報(bào)告導(dǎo)讀：

國(guó)內(nèi)棉花在暫停拋儲(chǔ)、軋花廠挺價(jià)及01合約臨近交割的支撐下相對(duì)較強(qiáng)，使得內(nèi)外棉價(jià)差重新走擴(kuò)至3000元/噸以上。市場(chǎng)新增低價(jià)資源后低價(jià)資源成交迅速，但紡企整體采購(gòu)依舊一般。當(dāng)前CF01合約臨近交割月偏強(qiáng)，鄭商所通知買(mǎi)賣(mài)雙方補(bǔ)充套保策略，市場(chǎng)輿論較大，CF05合約反饋消費(fèi)疲弱繼續(xù)有跌，當(dāng)前1-5月差繼續(xù)擴(kuò)大，關(guān)注后期CF05合約點(diǎn)價(jià)現(xiàn)貨成交價(jià)是否有較長(zhǎng)期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，只是當(dāng)前05合約資源仍少。原本積弱的下游棉紗價(jià)格也繼續(xù)下跌，棉價(jià)波動(dòng)劇烈情況下下游訂單難以落定，整體產(chǎn)業(yè)情況依舊不容樂(lè)觀，臨近春節(jié)關(guān)注下游是否有明顯的提前放假情況。綜上，短期國(guó)內(nèi)棉價(jià)震蕩偏弱。

投資要點(diǎn)：

CF01空單離場(chǎng)，等待05建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

一、供需情況

1．新棉成本

新棉成本較高。

圖1：新棉成本

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、全國(guó)棉花交易市場(chǎng)

2．美棉情況

12月初美國(guó)棉花收割率為85%，前周為75%，去年同期為83%。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）出口銷(xiāo)售報(bào)告顯示，美國(guó)2021/22市場(chǎng)年度（始于8月1日）棉花出口銷(xiāo)售凈增37.49萬(wàn)包。較前周增長(zhǎng)90%。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）美國(guó)2021/2022年度棉花產(chǎn)量預(yù)估為1，820萬(wàn)。

二、供給端

1．新棉加工進(jìn)度

全國(guó)棉花交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2021年12月2日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量361.46萬(wàn)噸，同比減幅5%。其中，自治區(qū)皮棉加工量212.59萬(wàn)噸，同比減幅3%；兵團(tuán)皮棉加工量148.87萬(wàn)噸，同比減幅7%。2日當(dāng)日加工增量5.53萬(wàn)噸。

圖2：新疆分區(qū)域棉花加工量統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、全國(guó)棉花交易市場(chǎng)

2．進(jìn)口棉

2021年10月我國(guó)棉花進(jìn)口量6萬(wàn)噸。

圖3：國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口量（單位：噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

圖4：內(nèi)外棉價(jià)差（單位：元/噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

目前中國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格回升至22000附近震蕩，進(jìn)口利潤(rùn)在3600附近，進(jìn)口量繼續(xù)增加。主產(chǎn)國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格整體穩(wěn)中偏強(qiáng)，棉花內(nèi)外比價(jià)大幅回落，主產(chǎn)國(guó)棉花大量上市，新型病毒來(lái)勢(shì)兇兇拖累大宗商品大幅走低，短期ICE期棉或?qū)⒗^續(xù)在102-118區(qū)間震蕩回落。

3．棉花庫(kù)存

10月儲(chǔ)備棉投放進(jìn)行中，企業(yè)競(jìng)拍活躍，成交率下降。月內(nèi)為收購(gòu)加工高峰期，新疆及內(nèi)地新棉大量上市，市場(chǎng)資源量大幅增加。多地紡織企業(yè)受限產(chǎn)限電影響延續(xù)，開(kāi)機(jī)率不足，新增訂單較少，對(duì)棉花需求依然較弱。月末國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存大幅增加，增幅環(huán)比擴(kuò)大。10月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約283.64萬(wàn)噸，較上月117.81萬(wàn)噸，增幅71.05%，低于去年同期35.56萬(wàn)噸。

10月，棉紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫(kù)存延續(xù)下降。據(jù)調(diào)查，截至10月底紡織企業(yè)在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存量為84.45萬(wàn)噸，較上月底下降6.97萬(wàn)噸。紡織企業(yè)可支配棉花庫(kù)存量為119.45萬(wàn)噸，較上月下降9.41萬(wàn)噸。10月份新花逐漸上市，雖然新花質(zhì)量明顯好于去年，但高價(jià)搶收的成本支撐下，新棉報(bào)價(jià)均在23000元/噸以上，紗線(xiàn)報(bào)價(jià)雖然也跟漲，但下游接受度仍然不高，紗廠累庫(kù)量增加，因而對(duì)高價(jià)棉花的接受力度仍然不足，對(duì)新棉僅有少量剛需采購(gòu)，原料庫(kù)存也有了一定的下降。

圖5：國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND

圖6：國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸，%）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND

倉(cāng)單情況

截止12月3日，鄭棉倉(cāng)單量為5503張，有效預(yù)報(bào)為1603張，倉(cāng)單折棉花量為22萬(wàn)噸（每張倉(cāng)單=8手合約*5噸/手=40噸），近期倉(cāng)單繼續(xù)增加，處于近年較低水平。價(jià)格上行后現(xiàn)貨整體交投有所轉(zhuǎn)淡。

圖7：鄭棉倉(cāng)單量（單位：張）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、鄭商所

4．需求端

4.1 終端需求

2021年10月，我國(guó)出口紡織品服裝289.38億美元，同比增長(zhǎng)16.48%，環(huán)比下降0.67%。其中出口紡織紗線(xiàn)、織物及制品125億美元，同比增加7.19%，環(huán)比增加0.74%；出口服裝及衣著附件164.37億美元，同比增加24.69%，環(huán)比下降1.71%。2021年1-10月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口2565.33億美元，同比增長(zhǎng)6.6%；其中紡織品出口1176.82億美元，同比下降9.1%；服裝累計(jì)出口1388.5億美元，同比增長(zhǎng)25.2%。

圖8：服裝出口情況

資料來(lái)源：海關(guān)總署

2021年10月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為36.06%，環(huán)比下降5.16個(gè)百分點(diǎn)，代表市場(chǎng)景氣指數(shù)持續(xù)下降，指數(shù)仍在50%榮枯線(xiàn)以下，代表市場(chǎng)呈持續(xù)萎縮態(tài)勢(shì)。與上月相比，本月各類(lèi)指數(shù)均有下降。主要因?yàn)樵诒驹拢�市�?chǎng)訂單持續(xù)走弱，下游訂單量不足。在十一過(guò)后，市場(chǎng)棉花價(jià)格又大幅上漲，棉紗被動(dòng)跟漲，紗廠、下游均觀望居多，因此棉花庫(kù)存指數(shù)、新訂單指數(shù)均有不同程度下降。而在十一過(guò)后，多地繼續(xù)施行“雙控”政策，多數(shù)企業(yè)的開(kāi)機(jī)率、生產(chǎn)量均有所降低。

圖9：紡織業(yè)PMI

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

4.2 下游企業(yè)庫(kù)存情況

圖10：紡企棉花日均庫(kù)存（單位：天）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中國(guó)棉紡織信息網(wǎng)

圖11：紡企棉紗日均庫(kù)存（單位：天）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中國(guó)棉紡織信息網(wǎng)

圖12：織廠棉紗庫(kù)存（單位：天）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中國(guó)棉紡織信息網(wǎng)

圖13：全棉胚布庫(kù)存（單位：天）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中國(guó)棉紡織信息網(wǎng)

紡企棉花日均庫(kù)存37.7天，紡企棉紗日均庫(kù)存為24.8天；織廠棉紗日均庫(kù)存為9.7天，全棉胚布庫(kù)存為31.7天。在11月30日的大跌后軋花廠共同挺價(jià)意愿反而增強(qiáng)，且大型棉企通過(guò)新疆棉協(xié)建議收儲(chǔ)使得軋花廠抱有期待，但因下游紡企采購(gòu)力度弱，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨基差反而有所走弱，市場(chǎng)新增少量低價(jià)一口價(jià)資源，2021/22年度新疆機(jī)采3128B主流一口價(jià)成交價(jià)在21400-21600元/噸公定，點(diǎn)價(jià)成交基差暫在CF01+（1100~1400）、CF05+（2200~2500）左右，3129B主流成交基差暫在CF01+（1200~1800），均為疆內(nèi)自提。市場(chǎng)新增低價(jià)資源后低價(jià)資源成交迅速，但紡企整體采購(gòu)依舊一般。

4.3 國(guó)產(chǎn)紗利潤(rùn)及進(jìn)口情況

純棉紗市場(chǎng)交投維持弱勢(shì)，棉紗價(jià)格繼續(xù)偏弱運(yùn)行，鄭棉近日波動(dòng)較大，市場(chǎng)恐慌、觀望情緒加大，下游盡量不采購(gòu)等待鄭棉企穩(wěn)。據(jù)悉下游織廠及印染多有提前放假的打算，一是行情不佳，二是受疫情影響或依舊要求員工分批返鄉(xiāng)，市場(chǎng)對(duì)于年前行情多較為悲觀。預(yù)計(jì)鄭棉企穩(wěn)或會(huì)有一定量的年前備貨行情，但量不大，棉紗價(jià)格難漲，繼續(xù)偏弱運(yùn)行。目前32S即時(shí)利潤(rùn)在-1500元/噸左右。庫(kù)存利潤(rùn)來(lái)看，30日庫(kù)存利潤(rùn)最佳，目前倒掛在-1200元/噸，而10日利潤(rùn)最差，大約在-1700附近。

圖14：紡企32S即時(shí)利潤(rùn)估算（單位：元/噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

圖15：紡企32S庫(kù)存狀態(tài)利潤(rùn)估算（單位：元/噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

10月進(jìn)口棉紗量為15萬(wàn)噸。

圖16：32S棉紗國(guó)內(nèi)外價(jià)差（單位：元/噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

圖17：棉紗歷史進(jìn)口量（單位：噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、海關(guān)總署

5．鄭棉價(jià)差

圖18：CF1-5價(jià)差

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

CF2201-CF2205價(jià)差快速上升，近期在1400附近。

6．基差

截止12月3日棉花基差為2730，震蕩上行。目前市場(chǎng)主流銷(xiāo)售價(jià)為01合約+1250。

圖19：棉花5月基差（單位：元/噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

三、后市觀點(diǎn)

短期國(guó)內(nèi)棉價(jià)震蕩偏弱。

浙商期貨 章婧婧