報告要點：

年底消費不及預期，產區和流通環節庫存持續積壓，雞蛋價格下行。前期延淘雞陸續出欄，在產蛋雞存欄創近四年新低，或驅動雞蛋在節前小幅反彈。節后需求季節性走弱，價格回落。二季度多為集中補欄時期，但補欄到開產尚需時間，預計隨三月開學、復工，食堂采購需求增加，雞蛋供需關系趨緊。

摘要：

消費疲軟，庫存積壓：2021年底雞蛋現貨價格持續下行，消費需求不及預期，雞蛋產區庫存與流通環節庫存連續增加，供應壓力較大。

淘雞出欄，產能出清：養殖戶延淘情緒降溫，淘雞出欄量環比增加，淘雞平均日齡下降，預計前期延淘雞出欄后，在產蛋雞存欄將出現明顯降幅。

綜合當前存欄、淘雞、補欄情況，我們認為：

（1）節前淘雞放量，供應小幅下挫：2021年底雞蛋價格表現弱于預期，前期延淘雞出欄節奏加快，雞蛋供應總量趨于下降，但距離春節仍有近一個月的時間，在目前消費偏弱的情況下，節前需求再大幅走弱較為困難。因此，春節前以“淘雞出欄+需求支撐”為主，雞蛋現貨或有小幅反彈。

（2）節后需求回落，價格或有一跌：春節過后，雞蛋消費端缺乏提振，購銷放緩，進入季節性淡季，弱需求主導下，雞蛋現貨價格重心下移。

（3）三月開學復工，供需關系趨緊：從雞苗補欄節奏看，開春氣溫回暖，利于雞苗存活，養殖端補欄多集中在每年3-4月份，但雞苗從補欄至開產需要4個月左右，因此春季補欄要等到下半年才開始兌現產能。而進入三月，高校開學、工廠復工，食堂集中采購需求增加，雞蛋行情多以“補欄尚未開產，供需關系趨緊”為主，二季度雞蛋價格重心或上移。

風險因素：禽流感疫情淘汰產能；新冠疫情影響消費。

一、消費不及預期，庫存壓力增加

雞蛋消費旺季多出現在中國傳統節日期間，回顧雞蛋價格的歷史變化情況，在中秋前夕（8月左右）和元旦、春節前夕（12月-下年1月左右），蛋價均有明顯上漲。

2021年四季度來看，雞蛋價格走勢較為反常，首先是在中秋傳統旺季和國慶假期過后，雞蛋消費并沒有變現出明顯的回落，反而在10月下旬和11月出現了明顯的上漲，價格一度超過中秋期間的峰值水平，傳統淡季價格反而逆勢上漲；其次，是在2021年底元旦及春節食品廠備貨的傳統旺季時期，雞蛋反而走弱，價格連續下跌，傳統旺季價格反而爆冷。

針對2021年四季度雞蛋現貨的反常表現，我們認為其與2019年的走勢較為相似：

（1）蛋價高位運行：2021年蛋雞存欄明顯偏低，雞蛋產能下降導致價格在全年都在4元/斤以上的高位運行；2019年，受非洲豬瘟影響，豬價快速上行，帶動蛋白品價格全面上漲影響，刺激雞蛋需求，雞蛋現貨價格在二季度之后也保持在3.5元/斤以上的高位運行。

（2）旺季需求前置：由于2019年和2021年雞蛋價格整體偏高，下游消費端普遍擔心在年底傳統旺季會出現蛋價繼續大幅上漲的情況，多提前進行囤貨，并且冬季低溫，有利于雞蛋存儲，所以將部分年底采購需求前置到國慶后的傳統淡季進行，需求前置，導致2019年和2021年在10月下旬-11月雞蛋現貨均出現了超越中秋峰值的高價，而年底的現貨價格卻沒有出現傳統的旺季行情。

目前來看，2021年雞蛋產期庫存和流通環節庫存均出現積壓。產區庫存方面，2021年10月底，產區庫存天數為0.99，而11月下旬開始，產區庫存天數在1.2天左右，截止12月31日，產區庫存達1.43天，連續四周環比增加。流通環節庫存方面，2021年10月底，流通庫存天數為0.80，而11月下旬開始，流通庫存天數保持在0.90天以上，截止12月31日，流通庫存達1.18天，同樣連續四周環比增加。從雞蛋庫存情況來看，也反映出2021年底雞蛋需求表現較為一般，消費端的采購力度有限，導致上下游庫存均有一定程度積壓。

圖表1：雞蛋歷史價格 單位：元/斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表2：雞蛋生產和流通環節庫存 單位：天

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

二、淘雞節奏加快，提前出清產能

經濟效益是驅動養殖端淘雞節奏的關鍵因素。一般而言，雞蛋價格越高、養殖利潤越大時，養殖戶為了獲取更多收益，往往會延遲待淘雞出欄的時間，從而淘雞量下降、淘雞平均日齡增加。同樣，在養殖效益較差時，養殖戶會提前將待淘雞出欄，從而淘雞量增加，淘雞平均日齡偏低。

從近期的淘雞節奏來看：

2021年10月下旬開始雞蛋價格開始反彈，至11月中旬雞蛋價格漲至年內最高值，此時養殖戶對年底行情較為樂觀，延淘情緒較濃，淘雞日齡突破500。我們通過基于前期補欄數據對2021年四季度的在產蛋雞理論存欄量進行了估計，將其與卓創資訊公布的實際存欄量進行比較，發現10-11月，實際存欄量高于理論存欄量，說明養殖端確有延淘傾向，且11月延淘規模環比增加。

而進入12月，高價蛋銷售不暢，雞蛋價格連續回落，養殖利潤收縮，上游待淘雞陸續出欄，周度出欄量創下半年新高，淘雞平均日齡環比下降。整體看，年底雞蛋需求、價格低于預期，養殖端延淘情緒降溫，老雞出欄節奏加快，預計隨待淘雞產能出清，蛋雞存欄量逐步減少，回歸至理論水平（11月理論存欄11.41億，實際存欄11.72億，有0.3億左右延淘雞；12月理論存欄11.55億，實際存欄11.50億，延淘雞基本出清；1月不考慮延淘的理論存欄為11.67億）。

圖表3：淘雞量與淘雞日齡單位：萬只；天

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表4：延淘及淘雞情況預測 單位：億只

資料來源：Wind 中信期貨研究部

三、雞苗開產尚需時間，二季度供應或偏緊

綜合當前存欄、淘雞、補欄情況，我們認為：

（1）節前淘雞放量，供應小幅下挫：2021年底雞蛋價格表現弱于預期，前期延淘雞出欄節奏加快，雞蛋供應總量趨于下降，但距離春節仍有近一個月的時間，在目前消費偏弱的情況下，節前需求再大幅走弱較為困難。因此，春節前以“淘雞出欄+需求支撐”為主，雞蛋現貨或有小幅反彈。

（2）節后需求回落，價格或有一跌：春節過后，雞蛋消費端缺乏提振，購銷放緩，進入季節性淡季，弱需求主導下，雞蛋現貨價格重心下移。

（3）三月開學復工，供需關系趨緊：從雞苗補欄節奏看，開春氣溫回暖，利于雞苗存活，養殖端補欄多集中在每年3-4月份，但雞苗從補欄至開產需要4個月左右，因此春季補欄要等到下半年才開始兌現產能。而進入三月，高校開學、工廠復工，食堂集中采購需求增加，雞蛋行情多以“補欄尚未開產，供需關系趨緊”為主，二季度雞蛋價格重心或上移。

風險因素：禽流感疫情淘汰產能；新冠疫情影響消費。

中信期貨 李興彪 王聰穎