原標(biāo)題：橡膠半年報(bào)：下游消費(fèi)面臨考驗(yàn)，三季度關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)

來(lái)源： 天風(fēng)期貨研究所

2021天然橡膠半年報(bào)：下游消費(fèi)面臨考驗(yàn)，三季度關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)

報(bào)告摘要

混合膠進(jìn)口量同比下降，青島地區(qū)庫(kù)存持續(xù)減少：1）二季度海外主要產(chǎn)膠國(guó)尚未完全提量，而上半年海外橡膠消費(fèi)端已經(jīng)開始逐步復(fù)蘇，且對(duì)海外銷區(qū)的天然橡膠價(jià)格相比中國(guó)出現(xiàn)明顯溢價(jià)，在這種情況下，海外主產(chǎn)國(guó)對(duì)中國(guó)出口有所減少，其中以混合膠的減少最為明顯；2）而據(jù)了解，青島地區(qū)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)的出庫(kù)率基本正常，入庫(kù)率大幅下降，導(dǎo)致庫(kù)存在二季度內(nèi)持續(xù)減少；3）國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，云南割膠工作已基本開始正常進(jìn)行，海南產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)基本正常進(jìn)行，原料價(jià)差大幅縮小，短期甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

輪胎企業(yè)開工率降低，成品庫(kù)存較高：1）年初輪胎企業(yè)利用降價(jià)和通知提價(jià)等方法促銷，輪胎廠內(nèi)成品庫(kù)存快速大幅減少，但是我們了解到，輪胎的終端消費(fèi)并不理想，庫(kù)存僅是由廠庫(kù)庫(kù)存變?yōu)樯鐣?huì)渠道庫(kù)存，與此同時(shí)，因?yàn)楹＿\(yùn)費(fèi)用等問題，外銷市場(chǎng)也略顯疲軟；2）二季度后半段開始，隨著廠庫(kù)庫(kù)存回到一個(gè)正常偏高的水平，成品庫(kù)存的壓力開始在輪胎企業(yè)的開工率上體現(xiàn)，6月份輪胎企業(yè)開工率一直處在近幾年的歷史最低水平。

后市展望：目前青島地區(qū)庫(kù)存已經(jīng)回到了一個(gè)相對(duì)正常的水平，繼續(xù)減少或引起供應(yīng)端的擔(dān)憂；同時(shí)，隨著全國(guó)氣溫升高，輪胎行業(yè)將迎來(lái)消費(fèi)旺季，但隨著新車銷量的下降、新車置換延后了輪胎替換需求等原因，輪胎的終端消費(fèi)將面臨較大考驗(yàn)；疊加較高的輪胎成品庫(kù)存，輪胎消費(fèi)能否在三季度向天然橡膠消費(fèi)傳導(dǎo)仍有待觀察；我們認(rèn)為三季度可以關(guān)注的就是輪胎庫(kù)存的變化，與青島地區(qū)的天然橡膠庫(kù)存的變化，如果這兩個(gè)庫(kù)存均持續(xù)降低，則天然橡膠的供給基本面將有所改善，否則我們認(rèn)為天然橡膠難改弱勢(shì)局面。

全球生產(chǎn)：

疫情影響仍未完全消除

主產(chǎn)國(guó)疫情反復(fù)，印尼再次失控

馬來(lái)西亞由于嚴(yán)格的管控，疫情已經(jīng)得到一定控制；橡膠生產(chǎn)行業(yè)不在管控之中，但是手套行業(yè)受到一定影響，對(duì)濃乳需求有一定削弱；

印尼也將進(jìn)入緊急狀態(tài)，目前未出細(xì)則，不過(guò)印標(biāo)主要供應(yīng)歐美市場(chǎng)，如果限制橡膠生產(chǎn)行業(yè)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)也是有限的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WHO天風(fēng)期貨研究所

二季度印、馬兩國(guó)產(chǎn)量受疫情影響較為明顯

數(shù)據(jù)來(lái)源：ANRPC天風(fēng)期貨研究所

出口量同比增加，但受疫情與海運(yùn)影響，較2019年仍有差距

數(shù)據(jù)來(lái)源：ANRPC天風(fēng)期貨研究所

泰國(guó)膠水價(jià)格大幅下跌

泰國(guó)原料產(chǎn)量近期開始提升，疊加中國(guó)與馬來(lái)西亞等國(guó)對(duì)濃縮乳膠開始減少，泰國(guó)原料膠水價(jià)格開始大幅下跌，跌幅逾30%；

杯膠價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，膠水與杯膠的價(jià)差快速縮��；不過(guò)泰國(guó)的杯膠價(jià)格也已經(jīng)在二季度整體呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：QINREX天風(fēng)期貨研究所

中國(guó)供應(yīng)：

混合膠進(jìn)口量同比下降，

青島地區(qū)庫(kù)存持續(xù)減少

生產(chǎn)：云南產(chǎn)區(qū)開割較晚，尚未提量

云南產(chǎn)區(qū)在一季度時(shí)受到白粉病的困擾，導(dǎo)致部分區(qū)域開割較晚；

在三月和五月期間，云南產(chǎn)區(qū)降水較多，對(duì)天然橡膠割膠作業(yè)造成一定影響，目前當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)量尚未提量，原料膠水收購(gòu)價(jià)格維持在12000元左右，屬于一個(gè)較高的價(jià)格水平；

高原料價(jià)格壓縮國(guó)產(chǎn)全乳膠的利潤(rùn)，且對(duì)割膠積極性存在較強(qiáng)刺激，隨著后期原料產(chǎn)量的提高，我們認(rèn)為三季度云南的原料價(jià)格存在較大的向下空間；

替代指標(biāo)入關(guān)時(shí)間目前還沒有官方消息，市場(chǎng)有傳言預(yù)計(jì)下達(dá)時(shí)間為7月下旬；

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透WIND天風(fēng)期貨研究所

生產(chǎn)：海南產(chǎn)區(qū)原料價(jià)差收窄，2021年度國(guó)產(chǎn)全乳膠有望提量

二季度開始，濃乳需求開始出現(xiàn)明顯下滑，下游發(fā)泡行業(yè)面臨著較大的庫(kù)存壓力，手套行業(yè)的新增訂單也難言可觀，加上馬來(lái)西亞等國(guó)的手套工廠收到疫情的影響，對(duì)濃乳的需求大幅減少；

與泰國(guó)的膠水類似，海南產(chǎn)區(qū)的膠水進(jìn)濃乳廠價(jià)格在二季度也呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)；

與此同時(shí)，進(jìn)入四月后，海南地區(qū)的原料價(jià)差快速縮窄，近期穩(wěn)定在每噸折干100~300元左右，這樣的價(jià)差對(duì)二盤商已經(jīng)失去了遠(yuǎn)距離運(yùn)送的吸引力，加上在橡膠價(jià)格不景氣的情況下，干膠相比濃乳在存儲(chǔ)方面存在優(yōu)勢(shì)，所以2021年度國(guó)產(chǎn)全乳膠的產(chǎn)量有望提高，倉(cāng)單問題也就有望得到解決；

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊WIND天風(fēng)期貨研究所

生產(chǎn)：2021年割膠季累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，較疫情前仍有差距

2021年3月至6月，中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量約為23.99萬(wàn)噸，較2020年同期17.05萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)40.7%；

2021年的開割工作雖然也不是十分順利，但是相比2020年，開割后產(chǎn)量增速較快；

但是與2019年同期27.63萬(wàn)噸相比，2021年產(chǎn)量下降13.17%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：QINREXWIND天風(fēng)期貨研究所

進(jìn)口：二季度進(jìn)口量逐月下滑，上半年混合膠進(jìn)口量同比下降

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署天風(fēng)期貨研究所

期貨庫(kù)存：2021年國(guó)產(chǎn)全乳膠增產(chǎn)的預(yù)期增強(qiáng)

我們修正在二季報(bào)中的觀點(diǎn)，從二季度的濃縮乳膠價(jià)格與海南產(chǎn)區(qū)原料價(jià)差看，今年的全乳膠產(chǎn)量提高的預(yù)期較強(qiáng)，倉(cāng)單問題是有希望得到解決的；

目前，聽聞國(guó)產(chǎn)全乳膠產(chǎn)量確有所增加，但尚未體現(xiàn)在RU合約的期貨倉(cāng)單上，不過(guò)RU合約期貨總倉(cāng)庫(kù)與倉(cāng)單數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)分化的跡象，期貨倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存增加，預(yù)計(jì)三季度將在倉(cāng)單數(shù)量上有所體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海期貨交易所天風(fēng)期貨研究所

青島地區(qū)庫(kù)存：混合膠進(jìn)口減少，保稅區(qū)外庫(kù)存大幅降低

二季度青島地區(qū)樣本庫(kù)存出現(xiàn)繼續(xù)降低，其中保稅區(qū)外庫(kù)存出現(xiàn)明顯的大幅降低；

據(jù)我們了解，青島地區(qū)天然橡膠倉(cāng)庫(kù)的出庫(kù)情況與往年相比別無(wú)二樣，但是入庫(kù)情況相比往年有明顯減少，導(dǎo)致二季度保稅區(qū)庫(kù)存大幅降低，其中區(qū)外庫(kù)存減少約30%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊天風(fēng)期貨研究所

中國(guó)消費(fèi)：

輪胎企業(yè)開工率降低，成品庫(kù)存較高

輪胎生產(chǎn)：庫(kù)存壓力向上反饋，開工率處于歷史低位

進(jìn)入二季度后，山東地區(qū)輪胎樣本企業(yè)的開工率開始逐漸下滑，五一節(jié)后輪胎企業(yè)的開工率更是明顯降低，目前正處在歷史同期的最低位置；

目前，輪胎工廠的成品庫(kù)存處在正常偏高的位置，社會(huì)庫(kù)存處在近兩年的歷史絕對(duì)高位，下游消費(fèi)也并不是十分樂觀，庫(kù)存壓力向上傳導(dǎo)形成負(fù)反饋，迫使工廠降低開工率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND天風(fēng)期貨研究所

輪胎庫(kù)存：廠庫(kù)庫(kù)存正常偏高，社會(huì)庫(kù)存處于絕對(duì)高位

進(jìn)入二季度后，輪胎企業(yè)的開工率開始出現(xiàn)下滑，輪胎企業(yè)的庫(kù)存天數(shù)增速也開始放緩，可以明顯看出輪胎企業(yè)存在控制庫(kù)存的意圖；

二季報(bào)中，我們就提到，春節(jié)后廠庫(kù)庫(kù)存的降低更多只是將廠庫(kù)庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)庫(kù)存，目前看，截止5月，中國(guó)輪胎的社會(huì)庫(kù)存，不論是半鋼胎還是全鋼胎都處于19年以來(lái)的絕對(duì)高位；

目前中國(guó)新車銷量并沒有去年預(yù)計(jì)的那么樂觀，而去年大量得新車置換也推遲了部分替換胎的需求，加上海運(yùn)費(fèi)與集裝箱問題導(dǎo)致了出口速度緩慢，故輪胎的下游消費(fèi)仍然不容樂觀，輪胎市場(chǎng)的庫(kù)存壓力較大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND天風(fēng)期貨研究所

新車市場(chǎng)：乘用車銷量尚可，商用車環(huán)保政策開始全面實(shí)施

2021年1~5月，中國(guó)乘用車銷量同比大幅提高，與2019年同期的累計(jì)銷售量基本持平；

汽車芯片短缺的問題依舊存在，國(guó)內(nèi)部分車型新車等待時(shí)間長(zhǎng)，海外部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了新車、二手車價(jià)格倒掛的情況，但對(duì)于天然橡膠消費(fèi)的影響，我們依舊維持二季報(bào)里的中性評(píng)價(jià)；同時(shí)根據(jù)乘聯(lián)會(huì)報(bào)告，三季度開始將有大量芯片產(chǎn)能釋放；

2021年7月1日開始，全國(guó)范圍內(nèi)將全面實(shí)施重型柴油車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，商用車新車市場(chǎng)的政策紅利基本告一段落。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開新聞?wù)�理WIND天風(fēng)期貨研究所

運(yùn)輸行業(yè)：換胎需求或受到一定打擊

2021年上半年，公路客運(yùn)量一直在低位維持；

公路貨運(yùn)量較2020年同比大幅提高，但是較2019年也有所下滑；同時(shí)我們了解到，公路貨運(yùn)以外的貨運(yùn)量有較大的提高，對(duì)公路貨運(yùn)行業(yè)存在擠壓；

由于公路運(yùn)輸業(yè)的不景氣，今年上半年輪胎市場(chǎng)還普遍迎來(lái)漲價(jià)，商用車擁有者使用翻新胎的意向有所增強(qiáng)；而去年下半年至今大量購(gòu)置的新車也使得部分商用車的替換需求向后推延，替換胎需求或受到一定打擊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND天風(fēng)期貨研究所

外銷市場(chǎng)：負(fù)面影響開始在二季度的出口數(shù)據(jù)上體現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND天風(fēng)期貨研究所

后市展望

下游消費(fèi)面臨考驗(yàn)，三季度關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)

七、八兩月，全國(guó)范圍內(nèi)氣溫升高，輪胎行業(yè)也將迎來(lái)季節(jié)性消費(fèi)旺季，但是如之前所說(shuō)，二季度輪胎行業(yè)從工廠到經(jīng)銷商都積壓了較高的庫(kù)存，而新車市場(chǎng)、運(yùn)輸市場(chǎng)和出口市場(chǎng)都受到明顯的負(fù)面因素影響，所以今年輪胎的“季節(jié)性旺季”會(huì)受到較大的考驗(yàn)；

而青島地區(qū)的庫(kù)存尚未改變大幅減少的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)上半年海外消費(fèi)市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)接近尾聲，疊加?xùn)|南亞主產(chǎn)區(qū)也將逐漸提量，中國(guó)天然橡膠的進(jìn)口量也將有所增加，青島地區(qū)的庫(kù)存下降速度也將放緩；

綜上，我們認(rèn)為三季度可以關(guān)注輪胎成品庫(kù)存與青島地區(qū)橡膠庫(kù)存的走勢(shì)，如果輪胎庫(kù)存順利下降，消費(fèi)旺季順利向上游傳導(dǎo)，輪胎企業(yè)主動(dòng)拉高開工率補(bǔ)庫(kù)，而青島地區(qū)的庫(kù)存仍在快速減少，則天然橡膠的基本面就將得到改善。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND天風(fēng)期貨研究所