10月中，鋅價因最大的冶煉廠減產消息而飆升，突破了下半年以來的震蕩區間，伴隨著嘉能可釋放錯峰生產信息，鋅價更是達到逾十年來高位，然而暴漲之后就出現急跌，隨能源價格起落而上下翻飛。

海外煉廠計劃減產

據Mysteel，我國9月鋅精礦產量為37.64萬噸，環比微降0.15萬噸，同比增加3%，今年整體產量相對適中。9月鋅礦砂及精礦進口量為25.45萬噸，環比降16.3%，同比降4%。從國內產出及進口情況來看，鋅礦供應較為平穩。截止10月22日，鋅礦港口庫存為21.4萬噸，處于相對高位。鋅精礦加工費持續穩定，北方地區為4500元/金屬噸，南方地區為3900元/金屬噸，進口鋅精礦粗煉費穩定于75-85美元/噸。10月上半月，鋅精礦的原料庫存保持在29天以上。

圖1：鋅精礦產量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖2：鋅礦砂及精礦進口量 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖3：鋅精礦庫存 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖4：鋅精礦加工費 單位：元/噸、美元/噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

全球最大的鋅冶煉企業之一Nyrstar宣布削減其三家歐洲冶煉廠的鋅產量，減產規模為50%，影響全球2.5%的供應，減產的主要原因在于能源價格的急速飆升，企業的用電成本和相關的碳排放權成本大幅上漲。隨后，嘉能可宣布將對歐洲地區德國、西班牙、意大利冶煉廠進行錯峰生產。能源緊缺的影響已傳導至金屬冶煉端，當前盡管國內煤炭價格已被壓制住，但原油、天然氣的價格仍處高位，海外煉廠的減產恐持續，另外需要關注減產能否如期落地。

國內鋅供應平穩

9月中國鋅產量55.6萬噸，同比減少2.5%，略低于去年同期，處于往年同期相對高位；1-9月累計產量為493.7萬噸，同比增長4.9%，增速在下滑，限電的影響逐漸體現。10月廣西地區冶煉廠仍有部分限電限產，云南處于枯水期，部分煉廠下調產量，預計產量增量有限。9月精煉鋅進口量為3.26萬噸，環比增加19%，同比下降27%，三季度整體進口量不高。

圖5：中國鋅產量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：精煉鋅進口量 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

庫存情況來看，上期所鋅庫存在7月中達到低位之后持續回升，截止10月22日為75930噸，與往年同期相比，處于偏高的位置上；倉單數量為16163噸，處于往年同期的低位，很大一部分庫存并沒有注冊成倉單。10月中旬前，LME鋅庫存快速下降，近日有小幅反彈，歐洲地區持續下滑至低位，截止10月22日總庫存為19.83萬噸。LME鋅（0-3）現貨升水也有明顯提升，不過不像LME銅那么劇烈。自6月底以來，國儲局已進行了四輪有色金屬拋儲，共拋儲鋅18萬噸，有效補充了國內鋅供應。月底臨近，關注是否繼續進行拋儲。

圖7：上期所鋅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：LME鋅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

限電拖累下游需求

在能源緊缺、能耗雙控大背景之下，限產限電或成為常態，除了會影響冶煉端，對于下游需求也有很強的抑制作用。據Mysteel，10月22日當周，鍍鋅板卷產量為76.86萬噸，不僅是今年以來的低位，也是往年同期的低位，相應地，鍍鋅板卷鋼鐵企業產能利用率和開工率也都持續下滑至低位。鋅合金和氧化鋅企業開工率水平都不高，9月氧化鋅企業開工率下滑至39.33%。終端需求來看，9月房地產多項指標增速繼續回落，房地產稅改革試點工作展開，地產行業消費帶動有限。9月汽車產銷同比分別下降17.9%和19.6%，持續受到芯片緊缺的影響，輪胎企業的開工率也是降到了低位。整體下游需求表現不佳。

圖9：鍍鋅板卷產量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖10：鍍鋅板卷企業開工率 單位：%

資料來源：Mysteel，長安期貨

宏觀層面存多種風險

宏觀層面上，存在多重風險：其一，一方面是能源價格的高位，使得工業品整體受到支撐；另一方面，經濟增長勢頭有所放緩，滯脹風險提升。其二，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲正步入開始減少資產購買的軌道上，如果看到通脹預期上升的嚴重風險，將會提高利率，美聯儲有望很快開始縮減購債規模，11月貨幣政策會議或公布縮債具體路徑信息，流動性趨緊。其三，在流動性收緊、美國經濟改善背景下，美元指數具備上漲的潛力，對于有色金屬形成壓制。長期美債收益率逐步抬升，上周10年期美債收益率已達1.7%。

綜上所述，前期關注的重點在于能源價格高位而帶來的供應縮量預期，短期供應結構性矛盾仍存，使得鋅價尚存一定支撐，但從國內基本面情況看，鋅礦供應相對充足，鋅錠產出縮量有限，庫存也已經擺脫了低位，還有拋儲的補充，下游需求受到限電的拖累更加嚴重，且有宏觀層面的多重壓制因素，鋅價恐將面臨較大的壓力，后期還需關注煉廠減產從預期到現實的落地，以及減產范圍是否進一步擴大。僅供參考。