觀點(diǎn)概述：

供給端，歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致歐洲已有約85萬噸產(chǎn)能受到削減，約占全球產(chǎn)能1.1%，俄羅斯對西歐天然氣供應(yīng)仍存不確定性、加之冬季氣溫逐步降低，預(yù)估全球尚有約2%產(chǎn)能面臨減產(chǎn)風(fēng)險，尤其是法國、波斯尼亞等地潛在減產(chǎn)產(chǎn)能較高，高電價下或?qū)⒚媾R進(jìn)一步減產(chǎn)風(fēng)險。國內(nèi)方面，隨著能耗雙控的放松及鋁企利潤的回升，云南、貴州、內(nèi)蒙部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，本周開工產(chǎn)能繼續(xù)小幅回升，今年已復(fù)產(chǎn)31萬噸產(chǎn)能；而云南枯水季期間增產(chǎn)規(guī)模受限，預(yù)計(jì)一季度投、復(fù)產(chǎn)規(guī)模較低。

需求端，海外需求較高，根據(jù)財(cái)新，歐洲和美國12月鋁下游需求持續(xù)增長，表現(xiàn)均優(yōu)于亞洲。國內(nèi)方面，近期電解鋁庫存持續(xù)超季節(jié)性下滑，庫存壓力顯著緩解，主要因鋁材出口較高、西安疫情影響西北鋁錠發(fā)貨，以及鋁水轉(zhuǎn)化率較高。而鋁棒延續(xù)累庫，庫存處于歷史同期高位，鋁棒加工費(fèi)大幅下滑，電解鋁出庫量持續(xù)回落，顯示下游需求隨著季節(jié)性淡季的到來逐步轉(zhuǎn)弱。后期預(yù)計(jì)鋁棒產(chǎn)量將有所下滑，鑄錠量或有所增加，對電解鋁需求形成制約，根據(jù)往年規(guī)律，電解鋁即將步入季節(jié)性累庫周期。中期來看，預(yù)計(jì)開春后竣工、基建需求仍有韌性；今年特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)提速將拉動鋁線纜需求；隨著芯片供應(yīng)逐步提升，新能源汽車輕量化需求拉動下，汽車用鋁需求亦有進(jìn)一步提升空間。

總體看，能源危機(jī)對全球電解鋁產(chǎn)能威脅延續(xù)，國內(nèi)雖然步入淡季需求轉(zhuǎn)弱，但穩(wěn)增長預(yù)期下，由于國內(nèi)鋁下游消費(fèi)主要集中在地產(chǎn)偏后端，地產(chǎn)存量施工、竣工以及基建項(xiàng)目帶動下，開春后消費(fèi)回暖仍值得期待。建議中期持低多思路，同時注意后期電解鋁步入累庫周期后，庫存由降轉(zhuǎn)增對市場情緒的影響，并關(guān)注其季節(jié)性累庫的幅度。另外，由于國內(nèi)鋁消費(fèi)步入淡季，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，而海外產(chǎn)能仍受電力緊缺威脅，外強(qiáng)內(nèi)弱格局或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。

策略建議：

單邊：中期看漲

跨期：無；

跨市：正套

風(fēng)險提示：

疫情下需求超預(yù)期回落、復(fù)產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期增加、國內(nèi)庫存超預(yù)期累積；

疫情下市場恐慌情緒發(fā)酵；

其他宏觀風(fēng)險；

一、鋁行業(yè)一周要聞回顧

1、冬奧會期間（2月）山東氧化鋁大幅減產(chǎn)

山東政府要求B、C級企業(yè)（山東信發(fā)A級）與政府簽署承諾書，承諾內(nèi)容：時間1月30-2月22，焙燒爐全停。據(jù)測算，停產(chǎn)24日約影響氧化鋁產(chǎn)量137萬噸，占全國氧化鋁產(chǎn)量比重22%，或?qū)⒃斐?月氧化鋁整體產(chǎn)量下滑，對于氧化鋁價格形成明顯支撐甚至于刺激價格上漲。

據(jù)百川盈孚了解，2022年北京冬奧會將于2月4日至2月20日在北京召開，隨著冬奧會的臨近，部分地區(qū)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)或?qū)⑹艿接绊憽＃ò俅ㄓ�孚�?/P>

2、法國敦克爾克減產(chǎn)擴(kuò)大；截止目前，歐洲電解鋁已確定減產(chǎn)產(chǎn)能85萬噸，約占全球產(chǎn)能1.1%，潛在減產(chǎn)產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能2%

據(jù)外媒報道，法國敦刻爾克鋁冶煉廠的所有者美國工業(yè)伙伴公司（AIP）的一位發(fā)言人在上周五表示，該公司將削減敦刻爾克鋁冶煉廠15%的產(chǎn)能，以應(yīng)對目前高昂的能源成本。發(fā)言人說，敦刻爾克鋁冶煉廠的年產(chǎn)能約為28.5萬噸，目前已經(jīng)削減了10%的產(chǎn)能，下周計(jì)劃再削減5%。該發(fā)言人對可能發(fā)生的進(jìn)一步減產(chǎn)拒絕發(fā)表評論。一名CGT工會官員告訴當(dāng)?shù)貜V播電臺說，如果電能成本沒有緩解，產(chǎn)能削減可能會擴(kuò)大到25%。

3、Inalum鋁廠將于年底投產(chǎn)，鋁產(chǎn)能由25萬噸增至40萬噸/年

外媒報道：Inalum鋁廠預(yù)計(jì)將于2022年12月投產(chǎn)，目前建設(shè)進(jìn)度達(dá)35%。公司運(yùn)營和投資組合總監(jiān)表示，為提高產(chǎn)量，目前完成工廠改造項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度為31%，預(yù)計(jì)2023年10月完成。并表示2024年至2025年，InaIum計(jì)劃將冶煉廠產(chǎn)能增至40萬噸。Inalum公司是印尼境內(nèi)唯一一家從事鋁冶煉的國企。目前，Inalum公司在北蘇門答臘擁有兩個水電站和一個產(chǎn)能為27萬噸/年電解鋁廠。按照發(fā)展戰(zhàn)略部署，Inalum公司擬采用沈陽院先進(jìn)的鋁電解技術(shù)對其現(xiàn)有電解槽進(jìn)行改造。改造后，產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸/年以上。（鋁資訊）

4、俄羅斯鋁業(yè)宣布啟用Taishet鋁冶煉廠一期工程，一期計(jì)劃年產(chǎn)低碳鋁42.85萬噸

上海金屬網(wǎng)訊：外電1月10日消息，俄羅斯鋁業(yè)宣布啟用Taishet鋁冶煉廠(TaAZ)一期工程。Taishet鋁冶煉廠(TaAZ)是俄鋁的第一階段，它聲稱是世界上最現(xiàn)代化的低碳鋁制造廠，在西伯利亞開業(yè)。TaAZ是俄鋁第三家低碳鋁冶煉廠，總成本超過16.9億美元。該冶煉廠一期建成投產(chǎn)后，一期計(jì)劃年產(chǎn)低碳鋁42.85萬噸。Taishet的低碳鋁將主要在擠壓和軋制產(chǎn)品類別中銷售，有助于滿足全球?qū)Φ吞间X不斷增長的需求。大約四分之一的制造將流向俄羅斯國內(nèi)市場。（SHMET）

二、供給端：歐洲產(chǎn)能持續(xù)受電力威脅；云南、內(nèi)蒙等地產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)

1、 鋁土礦：節(jié)后供應(yīng)或?qū)⑵�緊，價格受支撐

21年12月鋁土礦產(chǎn)量708萬噸，同比下滑23.5%。本周鋁土礦價格持穩(wěn)為主，前期氧化鋁價格回落帶動鋁土礦價格小幅下調(diào)。

近期鋁土礦供應(yīng)有收緊態(tài)勢：國產(chǎn)礦方面，山西開展礦山檢查，加之春節(jié)停產(chǎn)，大部分礦山維持停采狀態(tài)，預(yù)計(jì)二季度復(fù)產(chǎn)；當(dāng)前氧化鋁廠以消化儲備庫存為主，3月鋁土礦供應(yīng)或?qū)⑵�緊。進(jìn)口礦方面，目前印尼關(guān)于禁止鋁土礦出口的相關(guān)政策暫未明確落實(shí)，印尼正值雨季，出貨緩慢，印尼礦石到岸成本較高。幾內(nèi)亞、澳洲礦石價格也較高，導(dǎo)致進(jìn)口礦成本偏高。

2、 氧化鋁：建成產(chǎn)能、運(yùn)行產(chǎn)能上升，2月山東氧化鋁減產(chǎn)影響較大

本周因新建氧化鋁項(xiàng)目建成投產(chǎn)及個別之前長期停產(chǎn)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，氧化鋁建成產(chǎn)能、開工產(chǎn)能有所上升。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年 1 月 13 日，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為 9134萬噸，較 2021 年 12 月末增加 210 萬噸，增幅為 2.35%，開工產(chǎn)能為 7675 萬噸，開工率為 84.03%，環(huán)比下降0.67%。本周氧化鋁產(chǎn)量131.7萬噸，環(huán)比上升0.15%。

山東政府要求B、C級企業(yè)（山東信發(fā)A級）與政府簽署承諾書，承諾內(nèi)容：時間1月30-2月22，焙燒爐全停。據(jù)測算，停產(chǎn)24日約影響氧化鋁產(chǎn)量137萬噸，占全國氧化鋁產(chǎn)量比重22%，或?qū)⒃斐?月氧化鋁整體產(chǎn)量下滑，對于氧化鋁價格形成明顯支撐甚至于刺激價格上漲。

電解鋁部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，部分鋁企年前備貨采購，對氧化鋁需求有所支撐。

3 、 預(yù)焙陽極與動力煤：冬奧會臨近，1月下旬預(yù)焙陽極供應(yīng)有收緊預(yù)期，原材料成本上升，價格受支撐；本周受印尼煤炭出口禁令及發(fā)改委要求做好 1 月份煤炭供應(yīng)保障以及冬奧會前要求電廠提庫存影響，下游用戶補(bǔ)庫拉運(yùn)積極，支撐動力煤價格上漲，秦皇島Q5500動力煤價格上漲至945元/噸。據(jù)最新消息稱，印尼18艘獲得離港許可的煤船中已有兩艘離港，分別開往印度和中國，另16艘煤船也陸續(xù)離港。

4、廢鋁進(jìn)口：2021年11月廢鋁進(jìn)口量14.85萬噸，環(huán)比上升72%。

5、電解鋁：能源危機(jī)下，歐洲產(chǎn)能持續(xù)受威脅；國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)小幅回升

1)、電解鋁利潤：隨著網(wǎng)電價格抬升及煤價回落，網(wǎng)電鋁企利潤為參考邊際，測算當(dāng)下網(wǎng)電鋁企利潤約為2900元/噸。

2）、電解鋁產(chǎn)能

百川盈孚數(shù)據(jù)：截至 2022 年 1 月 13 日，中國電解鋁有效產(chǎn)能（以有生產(chǎn)能力的裝置計(jì)算）4617.2萬噸，開工 3783.4 萬噸，開工率 81.94%。

百川盈孚數(shù)據(jù)：截至 2022 年 1 月 13 日，2022 年中國電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模 225.7 萬噸，已復(fù)產(chǎn) 31萬噸，本周新增復(fù)產(chǎn)6萬噸，待復(fù)產(chǎn) 194.7 萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn) 184.7 萬噸，預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)累計(jì) 215.7 萬噸。

百川盈孚數(shù)據(jù)：截至 2022 年 1 月 13 日，2022 年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能 262.5 萬噸，已投產(chǎn) 0 萬噸，已建成新產(chǎn)能待投產(chǎn) 262.5 噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)共計(jì) 187.5 萬噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì) 187.5 萬噸。

預(yù)計(jì)今年一季度電解鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)量較小。

根據(jù)Mysteel，2021年12月中國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3810.8萬噸，環(huán)比11月（3777.9萬噸）增加33萬噸，同比減少116萬噸（3.05%）。

3）、電解鋁產(chǎn)量：SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年12月（31天）中國電解鋁產(chǎn)量317.5萬噸，同比減少3.17%，日均產(chǎn)量10.24萬噸，環(huán)比增長0.01萬噸；2021年全年中國電解鋁總產(chǎn)量為3849.2，累計(jì)同比增長3.7%。冬奧會期間電解鋁企業(yè)暫未收到明確的減產(chǎn)文件，且隨著能耗雙控放松、利潤恢復(fù)，部分地區(qū)電解鋁產(chǎn)能持續(xù)回升。SMM預(yù)計(jì)1月電解鋁產(chǎn)量320萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比升至10.32萬噸附近。

4）、進(jìn)口：海外產(chǎn)能收縮，需求較好；國內(nèi)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，需求步入季節(jié)性淡季，外強(qiáng)內(nèi)弱格局凸顯，電解鋁進(jìn)口虧損幅度仍較高，電解鋁進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，船貨全部滯留保稅區(qū)。截止1月8日當(dāng)周，上海保稅區(qū)鋁錠庫存較前一周增加約0.3萬噸，庫存總量升至15.7萬噸，連續(xù)13周錄得增長。預(yù)計(jì)12月電解鋁進(jìn)口量有所下滑。

三、需求端: 現(xiàn)實(shí)需求依舊疲弱，預(yù)期邊際有所好轉(zhuǎn)

1、鋁材

a) 下游需求疲軟，受疫情、環(huán)保以及春節(jié)影響，鋁棒下游民用型材以及建筑型材行業(yè)已基本停工，鋁棒加工費(fèi)持續(xù)下滑，庫存持續(xù)回升至歷史同期高位。

a) 本周鋁型材開工率74.4%，環(huán)比下滑0.3%；鋁線纜開工率51.2，環(huán)比下滑0.4%。

a) 本周鋁板帶開工率79%，環(huán)比持平；鋁箔開工率83.7%，環(huán)比上升0.8%。

2、 終端消費(fèi)：

1）、房地產(chǎn)：地產(chǎn)政策托底、房貸放松下，一二線城市地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升；人口流失、市場信心下滑導(dǎo)致房貸放松后，三四線城市地產(chǎn)銷售成交量依舊疲弱。近日國常會要求加快重大項(xiàng)目實(shí)施、盡快落實(shí)專項(xiàng)債資金到具體項(xiàng)目；住建部釋放出擴(kuò)大保障性租賃住房供給等積極信號；穩(wěn)增長下，預(yù)計(jì)年后竣工、基建需求將得到一定釋放。

2）、汽車： 根據(jù)工信部，全球主要芯片企業(yè)已經(jīng)在逐漸加大汽車芯片生產(chǎn)供應(yīng)，新建產(chǎn)能也將于今年下半年陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2022年汽車芯片供應(yīng)短缺情況將會逐漸緩解。鑒于當(dāng)前全球汽車庫銷比處于低位，下半年隨著芯片壓力緩解，汽車生產(chǎn)商補(bǔ)庫需求將會增長。汽車輕量化需求的增加及傳統(tǒng)汽車、新能源汽車產(chǎn)量的提升將進(jìn)一步拉動汽車用鋁需求。

3)、外需:鋁材出口利潤處于歷史高位，近期隨著國內(nèi)價格上漲小幅回落；中國2021年12月未鍛軋鋁及鋁材出口約56萬噸，11月為51萬噸。中國2021年1-12月未鍛軋鋁及鋁材累計(jì)561.91萬噸，同比增長15.7%。

4）、電力：1月13日，國家電網(wǎng)召開了年度工作會議，計(jì)劃2022年電網(wǎng)投資達(dá)5012億元。這是該公司年度電網(wǎng)投資計(jì)劃首次突破5000億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長8.84%。今年特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)提速，規(guī)劃的項(xiàng)目有望全部核準(zhǔn)，22年國網(wǎng)計(jì)劃開工“10交3直”共13條特高壓線路，將拉動鋁線纜需求

5)、家電：國家開展新一輪家電補(bǔ)貼政策，多地發(fā)放消費(fèi)券形式推動家電消費(fèi)，家電產(chǎn)銷有所回暖；而今年家電出口或?qū)⒂兴�下滑，對家電產(chǎn)銷形成制約。

6)、制造業(yè)PMI：12月中國制造業(yè)PMI升至50.3%；美國制造業(yè)PMI下滑至58.7%；歐洲制造業(yè)PMI下滑至58%。

7)、海外鋁需求表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)，推動海外庫存加速去化。

四、庫存與升貼水

1、庫存：電解鋁持續(xù)超季節(jié)性去庫，庫存壓力顯著緩解；鋁棒持續(xù)累庫，庫存處于歷史同期高位；鋁棒鋁錠合計(jì)小幅去庫。

2、月差與升貼水：高價向下游傳導(dǎo)困難，現(xiàn)貨升水小幅回落

3、LME庫存與升水：LME庫存大幅下滑至90萬噸以下

五、供需平衡表

六

滬鋁技術(shù)走勢圖