一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢(shì)周線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

大宗商品本輪自新冠爆發(fā)后的低點(diǎn)開(kāi)始的上漲行情，運(yùn)行了一年多之后，部分品種已經(jīng)超越了2006至-2011年的歷史高點(diǎn)，包括美黃金、倫銅、倫錫、螺紋鋼、鐵礦石、煤炭等。

天然橡膠走勢(shì)弱冠全場(chǎng)在2月底突破去年十月高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，直接跌了三千多點(diǎn)（接近20%）。在疫情依然嚴(yán)峻，美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率走高，國(guó)際關(guān)系趨緊等影響下，通脹預(yù)期和疫后恢復(fù)預(yù)期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產(chǎn)能過(guò)剩周期而且疫情影響敏感，價(jià)格迅速被打回原形。

5月初受周邊黑色和有色沖擊新高的提振，一度反彈，但后來(lái)黑色系漲價(jià)在國(guó)家高層持續(xù)關(guān)注之下大幅回調(diào)，橡膠更是跟隨直接跳水，在供應(yīng)釋放下創(chuàng)回調(diào)新低。

三季度先揚(yáng)后抑，7、8月份滬膠1月合約在13500附近的低位獲得支撐弱反彈一萬(wàn)五附近，但隨后在疲軟的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)公布后很快抹去了漲幅，9月份創(chuàng)年內(nèi)新低，逼近去年十月份拉升行情的起漲點(diǎn)。

目前橡膠的價(jià)格水位，若橫向?qū)Ρ龋�在眾多商品中是屬于低位的；但若自身縱向?qū)Ρ龋瑴�膠現(xiàn)在仍然高于過(guò)去5年的低位核心區(qū)間，季節(jié)性節(jié)奏與往年基本一致。在基本面沒(méi)有突破的情況下，滬膠正重回過(guò)去幾年的低位核心區(qū)間。

1月合約季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

長(zhǎng)周期：金銀銅油橡膠疊加

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

1．產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

目前由于產(chǎn)能過(guò)剩，天氣因素、價(jià)格因素和疫情因素是未來(lái)產(chǎn)量的最重要變素。

價(jià)格是除天氣之外，影響產(chǎn)量的最關(guān)鍵因素。價(jià)格低割膠意愿就低，還會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)護(hù)強(qiáng)度降低，從而病蟲(chóng)害等影響產(chǎn)量的情況增加。高價(jià)刺激供應(yīng)和養(yǎng)護(hù)。

天膠成本在一萬(wàn)左右，目前利潤(rùn)情況理想。天氣方面暫無(wú)太大問(wèn)題。若天氣問(wèn)題不大，則當(dāng)前價(jià)格勢(shì)必激勵(lì)供應(yīng)增加。

橡膠原料價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

歷年同月累計(jì)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

今年前八月，ANRPC累計(jì)產(chǎn)量同比增加6.97%，但仍然低于2017至2019年的水平。

ANRPC最新報(bào)告：2021年全球天膠產(chǎn)量料同比增加+5.8%至1381.2萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)增+6.9%、印尼增+2.8%、中國(guó)增+18.5%、印度增+13.9%、越南增+4.2%、馬來(lái)西亞增+8.8%。

2020ANRPC產(chǎn)量同比減少約8%，至1107萬(wàn)噸。

泰國(guó)原料杯膠價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

原料堅(jiān)挺，對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。

中國(guó)天膠產(chǎn)量恢復(fù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會(huì)造成橡膠價(jià)格沖高后回落，存在較強(qiáng)的相關(guān)性。此前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，模型預(yù)示2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)。

下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個(gè)月后與滬膠指數(shù)月線圖疊加的圖形，可見(jiàn)厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點(diǎn)的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

滬膠指數(shù)疊加NINO3.4指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：華聯(lián)研究所 中國(guó)氣象局

2．庫(kù)存與庫(kù)存周期

交易所倉(cāng)單

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

青島庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

庫(kù)存方面，上期所庫(kù)存持續(xù)低位，青島庫(kù)存去庫(kù)至低位，海外需求相對(duì)偏強(qiáng)，價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)到港減少。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)正常，但期貨價(jià)位較低，缺少交貨動(dòng)力，交易所倉(cāng)單緩慢增長(zhǎng)。目前交易所倉(cāng)單量處于2015年以來(lái)的最低位附近。今年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)增產(chǎn)18%，估計(jì)倉(cāng)單可能會(huì)去到27萬(wàn)噸左右。

國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存43.3萬(wàn)噸，連續(xù)第50周邊際去庫(kù)，其中區(qū)內(nèi)庫(kù)存（含NR倉(cāng)單）報(bào)收10.6萬(wàn)噸，同比去庫(kù)-34.0%，區(qū)外庫(kù)存報(bào)收32.6萬(wàn)噸，同比去庫(kù)-54.2%。

三、需求情況

國(guó)內(nèi)全鋼胎配套需求在透支后持續(xù)回落。

缺芯問(wèn)題持續(xù)困擾汽車(chē)生產(chǎn)。

9月6日電，戴姆勒CEO表示，半導(dǎo)體芯片需求的飆升對(duì)汽車(chē)行業(yè)造成的影響可能會(huì)延續(xù)到2023年。

外媒援引Auto Forecast Solutions最新數(shù)據(jù)稱，因全球汽車(chē)芯片短缺加劇，截至8月29日，全球汽車(chē)?yán)塾?jì)減產(chǎn)688.7萬(wàn)輛，較上周增加44.5萬(wàn)輛，AFS同時(shí)預(yù)測(cè)今年汽車(chē)將減產(chǎn)810.7萬(wàn)輛。而在8月中旬，AFS推測(cè)的這一數(shù)字仍為710萬(wàn)輛。

800萬(wàn)輛大概對(duì)應(yīng)35萬(wàn)噸的天然橡膠用量。

新冠疫情復(fù)燃，微軟率先宣布放棄今年10月全面重開(kāi)總部及其他美國(guó)辦公場(chǎng)所的計(jì)劃，無(wú)期限推遲員工重返美國(guó)辦公室的日期。

全鋼胎開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開(kāi)工率在5月份后持續(xù)低迷，位于多年區(qū)間的下沿：截至9月23日，全鋼胎開(kāi)工率55.76%；半鋼胎開(kāi)工率52.57%。

重卡月度銷量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

重卡月度銷量及同比增速銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

上輪高景氣既有傳統(tǒng)的基建拉動(dòng)作用，也有電商經(jīng)濟(jì)、社會(huì)貨運(yùn)量增長(zhǎng)帶來(lái)的物流車(chē)需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)又疊加了國(guó)三柴油貨車(chē)強(qiáng)制淘汰、國(guó)五向國(guó)六過(guò)渡等一系列政策因素。特別是物流車(chē)的快速崛起，占據(jù)重卡行業(yè)半壁江山。

隨著專項(xiàng)債加速發(fā)行，最快9月起銷量數(shù)據(jù)將出現(xiàn)改觀。

根據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，今年8月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車(chē)型6.2萬(wàn)輛左右（開(kāi)票數(shù)口徑），環(huán)比下降19%，同比下滑52%，銷量比去年同期減少了近7萬(wàn)輛。業(yè)內(nèi)較為一致的預(yù)期，今年重卡行業(yè)全年銷售在140萬(wàn)輛，這也就意味著上半年已完成全年預(yù)期銷量的四分之三。

CME工程機(jī)械網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年8月，挖掘機(jī)銷量17200臺(tái)左右，同比增速-21%左右。盡管工程機(jī)械銷量數(shù)據(jù)不佳，但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，行業(yè)最低迷的時(shí)刻即將過(guò)去，隨著專項(xiàng)債加速發(fā)行，最快9月起銷量數(shù)據(jù)將出現(xiàn)改觀。

乘用車(chē)月度銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

乘聯(lián)會(huì)：8月第二周的乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到日均3.6萬(wàn)輛，同比下降17%，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)8月份汽車(chē)產(chǎn)量172.5萬(wàn)輛，環(huán)比下降7.4%，同比下降18.7%。

宏觀：

9月22日，鮑威爾稱或從11月開(kāi)始縮減購(gòu)債；點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)明年是否加息兩派意見(jiàn)人數(shù)相當(dāng)。

中國(guó)資金面偏緊，M1-M2剪刀差處于負(fù)值區(qū)間，而且環(huán)比走低。

貨幣供應(yīng)量M1-M2

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

經(jīng)濟(jì)方面，周期之母房地產(chǎn)持續(xù)受限，賣(mài)地和新開(kāi)工較差。汽車(chē)生產(chǎn)受缺芯影響。碳中和政策影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，限產(chǎn)、限電、疫情均對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不利。

中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟。美國(guó)9月Markit制造業(yè)PMI初值為60.5，預(yù)估為61，前值為61.1。美國(guó)9月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為54.4，預(yù)估為54.9，前值為55.1。

歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值為58.7，預(yù)期60.3，前值61.4；服務(wù)業(yè)PMI初值為56.3，預(yù)期58.5，前值59；綜合PMI初值為56.1，預(yù)期58.5，前值59。

央行三季度例會(huì)，與二季度例會(huì)措辭相比，在分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)，央行將“國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)”調(diào)整為“經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)”，同時(shí)刪除“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”，增加“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”的表述。

在討論政策時(shí)，央行刪除“把握好政策時(shí)度效”的表述，增加“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，“堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置”，“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”等。

商品超級(jí)周期缺少需求成色以及中國(guó)放水的配合。

對(duì)今年四季度到明年上半年的經(jīng)濟(jì)下行壓力要有預(yù)判和準(zhǔn)備。

四、結(jié)論和操作策略

供應(yīng)方面，大周期基調(diào)仍然是過(guò)剩，單產(chǎn)潛力大；目前已經(jīng)進(jìn)入高產(chǎn)期，但泰國(guó)遭受洪水，擾亂短期供應(yīng)，提振膠價(jià)。盡管如此，目前供應(yīng)積極性暫沒(méi)有問(wèn)題，氣候預(yù)期良好。旺產(chǎn)季變數(shù)看天氣和疫情。庫(kù)存方面，上期所所倉(cāng)單緩慢增加，青島庫(kù)存去庫(kù)至低位，海外需求相對(duì)偏強(qiáng)，價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)到港減少。需求端，配套方面斷崖下跌，暫無(wú)起色，而缺芯和消費(fèi)力下降又影響了乘用車(chē)配套需求。替換方面，輪胎廠開(kāi)工率持續(xù)低迷，房地產(chǎn)持續(xù)受壓，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到疫情、限電、限產(chǎn)等影響。出口方面受海運(yùn)費(fèi)高昂打擊。工廠成品庫(kù)存高原料庫(kù)存低。貨幣方面，美聯(lián)儲(chǔ)收縮購(gòu)債，國(guó)內(nèi)M1-M2弱勢(shì)，不利。總體橡膠供應(yīng)高企，而需求弱勢(shì)缺乏驅(qū)動(dòng)，但成本支撐尚可。操作上，橡膠氣候模型預(yù)期2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)，期限結(jié)構(gòu)不利多頭，現(xiàn)貨貼水暗示供應(yīng)過(guò)剩，反彈沽空思路。短期雙底目標(biāo)位在14500。

趨勢(shì)：等待反彈沽空機(jī)會(huì)。

套利：觀望。

五、重要監(jiān)測(cè)點(diǎn)

新冠疫情；天氣情況；庫(kù)存；汽車(chē)產(chǎn)銷；宏觀資金面。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）極端天氣。2）政策突變。