第一部分 邏輯總結(jié)與行情展望

1．核心邏輯回顧

2021年前三個季度電解鋁走出了波瀾壯闊的單邊上漲行情，這一輪上漲周期的主要邏輯是在需求高景氣周期內(nèi)有效供給不足。一方面，供給端不斷減產(chǎn)，非市場化行為導致供給價格彈性失效，高價格、高利潤下供給不增反降，能耗“雙控”不達標減產(chǎn)和煤炭電力供應不足被拉閘限電導致減產(chǎn)；另一方面，需求端旺盛，工業(yè)型材和板帶箔行業(yè)維持高景氣，下游對漲價的接受度較高，在上行趨勢中，向上的彈性被大幅放大。

2．市場供需總結(jié)

供應端，全年維持減產(chǎn)的節(jié)奏，主要驅(qū)動來自能耗“雙控”不達標減產(chǎn)、缺煤缺電減產(chǎn)、河南洪災減產(chǎn)三個方面。

能耗“雙控”方面，年初2月份內(nèi)蒙古因能耗“雙控”不達標率先減產(chǎn)，后因缺電進一步減產(chǎn)；隨后8月17日發(fā)改委公布了上半年各省市能耗雙控成績單，其中“雙控”均不達標的地區(qū)有寧夏、青海、廣西、貴州、江蘇、廣東、福建、云南8省，各地隨后出臺政策，紛紛制定減產(chǎn)方案，由于上述不達標的省市幾乎囊括了電解鋁全國產(chǎn)能的40%以上，價格開始加速大幅上漲。

電力緊缺方面，今年主要從5月份開始，全國各地電力逐漸吃緊，紛紛出臺限電政策，其中南方電網(wǎng)供電負荷不足，云南電解鋁新投產(chǎn)能暫停投產(chǎn)且減產(chǎn)，減產(chǎn)比例從20%逐漸加碼至30%，后期為實現(xiàn)能耗“雙控”任務，文山地區(qū)減產(chǎn)增加至50%，內(nèi)蒙、貴州、廣西等地區(qū)也開始因缺電減產(chǎn)，9月下旬，青海、遼寧、寧夏電解鋁企業(yè)也爆出有可能被拉閘限電減產(chǎn)，截至發(fā)稿，暫時尚無確定性文件流出。

目前截至9月24日，由于政策因素已經(jīng)累計減產(chǎn)179萬噸，正在減產(chǎn)產(chǎn)能合計有155萬噸，有概率限產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模約40.5萬噸，目前運行產(chǎn)能3847.05萬噸，如果減產(chǎn)全部落實，運行產(chǎn)能甚至降至3650萬噸以下，供應壓力巨大。

需求方面，上半年需求保持旺盛，尤其是從年初政府層面鼓勵就地過年，企業(yè)不停產(chǎn)的背景下，需求一直保持旺盛，一直持續(xù)至8月份。前期在拋儲疊加進口補充的情況下仍然保持快速去庫，說明終端在2萬元/噸的水平上仍然能夠接受和消化價格。但是8月份需求開始季節(jié)性逐步走弱，鋁棒加工費從8月份開始回落，鋁型材開工率和板帶箔開工率也在降低。從九月下旬開始，下游需求崩塌式下行，社會庫存大幅累積，一方面，鋁下游主流消費地廣東和江蘇亦是能耗雙控不達標地區(qū)，且廣東電力供應緊張，下游在9月下旬被要求拉閘限電，部分終端停止采購且停產(chǎn)；另一方面，鋁合金原輔材價格硅、鎂等原料大幅上漲，下游需求弱，加工費傳導不暢，鋁合金企業(yè)被迫取消生產(chǎn)，或減少鋁水需求鑄錠，或生產(chǎn)純鋁棒，導致鑄錠量大增，結(jié)構(gòu)上增加了社會庫存。

截至9月24日，市場供需兩弱，價格趨勢不明朗，多空雙方觀望情緒較濃，希望等待新的交易機會。

3．后市展望與操作建議

電解鋁是儲能金屬，在電力供應緊張的時候能源屬性被激活，煤電鋁聯(lián)動系數(shù)大幅上升，后期全國缺電限產(chǎn)成為交易的主要邏輯，目前上下游均被限產(chǎn)，單邊趨勢性行情告一段落，價格后期會大幅波動尋找新的均衡點，后期重點關注煤電矛盾以及經(jīng)濟需求周期發(fā)展方向。

短期內(nèi)，會根據(jù)政策的天平左右影響，利空、利多來回切換，電解槽關停后復產(chǎn)難度較大、周期較長，但是需求端調(diào)整較為靈活，電力緩解后，預計下游會優(yōu)先復產(chǎn)，但是目前供給端仍在陸續(xù)減產(chǎn)；

中期內(nèi)，由于供需雙弱，價格預計高位震蕩為主，如果有新的事件發(fā)生，將會打破天平，朝有利的方向發(fā)展，供給端需要重點關注限電是否會擴大化，以及原料供應不足等問題，需求端需要關注庫存消化情況，以及后續(xù)需求是否能夠恢復；

長期內(nèi)，鋁價處于高位區(qū)間，高價帶來的負反饋同樣抑制需求的增長，長期看鋁廠逐步復產(chǎn)，新投產(chǎn)產(chǎn)能也將繼續(xù)投產(chǎn)，供應會逐漸恢復。下游行業(yè)的負反饋，尤其是地產(chǎn)、基建、汽車、光伏等行業(yè)需求不及預期，且制造業(yè)PMI出口指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個月處于50分位線以下，預計需求端也難有起色，，供需會重新趨于平衡。

操作建議以20000~24000的區(qū)間操作為主，根據(jù)上下游用電松緊程度來控制節(jié)奏。

風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下行，地產(chǎn)行業(yè)需求崩塌，電解鋁上游限產(chǎn)擴大化。

第二部分 行情回顧

1．期貨行情

三季度在海外寬松環(huán)境得到延續(xù)的情況下，伴隨海外需求的繼續(xù)修復攀升，疊加電解鋁供應擾動的持續(xù)增強，因能耗雙控以及電力供應的強烈約束預期，使得滬鋁價格連創(chuàng)歷史新高。由于有監(jiān)管層的保供穩(wěn)價政策連續(xù)出臺，下游消費也有明顯的季節(jié)性轉(zhuǎn)弱跡象。但強政策約束下的供應彈性失效后，市場對電解鋁供應大幅不足的預期還是將滬鋁價格推向歷史新高。截止9月24日，滬鋁主力收于23100元/噸，季度漲幅達為24.7%；LME鋁收于2921美元/噸，季度漲幅為20.9%，比價較上季度小幅擴大。

圖1：LME鋁3月走勢圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：滬鋁主連走勢圖

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2．現(xiàn)貨走勢

三季度氧化鋁價格在國內(nèi)外減產(chǎn)頻發(fā)以及生產(chǎn)成本大幅抬升的雙重支撐下，價格延續(xù)此前的上行走勢。截止9月24日，河南、貴陽、山西三地氧化鋁價格分別為3709、3450、3703元/噸，均價較上季度上漲約1141元/噸。三季度氧化鋁價格波動較大，受美鋁巴西氧化鋁工廠事故減產(chǎn)、牙買加氧化鋁廠火災減產(chǎn)、以及美國氧化鋁廠颶風主動減產(chǎn)影響，在短期突發(fā)事故集中爆發(fā)的情況下，海外供應端的急劇收縮打破了外部氧化鋁市場的供需平衡。在國內(nèi)北方電解鋁廠擔心原料出現(xiàn)中斷，特別是以進口氧化鋁為主的山東煉廠原料斷供預期增加后，海外氧化鋁價格的快速上升帶動國內(nèi)氧化鋁價格出現(xiàn)上漲。隨后國內(nèi)能耗控制政策的持續(xù)收緊使得規(guī)模性減產(chǎn)不斷增加，在山東省政府發(fā)布《能源發(fā)展十四五規(guī)劃》后，地區(qū)主要產(chǎn)業(yè)集團選擇優(yōu)先壓減氧化鋁產(chǎn)能來實現(xiàn)減煤任務目標，隨后廣西工信廳召開加強高能耗行業(yè)節(jié)能調(diào)度會議，決定從9月起對電解鋁和氧化鋁等高耗能企業(yè)實行限產(chǎn)措施。在限產(chǎn)政策逐漸開始執(zhí)行，疊加鋁土礦供應吃緊，堿液、天然氣、電力成本的集中抬升，因生產(chǎn)成本上行帶來的漲價動力也加重了氧化鋁價格的上行預期。不過考慮到三季度末能耗雙控考核節(jié)點的結(jié)束，后續(xù)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的限電政策或有邊際放松的空間，氧化鋁價格或隨著供應的增加而漲勢趨緩。

三季度鋁錠現(xiàn)貨價格波動較大，鋁錠現(xiàn)貨價格再度創(chuàng)出十余年的新高，截至9月24日，長江現(xiàn)貨A00鋁錠現(xiàn)貨報價22920元/噸，較上季度上漲4270元/噸。由于價格持續(xù)性上漲，現(xiàn)貨即使較為緊張，仍然保持對當月或主力月份的貼水，并未向2020年一樣維持高基差的情況，現(xiàn)貨對當月貼水20元/噸，較上季度下降20元/噸，可見今年三季度價格上漲里面資金推動邏輯明顯強于現(xiàn)貨需求邏輯。三季度作為終端消費的傳統(tǒng)淡季，隨著下游需求的季節(jié)性放緩，在終端消費逐漸轉(zhuǎn)弱的情況下，現(xiàn)貨市場的成交情況有明顯的下滑跡象。但國內(nèi)鋁價并未隨著終端消費的轉(zhuǎn)弱而同步下行，反而跟隨供應端收縮預期的不斷兌現(xiàn)而走高。三季度在國內(nèi)天氣狀態(tài)持續(xù)異常的情況下，疊加水電地區(qū)上游來水量的不足，南方電網(wǎng)因電力供應緊張使得云、桂地區(qū)不斷壓縮電解鋁運行產(chǎn)能。同時河南地區(qū)暴雨內(nèi)澇造成的減停產(chǎn)，也加大了供應端的收縮比例。伴隨國家發(fā)改委下發(fā)上半年各地區(qū)能耗雙控晴雨表，上半年能耗雙控不降反升8省的減負荷壓力開始逐漸增大，在新疆昌吉、廣西、云南、陜西榆林陸續(xù)發(fā)文要求加強能耗雙控執(zhí)行力度的情況下，能耗雙控政策壓減的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模接近百萬余噸。基于約束性政策帶來的強供應收縮預期，市場對供應已經(jīng)見頂?shù)臉酚^情緒持續(xù)發(fā)酵，即使此時下游企業(yè)的生產(chǎn)成本無法向下游傳導而發(fā)生減產(chǎn)，也并未影響市場推漲鋁價的決心。在前期低庫存且高價的情況下，長期被質(zhì)押融資不動的“死貨”也開始流入市場，現(xiàn)貨流動性的整體保持寬松，也使得現(xiàn)貨升水保持在0軸上下，即使絕對鋁價上破二萬三關口后，中間投機氛圍的加重也并未令現(xiàn)貨貼水大幅擴大。不過考慮到當前能耗雙控政策已經(jīng)向下游行業(yè)蔓延傳導，在部分省份突擊完成能耗壓減任務的情況下，金九旺季行情已經(jīng)無法兌現(xiàn)。若后續(xù)能耗雙控政策繼續(xù)執(zhí)行，需求走弱對鋁價的影響程度或?qū)⒅饾u加深。

圖3：國內(nèi)氧化鋁價格

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圖4：現(xiàn)貨鋁價及升貼水

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3．庫存數(shù)據(jù)

截止9月24日，LME鋁庫存為1281550噸，環(huán)比上季度下降327550噸；國內(nèi)主要地區(qū)鋁錠社會庫存合計78.6萬噸，環(huán)比上季度下降7.8萬噸。三季度國內(nèi)庫存端延續(xù)此前的去化狀態(tài)，但在終端消費由旺轉(zhuǎn)淡的過程中，因下游開工率的環(huán)比下行使得庫存去化速度不斷放緩。受三季度較為嚴格的能耗雙控和限電減產(chǎn)政策影響，國內(nèi)部分省份的電解鋁產(chǎn)能因縮量運行，使得對應消費地的到貨量持續(xù)下降。同時河南暴雨內(nèi)澇以及國內(nèi)疫情的爆發(fā)，也使得物流運輸效率出現(xiàn)下降。在東西大動脈隴海線受損之后，西北至華北華東運輸量的下滑一度令顯性庫存隱形化。但隨著隴海線的搶修完畢，積壓貨物的集中到庫使得庫存開始逐漸積累。同時在房地產(chǎn)調(diào)控壓力持續(xù)加大的情況下，建筑型材消費不斷下滑，疊加基價鋁錠價格的連創(chuàng)新高，下游加工企業(yè)的虧損壓力持續(xù)增大。隨后受能耗雙控政策向下游傳導蔓延影響，廣東、江蘇等下游集中地區(qū)在限電政策的影響下，開工率環(huán)比回落明顯。同時硅、鎂等產(chǎn)品價格的直線飆升也限制了鋁合金企業(yè)的接單意愿。在上游鋁廠鋁水直供比例減少的情況下，伴隨企業(yè)鑄錠量的增多，庫存端的積累狀態(tài)或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)。不過考慮到消費周期已逐漸來到四季度年底小旺季，疊加限電政策的糾偏預期，后續(xù)庫存端或有重新去化的可能。

圖5：LME鋁庫存

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圖6：鋁錠社會庫存

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第三部分 供需分析

1．供應端

根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7/8月國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能8952/8952萬噸，運行產(chǎn)能為7555/7825萬噸，開工率84.39%/87.45%。三季度隨著國內(nèi)能耗控制政策的持續(xù)收緊，因政策因素造成的規(guī)模性減產(chǎn)不斷增加。季度內(nèi)山東省政府發(fā)布《能源發(fā)展十四五規(guī)劃》，要求十四五期間嚴控能源消費總量和強度指標。鋁產(chǎn)業(yè)作為主要能耗大戶，面臨的能耗壓減任務相對較重。為完成減煤任務，在綜合評估產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、啟關停條件后，主要產(chǎn)業(yè)集團選擇優(yōu)先壓減氧化鋁產(chǎn)能來實現(xiàn)減煤任務目標。此舉使得北方氧化鋁供應在三季度內(nèi)開始下降。隨后不久，廣西自治區(qū)工信廳召開加強高能耗行業(yè)節(jié)能調(diào)度會議，提出為緩解電力緊張形勢，決定從9月起對電解鋁和氧化鋁等高耗能企業(yè)實行限產(chǎn)措施。其中要求氧化鋁企業(yè)9月產(chǎn)量不得超過上半年月平均產(chǎn)量的50%，隨著部分企業(yè)逐漸開始執(zhí)行限產(chǎn)政策，季內(nèi)氧化鋁供應持續(xù)呈下降趨勢。不過隨著三季度末能耗雙控考核節(jié)點的結(jié)束，后續(xù)氧化鋁端的限電政策或有放松空間，產(chǎn)量也有邊際回升的可能。

從進出口角度來看，海關數(shù)據(jù)顯示，8月氧化鋁出口量為0.59萬噸，環(huán)比7月下降88.4%，與2020年同期相比下降81.9%；8月氧化鋁進口量為39.4萬噸，環(huán)比7月下降25.2%，較2020年同期增長49.8%。8月氧化鋁凈進口量為38.8萬噸，凈進口數(shù)量較上月下降18.4%。三季度氧化鋁市場波動較大，在美鋁巴西氧化鋁工廠事故減產(chǎn)120余萬噸，牙買加氧化鋁廠火災減產(chǎn)140余萬噸，美國氧化鋁廠颶風影響主動減產(chǎn)120余萬噸的情況下，因短期突發(fā)事故頻發(fā)發(fā)生，使得海外氧化鋁的供需平衡被迅速打破。在海外原料斷供預期快速升溫的情況下，成交價格的大幅拉漲使得國內(nèi)進口利潤出現(xiàn)收窄。但在國內(nèi)鋁價持續(xù)走高的情況下，氧化鋁價格的漲幅依然無法與鋁價相匹配。換言之，電解鋁企業(yè)豐厚的生產(chǎn)利潤依然可以消化氧化鋁價格的上漲。不過受海外氧化鋁價格漲幅高于國內(nèi)氧化鋁價格影響，因國產(chǎn)氧化鋁經(jīng)濟性的凸顯，使得季內(nèi)進口量出現(xiàn)環(huán)比下滑。但隨著海外企業(yè)供應的逐漸恢復，海外氧化鋁價格或先于國內(nèi)氧化鋁出現(xiàn)調(diào)整，后續(xù)進口量也有繼續(xù)上行的可能。

圖7：國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能及開工率

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圖8：國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量

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電解鋁方面，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7/8月國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4280.1/4280.1萬噸，運行產(chǎn)能為3939.1/3878.1萬噸，開工率92.03%/90.54%。三季度在國內(nèi)天氣狀態(tài)繼續(xù)異常的情況下，疊加部分地區(qū)來水量的不足，南方電網(wǎng)再度下發(fā)通知要求有序用電，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)的降負荷范圍進一步擴大至30%，同時廣西電網(wǎng)也發(fā)文要求避峰降負荷有序用電，使得百礦田林項目投產(chǎn)暫緩，來賓銀海在產(chǎn)產(chǎn)能下降10萬余噸。此外河南地區(qū)暴雨內(nèi)澇也造成減停產(chǎn)，登電鋁合金因電解槽遇水爆炸停產(chǎn)影響3.2萬噸，焦作萬方(000612,股吧)在洪水淹入廠區(qū)后，電解槽斷電停槽，損失產(chǎn)能37萬噸。隨后國家發(fā)改委下發(fā)上半年各地區(qū)能耗雙控晴雨表，其中上半年能耗“雙控”不降反升8省的調(diào)控預期再度增強。在季內(nèi)隨后的時間里，新疆昌吉、廣西、云南、陜西榆林陸續(xù)發(fā)文要求加強能耗“雙控”的執(zhí)行力度，全行業(yè)因能耗雙控政策壓減的產(chǎn)能規(guī)模接近百萬余噸。從近期政策影響的范圍來看，未來壓減產(chǎn)壓力較大的省份主要集中在云南和廣西地區(qū)，潛在減產(chǎn)的省份為青海、新疆地區(qū)，以及煤炭供應緊張的山東地區(qū)。從地方政府連續(xù)兩次發(fā)文要求減產(chǎn)也可以看出當?shù)刂笜送瓿傻膲毫�較重。因此在9月供應端仍面臨強政策干預的情況下，后續(xù)產(chǎn)量仍有繼續(xù)收縮的風險。

圖9：國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能及開工率

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圖10：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量

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2．冶煉利潤

截止9月24日，按當日價格計算，電解鋁企業(yè)冶煉即時平均完全成本約為16330元/噸左右，較上季度上漲約2416元/噸。三季度國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)在高位運行，同時海外供應鏈也沒有完全恢復，在國內(nèi)商品出口增速維持在歷史高位的情況下，因生產(chǎn)需要造成的能耗大增疊加異常天氣下的居民用電增長使得國內(nèi)的用電形勢持續(xù)緊張。但受環(huán)保監(jiān)管以及進口限制影響，國內(nèi)煤炭的供需狀況繼續(xù)處在失衡狀態(tài)。伴隨電煤價格的持續(xù)上漲，國內(nèi)發(fā)電成本不斷抬升。若按當前煤價進行復核計算，噸鋁電力成本或增加1300元/噸以上。并且隨著冬季取暖高峰的來臨，煤炭價格難以迅速回歸至往年水平，電解鋁企業(yè)仍將面臨電力成本上漲的問題。從輔料端的情況來看，國內(nèi)陽極均價上行至5090元/噸，較上季度上漲約456元/噸；氟化鋁價格上行至8800元/噸，較上季度上漲約1300元/噸。不過氧化鋁價格的快速上行仍是季內(nèi)煉廠成本上移的主要原因，但在季內(nèi)絕對鋁價繼續(xù)上行至23000元/噸上方的情況下，鋁冶煉企業(yè)的利潤水平仍保持在近十余年最高的水平6500元/噸。并且受能耗“雙控”-限電等非市場因素的影響，供應端的產(chǎn)能彈性已經(jīng)瀕臨失效。在供給彈性恢復之前，冶煉企業(yè)的利潤水平或?qū)⒗^續(xù)保持在高位。

圖11：電解鋁冶煉利潤

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3．需求端

根據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7/8月全國鋁型材企業(yè)開工率為58.97%/53.95%。7/8月鋁板帶箔企業(yè)開工率為75.75%/77.27%。從各板塊的情況來看，終端企業(yè)在三季度的訂單情況繼續(xù)呈分化狀態(tài)，其中型材企業(yè)的開工情況延續(xù)二季度以來的下滑態(tài)勢，并且在三季度內(nèi)也未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。而板帶箔的開工率雖較二季度有所回落，但在三季度內(nèi)已有企穩(wěn)回升跡象，臨近9月底，開工率也受影響而下行。具體情況來看，三季度是鋁型材行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，疊加國內(nèi)疫情以及嚴監(jiān)管造成的整體需求疲軟，建筑類型材的需求下滑較為明顯。在房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊的情況下，部分地區(qū)的工程項目出現(xiàn)了停工的現(xiàn)象，下游反饋減少的訂單約有三成左右。此外三季度鋁價上漲較為迅猛，加工企業(yè)畏高情緒嚴重，開工意愿下滑明顯。板帶箔方面同樣受到高鋁價的影響，在三季度鋁價持續(xù)創(chuàng)出新高期間，下游企業(yè)的觀望情緒異常濃郁，幾乎沒有主動采購的動作。同時鋁板帶重鎮(zhèn)河南地區(qū)受暴雨內(nèi)澇后的限電問題影響，疊加三季度集中爆發(fā)的疫情干擾，使得當?shù)劁X加工企業(yè)進出貨難度增加。在產(chǎn)銷兩方面都遭到打擊的情況下，當?shù)囟嗉忆X板帶企業(yè)被迫減停產(chǎn)。不過易拉罐料在國內(nèi)外需求均處在旺季的情況下，訂單情況持續(xù)飽滿。幕墻消費也處在旺季之中，整體表現(xiàn)也好于其他板帶產(chǎn)品。進入9月下游企業(yè)仍反饋需求疲軟，疊加鋁價仍處在上行通道，下游觀望情緒的高位導致下單謹慎，多數(shù)企業(yè)對金九銀十旺季行情多持悲觀態(tài)度。

從出口的角度來看，7/8月未鍛軋鋁及鋁材出口46.9/49萬噸，同比增長25.61%/23.99%。三季度的出口數(shù)據(jù)延續(xù)二季度以來的同比回升趨勢，并且環(huán)比也維持增長勢頭。其中同比正增長主要與去年疫情環(huán)境下的低基數(shù)有關，由于去年三季度海外市場正處在疫情爆發(fā)高峰階段，因防疫政策的限制使得海外終端產(chǎn)出出現(xiàn)中斷，在產(chǎn)品供應集中轉(zhuǎn)移至國內(nèi)的情況下，去年出口市場的低基數(shù)使得今年出口出現(xiàn)高增長。環(huán)比增長主要是今年歐美經(jīng)濟體經(jīng)濟繼續(xù)修復所致，雖然Delta變異病毒仍在全球肆虐，但在歐美等主流經(jīng)濟體疫苗覆蓋率不斷上升的情況下，部分國家已放松了疫情的管制措施。同時人民幣季度內(nèi)的震蕩整理，以及出口利潤的環(huán)比修復使得鋁材出口出現(xiàn)增長。在海外經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)修復的背景下，后續(xù)鋁材出口仍有一定的增長空間。

圖12：國內(nèi)鋁材產(chǎn)量

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圖13：未鍛造鋁及鋁材出口

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind資訊

從房地產(chǎn)市場來看，1-8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98060億元，同比增長10.9%；比2019年1-8月份增長15.9%，兩年平均增長7.7%。其中，住宅投資73971億元，增長13.0%。1-8月份，房屋竣工面積46739萬平方米，增長26.0%。其中，住宅竣工面積33771萬平方米，增長27.4%。1-8月份，商品房銷售面積114193萬平方米，同比增長15.9%；比2019年1-8月份增長12.1%，兩年平均增長5.9%。其中，住宅銷售面積增長16.5%，辦公樓銷售面積增長3.7%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長2.1%。8月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為100.85。受土地和建安投資雙雙下滑影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資動能持續(xù)減弱。并且在地產(chǎn)投融資嚴監(jiān)管和兩集中供地的情況下，地產(chǎn)企業(yè)土地空窗期延長，新開工已連續(xù)兩月出現(xiàn)雙位數(shù)負增長。但竣工端仍保持高速增長，基于之前新開工和施工的高景氣度，今年竣工大年的確定性將繼續(xù)得到兌現(xiàn)，因此我們對后續(xù)鋁材消費仍持樂觀預期。

從汽車行業(yè)來看，7/8月汽車產(chǎn)量186.3/172.5萬輛，同比下降15.51%/18.73%。7/8月汽車銷售量186.4/179.9萬輛，同比下降11.91%/17.85%。三季度汽車產(chǎn)銷再度出現(xiàn)同比負增長，并且產(chǎn)銷呈兩位數(shù)下滑態(tài)勢。主要是受去年同期高基數(shù)影響，在去年疫后消費修復的大背景下，今年同比增長面臨的高基數(shù)壓力較為明顯。產(chǎn)銷環(huán)比數(shù)據(jù)三季度也呈下降態(tài)勢，這主要是受芯片供應問題影響，在缺芯問題逐月加劇的情況下，疊加原材料價格的大幅上漲，在產(chǎn)企業(yè)的成本壓力增長明顯。不過隨著四季度消費旺季的再度開啟，以及芯片供應瓶頸的邊際緩解，疊加下游經(jīng)銷商低庫存環(huán)境下的補庫需求，我們預計四季度將迎來汽車市場的修復周期，車用鋁材消費也有望得到提振。

圖14：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計及累計同比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind資訊

圖15：汽車產(chǎn)量及同比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊