摘要

2021年鎳價整體呈現(xiàn)低開高走走勢，主要因宏觀面維持寬松政策，加之全球經(jīng)濟逐漸復蘇；并且不銹鋼產(chǎn)量以及新能源行業(yè)整體爬升，帶動需求增長，支撐鎳價震蕩上行。不過由于印尼高冰鎳項目投產(chǎn)計劃，精煉鎳供應增長預期，使得鎳價上方存在壓力。展望2022年，上半年，鎳礦供應季節(jié)性緊張，同時新能源行業(yè)仍將保持高速增長，加上國內(nèi)政府增加財政支出，有助于改善下游消費表現(xiàn)，鎳價有望震蕩上行；下半年，鎳礦供應逐漸回升，并且印尼產(chǎn)能繼續(xù)釋放以及高冰鎳項目進度加快，鎳市供應緊張局面緩解，預計鎳價將承壓回落。

一、2021年行情回顧

2021年鎳價呈現(xiàn)低開高走走勢，其主要因宏觀面維持寬松政策，加之全球經(jīng)濟逐漸復蘇；并且不銹鋼產(chǎn)量以及新能源行業(yè)整體爬升，帶動需求增長，支撐鎳價震蕩上行。不過由于印尼高冰鎳項目投產(chǎn)計劃，精煉鎳供應增長預期，使得鎳價上方存在壓力。我們根據(jù)鎳市場行情走勢，將2021年鎳價走勢整體分為四個階段：

第一階段，2021年1月初-2月底，鎳價延續(xù)上行。主要因美聯(lián)儲繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，疊加全球疫苗接種工作陸續(xù)推進，全球主要經(jīng)濟體復蘇勢頭加快，提振市場風險情緒；并且菲律賓處于雨季，鎳礦供應數(shù)量較少，國內(nèi)原料供應也偏緊，支撐鎳價繼續(xù)上行，期間漲幅20.82%。

第二階段，3月份，鎳價大幅下挫。期間有消息稱，青山實業(yè)定于2021年10月起一年內(nèi)開始向華友鈷業(yè)(603799)供應6萬噸高冰鎳、向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。據(jù)悉該項目采用鎳鐵產(chǎn)能轉產(chǎn)高冰鎳的工藝，引發(fā)鎳鐵供應過剩將傳導至硫酸鎳市場的擔憂。使得鎳價大幅下挫，期間跌幅15.81%。

第三階段，4月初-8月底，鎳價企穩(wěn)回升。青山轉產(chǎn)高冰鎳消息逐漸消化，市場擔憂情緒逐漸緩解。同時下游不銹鋼市場逐漸進入消費旺季，其中300系不銹鋼生產(chǎn)利潤持續(xù)高位，300系產(chǎn)量擴大帶動鎳市消費；并且新能源行業(yè)延續(xù)強勁增長趨勢，電池對鎳的需求也成為了重要增長點。國內(nèi)鎳庫存降至歷史低位，市場貨源偏緊，支撐鎳價低位回升，期間漲幅17.26%。

第四階段，9月初-12月下旬，美聯(lián)儲縮減貨幣政策意愿繼續(xù)增強，美元指數(shù)大幅回升；同時全球經(jīng)濟復蘇勢頭逐漸放緩，下游需求逐漸轉淡；疊加能源供應短缺，中國出現(xiàn)大范圍限電措施，導致下游不銹鋼生產(chǎn)受到明顯影響。不過上游菲律賓進入雨季，鎳礦供應開始下降，疊加精煉鎳產(chǎn)量缺乏增長，鎳市呈現(xiàn)供需兩弱局面，鎳價保持區(qū)間運行。

截止2021年12月17日，滬鎳期貨指數(shù)年內(nèi)運行區(qū)間為118290-160130元/噸，較2020年12月末的上漲19.6%，相應的倫鎳運行區(qū)間為15665-21425美元/噸，年上漲約20.9%。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨(002961)、WIND資訊

二、鎳市供需體現(xiàn)

1、2021年全球精鎳供應缺口或收窄

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布報告顯示，2021年1-10月全球鎳市供應短缺，需求量超過產(chǎn)量13.31萬噸。2020年全年，市場供應過剩8.40萬噸。10月末LME倉庫持有的報告庫存較2020年年底減少13.5萬噸。2021年1-10月全球精煉鎳產(chǎn)量總計為229.18萬噸，需求量為242.49萬噸。2021年1-10月全球礦山鎳產(chǎn)量為225.16萬噸，較2020年同期增加23.8萬噸。中國冶煉廠/精煉廠產(chǎn)量較2020年同期增加7.5萬噸，表觀需求量為137.86萬噸，同比增加23.6萬噸。2021年前10個月，印尼冶煉廠精煉廠的鎳產(chǎn)量為71.25萬噸，較2020年同期增加41%；需求幾乎翻一番至32.95萬噸。全球需求量同比增加44.1萬噸。10月份鎳精煉/冶煉廠產(chǎn)量為24.36萬噸，需求量為26.88萬噸。

同時，國際鎳業(yè)研究組織（INSG）最新公布的報告顯示，2021年10月全球鎳市場供應小幅過剩5000噸，9月份為短缺3100噸。1-10月份鎳市場供應缺口為165500噸，而2020年同期為供應過剩88500噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WBMS

2、倫滬兩市庫存均大幅下降

庫存方面，截至2021年12月17日，倫滬兩市總庫存為111210噸，較2020年底減少153609噸。其中LME鎳庫存報106128噸，較2020年底減少140580噸，2021年倫鎳庫存大幅下滑，降幅57%。同期，上期所鎳庫存報5082噸，較2020年底減少13029噸，2021年滬鎳庫存繼續(xù)去化，降至歷史最低水平，降幅72%。整體來看，倫滬兩市總庫存均出現(xiàn)大幅下降。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

三、鎳市供應

1、鎳礦供應季節(jié)性增強

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月中國鎳礦進口總量4161.46萬噸，同比增加15.56%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦總量3750.83萬噸，同比增加26.89%；自印尼進口鎳礦總量76.54萬噸，同比減少76.92%；自其他國家進口鎳礦總量334.09萬噸，同比增加6.60%。價格方面，10月鎳礦砂進口平均單價0.1美元/千克，較2020年同期上漲0.01美元/千克。印尼在2020年開始停止鎳礦出口供應，而菲律賓鎳礦供應呈現(xiàn)明顯季節(jié)性變化。11月份菲律賓進入雨季，天氣影響當?shù)氐V區(qū)生產(chǎn)以及運輸，使得鎳礦生產(chǎn)效率下降以及裝運周期延長，因此11月至次年5月鎳礦進口量將處于低位。展望2022年，印尼禁礦政策持續(xù)下出口至中國得鎳礦數(shù)量將繼續(xù)保持低位，而菲律賓到2022年5月份因傳統(tǒng)雨季影響，鎳礦供應將處于季節(jié)性淡季。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

2、國內(nèi)鎳礦港口庫存下降趨勢

截止2021年12月17日中國沿海13個港口的鎳礦庫存合計為934.87萬噸，較2020年底的1048.7萬噸減少113.83萬噸。10月份開始菲律賓開始進入雨季，隨著我國鎳礦進口量開始回落，以及煉廠原料逐漸消耗，預計12月國內(nèi)鎳礦庫存將達到高位，隨后進入新一輪的去庫周期。整體來看，在近幾年的鎳礦供應旺季期間，國內(nèi)鎳礦港口庫存回升幅度都十分有限，難以彌補鎳礦供應淡季期間的消耗，2021年鎳礦庫存較2020年同期亦有下降。展望2022年，2021年10月至2022年5月菲律賓進入雨季，鎳礦供應將處于低位，疊加國內(nèi)鎳礦庫存呈現(xiàn)下降趨勢，鎳礦呈現(xiàn)供應趨緊的局面。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

3、國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量下滑，印尼鎳鐵進口保持增長

產(chǎn)量方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月中國鎳鐵總產(chǎn)量41.3萬噸，同比下降9萬噸，降幅18%。2021年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能延續(xù)退坡趨勢，能耗雙控政策疊加下半年能源供應緊張，鎳鐵產(chǎn)量受到加大影響。其中11月中國鎳鐵產(chǎn)量3.43萬噸，環(huán)比增加20.4%，同比下降20.7%。11月中國鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比增量明顯，主因月內(nèi)國內(nèi)各地區(qū)限電政策放寬，尤其前期停產(chǎn)的一些鎳鐵廠陸續(xù)恢復生產(chǎn)，鎳鐵產(chǎn)量顯著回升，但同比任由較大下降。2021年1-11月印尼鎳鐵總產(chǎn)量76.59萬噸，同比增加25.31萬噸，增幅49%。其中11月印尼鎳鐵產(chǎn)量7.35萬噸，環(huán)比增加2.77%，同比增加21.97%。11月印尼鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比增加，雖然印尼莫羅瓦利園區(qū)有部分產(chǎn)線轉產(chǎn)高冰鎳，但目前尚未達產(chǎn)，且11月印尼維達貝園區(qū)新增2條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)出鐵，總產(chǎn)量維持增加趨勢。

進口方面，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月中國鎳鐵進口總量338.91萬噸，同比增加28.61萬噸，增幅9.22%。其中，自印尼進口鎳鐵量284.64萬噸，同比增加37.44萬噸，增幅15.15%。展望2022年，隨著在印尼的投資增加，印尼鎳鐵產(chǎn)能繼續(xù)加快釋放，出口至國內(nèi)數(shù)量延續(xù)增長，并且印尼鎳鐵成本優(yōu)勢依然較大，對國內(nèi)下游企業(yè)吸引力更高。2021年印尼政府表示可能限制鎳中間品出口，不過未來政策的實際情況仍需觀察，因此預計2022年印尼鎳鐵進口量將延續(xù)增加，繼續(xù)彌補國內(nèi)缺礦局面并擠占國產(chǎn)鎳鐵的市場份額。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

4、國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量持穩(wěn)為主

產(chǎn)量方面，2021年1-11月中國精煉鎳產(chǎn)量累計14.74萬噸，同比下降2.4%，2021年我國精煉鎳產(chǎn)量較2020年有所下降，精煉鎳新投產(chǎn)能項目較少，疊加部分煉廠有檢修減產(chǎn)情況。其中11月中國精煉鎳產(chǎn)量13521噸，環(huán)比減少3.52%，同比減少2.14%。甘肅地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)上半月電鍍鎳產(chǎn)線設備維護；新疆地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)月內(nèi)亦有檢修；吉林地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)月末時復產(chǎn)，但尚未有成品產(chǎn)出；天津、山東、廣西等地區(qū)仍處于停產(chǎn)當中。展望2022年，鎳礦供應緊張局面將限制國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的釋放，疊加新增投產(chǎn)項目較少，預計精煉鎳產(chǎn)量將持穩(wěn)為主。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

5、精鎳進口量大幅增長

2021年1-11月中國未鍛軋的非合金鎳進口總量為234165.995噸，同比增加115331噸，增幅97.05%。2021年國內(nèi)精煉鎳進口出現(xiàn)大幅增長，主要因國內(nèi)新能源行業(yè)呈現(xiàn)高速擴張態(tài)勢，帶動了動力電池對鎳的需求。展望2022年，電動汽車預計仍將保持快速發(fā)展，中國市場成為全球最大的新能源消費市場，并且三元電池依然是主流，其中鎳含量也在逐漸增加，因此精鎳進口量預計還將呈現(xiàn)增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

三、鎳市需求

1、不銹鋼產(chǎn)量增速或將放緩

從國內(nèi)終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業(yè)。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2021年1-11月中國32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量合計2977.49萬噸，同比增加10.7%，其中300系產(chǎn)量為1500.11萬噸，同比增加12.1%。2021年前三季度國內(nèi)不銹鋼出口需求大幅釋放，價格上漲使得不銹鋼生產(chǎn)利潤走高，刺激鋼廠加大投產(chǎn)規(guī)模，在6月份300系達到153.14萬噸的歷史最高月產(chǎn)量。不過隨后9月開始，由于電力短缺情況出現(xiàn)，疊加能耗雙控政策，使得不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回落。展望2022年，由于海外階段性的需求釋放接近尾聲，預計2022年需求有所弱化，整體持穩(wěn)為主，不銹鋼生產(chǎn)利潤回歸正常水平，雖然能耗雙控政策可能有所放松，但預計不銹鋼產(chǎn)量也將較2021年有所下降。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、Mysteel

2、300系不銹鋼庫存錄得增加

2021年佛山、無錫兩地不銹鋼庫存總量呈現(xiàn)高開低走，庫存水平較2020年錄得增加。截至12月17日，佛山、無錫不銹鋼總量為569600噸，較2020年底增加126800噸，增幅為28.6%。具體來看，12月17日，200系庫存總量為100200噸，較2020年底增加800噸，增幅0.8%，300系庫存總量為391600噸，較2020年底增加100200噸，增幅為30.6%，400系庫存總量為77800噸，較2020年末增加34300噸，降幅78.9%。2021年國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增長主要集中在400系，而300系雖然產(chǎn)量大幅增加，但需求端也出現(xiàn)明顯增長，因此300系庫存增幅相對較小。展望2022年，海外階段性需求復蘇將逐漸轉弱，而國內(nèi)需求仍需關注終端行業(yè)的能否得到好轉，考慮到生產(chǎn)利潤收縮將限制鋼廠排產(chǎn)積極性，預計2022年將以主動去庫為主。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

3、房地產(chǎn)行業(yè)回暖預期

中國不銹鋼有60%用在房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為137314億元，同比增加6%，2021年投資增速呈現(xiàn)高開低走，一方面受到2020年基數(shù)波動較大影響，另一方面2021年房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴，行業(yè)景氣度下滑。展望2022年，在2021年年底國家對房地產(chǎn)的融資和居民住房貸款的限制邊際放松，并且中央經(jīng)濟會議提出，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。因此預計2022年房地產(chǎn)行業(yè)資金壓力將得到有效緩解，考慮到從政策面?zhèn)鲗У椒康禺a(chǎn)基本面的改善仍需要較長時間，在需求端逐漸釋放下，預計2022年二季度房地產(chǎn)行業(yè)才能出現(xiàn)好轉。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

4、新能源汽車快速增長勢頭

新能源汽車方面，2021年1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到302.3萬輛和299.0萬輛，同比增長均為1.7倍。在新能源汽車主要品種中，與2020年同期相比，純電動和插電式混合動力汽車產(chǎn)銷依舊保持高速增長勢頭。11月，新能源汽車市場滲透率17.8%，由年初的5.4%持續(xù)上升，帶動動力電池需求大幅增長。2021年1-11月，中國三元材料動力電池累計產(chǎn)量82.4GWh，同比增加106.1%；三元電池裝車量累計63.3GWh，占比49.3%，同比累計上升92.5%。不過需要關注到，1-11月磷酸鐵鋰電池裝車量累計64.8GWh，占比50.5%，同比累計上升270.3%。展望2022年，隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，動力電池的需求還將繼續(xù)擴大，不過預計大部分企業(yè)將把磷酸鐵鋰的使用占比提高，主要受到成本結構因素影響，因此三元電池裝機量的增速要慢于新能源汽車的需求增速。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

5、機械行業(yè)同比增長

機械行業(yè)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月累計產(chǎn)量329044臺，同比增長10.5%。拖拉機方面，1-11月大中小型拖拉機累計產(chǎn)量分別為8.9萬臺、27.6萬臺、17.1萬臺，同比分別增長21.6%、5.8%、4.3%，其中大型拖拉機產(chǎn)量增長明顯。總體來看，除發(fā)動機之外，1-11月我國主要機械設備產(chǎn)量均同比增長。其中，金屬切削機床產(chǎn)量增長最快，同比增速達29.9%；其次是大型拖拉機，產(chǎn)量同比增長21.6%。銷量方面，2021年1-11月，共銷售挖掘機318746臺，同比增長7.66%，其中，國內(nèi)累計銷量258934臺，同比下降2.49%；出口累計59812臺，同比增長95.9%。2021年國內(nèi)工程機械產(chǎn)量下滑明顯，主要因下游需求持續(xù)走弱疊加2020年高基數(shù)，銷量增速持續(xù)下滑；雖然出口量不斷創(chuàng)新高，但由于占比相對較小，導致工程機械市場景氣度持續(xù)下降。展望2022年，工程機械具有較強的周期性，過去五年的景氣周期主要受到更換需求帶動，目前周期見頂?shù)念A期開始增加；并且建筑固定資產(chǎn)投資減少，2019年以來呈現(xiàn)下行趨勢，也將使得機械未來潛在需求減少。不過中央經(jīng)濟工作會議提到，適度提前開展基礎設施投資，預計2022年地方政府發(fā)債規(guī)模將有所提高，有助于緩解機械行業(yè)景氣度下降的壓力。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

四、2022年鎳價展望及操作策略

綜上所述，2022年上半年，上游菲律賓雨季來臨，鎳礦供應開始下降，原料成本將季節(jié)性開始爬升，成本端影響將逐漸顯現(xiàn)。同時國內(nèi)電解鎳新投復產(chǎn)計劃較少，并且限電限產(chǎn)政策的影響較小，預計電解鎳產(chǎn)量將持穩(wěn)運行。需求端，雖然海外經(jīng)濟階段性復蘇開始下行，不銹鋼出口需求轉弱，不過中國計劃適度超前進行基礎設施建設，有助于提振機械行業(yè)需求改善；同時新能源行業(yè)仍處快速發(fā)展期，疊加政府政策支持，也有助于動力電池需求擴大。在當前全球鎳市場庫存已降至低位情況下，且鎳市供需趨緊格局，預計2022年上半年，鎳價將震蕩上行。

下半年，上游菲律賓雨季結束，鎳礦供應將逐漸轉向充足，原料成本也將開始季節(jié)性回落。此外關注印尼高冰鎳投產(chǎn)情況，青山實業(yè)計劃2021年10月開始一年內(nèi)供應7.5萬金屬噸，從投產(chǎn)進度來看估計交付集中在中后期，該生產(chǎn)技術將增加精煉鎳市場供應。此外印尼新增產(chǎn)能還將繼續(xù)增加，鎳市場供需或將趨于寬松。因此預計2022年下半年，鎳價將震蕩下行。

在此背景下，筆者認為2022年鎳價將呈現(xiàn)沖高回落走勢，2022年滬鎳的運行區(qū)間關注130000-170000元/噸，相應的倫鎳則交投于18000-22800美元/噸。

瑞達期貨 陳一蘭