研究結論

美國大豆6月30日的種植數據低于預期，加上美豆庫存同比大幅減少，推動美豆重回高位，但也利多出盡。美豆播種基本結束，天氣炒作仍存，將左右豆類短期價格。中國大豆進口轉向巴西，市場關注焦點轉向南美大豆的出口和美豆天氣。

巴西大豆收割結束，產量明確，阿根廷大豆收割進程加快但整體落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但環比加快。南美大豆產量仍有些許變數，但對大豆市場影響不大。

中國國內非洲豬瘟影響逐漸過去，但受豬價低迷影響，生豬存欄增長緩慢，雖支撐粕類價格但也利多有限。中長期生豬養殖處于擴張周期，支撐國內豆粕價格，但巴西進口大豆到港處于旺季，壓制國內豆粕價格，國內豆類供需相對平衡整體或維持區間震蕩格局，變數在于美豆天氣炒作。

總結：美豆供應短期利多，中長期或利空；國內豆粕供應端短期中性，中期稍利多；需求端短中期利多。

一、行情回顧

豆類7月沖高回落，6月30日的美豆種植面積報告數據低于市場預期，加上美豆天氣變數，刺激美豆再度沖高。不過美國大豆產區天氣整體良好，豐產預期維持，美豆高位承壓，加上南美大豆出口速度加快，壓制豆類價格上漲空間，美豆沖高回落，回歸震蕩。國內非洲豬瘟影響逐漸過去，受豬價低迷影響，生豬存欄回升緩慢，因此豆粕需求端回升幅度也較低。國內豆粕走勢整體跟隨美豆震蕩，供需基本面相對平衡，豆粕維持區間震蕩格局。

南美大豆產量確定，對市場影響已經不大，但大豆出口尚存變數。而美豆播種階段結束，播種面積數據不及預期以及7月美豆天氣變數支撐美豆偏強運行。國內5月份進口大豆到港進入旺季，壓制國內豆類價格，不過6月后巴西大豆到港受壓榨利潤虧損影響或會減少，又限制國內豆類回落空間，但隨著美豆天氣炒作，7月美豆沖高回落，帶動國內豆粕沖高回落，豆粕整體呈區間震蕩格局。8月份美豆震蕩格局尚未結束，等待美國大豆產量最終確認。

二、市場供求分析

1．全球大豆主產國產量分化：美國2020年度大豆產量受天氣影響有所減產，巴西大豆大概率維持豐產預期但阿根廷大豆減產較多。美國大豆供應偏緊支撐豆類價格，不過隨著南美大豆上市供應仍能保持充裕，全球大豆供需由緊平衡向寬松平衡轉變。國內非洲豬瘟影響過去，需求端逐漸恢復，生豬和母豬存欄量6月環比小幅回升，帶動豆粕需求預期有所改善，支撐國內豆粕價格，整體國內豆粕供需都在增長。二季度國內豆類價格延續外強內弱走勢，美豆自身受供應偏緊影響相對偏強，國內隨著進口大豆到港增多相對承壓。6-7月份國內進口大豆到港有所減少，而需求端國內繼續改善，豆粕價格整體或維持區間震蕩格局。

近半年美國農業部USDA報告

從全球大豆供應來看，美國大豆出口結束，市場進口轉向南美。巴西大豆出口進入旺季，全球大豆供應偏緊格局逐漸緩解。阿根廷大豆收割在加快進行，出口也逐漸增多，南美大豆出口加快改善全球大豆供應預期，對豆類價格有一定壓制。美國大豆今年播種面積增長幅度較大，但目前正值生長階段，天氣變數存在影響短中期豆類價格。國內豆類供應受進口大豆到港5月份進入旺季，國內豆粕供應預期充裕壓制豆粕價格。但受美豆進口壓榨利潤偏低影響，7月中國進口大豆到港有所減少，又支撐國內豆類價格。

2021年美國大豆種植和生長情況：

2．國內大豆供應和庫存情況：國內5月份是進口大豆到港旺季，但6-8月后進口大豆到港受巴西大豆進口壓榨利潤偏低影響較5月份有所回落，但整體仍維持高位。國內生豬養殖業自非洲豬瘟中恢復，油廠壓榨量逐漸回升。國內需求端恢復預期支撐豆類價格，但供應也增多因此利多有限，國內油廠大豆和豆粕庫存持續小幅回升，壓制豆粕價格上漲空間，豆粕供需整體相對平衡，由供需兩淡向供需兩旺發展。

圖1：中國大豆月度到港（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖2：油廠大豆港口庫存（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖3：進口大豆入榨量（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖4：油廠豆粕庫存（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

從國內進口大豆成本和壓榨利潤來看，巴西進口大豆成本相對美豆較低，但壓榨利潤受美豆偏強國內豆類偏弱影響一直小幅虧損，限制國內采購巴西大豆進展。國內目前采購巴西大豆數量同比偏少，但采購周期將延長。另外美國大豆播種基本結束，美豆種植面積報告不及市場預期，加上天氣變數仍大，美國大豆天氣炒作或會短期蓋過豆類基本面變化，8月份預計市場焦點仍以美豆天氣炒作為主。

圖5：2019-2021年進口大豆完稅成本

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖6：2019-2021年進口大豆盤面壓榨利潤

來源：天下糧倉，大越期貨整理

3．國內需求

國內春節后非洲豬瘟影響生豬補欄，3月份隨著非洲豬瘟影響逐漸過去，生豬存欄開始重新回升，但回升幅度相對較小。生豬價格3月后持續回落但6月底開始見底，生豬存欄見底后跟隨生豬價格回升，但受生豬價格仍維持在低位運行影響，生豬養殖規模增長預計仍較低。

圖7：全國生豬價格（2015-2021年）

來源：天下糧倉

圖8：全國仔豬價格（2015-2021年）

來源：天下糧倉

下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。非洲豬瘟過去后國內3-4月開始生豬和母豬存欄再度回升，生豬養殖維持擴張周期，但生豬存欄規模增速偏低，較去年將有明顯放緩，除非生豬價格反彈帶動養殖利潤好轉從而存欄增速放大。

圖9：全國生豬存欄（月度2015-2021年）

來源：大越期貨

圖10：能繁母豬存欄（月度2015-2021年）

來源：大越期貨

下圖是生豬養殖利潤和豬糧比，隨著春節后非洲豬瘟爆發，加上國內凍豬肉的投放，生豬價格快速下跌養殖利潤繼續走低。目前生豬養殖利潤維持低位，已進入虧損區間，豬糧比同樣受生豬價格回落帶動而回落。不過6月底隨著生豬收儲開啟，生豬養殖利潤和豬糧比預計將低位回升，但回升幅度也有限。

圖11：生豬養殖利潤（2015-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖12：豬料比（2016-2021）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

下表是國內飼料年度總產量。飼料總產量同比保持小幅增長，禽蛋和肉禽飼料增長較多，家禽類養殖利潤較好存欄增長較快。生豬存欄今年大幅減少但肥大豬出欄占據主導，大豬對飼料的消耗更多導致生豬飼料能維持小幅增長。水產飼料和其他類飼料增長較為正常。2021年飼料總產量保持增長，生豬飼料受受生豬養殖復蘇放緩影響預計增幅同比回落，而禽蛋和肉禽類飼料增速也可能放緩，水產飼料保持穩定，因此飼料整體仍預計維持小幅增長趨勢。

綜合需求端看，國內生豬養殖春節后受受非洲豬瘟影響，母豬和生豬存欄環比回落但養殖業整體維持復蘇階段判斷，不過增速相比去年將放緩，需求端中長期繼續支撐豆粕價格。生豬供應預期繼續增多，壓制生豬價格和生豬養殖利潤。豬肉價格隨著生豬收儲預計會企穩回升，但生豬價格整體低迷，供應端養殖戶出欄節奏將放緩，新進生豬存欄增長預計仍有限。

豆類整體看供應端變化決定價格走勢，目前全球大豆供應整體偏緊，庫存消費比處于低位，因此美豆相對偏強。但隨著南美大豆上市供應預期轉充裕，美豆天氣改善美豆震蕩回落。7-8月是美豆傳統“天氣市”，天氣炒作仍可能性仍在，短期重點關注美豆天氣情況。國內進口大豆到港受巴西大豆進口壓榨利潤偏低影響，國內采購量同比減少，支撐國內豆類價格，關注巴西大豆采購情況和集中到港時間節點。國內豆粕供應端短期利空，中期利多；需求端短中期利多，國內豆粕正向需求兩旺格局發展。

三、價差分析

7月份美豆沖高回落，月中受美豆天氣變差影響，加上技術性買盤支撐，美豆再度走高，但美豆天氣月底轉好，美豆豐產預期維持，震蕩回落或呈高位震蕩格局。美豆沖高回落，國內跟隨美豆震蕩，國內現貨需求尚好，基本保持穩定，因此基差貼水變化不大。菜粕受加拿大油菜籽進口問題影響，期貨端表現相對較強，而國內水產養殖恢復支撐菜粕現貨價格，基差貼水也較為穩定。

圖13：豆粕主力基差走勢（2019.1-2021.7）

來源：天下糧倉

圖14：菜粕主力基差走勢（2019.1-2021.7）

來源：天下糧倉

國內豆菜粕價差9月和1月合約維持震蕩格局，需求端4月份開始水產養殖恢復，菜粕優于豆粕，現貨端豆菜粕價差9月合約回歸低位，臨近到期期現回歸。但年底是豆粕消費旺季，而菜粕則進入淡季，豆粕相對菜粕更強，豆菜粕價差1月合約維持相對高位。

圖15：豆菜粕2201價差（2021.6-2021.7）

來源：大越期貨整理

圖16：豆菜粕2109價差（2021.6-2021.7）

來源：大越期貨整理

油粕比分析：關于油脂的基本面可參考油脂的分析報告，這里不做展開。豆粕探底回升而油脂價格相對偏弱因此7月份油粕比沖高回落。受國內油菜籽減產和加拿大油菜籽進口陷入問題影響，菜油相對豆油強勢，菜籽油粕比表現優于豆類。整體而言，油脂震蕩偏強而粕類相對偏弱，油粕比整體偏強。油脂整體供應充裕，油粕比短期回落至低位，但繼續下跌空間或有限，油粕比近期或維持震蕩格局。

圖17：09合約豆油和豆粕比價（2021.6-2021.7）

來源：大越期貨整理

圖18：2109合約菜油和菜粕比價（2021.6-2021.7）

來源：大越期貨整理

圖19：01合約豆油和豆粕比價（2021.6-2021.7）

來源：大越期貨整理

圖20：2201合約菜油和菜粕比價（2021.6-2021.7）

來源：大越期貨整理

四、技術分析

下圖是豆粕2201合約6至7月的日K線走勢，從走勢看豆粕整體區間震蕩，區間下沿在3400至3500，上沿在3600至3700。下層曲線是MACD趨勢線，整體低位回升，短期探底反彈，反彈動能能否持續尚待觀察，尚待基本面和消息面指引；中層KDJ指標交叉，指標已處于中位，上漲空間或有限。豆粕短期震蕩偏強，能否繼續上漲或者高位震蕩回落等待新的消息面指引。目前美國大豆播種階段基本結束，美豆生長天氣決定美豆產量，進而左右8月豆類價格，其次影響是國內進口大豆到港和油廠開機情況、國內生豬養殖補欄情況等。

圖21：M2201走勢（2021.6.1-2021.8.1）

數據來源：博易大師

下圖是大豆2201合約今年2月后的日K線走勢。從走勢上看豆一7月沖高回落，但整體維持高位震蕩，01月合約在6月份回調，，7月份再度沖高回落，上有壓力下有支撐。下層MACD低位窄幅震蕩，短期處于低位但有反彈跡象，繼續回落空間有限但繼續反彈尚待基本面或消息面指引；中層KDJ交叉回升，短期震蕩偏強，但指標也承壓，上漲勢頭尚不明顯。國產大豆和進口大豆價差較大，限制國產大豆進一步上漲空間。目前豆一和豆粕替代效果十分不明顯，價格走勢相關性大幅減弱，不利價差套利交易。綜合來看豆一繼續上漲難度較大，但受供應偏緊影響，下方也有價格剛性支撐，整體或維持高位震蕩走勢。

圖22：A2201走勢（2021.6.1-2021.8.1）

數據來源：博易大師

五、總結和交易策略

整體而言，供應端美豆種植基本結束，美豆進入“天氣市”炒作階段。國內進口大豆到港量近期處于高位，壓制豆類價格上漲空間，但受進口大豆壓榨利潤為負影響，進口大豆到港同比減少，豆類國內供應偏寬松預期但也不明顯；需求端隨著國內生豬補欄回升，養殖業逐漸恢復正常，短中期利多豆粕價格。生豬價格低迷并未影響國內生豬補欄，中長期但豆粕整體仍偏強。消息面美國大豆天氣炒作或左右短期豆類價格。豆類基本面整體多空交織，價格或區間震蕩為主。中期價格走勢受美國大豆天氣和產量影響較大，以及國內養殖業復蘇情況，豆粕8月份主要看美國大豆生長天氣，國內供需相對平衡，波動并不大。

交易策略：

大越期貨 王明偉