一、行情回顧

9月份PTA市場偏弱震蕩。上旬PTA裝置重啟，行業開工率提升、供應增加，而下游需求呈現疲態，尤其下旬后江浙地區雙控政策加碼后，聚酯及織機開工顯著下滑，市場呈現供需雙弱格局。成本端原油維持高位震蕩，在加工費顯著壓縮后，成本支撐作用增強，市場在供需與成本博弈下，PTA市場持續震蕩整理。

從結構來看，9月市場累庫環境下，現貨持續貼水盤面，1/5跨期價差先走弱后回升。

圖1：PTA期現基差

數據來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

數據來源：wind，國信期貨

二、基本面分析

1．政策擾動，PTA供給彈性加大

9月上旬檢修裝置重啟，行業開工率提升至83%較高水平，但需求端疲弱導致供需矛盾累積，PTA工廠庫存明顯回升，尤其是江浙地區雙控政策加碼，產業鏈上下游均受到一定沖擊，停車減產情況明顯增多。截至9月底，PTA檢修力度明顯加大，包括逸盛新材料、嘉興石化、虹港石化、恒力石化(600346,股吧)、福建百宏及揚子石化等眾多廠家，高峰停車產能達到2044.5萬噸，行業開工率驟降至68.3%。

表1：PTA檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創，國信期貨

目前來看，嘉興石化及福建百宏預計在9月底及10月初開車，而虹港石化2#及恒力石化2#重啟時間待定，同時10月份虹港石化1#計劃技術改造1個月，恒力石化3#及5#計劃檢修，逸盛大化600萬噸產能也有望在四季度檢修。展望后市，短期看10月份PTA計劃檢修較多，若屆時下游需求有所回暖，供需有望迎來階段性改善，四季度后期市場面臨增量產能壓力，但在國內嚴格的雙控政策環境下，PTA供給端彈性被放大，密切關注裝置檢修情況。

圖3：PTA負荷及加工費

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圖4：PTA社會庫存

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2．終端需求顯疲態，政策調整待觀察

外需方面，1-8月紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著累計出口6008.3億元、6840.9億元，同比增長-18.4%、17.9%，較2019年同期增長11.1%、2.2%。內需方面，1-8月紡織服裝類零售額累計8564.7億元，同比增長24.8%，但8月份零售額僅為899.6億元，創2015年以來同期新低，同比增長-6.0%。目前來看，受高基數及高昂的航運費影響，三季度出口市場已顯疲態，而國內消費在8月份出現失速，收入預期的不確定性及疫情散點爆發仍在阻擾內需回升。

圖5：服裝衣著出口

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圖6：紡織服裝零售

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8月后織造開工率持續走低，市場需求表現疲弱，而9月作為傳統旺季亦無改觀，且隨著主產區能耗雙控目標預警，中旬起部分地區開始執行限電限產，中秋節后減產力度進一步加大，織造開工率隨之出現大跳水。目前來看，雙控措施及疲軟需求導致短期行業急劇降負，未來重點關注政策是否放松及終端需求能否回暖。

圖7：織造開工率

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圖8：坯布庫存

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雙控政策對產業鏈沖擊明顯，且越往下游影響越大，中秋節后聚酯開工率亦大幅下滑，降至近年來同期低位。此外，雖然聚酯工廠周期性降價促銷，但實際效果欠佳，導致滌絲在7-8月份持續累庫，9月在加大減產力度情況下，滌絲累庫速度才得以放緩。目前來看，聚酯產業鏈需求負反饋尚未破解，而雙控政策引發的減產行為進一步向上游蔓延，短期市場呈現供需雙弱格局，未來何時打破有待觀察。

圖9：聚酯開工

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圖10：聚酯庫存

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3．原油高位震蕩，PTA成本支撐增強

當前國內PX開工率在8成以上，浙石化2#也計劃9月底重啟，而PTA工廠因雙控政策集中降負，短期PX國內供應缺口顯著收窄，中期看浙石化4#250萬噸裝置計劃年底投產。此外，目前亞洲PX裝置檢修不多，越南宜山、印度信賴及FCFC2#已經復產，但四季度有多家大廠計劃檢修，關注后續檢修進展。

表2：亞洲PX裝置動態（單位：萬噸）

資料來源：卓創，國信期貨

三季度原油呈現V型走勢，石腦油跟隨油價一致波動，而PX價格走勢在8月下旬后與兩者明顯背離，進而導致PX裂解價差大幅回落，當前亞洲PX/石腦油、PX/布油的裂解價差在180美元/噸及320美元/噸附近。目前來看，在天然氣及煤炭供應偏緊背景下，原油價格走勢整體偏強，而芳烴裂解價差又明顯壓縮，短期看PTA成本支撐增強，中期關注油價走勢及裂解價差修復情況。

圖11：上游原料價格

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圖12：裂解價差

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三、結論及建議

供應方面，嘉興石化及福建百宏預計在9月底及10月初開車，而虹港石化2#及恒力石化2#重啟時間待定，同時10月份虹港石化1#計劃技術改造1個月，恒力石化3#及5#計劃檢修，逸盛大化600萬噸產能也有望在四季度檢修。展望后市，短期看10月份PTA計劃檢修較多，若屆時下游需求有所回暖，供需有望迎來階段性改善，四季度后期市場面臨增量產能壓力，但在國內嚴格的雙控政策環境下，PTA供給端彈性被放大，密切關注裝置檢修情況。

需求方面，受高基數及高昂運費影響，三季度出口市場已顯疲態，而8月國內終端零售亦出現失速，終端紡織服裝需求難言樂觀。隨著主產區能耗雙控目標預警，9月份起部分地區開始執行限電限產，中秋節后聚酯及織機開工率大幅下滑，降至近年來同期低位。目前來看，聚酯產業鏈需求負反饋尚未破解，而雙控政策引發的減產行為進一步向上游蔓延，短期市場呈現供需雙弱格局，未來何時打破有待觀察。

成本方面，三季度原油呈現V型走勢，石腦油跟隨油價一致波動，但PX在8月下旬后與兩者明顯背離，導致裂解價差大幅回落。目前來看，在天然氣及煤炭供應偏緊背景下，原油價格走勢整體偏強，而芳烴裂解價差又明顯壓縮，短期看PTA成本支撐增強，中期關注油價走勢及裂解價差修復情況。

綜合來看，短期產業鏈出現不同程度降負，市場呈現供需雙弱格局，但得益于成本端較強支撐，PTA預計維持震蕩結構，中期關注供給端彈性及成本波動，操作上逢低可滾動做多加工費。

風險提示：裝置檢修情況、宏觀政策波動。

國信期貨賀維