摘要：

2021/22年度，世界大豆供應預期創紀錄，同時國內需求隨著生豬行業的“輝煌時代”的消退，生豬行業步入了高潮期之后的回落，相應的飼料需求也趨于收縮，中國進口大豆也出現了同比下滑，與此相對應的豆粕價格也逐步回落。菜粕方面，由于加菜籽本季的大幅減產，導致菜籽菜粕供應偏緊，另外，年度水產飼料產量的增長也在需求端產生影響，兩相結合，菜粕價格相對豆粕明顯偏強，盡管不斷走低的豆菜粕價差限制了菜粕在畜禽飼料中的使用。

展望2022年，在供應寬松以及生豬行業增長放緩的形勢下，豆粕價格總體上上行難度較大；而菜粕則依然將受到加菜籽減產余波的影響。操作上建議豆粕以震蕩偏空思路為主，菜粕震蕩思路。

一、2021年度行情回顧

2021年兩粕行情走勢呈現震蕩回落形態；總體上體現了世界大豆供應從略偏緊到供應充裕的基本面轉化。具體來看，豆粕在年初沖高至3825元/噸后一路回落，反應了供應方面世界大豆產量預期創新高（3.818億噸，USDA12月報告預估）、以及國內生豬產業在2019-2020年快速恢復擴張之后的逐步回落（先是生豬價格自年初生豬期貨上市以來的一路下行，然后是大約年中之后的生豬存欄以及能繁母豬存欄的下滑）；另一品種菜粕則相對偏強，全年價格處于2500-3020的區間震蕩，使豆菜粕價差趨于收窄，反應了加菜籽減產的基本面以及水產飼料的增長（2021年1-10月，2200萬噸，同比增長13.5%，中國飼料工業協會）；具體豆菜粕價格走勢如下圖1和圖2。

圖1：大商所M2205價格走勢回顧

數據來源：博易大師，弘業期貨研究院

圖2：鄭商所RM2201價格走勢回顧

數據來源：博易大師，弘業期貨研究院

二、世界大豆供應增長

2021/22年度，得益于總體天氣的良好以及上一年度大豆價格高企，美國大豆種植面積連續第三年擴大，同時單產提高，使得產量亦連續第三年增長；如下表1所示。

表1：美國大豆供需平衡表

數據來源：USDA，弘業期貨研究院

同時，南美巴西大豆種植面積也在高價大豆的激勵下連續第十五年增長，根據Datagro預估將達到4057萬公頃，預期產量將達創紀錄的1.44億噸（USDA，2021年12月報告），同比上一年度增長5%；而另一南美大豆主產國阿根廷的產量也將由上一年度的4620萬噸增加至4950萬噸；如下表2。

表2：USDA十二月報告中的世界大豆產量庫存 單位：萬噸

數據來源：USDA

從表2可看出：

（1）產量橫向對比，美國、巴西、阿根廷以及世界總產量均連續三年增長；

（2）庫存方面，世界庫存連續三年增長，美國庫存先降再升，阿根廷庫存連續三年下滑；

（3）從六月報告和最近的十一月以及十二月報告對比來看，美國以及世界大豆期末庫存預估值的上升，其中美國期末庫存預估上升幅度尤為顯著，這暗示著需求的放緩超出預期；

另外，在USDA十二月報告中，中國的進口數值和十一月持平于10000萬噸，之前六月報告中的預估更是高達10300萬噸，但實際從中國海關的進口數據來看，中國11月大豆進口857萬噸，同比2020年的959萬噸下滑，2021年前11個月中國進口大豆8765萬噸，同比下降5.5%，這反應了中國豆粕需求的縮減狀態，且可能隨著生豬價格的低迷而持續至2022年。

菜粕方面的供應，年度最大的特點是加拿大油菜籽的大幅減產，如下表3。從表2數據可發現，加拿大油菜籽產量已經連續五年下降，期末庫存連續四年下降，而且下降幅度很大；歐盟雖然連續三年增產，但和2017/18年度高點相比，產量也下降了8.7%，同時庫存方面，歐盟也呈現下滑態勢；世界總體產量也降至五年低點，庫存連續四年下滑；總的來看，世界油菜籽供應異常緊張。

相應地，由于油菜籽供應緊張導致價格高漲，使得中國油菜籽以及菜粕進口量下滑，油菜籽終端產品菜油和菜粕的消費份額逐漸被相關油脂和相關粕類所替代。而油菜籽進口供應的下滑，也使得油菜籽、菜油以及菜粕相對于其替代產品的比價上漲，如豆菜粕期貨主力合約價差甚至最低跌破300元/噸。油菜籽及菜粕進口數據如下表3。

表3：世界油菜籽五年產量庫存 萬噸

數據來源：USDA

表4：中國油菜籽菜粕進口及消費 萬噸

數據來源：USDA

三、國內需求增長或已出現轉折

從豆粕需求角度看，首先是飼料產量，同比2020年，2021年飼料總產量仍然保持兩位數的增長，如下圖3所示。

圖3：全國飼料總產量及分品種產量

數據來源：中國飼料工業協會

從上表3可看出，2021年1-10月份全國工業飼料總產量24360萬噸，同比增長14.9%。其中，豬飼料產量10599萬噸，同比增長49.5%；水產飼料產量2200萬噸，同比增長13.5%；蛋禽、肉禽飼料產量分別為2621萬噸、7466萬噸，同比分別下降9.7%、5.7%。但從分月數據來看，2021年10月，全國工業飼料總產量2520萬噸，環比下降4.1%；豬飼料產量1091萬噸，環比下降0.7%；蛋禽飼料產量261萬噸，環比下降0.5%；肉禽飼料產量771萬噸，環比增長0.5%；水產飼料產量233萬噸，環比下降31.4%；飼料總產量以及所有品種飼料產量在8月份達到高點后開始轉折下滑。

與此相對應的是國內生豬和能繁母豬存欄的走勢，受到年初以來生豬價格的節節下滑影響，2019-2020年的“輝煌豬業”不復，養殖利潤不斷下滑并陷入嚴重虧損，這使得生豬和能繁母豬存欄均達到高點后開始轉折，如下圖4所示。

圖4：國內生豬存欄走勢

數據來源：國家統計局

圖5：國內能繁母豬存欄走勢

數據來源：農業部

故從需求角度看，占需求兩極的畜禽飼料均不樂觀，禽類飼料2021年度業已同比下滑，生豬行業步入了高潮之后的回落期。結合養殖周期來推算，到2022年上半年，飼料豆粕的需求恐難有起色。

再看菜粕的需求。首先應注意這幾年菜粕的供應的下滑，根據USDA數據，2021/22年度中國進口油菜籽185萬噸，折算為菜粕大約為70萬噸的樣子，而直接進口的菜粕數量為160萬噸，兩者相加為230萬噸；另外再考慮國產菜粕，國產油菜籽，官方統計的數據為1400萬噸，折合為菜粕為500萬噸的樣子；國內外相加總數為730萬噸，大約僅為豆粕供應的十分之一；其次，還應看到2021年度豆菜粕價差變化對菜粕需求的影響，如下圖6所示。

圖6：豆菜粕價差走勢（加權）

數據來源：文華財經

從圖6中數據發現，豆菜粕期貨合約價差從年初的630左右高點走低至最近的300元/噸左右。而從豆菜粕的蛋白比價來看，當價差低于450元/噸的時候，使用菜粕來替代豆粕實際上是不劃算的。當然，之所以價差不斷走低，也是和菜籽進而菜粕的供應相關的。2019年中加關系緊張導致加菜籽進口受阻，加上加拿大最近幾年油菜籽產量的連續下滑，導致進口菜籽供應不足，進而延伸至菜粕的供應不足，從而相應地抬高了菜粕的估計。顯然，超低豆菜粕價差加上豆粕的供應不足，對于菜粕的需求影響而言無疑是斷崖式的。

也有觀點認為水產飼料產量的增長會對菜粕價格產生支撐。從上圖3的2021年大約2300-2500萬噸的水產飼料產量數據來看，按水產飼料中粗略30%多一點的菜粕配比，確實也是水產飼料撐起了菜粕的消費，或者說菜粕的消費基本上都在水產飼料上了。這也從另一角度說明了超低豆菜粕價差使得畜禽飼料中基本已不用菜粕了。

因此，對于菜粕，實際上已處于供需兩弱的格局當中，供應和消費量均下降至較低水平，也因此，資金的進出對于價格的波動的影響顯得幅度更大。

四、結論與投資建議

綜上所述，隨著世界大豆整體供應格局重歸寬松，加上國內生豬行業步入高潮之后的回落期，2022年豆粕價格總體上上行難度較大，上行利多不足；菜粕則將繼續受到加菜籽減產以及2022年世界油菜籽產量的影響；操作上豆粕建議以震蕩偏空思路，菜粕震蕩思路為主。

弘業期貨 陶朝輝