觀點：

成本端來看，以美國為首的歐美國家經濟繼續復蘇，對原油需求支撐力度增強。但在油價快速上漲的現實下，OPEC+面臨增產壓力，后期成本端能否維持強勢的不確定性主要在OPEC+增產協議的達成和變異病毒對復蘇再次打擊上。

供給端來看，上游PX加工差處于持續上升態勢，近期檢修或降幅裝置在陸續恢復，PX供給偏緊格局將有所緩解，而中游PTA加工差仍處于偏低水平，大企合約減量和部分裝置檢修將使得PTA延續去庫。需求端來看，目前處于淡季，需求整體較平淡，在一定程度上會制約價格的向上突進。

綜上，我們認為短期在原油重心不斷上移、低加工差下延續去庫狀態令PTA基本面仍偏強，操作上建議偏多思路對待。

一、走勢回顧

6月國際原油價格創出自2018年以來的新高，帶動國內化工品百花齊放，PTA走出近四個月以來的震蕩區間，增倉大漲。一方面，成本端原油的助力功不可沒，另一方面還有裝置檢修步伐推動下PTA自身供應減量的原因。截止7月2日收盤，PTA2109合約收于5108元/噸，6月28日最高至5246元/噸，較5月底大漲近500點，漲幅10%。

圖：PTA指數周線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖：原油指數周線 單位：元/桶

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．成本端：需求加速回暖，OPEC+面臨增產壓力

7月初原油價格創出自2018年以來的新高。一方面，疫苗的加速接種，使得疫情帶來的出行限制壓力緩解、消費場景放開，支撐原油需求加速回暖。另一方面OPEC+遲遲未達成增產協議也令市場對供應偏緊有所擔憂。

后期來看，宏觀層面，以美國為首的歐美國家經濟繼續復蘇，對原油需求支撐力度增強。但在油價快速上漲的現實下，OPEC+面臨增產壓力，一方面，油價的飆升對客戶需求有所打壓，尤其是新興市場的需求，另一方面，油價過高可能增加美國頁巖油增產的動力，且供給端還有伊朗原油是否會重返市場的不確定性。此外，5月以來，Delta變異病毒來勢洶洶，歐洲和亞太地區均有蔓延之勢，目前已有多國宣布重啟或延長封鎖，旅游業的復蘇再次受到打擊，對油價是不利的。因此，原油在上漲通道中仍有各種牽制。

2．供給端：上游PX供應偏緊或將改善，中游PTA在低加工差下呈去庫態勢

上游PX環節，6月起裝置意外故障較多，中化泉州、福化、福建煉化等產能均出現了明顯下降，使得供應端趨緊，PX加工差處于持續上升態勢，近期檢修或者降幅裝置在陸續恢復：青島麗東100近日提升至滿負荷；福化160因故6月9日起略有降負，6月23日恢復；浙石化一期400萬噸6月18日降負荷至5成偏內，目前重啟中，預計近日出產品，且浙石化二期已經在倒開試車。由此推算，PX后期供應偏緊格局將有所改善。截止6月30日，PX加工差為250美元/噸，較5月底上漲了11%。

中游PTA加工環節，截止6月30日，PTA加工差為572.60元/噸，仍處于偏低水平。今年3月起在低利潤下PTA裝置檢修增多，而下游開工率維持高位，使得PTA去庫有所加快，截止7月2日，國內PTA庫存為319.45萬噸，較5月28日的321.68萬噸下降2.23萬噸。此外，市場兩大供應商已連續三個月合約減量，7月逸盛合約供應量減少30%，恒力石化(600346,股吧)合約供應量減少50%。

國內生產商裝置利用情況

圖：PTA社會庫存 單位：千噸

資料來源：卓創資訊，長安期貨

圖：PTA庫存天數 單位：天

資料來源：WIND，長安期貨

圖：PX加工差 單位：美元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖：PTA加工差 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

3．下游需求保持強勁

需求端來看，目前工廠負荷和下游的負荷率雖處于近幾年偏高水平，但在淡季環境中也難有表現，整體比較平淡，且從往年需求走勢來看，7-8月份需求會有一波明顯下降，短期對PTA的支撐將減弱。但之后需求將再次回暖，從市場情況來看，目前已有部分工廠接到了秋冬季打樣訂單，在下半年經濟回暖預期下，中期對盤面的支撐猶存。

圖：PTA工廠負荷率 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

圖：聚酯工廠負荷率 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

圖：江浙織機負荷率 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

圖：聚酯切片庫存天數 單位：天

資料來源：WIND，長安期貨

圖：滌綸長絲POY：江浙織機 單位：天

資料來源：WIND，長安期貨

圖：PTA倉單數量 單位：張

資料來源：WIND，長安期貨

三、總結及操作建議

成本端來看，以美國為首的歐美國家經濟繼續復蘇，對原油需求支撐力度增強。但在油價快速上漲的現實下，OPEC+面臨增產壓力，后期成本端能否維持強勢的不確定性主要在OPEC+增產協議的達成和變異病毒對復蘇再次打擊上。

供給端來看，上游PX加工差處于持續上升態勢，近期檢修或降幅裝置在陸續恢復，PX供給偏緊格局將有所緩解，而中游PTA加工差仍處于偏低水平，大企合約減量和部分裝置檢修將使得PTA延續去庫。需求端來看，目前處于淡季，需求整體較平淡，在一定程度上會制約價格的向上突進。

綜上，我們認為短期在原油重心不斷上移、低加工差下延續去庫狀態令PTA基本面仍偏強，操作上建議偏多思路對待。

長安期貨魏佩