摘要

今年10月基本金屬先揚后抑，呈現普漲行情，其中滬鋅在基本金屬當中表現中等。期間宏觀氛圍中性偏空，美聯儲貨幣縮緊預期不改，IMF下調全球經濟增速預期，美元指數先揚后抑，但在海內外能源危機的發酵下，基本金屬受宏觀氛圍影響減弱。而隨著國內多部門發文干預煤炭價格拖累市場情緒，則使得鋅價全面回調。展望11月，美聯儲貨幣縮緊預期不改，美元指數亦漲難跌。就其基本面而言，國內限電影響減弱，但海外能源危機猶存，但鋅市下游消費表現平平，后市滬鋅或延續累庫限制鋅市上行動力，11月期鋅上行動能或暫緩。

第一部分 鋅市行情回顧

今年10月基本金屬先揚后抑，呈現普漲行情，其中滬鋅在基本金屬當中表現中等，主力2112合約一度創下2007年9月以來新高27725元/噸。期間宏觀氛圍對于基本金屬影響中性偏空，其中美聯儲貨幣縮緊預期不改，IMF下調全球經濟增速預期，美元指數先揚后抑，但在海內外能源危機的發酵下，基本金屬受宏觀氛圍影響減弱。海外兩大鋅冶煉巨頭Nyrstar、嘉能可宣布減產計劃引發供應擔憂成為10月鋅價上行的主要動力，使得鋅價兩度封漲停。不過隨著國內多部門開啟對煤炭價格實施干預，黑色系連日跌停則拖累鋅價大幅回吐漲幅。截止10月29日，滬鋅主力合約月內運行區間為27725-22500元/噸，較9月末收盤漲5.83%，相應的倫鋅運行區間為3944-2974.5美元/噸，較9月末漲11.1%。LME鋅漲幅大于滬鋅，因美元指數震蕩走弱加之國內黑色系金屬連日跌停拖累。期限結構方面，10月份期鋅由升水轉為貼水，月內現貨升貼水的運行范圍為升水45—貼水-65元/噸。外盤方面，隨著倫鋅庫存延續下滑，0-3月LME現貨鋅較期貨貼水轉升水，截止10月28日，報升水58美元/噸。

圖表來源：WIND

第二部分 基本面分析與行情展望

一、宏觀基本面

10月海外新冠疫情新增確診病例延續下滑，隨著各國疫苗的大規模接種，這令市場對于疫情的擔憂逐步減弱。不過作為關鍵的領先指標，全球主要經濟體的9月制造業PMI均延續回落，增速進一步放緩。其中對鋅價影響至關重要的中國9月官方制造業PMI續至49.6，環比下滑0.5至臨界點以下，為連續六個月回落，顯示制造業生產活動進一步縮緊。9月財xin制造業PMI回升0.8個百分點至50，結束三連降，但仍弱于年初。同時，歐元區10月Markit制造業PMI初值為58.5，高于預期57.1但差于前值58.6，為連續4個月回落；歐元區10月服務業PMI初值亦降至54.7，低于前值56.4和預期55.4，連降3個月。美國10月Markit制造業PMI初值為59.2，不及預期60.5和前值60.7，創3月份以來新低；10月Markit服務業PMI初值升至58.2，高于預期55.2和前值54.9，創7月份以來新高。

貨幣政策方面，10月巴西及智利央行加息125個基點，新西蘭央行將基準利率分別上調25個基點，而新加坡央行發布收緊貨幣政策聲明，哥倫比亞央行五年來首次加息至2.00%，多國市場涌現“加息潮”。隨著全球通脹風險上升，市場對于各國加息的預期升溫。此外美聯儲10月會議紀要顯示，FOMC可能會在2021年11月中期或12月中期啟動縮減QE，在會上委員們討論了一項每月減少100億美元國債和50億美元抵押貸款支持證券購買的計劃，到2022年年中或稍晚可能會結束漸進式地Taper的過程。國內方面，我國9月廣義貨幣M2同比增長8.3%，高于預期與前值8.2%，中國央行稱四季度銀行體系流動性供求將繼續保持基本平衡。10月美元指數漲勢稍緩，但仍震蕩維穩，現交投于93.8附近，一度創下2020年9月28日以來新高54.563。11月美元指數仍有望表現堅挺，其對鋅價的壓力猶存。

圖表來源：瑞達期貨(002961,股吧)，wind

二、鋅市供需焦點

1、WBMS：鋅市供應缺口擴大

世界金屬統計局（WBMS）最新數據顯示，2021年1-8月全球鋅市供應短缺12.8萬噸，1-7月全球鋅市供應短缺7.9萬噸，顯示鋅市供應缺口擴大，因需求增速高于產量增速。1-8月全球精煉鋅產量同比增長3.6%，需求同比增長97.6萬噸或11.5%。其中中國表觀需求為472.3萬噸，占全球總量的50%。2021年8月鋅板產量為114.26萬噸，需求量為111.71萬噸。同時，國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月報顯示，8月全球鋅市場的供應缺口從7月修正后的40400噸下降到14900噸。1-8月全球鋅市缺口為5.7萬噸，去年同期為過剩44.6萬噸，由過剩轉為短缺。不過同時ILZSG預計鋅供應2021年和2022年將分別過剩217000噸和44000噸。

圖表來源：瑞達期貨，WIND

2、國內供需狀況

（1）鋅礦加工費連跌兩月

目前由于國內鋅礦產量不足以滿足精煉鋅冶煉需求，對外進口依賴度不斷增加，精鋅礦的供應主要關注其進口情況。今年9月鋅精礦進口量為25.4萬噸，環比下跌16%，同比下跌4%。同時1-9月我國鋅礦累計進口為271.7萬噸，同比下滑9%，其中澳大利亞繼續保持我國鋅礦進口第一大來源國地位。此外，鋅精礦進口TC費用較9月底有所下滑，部分打擊貿易商進口鋅精礦的積極性。短單來看，10月中國鋅冶煉廠TC降至75美元/噸，連跌兩月且為第13個月處于100美元/噸之下，顯示上游鋅礦供應緊張猶存。

圖表來源：WIND

（2）9月精鋅產量環比增加而同比下滑

中國國家統計局數據顯示，中國9月精煉鋅產量為55.6萬噸，同比下滑2.5%，環比增加1.5萬噸或2.77%，今年1-9月精鋅產量月度均值為54.86萬噸；1-9月累計產量為493.7萬噸，累計同比上升4.9%，仍創歷年同期最高水平。數據顯示，國內精煉鋅產量環比續漲而同比增速有所回落，據SMM表示，9月國內精煉鋅實際增量遠不及預期，主因多地煉廠限電影響加劇。進入10月，多地產能表現不一，預計10月國內精煉鋅產量環比減少0.84萬噸至50.35萬噸。

圖表來源：WIND

三、鋅市消費轉弱

1、9月精煉鋅進口量環比增加

在進口需求方面，據海關總署最新數據顯示，中國9月精煉鋅進口量為3.26萬噸，環比增加19%，同比下降1.18萬噸或26.7%，1-9月精煉鋅的進口月均值為4.02萬噸。同時1-9月精煉鋅進口量為36.2萬噸，同比增加0.4萬噸或1.06%。10月人民幣兌美元較9月貶值0.74%，影響鋅市貿易。出口方面，9月中國精鋅出口為18.33噸，同比減少98%，環比減少93%，1-8月累計出口為4290.51噸，同比下滑83.6%。

圖表來源：WIND

2、鍍鋅板產量維持歷年來同期最高水平

作為鋅消費的直接下游產品，鍍鋅板產量最能反映消費的冷暖。2021年1-9月鍍鋅板產量達1847.55萬噸，同比上升17%，同比增幅較8月有所回落但仍為歷年來月同期最高水平，去年同期為同比下滑0.47%，數據顯示下游鍍鋅板耗鋅速度高于精鋅冶煉速度。鍍鋅板進出口方面，目前仍維持凈出口狀態，2021年9月鍍鋅板進口15.37萬噸，出口86.77萬噸，凈出口71.4萬噸。1-9月鍍鋅板累計進口131.68萬噸，同比下降1%，累計出口815.28萬噸，同比上升37%，凈出口683.6萬噸，同比上升219.65萬噸或47%。伴隨海外經濟延續復蘇，中國鍍鋅板出口同比延續增長。

圖表來源：WIND

3、鋅市下游消費偏弱

從國內終端需求來看，鋅的主要消費行業延續回落，其中汽車、空調產銷增速延續下滑，鋅市需求進一步減弱。同時隨著國內房地產維持嚴格的調控政策基調，多地樓市價格增速放緩，房景氣指數延續走弱。

房地產方面，2021年9月我國國房景氣指數報100.74，環比走弱0.11，連跌七個月，但為連續十五個月企穩于100的榮枯分界線之上，其記錄低點為2015年7月創下的92.43。房企投資方面，1-9月全國房地產開發投資112568億元，同比增長8.8%，增速比1-8月回落2.1%，增速連續七個月出現放緩。1-9月房屋新開工面積152944萬平方米，同比下滑4.5%，增速下滑1.3%，連續三個月同比下降。同時，1-9月全國商品房銷售面積130322萬平方米，同比增長11.3%，增速比1-8月下降4.6%，但高于去年同期-1.8%。此外國內庫存水平維持低位，因庫存數據顯示，9月末商品房待售面積50285萬平方米，刷新今年以來最低水平，環比減少295萬平方米，（同比增加1.4%，連增四個月），其中住宅的待售面積僅為22420萬平方米（同比為0，結束11個月連跌），亦為今年來新低。

空調方面，產業在線的數據顯示，2021年9月家用空調總產量1000萬臺，同比下滑3.4%，環比亦下滑3.36%；總銷量為1026.7萬臺，同比增長0.7%，環比下滑5.77%。其中內銷出貨為664.5萬臺，同比下滑0.16%；出口362.3萬臺，同比增長2.3%。9月內銷終端需求微幅下滑，而外銷出貨維持增長。1-9月家用空調產銷為12037.4萬臺、12098.6萬臺，同比分別增加7.89%、8.79%，整體增速延續回落均刷新年內低位。展望后市，國內經濟有所回落，消費下滑，而海外新冠疫情有所好轉，貨柜航運價格緩解，預期出口有望保持。

圖表來源：WIND

汽車產銷方面，中汽協數據顯示，2021年9月國內汽車產銷分別完成207.7萬輛和206.7萬輛，環比上升20.4%、14.9%，同比下降17.9%和19.6%，產量降幅較8月縮小0.8個百分點，而銷量降幅較8月擴大1.8個百分點，芯片供應略有緩解使得環比上升，但去年同期基數較高，同比續降。1-9月汽車累計產銷分別完成1824.3萬輛、1862.3輛，同比分別增長7.5%和8.7%，與2019年同期相比，產銷同比分別增長0.5%和1.4%，產銷量增速比1-8月分別回落4.4和5.0個百分點。1-9月乘用車產銷量為1466萬輛和1486萬輛，同比增長10.7%和11.0%，增速高于汽車總體7.5%和8.7%。此外，9月新能源汽車產銷分別完成為35.3輛和35.7萬輛，同比均增長1.5倍，環比增長14.5%和11.4%，產銷量均再創歷史新高。1-9月新能源汽車累計產銷分別完成216.6萬輛、215.7萬輛，同比分別增長1.8倍和1.9倍，滲透率已提升至11.6%。展望四季度，中汽協表示宏觀經濟穩中向好，汽車消費需求仍然穩定，不過供給端不確定性仍然較大，芯片供應仍然短缺，預計全年市場弱于預期。

圖表來源：WIND

四、供需體現：鋅兩市庫存外減內增

鋅價和庫存之間一直存在明顯的相關性，是體現精煉鋅市場供需關系的重要指標。截至2021年10月28日，LME鋅庫存報197725噸，較9月底下滑11150噸，為連降6個月，但跌勢有所緩和。而截至10月22日當周，上期所鋅庫存報75930噸，較9月底增加21180噸，為連增四個月至5個月來高位。數據顯示鋅兩市庫存延續外減內增，國內鋅市消費表現平平，加之拋儲持續將限制鋅價上行動能。

圖表來源：WIND

五、11月份鋅價展望

2021年10月海外疫情確診病例整體有所緩和，所帶來的避險情緒趨弱，市場轉而關注市場流動性縮緊進程。目前已有多國開啟加息進程，同時美聯儲最新會議紀要表明11月中期或12月中期啟動縮減QE，符合市場預期，美元指數先揚后抑。短期經濟增長方面，全球9月制造業PMI增速均延續回落，顯示工業經濟增速延續放緩，整體宏觀氛圍對基本金屬的影響中性偏空。然而在國內外限電影響下，基本金屬供給下滑擔憂卻全面引爆多頭情緒，不過在國內多部門聯合對于煤炭價格的干預下，黑色系連日跌停拖累市場多頭氛圍，基本金屬跟隨回調。展望11月，美聯儲或如期開啟Taper，美元指數易漲難跌，且隨著經濟增速放緩，宏觀氛圍對鋅價壓力猶存。至于鋅本身的基本面而言，鋅礦加工費連跌兩個月，同時在海外能源危機影響下，鋅市供應偏緊。需求方面，精煉鋅進口環比增加，因國內鋅產量受限電影響增速不及預期。鋅實物消費方面，鍍鋅產銷需求延續向好，但房地產調控持續，同時汽車及家電空調產銷增速延續下滑，但新能源汽車增速再創歷史新高。綜述，11月鋅市處于多空交織環境，但利空因素強于利多，且目前價格處于歷史較高位，預期上行動能有限，滬鋅主力合約建議關注27000-22000元/噸運行區間。

1、中期（1-2個月）操作策略：逢高空為主

具體操作策略

對象：滬鋅2112合約

參考入場點位區間：建倉均價在25000元/噸附近。

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鋅2112合約止損參考26500元/噸

后市預期目標：目標關注22000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利—10月兩市比值延續走弱，鑒于美聯儲Taper在即，11月美元指數或震蕩維穩，兩市比值有望止跌回升，建議嘗試買滬鋅（2112合約）賣倫鋅（3個月倫鋅）。跨品種套利-鑒于期鋅相對期銅有望抗跌但不滯漲，建議買鋅拋銅操作。

圖表來源：WIND

3、套保策略：現鋅持貨商可積極建立空頭保值，關注鋅價走高至27000元附近；而下方用鋅企業可加大采購意愿，若現貨鋅跌至22500元之下，可逢低采購，同時極端行情下，若鋅價跌至22000元之下，可建立一部分的長期庫存。

風險防范

若市場對于中國下游鋅消費預期明顯改善，則鋅價有望重拾漲勢，空單注意減倉離場。

若美元指數不漲反跌，則鋅價回調空間有限，空單注意減倉離場。

瑞達期貨 陳一蘭