研究結論：

印尼繼續禁礦，菲律賓高品礦慢慢枯竭，整體供應仍會偏緊，同時海運費居間不下，礦價整體仍會偏強

國內電解鎳產量維穩，21年進口量較大，但隨著國外疫情好轉以及LME庫存下降，進口供應會受到一些影響

國內鎳鐵產量慢慢恢復，印尼新產能繼續釋放，供應增加滿足不銹鋼產業的需求，鎳板在無價格優勢下沒有刺激性需求

不銹鋼產能或許受限，工信部稱2025年前粗鋼產能只減不增，但產量還是會有提升，速度放緩

新能源產業鏈繼續強勢發展，2022年預期新能源車產量為500萬輛。

風險點：

1、疫情影響；2、動力電池的技術革新

一、行情回顧

圖1：2021年走勢回顧

資料來源：大越期貨

鎳價2021年這一年的波動還是較為巨大。2020年在疫情的影響下價格最低至89550元/噸，2020年4月受災后政策影響開啟了向上的行情，最高接近15萬關口，直至21年3月價格突然大幅二個跳空向下，價格快速回到12萬的平臺，主要因素是青山高冰鎳的事件的預期。經過一個多月的震蕩和二次探底之后，價格再次向上運行，同時隨著原料價格走高，鎳鐵進口少，不銹鋼需求旺盛，以及新能源賽道高速發展等因素推動，滬鎳主力價格在11月初突破了16萬關口，但有且僅有站上一天就受壓回落。之后價格一直在140000-155000區是運行，維持一個震蕩格局。

2021年的強勢運行，一方面是新能源賽道高速發展，另一方面原料端的支撐和不銹鋼產業鏈前期的需求旺盛形成推漲動力。對于2022年二個賽道或許仍會有不錯的發展，但對于鎳板（鎳豆）來說，不銹鋼賽道要面臨鎳鐵的競爭，而新能源賽道有高冰鎳和中間品的擠兌。而且總體原生鎳的供需，已經慢慢由短缺向過剩轉變，2022年供需會比較寬松。在供需偏松的前提下，鎳價想要進一步上升的可能性不大，相反高位受壓回落的可能性增強。

二、鎳產業分析

1．鎳礦：印尼繼續禁礦，供應預計繼續偏緊

圖2：紅土鎳礦價格

數據來源：我的有色

圖3：鎳礦海運費（美元/噸）

數據來源：我的有色

圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/濕噸）

數據來源：我的有色

圖5：鎳礦港口庫存

數據來源：我的有色

圖6：鎳礦砂及精礦進口量

數據來源：我的有色

鎳礦價格：

21年鎳礦的價格一直都比較高，主要是由于印尼禁礦后菲律賓幾乎一家獨大，從菲律賓的成本來看，三季度只有28美元/濕噸。而國內報價全年最低是年初68美元/濕噸，最高是92美元/濕噸，最近保持在75美元/濕噸。這個價格明顯高于成本很多。

而另一個影響因素是運輸，2021年運費受到原油影響，一段時期內（蘇高里-連云港(601008)為例）最高達到了26美元/濕噸，而年初的運費則只有11美元/濕噸，最近運費仍高達19美元/濕噸。高額的運費，使得貿易商向下調價的空間比較小。

鎳礦進口量：

2021年1-11月，鎳礦總進口量為4161萬噸，而2020年同期進口量3593萬噸。但考慮到2020年上半年多數月份由于疫情原因進口量是不正常數據，所以這個增量其實并沒有大家看到的這么大。從菲律賓目前的礦山情況來看，一些高品礦慢慢開始枯竭，礦品味不如前幾年這么高，所以總體的進口量增長有限。

鎳礦庫存：

2021年12月24日鎳礦港口庫存總量為945.58萬濕噸。其中菲律賓鎳礦為916.66萬濕噸；其他國家鎳礦為29.19萬濕噸。全年從3月開始雖然慢慢在增長，但與2020年同期相比遠遠不如，低庫存導致了鎳礦上游不讓價的重要原因之一。

鎳礦小結：

從目前來看，印尼繼續保持禁礦，菲律賓部分高品礦山枯竭。所以2022年來看紅土鎳礦的國內進口供應可能仍會偏強為主，目前庫存上升至與2020年同期相差無幾的水平，如果1季度如2020年一樣消化下降，那么鎳礦可能會延續2021年的強勢，在與礦山的博弈過程中，鎳企可能處于劣勢，成本仍是鎳鐵價格重要的環節。

2．鎳鐵：國內產量慢慢恢復，回流沖擊與成本壓力貫穿2022年

圖7：鎳鐵價格

數據來源：我的有色

圖8：鎳鐵產量

數據來源：上海有色

圖9：鎳生鐵進口量

數據來源：我的有色

圖10：鎳鐵進口

數據來源：我的有色

圖11：印尼鎳鐵產量

數據來源：我的有色

圖12：鎳鐵企業盈虧

數據來源：我的有色

圖13：鎳鐵庫存

數據來源：我的有色

鎳鐵價格：

21年鎳生鐵價格步步抬升，年初高鎳生鐵價格為1110元/鎳，最高漲至1535元/鎳，漲幅達到了38.3%，創了2015年以來的最高價。目前價格有所回落，高鎳生鐵報價在1310元/鎳。

鎳鐵產量：

2021年1-11月國內鎳鐵產量為39.86萬鎳噸，2020年同期為47.53萬鎳噸。同比下降了16.14%。前期國內產量無法增長主要是受到原料價格偏高，企業利潤不高所致。下半年又受到雙控政策影響，下降比較多。

印尼鎳鐵生產則高速發展，基本穩步增長的趨勢。1-11月印尼鎳鐵產量為559.1萬噸，折合76.59萬鎳噸，已經超過國內的產量。21年印尼鎳鐵生產量繼續擴張，除了年中有疫情影響下，有一定停滯外，基本處于良好的擴張狀態，每個月平均有1-2條新生產線上線出鐵。

鎳鐵進口情況：

2021年1-11月國內鎳生鐵進口量為338.91萬實物噸，2020年同期為310萬實物噸，同比增長了9.3%。

2021年1-10月中國鎳鐵進口總量11.41萬鎳噸，2020年同期為13.56萬鎳噸，同比下降了15.88%。

鎳生鐵進口增加主要是印尼方面的增產，一些國內企業回流。而且這個趨勢還在不斷的擴張，這對于國內鎳企來說，沖擊與競爭壓力加大。同時關注鎳鐵的進口，如上半年進口不足，可能會導致鎳板作為增鎳劑在不銹鋼行業的需求提升。

鎳鐵庫存：

鎳鐵的庫存在2021年11月底為0.85萬鎳噸。2021年的變化來看，基本還是在一個正常區間波動。7-8月是年內低點，當時主要的因素是不銹鋼排產較滿，下游生產旺盛。

國內鎳鐵企業盈虧：

目前國內鎳鐵企業的利潤隨著最近價格下跌，除了山東之外基本已經處于虧損狀態。且目前的情況比年初還要差。以山東為例，年初利潤在111元/鎳，現在為65元/鎳。當前的鎳礦成本下，向下的空間已經不大。

鎳鐵小結：

鎳鐵全年產量有所下降，一方面有成本與國內政策因素，另一方面產能外移使得國內擴產的速度比較慢。對于2022年個人認為國內鎳鐵繼續受到回流鎳鐵的沖擊以及成本的壓力，如果礦價難以下行，那么鎳鐵的下方空間或許并不是太大，同時限制了電解鎳價格下方的空間（原因替代作用）。

3．不銹鋼：國內產量增速放緩

圖14：國內304/2B不銹鋼價格

數據來源：我的有色

圖15：國內不銹鋼粗鋼產量

數據來源：我的有色

圖16：國內不銹鋼表觀消費量

數據來源：我的有色

圖17：不銹鋼庫存

數據來源：我的有色

圖18：不銹鋼生產成本

數據來源：我的有色

不銹鋼價格：

2021年不銹價格突破了幾年來的高點，以無錫地區為例，在9月中下旬最高價漲至了22300元/噸。之后隨著雙控政策影響，價格開啟了回調之路。目前無錫地區報價為18000元/噸，比最高價足足回落了4300元/噸，但同時比年初價上漲了2850元/噸。

不銹鋼產量：

1-11月不銹鋼粗鋼產量為2981萬噸，其中300系產量為1503萬噸。與2020年同期相比，粗鋼產量增長277萬噸，增幅達10.24%。300系產量增長152萬噸，增幅達11.25%�？紤]到2020年1、2月有疫情影響，而2021年十月有雙控降產量，所以總體增幅基本就是數據所體現的情況。

不銹鋼庫存：

截止2021年12月30日，無錫庫存為38.07萬噸，佛山庫存12.69萬噸，兩地總和50.76萬噸。

無錫300系冷軋庫存為14.45萬噸，佛山庫存5.66萬噸，兩地總和20.11萬噸。

目前的庫存雖然已經連續四周出現下降，但總庫存仍在中間水平，300系與年初15萬噸的庫存還是有不小的增幅。

不銹鋼表觀消費量：

中國的不銹鋼表觀消費量比過往幾年都要高，1-11月表觀消費量為2599萬噸，而2020年同期為2399萬噸，增長了200萬噸，說明總體的供給保持增長趨勢。

不銹鋼產生成本：

目前不銹鋼成本已經有所下降，300系全年成本最高時達到了18896元/噸，最低時13920元/噸，目前的成本是在16509元/噸。

不銹鋼小結：

國內不銹鋼產量保持增長，但從工信部的規劃來看，至2025年粗鋼產量只減不增，可能會影響后續的國內產量增速。印尼不銹鋼的生產會消化當地的鎳鐵，同時對于出口歐美與國內有強烈競爭。

4．電解鎳：電解鎳產量穩定，庫存低

圖19：電解鎳月產量圖

數據來源：我的有色

圖20：精煉鎳及合金進、出口量

數據來源：我的有色

圖21：國內精煉鎳庫存

數據來源：我的有色

圖22：LME庫存變化

數據來源：大越期貨

圖23：鎳豆價格與升貼水

數據來源：我的有色

圖24：新能源電池產量

數據來源：中國電動車創新聯盟

圖25：新能源汽車產銷情況

數據來源：中汽協

電解鎳產量：

2021年1-11月國內精煉鎳產量為14.74萬噸。2020年同期為15.1萬噸，同比下降了2.4%。國內精煉鎳產量還是比較穩定。

精煉鎳及合金進口：

2021年1-11月進口量達到了23.42萬噸，出口量只有0.45萬噸。同2020年期進口量為11.88萬噸，出口量為1.68萬噸。很明顯21年進口大幅增加，依靠進口的趨勢非常明顯。

鎳庫存：

21年全球也好，國內也好精煉鎳的庫存維持向下趨勢。LME的庫存已降至10.3萬噸，比年初下降了58%。國內社會總庫存同樣屢創新低，最低為1.59萬噸，目前是1.7萬噸，比年初下降了61%。

下游消費：

新能源汽車產情況：

2021年1-11月，新能源汽車產銷分別完成302.3萬輛和299萬輛，同比均增長1.7倍。市場滲透率達到12.7%。

新能源電池產量：

1-11月，我國動力電池產量累計188.1GWh，同比累計增長175.5%。其中三元電池產量累計82.4GWh，占總產量43.8%，同比累計增長106.1%；磷酸鐵鋰電池產量累計105.3GWh，占總產量56.0%，同比累計增長275.7%。

5．供需平衡表：供應已經開始過剩，2022年預計延續

圖26：全球供需平衡圖

資料來源：大越期貨、國際鎳業研究組織

國際鎳業研究組織公布的數據顯示，2021年10月，全球鎳市場供應小幅過剩5，000噸，此前一個月為短缺3，100噸。2021年前十個月，鎳市場供應缺口達165，500噸，而2020年同期為供應過剩88，500噸。

2020年全球原生鎳產量249.1萬噸，2021年產量達到263.9萬噸，2022年產量將達到312萬噸。然而由于印尼和中國的不確定性，產量還存在不確定性。產量還可能受到政策調整停產的影響。

2020年全球原生鎳消費量238.4萬噸，預計2021年全球原生鎳消費量將增至277.3萬噸，2022年將增至304.4萬噸。2020年鎳過剩10.7萬噸，2021年鎳短缺13.4萬噸，2022年鎳過剩7.6萬噸。

三、期貨市場表現及技術面

1、資金（持倉）情況

圖27：滬鎳指數持倉

資料來源：大越期貨

從持倉來看，21年伊始慢慢減倉，幾次持倉差不多到20萬左右得到支撐，10月開始才有一波增倉向上的行情。從這一年的表現來看，到了20萬左右持倉，只要有增倉，那么會有一波小行情。投資者可以長期關注。

2、基差升水

圖28：基差

資料來源：大越期貨

21年一整年的基差情況來看，大部分時間都是現貨升水，且70%以上的時間升水較大，這也導致了空頭方不愿來期貨上交易交割的原因。

3、鎳期貨庫存低位

圖29：滬鎳倉單庫存

數據來源：博易大師

圖30：不銹鋼倉單庫存

數據來源：博易大師

截止2021年12月30日，上期所庫存為5763噸，其中期貨庫存為2638噸。不銹鋼期貨庫存為1222噸。如此低的庫存且長期保持，卻沒有形成多逼空的情況，說明雖然庫存在下降，但總體的供需并沒太多達到很偏激的程度。同時造成這種情況的原因是現貨價格要高于期貨價格。

4、技術面向上趨勢不變

圖31：滬鎳主力K線

資料來源：大越期貨 博易大師

從圖形上來看，目前價格仍保持向上的趨勢，KDJ、MACD等指標都沒有表現出拐頭的信號。隨著價格的上升，價格的重心上移，10萬以下的可能性已經很小。上方的空間目前來看，16萬可能會有較強的壓力。

四、變化因素

確定因素：

1、宏觀方面，2022年全球經濟會放緩，同時進入加息周期，這并不利于商品價格的上漲。

2、新能源產業鏈比較明確，特別是新能源汽車的產量仍會保持增長，2022年產量預計達到500萬輛，上升幅度達到66%。從國家政策來看，2022年新能源補貼381億，繼續刺激新能源產業發展。

3、不銹鋼產業鏈，不銹鋼粗鋼產量增速會放緩，工信部稱至2025年水泥、粗鋼等產能只減不增，直接影響新產能。同時印尼鎳鐵繼續大幅擴張，新產能釋放，鎳鐵供應必然繼續提升。

4、以目前的價格來說，印尼濕法煉鎳以及高冰鎳項目都有利可圖，且青山等集團已經開始落實生產，2022年投產仍會繼續且加快，通過此法會得到更多的硫酸鎳，對于鎳豆需求形成直接擠兌。

不確定因素：

1、新能源產業鏈雖然發展前景好，但對于鎳的應用主要在三元電池上。目前來看，由于近期出來的行業規范，使得三元電池拿補貼更容易，有一定的利多。但從產業來看，磷酸鐵鋰的發展步伐更快。同時鈉離子電池，鋁離子電池等新技術都有可能會給三元電池形成沖擊與替代。

2、從2021年的供應情來看，精煉鎳一半以上是依靠進口而來，像挪威鎳等主要是由于疫情影響，所以低價出口至我國，如果疫情得到控制，那么2022年整體的進口或許會受到影響。而且一段時間內，是通過LME交割來實現進口的，目前LME的庫存已經很低，可進行操作的空間縮小。

3、新能源汽車從21年來看產量受到芯片較大，2022年芯片的供應仍會偏緊，階段性或許會影響汽車的產量。目前保監會提高了新能源汽車的保險，對新能源車來說保值度更低，會不會影響銷量還有待觀察。

五、總結

2022年目前的預計原生鎳的供應慢慢會向過剩轉變，這可能會導致供需面最根本的變化。但從不銹鋼產業鏈與新能源產業鏈來看，國內與印尼不銹鋼會繼續增產，新能源汽車同樣會持續增產。不銹鋼產業鏈上，國內鎳鐵產量慢慢恢復，印尼鎳鐵持續擴張，鎳鐵過剩的可能性較大，那么對于鎳板在不銹鋼上的需求要看鎳鐵與鎳板之間的價格差，只有在鎳板價格低于鎳鐵價格8000-10000元/噸，才會有替代效應，否則鎳鐵基本上能滿足不銹鋼的需求，鎳板沒有刺激性的需求。新能源產業鏈上，高冰鎳與中間品的增量，會擠兌鎳豆在新能源產業鏈上的需求，且趨勢非常明確。所以從目前的價格水平與產業鏈邏輯來看，鎳板在2022年繼續創新高的理由并不充足，隨著過剩情況的一步步明確，價格震蕩或震蕩向下的概率較大。

六、操作策略

2022年來看，個人認為總體的基本面不具備創新高的條件。但總體新能源賽道還將繼續發光發熱，所以向下的動力也并不足。先維持高位震蕩運行，然后看全球的供需情況，目前國內依靠大量進口，國際價格對國內影響大，一旦全球過剩，那么價格下探機率會加大。

操作機會

1、持倉到達20萬左右，看增倉方向跟隨。

2、看鎳鐵與電解鎳價差，如果電解鎳價格低于鎳鐵價格6000-8000可以進場。（以目鎳鐵的價格來看，下方極限值在12.2萬左右）

3、以目前的鎳與不銹鋼比值來看，處于高點，只要不銹鋼需求有好轉，可以多不銹鋼空鎳（節后即可發生概率較大）。

大越期貨 祝森林