)格走勢(shì)（元/鎳）

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圖11：高鎳生鐵與電鎳和廢不銹鋼價(jià)差（元/噸）

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2021年12月我國(guó)鎳鐵進(jìn)口33.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.8%，其中印尼29.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加27.2%。1月受鎳價(jià)帶動(dòng)，高鎳鐵價(jià)格觸底回升，月初報(bào)價(jià)130元/鎳（到廠含稅）升至月底報(bào)價(jià)至1400-1450元/鎳（到廠含稅），但較電鎳上漲仍然滯后，較電鎳貼水一度擴(kuò)大至35000元/鎳噸。

但從鋼廠招標(biāo)情況來(lái)看，有浙江小型特鋼廠采購(gòu)招標(biāo)價(jià)格在1500元/鎳（到廠含稅），數(shù)千噸成交，高鎳鐵小單成交價(jià)上漲，市場(chǎng)看漲情緒濃厚。1月份主流鋼廠詢盤有限，因月初已經(jīng)備貨至春節(jié)后，整體成交量不大。2月份隨著廢不銹鋼價(jià)格上行，NPI經(jīng)濟(jì)性提升，鋼廠備貨需求增加。

不銹鋼價(jià)格

圖12：國(guó)內(nèi)NPI價(jià)格走勢(shì)（元/鎳）

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圖13：高鎳生鐵與電鎳和廢不銹鋼價(jià)差（元/噸）

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2022年1月，不銹鋼價(jià)格持續(xù)拉漲，一方面受鎳價(jià)和鉻鐵價(jià)格提振；另一方面，無(wú)錫市場(chǎng)不銹鋼到貨量較少，連續(xù)降庫(kù)為價(jià)格帶來(lái)利好支撐。截止1月15日無(wú)錫及佛山地區(qū)的社會(huì)庫(kù)存為54.28萬(wàn)噸，同比減少3.75萬(wàn)噸，環(huán)比減少10.15萬(wàn)噸。其中300系的庫(kù)存為34.74萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.92萬(wàn)噸；200系庫(kù)存為9.06萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.5萬(wàn)噸；400系庫(kù)存為10.48萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.63萬(wàn)噸。各鋼種的庫(kù)存數(shù)量都有所減少，不銹鋼廠補(bǔ)貨效率下降，而下游在不銹鋼價(jià)格上漲的刺激下，加大了采購(gòu)的力度，導(dǎo)致庫(kù)存下降的比較明顯。

對(duì)于節(jié)后走勢(shì)，短期市場(chǎng)心態(tài)較為謹(jǐn)慎，短期價(jià)格上漲是鎳價(jià)“擠倉(cāng)”導(dǎo)致的上漲，不銹鋼供需并未出現(xiàn)明顯矛盾，一旦鎳價(jià)回落，不銹鋼價(jià)格也會(huì)跟隨下行。但德龍響水及戴南新增產(chǎn)能尚未釋放，并且2月北方鋼廠多受冬奧會(huì)環(huán)保限產(chǎn)影響，因此一季度在新增產(chǎn)能釋放前，預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力有限，庫(kù)存持續(xù)維持低位，價(jià)格高位震蕩為主。

硫酸鎳

圖14：硫酸鎳價(jià)格及較鎳豆溢價(jià)（元/噸）

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隨著鎳價(jià)走強(qiáng)，鎳豆經(jīng)濟(jì)性的回落，硫酸鎳價(jià)格1月份開(kāi)始反彈，但下游整體采購(gòu)情緒不高，終端工廠因成本上漲而放緩備貨節(jié)奏，月末硫酸鎳整體報(bào)價(jià)區(qū)間在38000-39000元/噸，較鎳豆恢復(fù)至平水。

2021年12月鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口4.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.16%，同比下降10.24%，折合約0.7萬(wàn)噸鎳金屬。其中印尼中間品供應(yīng)持續(xù)增量，月度達(dá)到1.86萬(wàn)噸，居于首位；芬蘭當(dāng)月進(jìn)口降至0，隨著Terrefame硫酸鎳工廠產(chǎn)能的投放和新的長(zhǎng)單簽訂情況，供應(yīng)有縮量預(yù)期。

12月我國(guó)三元前驅(qū)體出口1.34萬(wàn)噸，環(huán)比增加21.2%，已經(jīng)恢復(fù)至年內(nèi)最高水平。

第四部分 供需基本面

鎳生產(chǎn)

圖15：國(guó)內(nèi)NPI產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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2021年12月份我國(guó)含鎳生鐵產(chǎn)量為3.17萬(wàn)噸（折合鎳金屬量），環(huán)比減少3.5%，同比減少15.4%。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量2.67萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.6%，同比減少10.9%；低鎳鐵0.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.1%，同比減少33.7%。雖然國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)的高鎳鐵產(chǎn)線產(chǎn)量增加，但鑫海減產(chǎn)幅度較大，整體高鎳鐵產(chǎn)量下滑。低鎳鐵在國(guó)內(nèi)一體化鋼廠的減產(chǎn)下，產(chǎn)量下滑有所減少。

2021年國(guó)內(nèi)含鎳生鐵產(chǎn)量為43.2萬(wàn)噸，同比減少14.3%。

圖16：精煉鎳月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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2021年12月我精煉鎳產(chǎn)量14512噸，同比增加3.0%，環(huán)比增加8.1%。其中，金川集團(tuán)產(chǎn)量恢復(fù)至13000噸，環(huán)比增加4.0%；新疆新鑫產(chǎn)量1012噸，環(huán)比增加10%；吉恩鎳業(yè)11月份復(fù)產(chǎn)，當(dāng)月產(chǎn)量較少，12月產(chǎn)量500噸。煙臺(tái)凱實(shí)、天津茂聯(lián)、廣西銀億電鎳仍然處于停產(chǎn)狀態(tài)。

2021月我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量共計(jì)16.13萬(wàn)噸，同比下降2.0%。

鎳需求

圖17：國(guó)內(nèi)不銹鋼月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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12月份全國(guó)不銹鋼產(chǎn)量總計(jì)約267.89萬(wàn)噸，較11月份總產(chǎn)量增加5.11萬(wàn)噸，環(huán)比增幅約1.4%，同比下降10.2%。2021年1-12月份年度累計(jì)不銹鋼總產(chǎn)量約3239.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加8.43%。其中分系別看，200系不銹鋼年度產(chǎn)量968.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比增0.6%；300系不銹鋼年度產(chǎn)量約1632萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加10.2%；400系年度產(chǎn)量約639萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加17.5%。12月份，廣東地區(qū)某鋼廠前期停產(chǎn)，11月份開(kāi)始復(fù)產(chǎn)后，12月份產(chǎn)量仍在回升中，200系和300系產(chǎn)量環(huán)比均有增幅，但12月份，有鋼廠進(jìn)行檢修減產(chǎn)，但整體減量均在1月份，12月份不銹鋼減量有限。

進(jìn)入2022年1月份之后，大部分鋼廠均進(jìn)入年度檢修，各系別不銹鋼產(chǎn)量均不同程度下降，分系別看，1月份200系不銹鋼產(chǎn)量月65萬(wàn)噸，環(huán)比下降19萬(wàn)噸；300系不銹鋼產(chǎn)量約121.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少11萬(wàn)噸；400系不銹鋼產(chǎn)量46萬(wàn)噸，環(huán)比下降5萬(wàn)噸，1月份總產(chǎn)量約232.5萬(wàn)噸，環(huán)比降幅13%。

圖18：國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

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2021年12月中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量5.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.4%。部分地區(qū)年底清成品庫(kù)存導(dǎo)致產(chǎn)量有所下降，但浙江、河南地區(qū)產(chǎn)能有所釋放，產(chǎn)量整體處于增長(zhǎng)狀態(tài)。

2022年1月中國(guó)三元前驅(qū)體預(yù)估產(chǎn)量5.9萬(wàn)噸。

第五部分 成本及利潤(rùn)

NPI生產(chǎn)成本

圖19：國(guó)內(nèi)NPI成本（元/鎳）

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圖20：國(guó)內(nèi)鐵廠利潤(rùn)率（%）

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1月港口鎳礦價(jià)格較12月小幅下降，但蘭炭等輔料價(jià)格走高，鐵廠即期成本基本持平，山東地區(qū)RKEF完全成本在1280元/鎳，江蘇地區(qū)RKEF成本在1390元/鎳。隨著高鎳鐵成交價(jià)格的上漲，鐵廠利潤(rùn)修復(fù)，山東和江蘇地區(qū)RKEF工廠利潤(rùn)在11.7%和5%。鐵廠利潤(rùn)仍存，NPI價(jià)格成本支撐有限。

不銹鋼生產(chǎn)利潤(rùn)

圖21：304不銹鋼利潤(rùn)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：51不銹鋼、SMM、銀河期貨

圖22：不銹鋼與鎳比值

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不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格帶動(dòng)廢料價(jià)格，從煉鋼成本來(lái)看，經(jīng)濟(jì)性雖然依舊不如鎳鐵，但是利潤(rùn)虧損較前期有所緩解。鉻鐵主要產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙地區(qū)因冬奧會(huì)臨近，環(huán)保力度持續(xù)加大，部分工廠有減產(chǎn)，南方工廠由于虧損停產(chǎn)、檢修工廠也增多。預(yù)計(jì)未來(lái)高碳鉻鐵價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，將推高合金工藝成本，不銹鋼成本支撐較強(qiáng)，但對(duì)鎳鐵價(jià)格形成壓制。

銀河期貨 王穎穎