作者 | 中信建投期貨研究發展部 田亞雄

研究助理 湯選澎

本報告完成時間 | 2022年1月15日

元旦過后，市場整體價格有所回落，根據數據顯示，主產區價格較上周末降幅2分左右，而主銷區價格較上周末持平。

庫存方面，銷區走貨情況稍好，生產庫存和流動庫存均有下降，其中流通環節庫存降幅11.86%，大于生產環節降幅的6.29%。結合進入1月的數據來看，元旦之后，產區漲幅要快于銷區，反映出內銷情況的改善，消化了流通環節年前不斷累加的庫存水平。隨著春節臨近，返鄉人數增加，產區市場備貨情況的恢復支撐了價格的穩定。

不過近期公共衛生安全因素復發，對于短期市場的擾動也可能增加。首先可以看到本輪疫情的爆發仍以主要大型城市的點狀出現，伴隨著病毒本身的隱蔽性擴散到其他城市，導致了局部城區進入暫時性的出行限制。而隨著春節假期的臨近，返鄉高峰也為疫情的傳播增加了不確定因素。如果短期疫情傳播性強難以控制，預計各地區的出行政策將以維持穩定，加強來源控制為主，這將意味著各地區出行或返鄉的難度或將增加。無論是就地或回家過年，還是旅行過年，春節期間的社會活動將促進終端的備貨，短期利好對蛋品的需求。

把視角拉至中短期來看，我們還能看到部分的透支需求的可能性存在。首先，第四季度大宗需方的走貨情況并不是十分理想，雖然元旦后經銷商和食品廠備貨稍有好轉，但是考慮到春節后出行高峰期過后，下游或終端消化庫存的行為意味著年后消費的弱化，社會活動轉為平淡又弱化了餐飲和食品的消費。而以傳統的周期性來看，春節后也是消費淡季，蛋價從高位回落。另外考慮到年前原本因為出行限制引起的備貨行為也會將原本終端備貨節奏提前。這也將透支年后需求，繼續壓降蛋價，進而壓降養殖利潤。

養殖的壓力也并非遠在天邊的擔憂。當前玉米和替代品價格居高不下也使得飼料成本攀升，飼料企業也提升了飼料的售價。另一方面，淘雞的價格情況較好，淘雞價格低位整理。高成本和低收益使得養殖利潤預期處于持續下降區間。而這就意味著養殖戶在春節后面臨的養殖情況會更難，屆時或影響補欄決策。

我們不否認養殖利潤仍處于高位，對于忽略人工折舊等成本的養殖群體仍會選擇延淘甚至換羽以期待蛋價的反彈。不過以當前的數據來看，強成本和弱蛋價的情況已經迫使養殖單位做出選擇。無論是淘雞的數量還是日齡，都呈現了存欄逐漸走低的特點。根據數據顯示，1月7日當周淘雞出欄量2180萬只，較上周有所回升。但從月度出欄量來看，12月淘雞出欄量為9970萬羽，環比增71.4%，同比增加5.1%。反映出了養殖端去化產能速度加快，而淘雞日齡上已經出現了走低的跡象，與空欄率的上升和新開產雞齡比例增速放緩的情況一道證實了養殖端的加速去化。

如果說在春節以后養殖利潤繼續在低迷的市場環節中壓降，那么就存在養殖戶淘汰后不補欄的可能性。如果春節后種蛋利用率繼續下降，空欄率繼續上升，出苗量下滑的信息進一步證實這種論證。那么存欄的去化將進一步加快，或支撐今年第一季度-第二季度的價格。

整體來看，短期市場將在春節假期和公共衛生事件的影響下有所反彈，但是透支的需求或使得春節后消費走弱，年后的消費如果維持21年第四季度的情況，將拉低蛋價的運行中樞。不過隨著養殖去化的趨勢愈發明顯，對于遠期的存欄或進一步壓降，一定程度上抑制3-5月的下跌幅度。