摘要：

豆粕：大商所豆粕2201主力合約期價11月走勢先抑后揚，在11月初跌破4000時觸底反彈。截至11月29日收盤價為4189元/噸，較10月同比下跌2%。美豆收割基本結(jié)束，之前連續(xù)上漲的步伐有所放緩。前期受到供需報告利空因素的影響，盤面價格大幅回調(diào)。但是11月供需報告的公布確意外調(diào)低了美豆的產(chǎn)量，且之前受颶風(fēng)影響大豆出口受阻。美豆出口減少，進(jìn)口大豆到港量減少，國內(nèi)油廠大豆壓榨利潤極低，開工率較低，豆粕庫存下降，進(jìn)一步提振豆粕價格。但是目前南美大豆播種情況較高，大豆預(yù)計供應(yīng)較寬松；且隨著后期進(jìn)口大豆到港量陸續(xù)增加，豆粕產(chǎn)量上調(diào)，價格還是有進(jìn)一步走低的空間。關(guān)注美豆走勢以及政策變化，短期還是維持震蕩整理，后續(xù)關(guān)注大豆的到港情況。

豆油：大商所豆油主力2201合約期價在11月從高位回落維持寬幅震蕩，截至11月29日收盤價為9382元/噸，較前周同比下跌6%。豆油價格持續(xù)走高主要受到外盤走勢影響以及供應(yīng)端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預(yù)期。而國內(nèi)因為大豆到港量減少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機(jī)，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。目前市場不確定因素較多，持續(xù)關(guān)注原油走勢以及春節(jié)前備貨情況，短期維持高位震蕩，長期還是維持看多觀點。

棕櫚油：大商所棕櫚油主力2201合約期價11月波動較大，以寬幅震蕩為主，截至11月29日收盤價為9416元/噸，較10月同比下跌3.6%。主要受到馬盤走勢帶動影響。馬來西亞棕櫚油整體供應(yīng)偏緊，支撐盤面走高。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞自三月進(jìn)入增產(chǎn)期，產(chǎn)量并沒有明顯的增加，因勞工短缺，收割成本偏高，進(jìn)一步推動棕櫚油價格的上漲。而國內(nèi)棕櫚油出現(xiàn)進(jìn)口利潤倒掛的現(xiàn)象，進(jìn)口逐漸減少。但11月初，馬棕油產(chǎn)量以及出口量較預(yù)期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價格也隨之波動。同時，11月原油價格波動幅度較大，對棕櫚油盤面價格也造成較大影響。關(guān)注原油走勢、疫情情況以及馬來西亞引入勞工情況。短期維持高位震蕩，基本面支撐，中長期仍然看多。

菜油：鄭商所菜籽油主力OI201合約在11月維持高位震蕩，截至11月29日收盤價為12559元/噸，較10月同比下跌2.04%。主要受到油菜籽產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端以及油脂整體行情走勢的影響。關(guān)注產(chǎn)區(qū)菜籽產(chǎn)量恢復(fù)情況，但由于跟其他油脂價差較大，需求有限，短期仍維持高位震蕩，建議觀望。

一、行情回顧

（一）期貨行情回顧

大商所豆二2201主力合約期價11月走勢先抑后揚，在11月初跌破4000時觸底反彈。截至11月29日收盤價為4189元/噸，較10月同比下跌2%。11月初期價大幅走低主要是受市場預(yù)期影響，市場預(yù)期將上調(diào)美豆單產(chǎn)至51.9蒲式耳，美豆有豐產(chǎn)預(yù)期，南美大豆供應(yīng)前景保持樂觀。大豆供應(yīng)預(yù)計較寬松，因此大幅走低。而觸底反彈，主要受到USDA供需報告利多因素影響，美豆單產(chǎn)較預(yù)期有所下調(diào)。同時國內(nèi)進(jìn)口大豆到貨減少，對期價有所支撐。

大商所豆粕2201主力合約期價在11月也是主要跟隨大豆的走勢先抑后揚，截至11月29日收盤價為3237元/噸，較10月同比上漲了4元/噸。因此之前還是受到供需報告利空的影響，美豆產(chǎn)量以及庫存量都有所上調(diào)。同時巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量也有小幅上調(diào)，整體利空盤面價格，大豆壓榨利潤較好，豆粕供應(yīng)較為寬松。但是11月供需報告的公布確意外調(diào)低了美豆的產(chǎn)量，且之前受颶風(fēng)影響大豆出口受阻，進(jìn)口大豆到港量減少；此外，美國豆粕需求強(qiáng)勁，壓榨利潤較好，也有所支撐期價。國內(nèi)油廠因為大豆進(jìn)口成本增加，大豆壓榨利潤極低，開工率較低，導(dǎo)致豆粕庫存下降，進(jìn)一步提振豆粕價格。

圖表1：豆二期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，廣州期貨研究中心

圖表2：連粕期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，廣州期貨研究中心

大商所豆油主力2201合約期價在11月從高位回落維持寬幅震蕩，截至11月29日收盤價為9382元/噸，較前周同比下跌6%。前期豆油價格持續(xù)走高主要受到外盤走勢影響以及供應(yīng)端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預(yù)期，且美國的生物柴油題材依然存在，對豆油有一定支撐。而國內(nèi)因為大豆到港量減少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機(jī)，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。

大商所棕櫚油主力2201合約期價11月波動較大，以寬幅震蕩為主，截至11月29日收盤價為9416元/噸，較10月同比下跌3.6%。主要受到馬盤走勢帶動影響。因為馬來西亞棕櫚油整體供應(yīng)偏緊，支撐盤面走高。因為據(jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞自三月進(jìn)入增產(chǎn)期開始，產(chǎn)量并沒有明顯的增加，且受疫情影響勞工短缺，棕櫚油收割進(jìn)度偏慢，收割成本偏高，進(jìn)一步推動棕櫚油價格的上漲。而國內(nèi)因棕櫚油價格高漲，出現(xiàn)進(jìn)口利潤倒掛的現(xiàn)象，棕櫚油進(jìn)口逐漸減少，庫存也逐步下降。但11月初數(shù)據(jù)顯示，馬棕油產(chǎn)量以及出口量較預(yù)期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價格也隨之波動。同時，11月原油價格波動幅度較大，對棕櫚油盤面價格也造成較大影響。

圖表3：豆油期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，廣州期貨研究中心

圖表4：棕櫚油期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，廣州期貨研究中心

鄭商所菜籽油主力OI201合約在11月維持高位震蕩，跟隨油脂整體波動為主，截至11月29日收盤價為12559元/噸，較10月同比下跌2.04%。主要受到油菜籽產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端以及油脂整體行情走勢的影響。加拿大油菜籽由于天氣原因出現(xiàn)減產(chǎn)情況，菜籽出油率也降低，菜籽價格持續(xù)走高。我國進(jìn)口成本大幅提高，壓榨利潤較低，因此逐漸減少對加拿大菜籽的進(jìn)口。菜油庫存也持續(xù)維持低位，一定程度支撐價格。且因菜油價格過高對需求有所抑制，下游以剛需采購為主。期間的回調(diào)主要跟隨油脂整體走勢以及原油價格的波動。

圖表5：菜籽油期貨行情

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，廣州期貨研究中心

（二）期現(xiàn)基差

截至11月29日，豆粕由于期價反彈，現(xiàn)貨價格波動不大，基差逐漸縮窄，為213.86元/噸；豆油由于期價下跌，期現(xiàn)基差有所擴(kuò)大，為918元/噸；棕櫚油因為期價走弱，現(xiàn)貨價格上調(diào)，24度棕櫚油基差也呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，為704元/噸；菜籽油現(xiàn)貨價格走勢強(qiáng)于期貨，期現(xiàn)基差小幅擴(kuò)大，為391元/噸。

圖表6：豆粕基差走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表7：豆油基差走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表8：棕櫚油基差走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表9：菜油基差走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

二、基本面分析

（一）豆粕基本面

1、國外大豆產(chǎn)區(qū)情況

截至11月26日當(dāng)周，據(jù)美國USDA數(shù)據(jù)報告，美國大豆收獲完成95%，一周前92%，去年同期98%，五年同期均值96%；略低于市場預(yù)期收割進(jìn)度。南美大豆在本周內(nèi)天氣也保持良好，大豆播種進(jìn)度較快。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的周度出口銷售報告顯示，11月份美國大豆累計出口822.9萬噸，上個月為873.7萬噸，出口量下跌了5.8%。且到目前為止，11月份對中國累計出口533.5萬噸，上個月為660萬噸，對中國出口下跌了19.2%；美國對中國已銷售但未裝船的2021/22年度大豆數(shù)量為702.1萬噸，低于去年同期的1147.0萬噸。整體出口銷售量有所減少，對期價有所支撐。

圖表10：美大豆收割進(jìn)度

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

圖表11：大豆CNF進(jìn)口價

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣州期貨研究中心

2、國內(nèi)油廠壓榨情況

截至2021年11月26日當(dāng)周，USDA數(shù)據(jù)顯示，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳3.47美元，前周是3.72美元/蒲式耳，去年同期為1.99美元/蒲式耳。美國大豆壓榨利潤較前一周小幅下滑但仍處于近年同期水平高位，主要還是由于賴氨酸價格走高，推動了豆粕需求的增加。

我國進(jìn)口大豆11月份壓榨利潤大幅走跌，截至11月29日，大連進(jìn)口大豆壓榨利潤為-12.9元/噸，較10月同比下跌108.1%；山東為-39.75元/噸，較10月同比下跌136%；廣東為0.25元/噸，較10月同比下跌99.8%。

圖表12：進(jìn)口大豆壓榨利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

圖表13：美國國內(nèi)大豆壓榨利潤對比

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

3、豆粕庫存

截至11月26日當(dāng)周，我國豆粕全國庫存量有所回落，為53.07萬噸，較前周同比下跌了8.3%，較10月同比上漲了7.6%。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)對國內(nèi)主要油廠調(diào)查顯示，2021年第46周，全國主要油廠大豆庫存上升，大豆庫存402.91萬噸，較前周增加5.06萬噸，增幅1.27%，同比去年減少152.72萬噸，減幅27.25%。國內(nèi)大豆到港量依舊跟不上上周壓榨量，下游豆粕需求也整體不及預(yù)期，庫存與10月相比出現(xiàn)小幅上調(diào)，但仍處于歷史低位。

圖表14：豆粕庫存總量

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

圖表15：油廠大豆庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，鋼聯(lián)，廣州期貨研究中心

（一）油脂基本面

1、豆油庫存

截至11月26日，我國豆油港口庫存總量為72.7萬噸，較前周同比下降了0.6%，較10月同比下跌了6.6%。庫存量整體處于歷年低位。油廠開機(jī)率65.66%，略低于之前預(yù)期。國內(nèi)重點油廠豆油散油成交總量6.07萬噸，日均成交量1.21萬噸，下游提貨量降低。

圖表16：豆油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

2、11月份馬來西亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，豆棕價差從負(fù)值回歸

進(jìn)入11月份馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)季，棕櫚油產(chǎn)量逐漸減少，但是產(chǎn)量和出口量都較預(yù)期有所增加。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比提高10.9%，低于頭20天的環(huán)比增幅18.1%。由于競爭對手印尼政策更為偏好出口加工棕櫚油而非毛棕櫚油，提高了毛棕櫚油的出口征稅，因此馬來西亞毛棕櫚油出口競爭力增強(qiáng)。國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價格在11月份持續(xù)維持高位，截至11月26日，24度棕櫚油現(xiàn)貨價為10168元/噸。豆油-棕櫚油FOB最新價差為83.67美元/噸。截至11月26日當(dāng)周，棕櫚油港口庫存為52.8萬噸，較前周同比上漲了9.8%，較10月同比上漲了16.8%。由于棕櫚油價格仍維持高位，對需求有一定抑制，庫存較10月相比有所增加。

圖表17：棕櫚油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表18：豆棕FOB價差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表19：棕櫚油進(jìn)口利潤

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

3、加拿大菜籽供應(yīng)偏緊，菜油供需雙弱

截至11月26日當(dāng)周，進(jìn)口菜籽壓榨量為5.45萬噸，較前周增加0.7萬噸，菜油產(chǎn)量為2.34萬噸，較前周增加0.3萬噸。加拿大統(tǒng)計局發(fā)布的壓榨數(shù)據(jù)顯示，10月份油菜籽壓榨量為876，127噸，環(huán)比提高近10萬噸，但是同比減少5.5萬噸。2021/22年度前三個月壓榨總量為231.6萬噸，比上年同期的254.7萬噸減少9%。目前加拿大油菜籽供應(yīng)偏緊，價格維持高位，我國進(jìn)口油菜籽壓榨利潤維持負(fù)值。沿海部分油廠開機(jī)率回升，菜油產(chǎn)量小幅增加。雖然菜油需求進(jìn)入階段性季節(jié)旺季，但高價下，打壓下游消費情緒，菜油需求未大幅度增量，下游隨采隨用。11月末華東菜油庫存為28.26萬噸，較前周增加1.9萬噸，庫存壓力較前期放緩。

圖表20：加拿大油菜籽裝船量

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表21：油菜籽壓榨利潤

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

三、價差情況

圖表22：豆粕1-5價差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表23：豆油1-5價差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表24：棕櫚油1-5價差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

圖表25：菜油1-5價差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，廣州期貨研究中心

四、小結(jié)

豆粕：美豆收割基本結(jié)束，之前連續(xù)上漲的步伐有所放緩。前期受到供需報告利空因素的影響，美豆產(chǎn)量以及庫存量都有所上調(diào)，且巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量也有小幅上調(diào)，整體利空盤面價格，且大豆壓榨利潤較好，豆粕供應(yīng)較為寬松。但是11月供需報告的公布確意外調(diào)低了美豆的產(chǎn)量，且大豆出口之前受颶風(fēng)影響出口受阻。大豆進(jìn)口減少，國內(nèi)油廠大豆壓榨利潤極低，開工率較低，豆粕庫存下降，進(jìn)一步提振豆粕價格。但是目前南美大豆播種情況較高，大豆預(yù)計供應(yīng)較寬松；且隨著后期進(jìn)口大豆到港量陸續(xù)增加，油廠壓榨量增加，豆粕產(chǎn)量上調(diào)，價格還是有進(jìn)一步走低的空間。關(guān)注美豆走勢以及政策變化，短期還是維持震蕩整理，后續(xù)關(guān)注大豆的到港情況。

豆油：豆油價格持續(xù)走高主要受到外盤走勢影響以及供應(yīng)端方面的影響。美豆出口裝船量量以及銷售量都不及預(yù)期，且美國的生物柴油題材依然存在，對豆油有一定支撐。而國內(nèi)因為大豆到港量減少，油廠大豆庫存不足，部分工廠停機(jī)，豆油庫存處于歷史低位，支撐豆油上漲。而后期隨著最新供需報告利多影響減弱，以及原油下跌，油脂整體震蕩下行，但受到基本面的支撐，下跌幅度有限。目前市場不確定因素較多，持續(xù)關(guān)注原油走勢以及春節(jié)前備貨情況，短期維持高位震蕩，長期還是看多。

棕櫚油：主要受到馬盤走勢帶動影響。因為馬來西亞棕櫚油整體供應(yīng)偏緊，支撐盤面走高。因為據(jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞自三月進(jìn)入增產(chǎn)期開始，產(chǎn)量并沒有明顯的增加，且受疫情影響勞工短缺，棕櫚油收割進(jìn)度偏慢，收割成本偏高，進(jìn)一步推動棕櫚油價格的上漲。而國內(nèi)因棕櫚油價格高漲，出現(xiàn)進(jìn)口利潤倒掛的現(xiàn)象，棕櫚油進(jìn)口逐漸減少，庫存也逐步下降。但11月初數(shù)據(jù)顯示，馬棕油產(chǎn)量以及出口量較預(yù)期較高，因印尼方面出口征稅的提高，棕櫚油價格也隨之波動。同時，11月原油價格波動幅度較大，對棕櫚油盤面價格也造成較大影響。關(guān)注原油走勢、疫情情況以及馬來西亞引入勞工情況。短期維持高位震蕩，基本面支撐，中長期仍然看多。

菜油：主要受到油菜籽產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端以及油脂整體行情走勢的影響。加拿大油菜籽由于天氣原因出現(xiàn)減產(chǎn)情況，菜籽出油率也降低，菜籽價格持續(xù)走高。我國進(jìn)口成本大幅提高，壓榨利潤較低，因此逐漸減少對加拿大菜籽的進(jìn)口。菜油庫存也持續(xù)維持低位，一定程度支撐價格。且因菜油價格過高對需求有所抑制，下游以剛需采購為主。期間的回調(diào)主要跟隨油脂整體走勢以及原油價格的波動。關(guān)注產(chǎn)區(qū)菜籽產(chǎn)量恢復(fù)情況，但由于跟其他油脂價差較大，需求有限，短期仍維持高位震蕩，建議觀望。

廣州期貨 謝紫琪 唐楚軒