一、行情回顧

2022年1月，焦煤期貨主力合約偏強(qiáng)震蕩，后小幅回調(diào)�；�本面來看，元旦節(jié)后，部分前期暫時性停產(chǎn)煤礦陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，節(jié)后首周煤礦開工率回升明顯。但年末安全生產(chǎn)壓力持續(xù)存在，疊加臨近春節(jié)，部分民營煤礦考慮放假因素陸續(xù)進(jìn)行限產(chǎn)，導(dǎo)致中旬礦方開工率再次出現(xiàn)小幅回落。進(jìn)口方面，一月國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨價格小幅反彈，疊加唐山地區(qū)下游開工回升，環(huán)渤海港口海運(yùn)煤價格小幅上調(diào)。蒙古國內(nèi)再次收到奧密克戎疫情沖擊，口岸疫情防控壓力不減，通關(guān)率低位運(yùn)行。中下旬口岸再次關(guān)閉。需求端，下游焦企整體盈利能力好轉(zhuǎn)，開工積極性回升，但春節(jié)前的季節(jié)性補(bǔ)庫需求也伴隨時間推移逐步走弱。

圖：焦煤主力合約價格走勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、國信期貨

2022年1月，焦炭期貨主力合約沖高回落，區(qū)間震蕩運(yùn)行。高爐利潤好轉(zhuǎn)，下游開啟補(bǔ)庫周期，焦炭現(xiàn)貨價格提漲落地，焦企盈利能力回升，疊加主產(chǎn)區(qū)環(huán)保約束較前期有所放松，焦企整體開工積極性增強(qiáng)，開工率與日均產(chǎn)量環(huán)比均有回升。需求端，一月鋼廠啟動復(fù)產(chǎn)，高爐開工率與日均鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步上行，爐料消耗量增加，但伴隨下游補(bǔ)庫周期逐步接近尾聲，對原料需求拉動逐步走弱。而焦煤現(xiàn)貨價格走強(qiáng)給焦炭帶來成本支撐，期貨價格表現(xiàn)出區(qū)間震蕩格局。

圖：焦炭主力合約價格走勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、國信期貨

二、煉焦煤市場分析

1．海運(yùn)煤價格小幅上調(diào)，蒙古通關(guān)再次受沖擊

一月初，受到國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨價格上漲影響，港口海運(yùn)煤價格小幅調(diào)漲，后伴隨唐山地區(qū)焦鋼企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，對原料需求走強(qiáng)，港口現(xiàn)貨資源報價上調(diào)，對于遠(yuǎn)期資源市場整體成交較少，觀望情緒較重。截至1月21日，京唐港：庫提價：主焦煤（俄羅斯，A11%，V20%，0.3%S，G83，Y13mm）報收2162元/噸，較月初上漲184元/噸。

蒙古方面，進(jìn)入12月以來，其國內(nèi)疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，單日新增確診穩(wěn)定降至500以下，但2022年伊始，其境內(nèi)疫情態(tài)勢再度反復(fù)，且境內(nèi)發(fā)現(xiàn)奧密克戎變異毒株，而我國國內(nèi)春節(jié)及冬奧會臨近，各地疫情散點(diǎn)式爆發(fā)，口岸疫情防控壓力持續(xù)存在，中蒙整體通關(guān)效率偏低，單日通關(guān)車數(shù)維持在100車以下。18日，因蒙古國單方面變更隔離小組且未通知中方。對此，中方已暫停蒙方司機(jī)核酸檢測，待20日對口岸全員進(jìn)行核酸檢測且蒙方向中方更新閉環(huán)車隊數(shù)據(jù)后通關(guān)或恢復(fù)，甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)量再次受到影響，口岸可售資源較少，報價上調(diào)。截至1月21日，甘其毛都口岸原煤報2010元/噸，較月初上漲280元/噸；精煤報2400元/噸，較月初上漲340元/噸。

圖：港口焦煤現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：甘其毛都口岸焦煤價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2．季節(jié)性因素影響，煤礦開工低位

從國內(nèi)煤炭供應(yīng)角度來看，自10月國內(nèi)啟動煤炭增產(chǎn)保供措施以來，整體效果顯著，國內(nèi)煤礦開工率明顯上行，煤炭供應(yīng)增加。12月中旬，山西主產(chǎn)區(qū)發(fā)生煤礦安全事故，市場再度聚焦安全生產(chǎn)，礦方開工率明顯下滑，至一月才有恢復(fù)。從統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)反饋，2021年12月，我國原煤產(chǎn)量38467萬噸，較11月環(huán)比增加1382.6萬噸，1-12月原煤累計產(chǎn)量40.7億噸，同比增長4.7%，增速較11月增長0.5個百分點(diǎn)。分品種來看，1-10月焦煤累計產(chǎn)量4.41億噸，同比增長1.4%。

一月元旦假期結(jié)束之后，煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，汾渭調(diào)研樣本煤礦開工率較節(jié)前明顯回升，但考慮到臨近春節(jié)，部分民營煤礦提前準(zhǔn)備限產(chǎn)停產(chǎn)，礦方產(chǎn)量釋放空間整體不大。而煤礦生產(chǎn)即將面臨春節(jié)季節(jié)性因素影響，短期產(chǎn)量將有明顯下滑，節(jié)后再行復(fù)產(chǎn)。

圖：煉焦煤產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

3．港口庫存窄幅波動

元旦節(jié)后，港口整體成交積極性有所回暖，海運(yùn)煤價格小幅上行。后伴隨唐山地區(qū)焦鋼企業(yè)復(fù)產(chǎn)，對海運(yùn)煤需求拉動走強(qiáng)。港口庫存窄幅波動。截止1月21日，京唐港、日照港(600017)、連云港(601008)三港口焦煤庫存合計355萬噸，月環(huán)比下降13萬噸。目前港口焦煤庫存處在年內(nèi)中位水平。

圖：主要港口焦煤庫存量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

4．補(bǔ)庫需求尾聲，等待需求釋放

2021年焦煤供需缺口為正，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)庫存下降，年末，下游對于原料進(jìn)行補(bǔ)庫，在補(bǔ)庫需求帶動下，焦煤期現(xiàn)貨價格均有反彈。伴隨春節(jié)臨近，下游補(bǔ)庫進(jìn)行逐步接近尾聲，春節(jié)之后將主動消耗廠內(nèi)庫存，直至煤礦恢復(fù)生產(chǎn)發(fā)運(yùn)，再行恢復(fù)采購節(jié)奏。預(yù)計鋼廠及焦企焦煤庫存將經(jīng)歷高位回落過程。截至1月21日，Mysteel調(diào)研全國230家獨(dú)立焦企焦煤庫存1357.96萬噸，月環(huán)比增長284.62萬噸。247家鋼廠樣本焦化廠焦煤庫存1067.88萬噸，月環(huán)比增長92.51萬噸。伴隨春節(jié)臨近，目前下游補(bǔ)庫進(jìn)程接近尾聲，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)之后下游將經(jīng)歷將庫周期，原料原料需求提振仍有賴于黑色終端需求復(fù)蘇進(jìn)程。

圖：230家獨(dú)立焦企焦煤庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：247家樣本鋼廠焦煤（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

5．焦企盈利回升，維持正常開工

1月以來，焦炭現(xiàn)貨提漲落地，焦企整體盈利水平回升，另一方面，主產(chǎn)區(qū)環(huán)保政策有所放松，焦企整體開工積極性回升，開工率持續(xù)增長。春節(jié)期間焦企正常生產(chǎn)，預(yù)計在合理利潤水平下，將通過消耗廠內(nèi)原料庫存維持開工率不減。截止1月21日，Mysteel調(diào)研全樣本獨(dú)立焦企剔除淘汰產(chǎn)能利用率75.95%，月環(huán)比增長6.63個百分點(diǎn)。

圖：焦企開工率分地區(qū)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：全樣本焦企剔除淘汰產(chǎn)能利用率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

三、焦炭市場基本面分析

1．現(xiàn)貨提漲，面臨下游壓力

2021年四季度，伴隨國內(nèi)保供增產(chǎn)政策信號釋放，煤炭整體供應(yīng)有效增加，焦炭現(xiàn)貨價格自高位一路下跌，連續(xù)提降8輪。隨后焦炭現(xiàn)貨價格低位持穩(wěn)運(yùn)行。一月以來，伴隨下游復(fù)產(chǎn)采購以及補(bǔ)庫需求推動的采購積極性回升，焦炭現(xiàn)貨實現(xiàn)提漲。截止1月21日，天津港(600717)準(zhǔn)一級冶金焦（A60%，Mt8%）報3210元/噸，較12月末上漲500元/噸。而伴隨原料提漲，鋼廠利潤被壓縮，焦企或?qū)⒅匦旅媾R來自鋼廠的提降壓力。

圖：天津港：平倉價（含稅）：準(zhǔn)一級冶金焦（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

2．焦炭產(chǎn)量緩慢恢復(fù)

國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，焦炭產(chǎn)量3600萬噸，環(huán)比增加215萬噸，1-12月，全國焦炭累計產(chǎn)量4.64億噸，同比下降2.2%，年均增長為負(fù)。從產(chǎn)量釋放進(jìn)程來看，前三季度，焦炭產(chǎn)量維持同比正增長，而由于煤炭價格大漲引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，10月下旬，監(jiān)管調(diào)控煤炭價格，焦炭現(xiàn)貨價格快速下跌，部分焦企出現(xiàn)虧損下主動減產(chǎn)，11月單月產(chǎn)量新低。隨后焦炭產(chǎn)能釋放緩慢恢復(fù)，伴隨行業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，預(yù)計1月產(chǎn)量環(huán)比將再有增長。2月，冬奧或?qū)�對周邊開工有一定沖擊，但預(yù)計整體焦企開工仍將維持穩(wěn)中小幅增長。

圖：焦炭產(chǎn)量累計及同比（單位：萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：焦企開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

3．焦企節(jié)后季節(jié)性累庫

目前焦企開工回升，焦炭日均產(chǎn)量增加，但下游需求同步增長，且有補(bǔ)庫帶動，1月焦企焦炭庫存仍處在小幅回落通道。但根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)期間由于各地區(qū)運(yùn)輸車輛較少，疊加冬季天氣影響，焦炭整體出貨不暢，預(yù)計2月焦企將經(jīng)歷季節(jié)性累庫，待整體運(yùn)力恢復(fù)后庫存再回落。截至1月21日，Mysteel調(diào)研230家獨(dú)立焦企焦炭庫存73.7萬噸，月環(huán)比下降4.84萬噸。

圖：焦企焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

4．集港量下滑，下游補(bǔ)庫尾聲

一月以來，伴隨焦炭現(xiàn)貨價格連續(xù)提漲落地，貿(mào)易商囤貨積極性有所下滑，港口增庫速度放緩，中旬開始出現(xiàn)周環(huán)比小幅下滑，集港量低位運(yùn)行，庫存整體窄幅波動，市場交投情緒尚可。截止1月21日，焦炭港口庫存合計203.6萬噸，月環(huán)比增加16.3萬噸。

鋼廠方面，伴隨春節(jié)臨近，補(bǔ)庫逐步接近尾聲，春節(jié)之后將經(jīng)歷去庫過程。截至1月21日，247家樣本鋼廠焦炭庫存727.97萬噸，月環(huán)比增加43.74萬噸。目前鋼廠原料庫存絕對水平較低，對原料價格壓力相對不大。

圖：港口焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：鋼廠焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

5．成材需求淡季，等待終端需求釋放

從黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求來看，1、2月均是終端消費(fèi)淡季，1月成材端價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，月環(huán)比有下跌，但跌幅不大。而2月上旬春節(jié)假期工地停工，終端需求將經(jīng)歷冰點(diǎn)，成材社會庫存也將表現(xiàn)為先增后減的季節(jié)性規(guī)律。而原料需求仍有賴于終端需求釋放情況。

圖：各地鋼材現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

從直接需求來看，一月北方鋼廠啟動復(fù)產(chǎn)，高爐開工率與日均鐵水產(chǎn)量均有小幅增長，焦炭消耗量增加。二月冬奧期間，周邊地區(qū)鋼廠開工或?qū)⑹盏脚R時性沖擊，雖然近期市場對于冬奧減產(chǎn)預(yù)期有所減弱，但二月鋼廠生產(chǎn)仍面臨不確定性，制約爐料真實需求。截至1月截21日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率76.25%，環(huán)比上周增加0.48個百分點(diǎn)，月環(huán)比增加8.38%；日均鐵水產(chǎn)量218.2萬噸，周環(huán)比增加4.51萬噸，月環(huán)比增加19.19萬噸。

圖：日均鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

四、后市分析

1月，國內(nèi)焦煤供應(yīng)逐步收縮，臨近春節(jié)，部分煤礦停產(chǎn)放假，礦方開工率低位運(yùn)行。進(jìn)口方面，口岸疫情防控壓力存在，中蒙通關(guān)量低位運(yùn)行。海運(yùn)煤成交回暖，報價小幅上調(diào)。需求端，下游補(bǔ)庫接近尾聲，需求拉動逐步走弱。展望2月，供應(yīng)端先緊后松，上旬煤礦春節(jié)停產(chǎn)整體國內(nèi)供應(yīng)緊張，元宵節(jié)后逐步恢復(fù)供應(yīng)。進(jìn)口方面持穩(wěn)為主。焦企先行消耗廠內(nèi)庫存，待產(chǎn)能以及運(yùn)力恢復(fù)后恢復(fù)采購�？紤]到2月冬奧期間鋼廠限產(chǎn)約束存在，爐料價格反彈高度受到制約，預(yù)計價格前高后低，震蕩運(yùn)行為主。

1月，國內(nèi)焦炭供應(yīng)穩(wěn)中有升，焦炭現(xiàn)貨價格提漲，焦企盈利水平增強(qiáng)，疊加主產(chǎn)區(qū)環(huán)保力度有所放松，焦企開工積極性增加，焦炭日均產(chǎn)量環(huán)比回升。需求端，鋼廠元旦后啟動復(fù)產(chǎn)，高爐開工率增加，爐料消耗量回升。但伴隨春節(jié)臨近下游補(bǔ)庫需求逐步走弱。展望2月，焦企在當(dāng)前利潤水平下開工動能充足，預(yù)計焦炭供應(yīng)維持寬松。而需求端，冬奧期間北方鋼廠限產(chǎn)不確定性存在，焦鋼之間利潤將面臨再平衡。期貨盤面反彈高度受限，等待黑色終端需求驗證，建議短線操作為主。

國信期貨 邵薈憧