供應(yīng)持續(xù)過剩 鉛價(jià)易跌難漲

　　摘要：

　　2021年鉛價(jià)整體呈現(xiàn)低位寬幅震蕩走勢，再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，國內(nèi)鉛錠高庫存拖累鉛在有色金屬中表現(xiàn)最弱。自2019年以來鉛市進(jìn)入供應(yīng)過剩局面，原生鉛產(chǎn)量保持基本穩(wěn)定，再生鉛產(chǎn)能持續(xù)大幅擴(kuò)張，并占據(jù)主導(dǎo)地位，而需求端保持平穩(wěn)增長，因此鉛價(jià)整體易跌難漲。但受益于全球?qū)捤傻呢泿耪�策，�?1年疫情影響減弱，海外消費(fèi)修復(fù)帶動全球需求增速高于供給增速，全球鉛市過剩量收窄，鉛價(jià)跌勢暫緩，呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。另外國內(nèi)外庫存走勢分化，令滬鉛多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)弱于倫鉛。

　　對于2022年，以美聯(lián)儲為首的全球貨幣政策將逐步收緊，美元指數(shù)料震蕩走高，有色整體承壓。供需方面，國內(nèi)外鉛精礦新增投擴(kuò)建項(xiàng)目稀少，產(chǎn)量相對穩(wěn)定，加工費(fèi)料小幅抬升，原生鉛產(chǎn)量將受到白銀、硫酸等副產(chǎn)品價(jià)格影響。再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏未見放緩，將貢獻(xiàn)鉛錠市場主要增量，且生產(chǎn)受利潤指引下降。需求方面，明年汽車“缺芯”狀況或有改善，快遞、外賣行業(yè)及疫情下居民近距離出行方式轉(zhuǎn)變均將支撐電動車消費(fèi)。同時(shí)，當(dāng)前電動自行車及汽車高保有量下，鉛蓄電池需求有保障。但鋰電替代、新能源汽車高速發(fā)展、鉛消費(fèi)缺乏新的增長點(diǎn)，鉛消費(fèi)保持平穩(wěn)低速增長。綜上，預(yù)計(jì)2022年全球鉛市維持過剩局面，鉛價(jià)整體易跌難漲，滬鉛主流運(yùn)行區(qū)間13500-16500，倫鉛主流運(yùn)行區(qū)間2000-2550。可考慮在16000上方布局空單，或企業(yè)參與賣出保值。

　　第一部分 行情回顧

　　一、2021年鉛期貨市場行情回顧

　　2021年鉛價(jià)整體呈現(xiàn)低位寬幅震蕩走勢，再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，年中高庫存拖累鉛在有色金屬中表現(xiàn)最弱。另外國內(nèi)外庫存走勢分化，令滬鉛表現(xiàn)多數(shù)時(shí)間弱于倫鉛。具體可以分為四個(gè)階段：

　　第一階段：1-7月鉛價(jià)震蕩走高。冶煉廠鉛精礦原料短缺與鉛錠累庫之間持續(xù)博弈，鉛價(jià)波動更多來自宏觀環(huán)境影響下的有色價(jià)格共振，鉛價(jià)自年初的15000附近震蕩上行至16000上方。

　　第二階段：7月底-9月下旬，再生鉛企業(yè)盈利，且近兩年再生鉛產(chǎn)能處于擴(kuò)張期，7、8月再生鉛冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性高漲。鉛精礦供應(yīng)改善，原生及再生鉛產(chǎn)量增長明顯。而需求端乏善可陳，國內(nèi)庫存持續(xù)攀升，且遠(yuǎn)高于往年同期水平，鉛價(jià)自16400高位持續(xù)回落，一度逼近14000。

　　第三階段：9月下旬-10月中旬，原生鉛冶煉企業(yè)迎來集中檢修，鉛價(jià)走低后再生鉛企業(yè)虧損，疊加限電限產(chǎn)等因素導(dǎo)致供給收縮，國內(nèi)庫存自高位持續(xù)回落，鉛價(jià)快速走高。

　　第四階段：10月下旬-11月中旬。在保供穩(wěn)價(jià)政策下，煤炭價(jià)格大幅下挫，工業(yè)品價(jià)格普跌。同時(shí)，再生鉛企業(yè)利潤再度修復(fù)，疊加擴(kuò)產(chǎn)明顯，企業(yè)生產(chǎn)積極性抬升，產(chǎn)量回升。限電政策放松，11月中后原生鉛企業(yè)檢修逐步結(jié)束，11月精煉鉛產(chǎn)量增長近萬噸，需求改善但增量不及供給端增量，去庫放緩，鉛價(jià)自16300高位回落。

　　二、2021年鉛現(xiàn)貨及升貼水

　　2021年國內(nèi)外鉛市場庫存表現(xiàn)分化，倫鉛在持續(xù)去庫下，0-3月現(xiàn)貨升水遠(yuǎn)高于去年同期水平，8月還一度出現(xiàn)擠倉現(xiàn)象，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水攀升至200美元/噸上方，刷新歷史新高。截止12月15日，LME鉛0-3升貼水年均價(jià)為12.04美元/噸，為過去13年以來最高值。3月以來國內(nèi)庫存持續(xù)走高，累庫持續(xù)到9月中旬，庫存絕對水平遠(yuǎn)高于往年同期水平，因此現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)供大于求局面，現(xiàn)貨多數(shù)時(shí)間處于貼水狀態(tài)。截止12月15日，1#鉛升貼水年均價(jià)為-103.53元/噸，為2016年以來最低年均價(jià)。

　　第二部分 鉛市供給分析

　　一、全球鉛礦項(xiàng)目稀少 鉛精礦產(chǎn)量增長有限

　　全球鉛精礦產(chǎn)量在2013年達(dá)到峰值，此后新增鉛精礦項(xiàng)目稀少，且澳大利亞及加拿大等幾個(gè)大型礦山因資源枯竭而關(guān)閉，全球鉛精礦產(chǎn)量震蕩下行。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2019年全球鉛精礦產(chǎn)量為472萬噸，較2013年峰值下降77萬噸。2020年由于新冠疫情爆發(fā)，供給收縮，全球鉛精礦產(chǎn)量僅440萬噸，同比下降12.65%。2021年海外礦山生產(chǎn)恢復(fù)，帶動全球產(chǎn)量回升。據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，1-10月全球鉛精礦累計(jì)產(chǎn)量為389.31萬噸，累計(jì)同比增長3.77%，但低于2019年同期的440.7萬噸。

　　國內(nèi)方面，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我國前三季度鉛精礦產(chǎn)量為105.25萬噸，同比增長6.27%。國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量維持在低位，新增鉛礦項(xiàng)目較少，停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)難度大，且在產(chǎn)礦山品味下降，導(dǎo)致國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量難有明顯增長。未來需關(guān)注能耗雙控對礦山生產(chǎn)的影響，SMM預(yù)計(jì)2021年我國鉛礦增長1-2%至210萬噸，2022年增長1%至212萬噸，2023年增長至213萬噸，增量微乎可微。

　　二、原生鉛產(chǎn)能基本穩(wěn)定

　　鉛精礦加工費(fèi)自2020年以來大幅下挫，截止12月國產(chǎn)50%鉛精礦加工費(fèi)TC為1150元/金屬噸，進(jìn)口60%鉛精礦加工費(fèi)TC為85美元/干噸，處于歷史較低水平。盡管鉛礦加工費(fèi)低迷，但白銀及硫酸價(jià)格處于高位，原生鉛冶煉廠利潤依然可觀，因此冶煉廠轉(zhuǎn)而將鉛作為副產(chǎn)品進(jìn)行考慮，生產(chǎn)積極性較高，對鉛精礦有旺盛需求。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，1-11月我國原生鉛累計(jì)產(chǎn)量291.61萬噸，累計(jì)同比增長1.55%。

　　對于2022年，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，原生鉛冶煉企業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長3-5萬噸左右，主要來自產(chǎn)量恢復(fù)，如河南秦嶺整改后復(fù)工、馳宏鋅鍺(600497)呼倫貝爾工廠，湖南金貴冶煉產(chǎn)能恢復(fù)。從鉛礦供應(yīng)來看，鉛精礦加工費(fèi)難有明顯回升，副產(chǎn)品收益將對原生冶煉廠利潤及開工率產(chǎn)生重要影響。

　　三、再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張 2022年產(chǎn)量料維持高增速

　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2021年1-11月我國再生鉛累計(jì)生產(chǎn)367.2萬噸，同比增長55.01%。近兩年再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，貢獻(xiàn)我國鉛錠市場主要增量。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)2021年我國計(jì)劃新增再生鉛產(chǎn)能142萬噸，其中102萬噸已投產(chǎn)。2022年仍將有139萬噸產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，且超100萬噸有望實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。過去數(shù)年，環(huán)保督查話題縈繞再生鉛市場，但近兩年隨著再生鉛企業(yè)逐步規(guī)范，部分不符合環(huán)保要求的小企業(yè)退出市場，企業(yè)集中度提高，環(huán)保督查問題影響逐漸減弱。

　　另外，再生鉛行業(yè)生產(chǎn)以利潤為導(dǎo)向，因此鉛價(jià)與再生鉛產(chǎn)量相互制衡。當(dāng)鉛價(jià)處于高位時(shí)，再生鉛企業(yè)利潤豐厚，生產(chǎn)積極性處于高位，產(chǎn)量釋放增多，供應(yīng)增加下鉛價(jià)往往回落，進(jìn)而導(dǎo)致再生鉛企業(yè)利潤壓縮甚至轉(zhuǎn)向虧損，從而壓縮產(chǎn)量，再度提振鉛價(jià)。近幾年再生產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，新投產(chǎn)企業(yè)加快現(xiàn)金回流，生產(chǎn)積極性較高，因此利潤與產(chǎn)量的關(guān)聯(lián)度下降。

　　四、精鉛供應(yīng)保持高增速

　　據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國精煉鉛產(chǎn)量合計(jì)644.31萬噸，同比增長9.41%，增量主要來自再生鉛，而原生鉛產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，后續(xù)原生鉛產(chǎn)量更多受原料供應(yīng)情況及副產(chǎn)品影響。從產(chǎn)量絕對水平來看，再生鉛產(chǎn)量超過原生鉛。從邊際增量來看，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)我國精煉鉛市場主要增量。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年1-11月我國精煉鉛累計(jì)生產(chǎn)658.81萬噸，同比增長25.7%。其中原生鉛累計(jì)產(chǎn)量291.61萬噸，累計(jì)同比增長1.55%。再生鉛累計(jì)生產(chǎn)367.2萬噸，同比增長55.01%。

　　據(jù)國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)，1-10月全球鉛產(chǎn)量為1006.35萬噸，同比增長3.51%。預(yù)計(jì)2021年全球精煉鉛產(chǎn)量1241.7萬噸，同比增長4.74%。2022年全球精煉鉛產(chǎn)量1263.4萬噸，同比增長1.7%。

　　第三部分 鉛市需求分析

　　一、鉛蓄電池產(chǎn)量增速持續(xù)回落

　　新冠疫情爆發(fā)以來，鉛蓄電池產(chǎn)銷旺盛，居民對電動自行車需求提高。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比增長12.55%。2021年1-10月我國鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比增長15.13%。

　　從消費(fèi)領(lǐng)域來看，電動自行車及汽車高保有量支持鉛基礎(chǔ)消費(fèi)不會出現(xiàn)坍塌，5G基站建設(shè)及儲能發(fā)展將提振鉛蓄電池消費(fèi)。從長期來看，新能源汽車及鋰電飛速發(fā)展，將對鉛蓄電池造成沖擊。據(jù)資源強(qiáng)制回收產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟資料，2020年我國鋰電電動自行車在電動自行車行業(yè)的市場占有率在16%-20%之間，2030年預(yù)計(jì)提升至50%。鋰電池與鉛酸蓄電池在安全性、價(jià)格、能量密度及使用壽命等方面存在差異。不過鋰價(jià)大幅攀升，鋰電池成本抬升明顯，若進(jìn)一步走高，則鉛蓄電池的成本優(yōu)勢將突出，進(jìn)而替代作用減弱。

　　二、“缺芯”狀況逐步緩解 汽車生產(chǎn)料改善

　　2021年芯片供應(yīng)不足問題持續(xù)困擾汽車市場，全球多家車企均被迫減產(chǎn)。考慮到芯片市場需求旺盛而產(chǎn)能不足，今年供應(yīng)緊張局面難以逆轉(zhuǎn)，但四季度后有所緩解。國內(nèi)方面，1-11月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量2317.2萬輛，累計(jì)同比增長3.5%，增速連續(xù)下滑。中汽協(xié)預(yù)計(jì)全年銷售2600萬輛，同比小幅增長。

　　三、疫情帶動電動自行車產(chǎn)銷高增速

　　隨著居民購買力的增加以及電動自行車的爬坡、中距離行駛功能的提升，我國電動自行車市場不斷擴(kuò)展。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月我國電動自行車產(chǎn)量為2388.8萬輛，同比增長19.5%。由于疫情因素，居民在短距離出行時(shí)傾向于選擇電動自行車，因此2020年以來電動自行車產(chǎn)銷明顯增長。中國自行車協(xié)會統(tǒng)計(jì)，近年我國電動自行車年銷量超過3000萬輛，社會保有量接近3億輛，千元以上自行車產(chǎn)量持續(xù)增長。SMM預(yù)計(jì)2021年我國電動自行車產(chǎn)量將進(jìn)一步增長至將近3900萬輛。

　　四、摩托車產(chǎn)量增速持續(xù)下滑

　　中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-9月我國摩托車產(chǎn)量為1515.01萬輛，同比增長17.93%。禁摩令的放松有利于摩托車產(chǎn)銷的回升，但增量相對有限。

　　五、5G加快建設(shè)提振移動通信設(shè)備基站產(chǎn)量

　　2019年7月以來，部分產(chǎn)量較大的通信設(shè)備廠家在7月變更了計(jì)量單位，導(dǎo)致后續(xù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑，但其實(shí)由于5G商用來臨，而基站系統(tǒng)是5G網(wǎng)絡(luò)中最關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施，對移動通信基站應(yīng)用有較好提振。

　　第四部分 全球顯性庫存先揚(yáng)后抑

　　今年以來，國內(nèi)外交易所鉛庫存數(shù)據(jù)走勢分化，全球顯性庫存整體先增后降，9月下旬兩大交易所總庫存明顯高于近四年同期水平。截止12月24日，上期所鉛庫存為96321噸，較9月17日下降10.96萬噸。LME鉛庫存為54700萬噸，較去年同期下降2.99萬噸。

　　第五部分 供需平衡預(yù)測及解讀

　　2019年以來，全球精鉛市場進(jìn)入過剩時(shí)代。從國際鉛鋅研究小組ILZSG數(shù)據(jù)來看，自2019年10月以來，多數(shù)月份鉛市呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。ILZSG數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月全球鉛市供應(yīng)累計(jì)過剩3千噸。

　　ILZSG預(yù)計(jì)2021年全球精煉鉛需求預(yù)計(jì)將增加5.5%至1239萬噸，2022年增加1.7%至1,261萬噸。2021-2022年全球鉛礦供應(yīng)料分別增長4.1%至468萬噸和增長2.8%至481萬噸。2021-2022年全球精煉鉛供應(yīng)預(yù)計(jì)將超出需求，分別為過剩2.7萬噸和過剩2.4萬噸。

　　第六部分 期貨價(jià)格技術(shù)分析與展望

　　一、季節(jié)性分析

　　從鉛價(jià)歷史表現(xiàn)來看，6、7、8月鉛價(jià)往往有不錯(cuò)表現(xiàn)。綜合平均漲幅及上漲次數(shù)來看，7月表現(xiàn)最佳。四季度出現(xiàn)大漲大跌行情次數(shù)較多，為高波動月份。2、3、4、12月份下跌次數(shù)較多。

　　二、技術(shù)分析

　　從滬鉛指數(shù)的月線圖上看，期價(jià)指數(shù)上市以來，經(jīng)歷了長達(dá)四年半的下跌行情，隨后由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，期價(jià)出現(xiàn)了1年左右的上漲行情，創(chuàng)出了合約上市以來的新高，隨后期價(jià)進(jìn)入了長達(dá)一年半之久的收斂三角形的震蕩整理，然后破位向下運(yùn)行，于2020年3月見底開啟了一波小幅的反彈行情，從當(dāng)前的走勢上看，期價(jià)有望走出一波震蕩上漲的行情。滬鉛主流運(yùn)行區(qū)間13500-16500，倫鉛主流運(yùn)行區(qū)間2000-2550。