1.行情回顧

　　6月份，原油價格依舊表現(xiàn)亮眼，盡管上旬部分化工品種與油價走勢出現(xiàn)分化，但整體來看，能化板塊價格重心上移。7月即將到來，投資者應(yīng)當(dāng)如何布局？

　　2.邏輯分析

　　2.1.原油：關(guān)注OPEC會議走向，觀望為主

　　截至6月25日，倫敦洲際交易所布倫特原油2021年8月期貨結(jié)算價每桶76.18美元。單純從價格上看，可以說當(dāng)前的油價已經(jīng)完全恢復(fù)至疫情前的水平。此輪油價上行是宏觀與基本面共振的結(jié)果。一方面，彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，截至6月中旬，178個國家已接種23.5億劑疫苗，相當(dāng)于為全球15.4%的人口進(jìn)行了完全接種。從近期歐美國家開放邊境等舉措上，我們?nèi)耘f可以對夏季出行推動成品油消費復(fù)蘇抱有期待。另一方面，原油供需平衡持續(xù)推進(jìn)。當(dāng)前美國成品油需求總量平均每天1954.4萬桶，比去年同期高14.5%；車用汽油需求四周日均量910.6萬桶，比去年同期高14.1%；餾分油需求四周日均數(shù)387.7萬桶, 比去年同期高18.9%；煤油型航空燃料需求四周日均數(shù)比去年同期高97.5%。預(yù)計短期原油去庫趨勢不會發(fā)生明顯改變。

　　那么，油價上行突破前高，投資者還需要關(guān)注些什么？首先，需要關(guān)注即將到來的OPEC會議。該組織自4月的OPEC會議開始決定實行“克制”增產(chǎn)。隨后三個月每次調(diào)整不超過每日50萬桶，同時繼續(xù)遵守2020年12月第12次歐佩克及其減產(chǎn)同盟國部長級會議商定的機制，每月舉行歐佩克及其減產(chǎn)同盟國部長級會議，以評估市場狀況并決定下個月的產(chǎn)量調(diào)整水平。OPEC觀察人士普遍預(yù)計，OPEC+將在本次會議上決定增加供應(yīng)，這些增量供應(yīng)將于8月份進(jìn)入市場。我們預(yù)計OPEC為了維持當(dāng)前的油價水平，仍會采取謹(jǐn)慎，克制的增產(chǎn)策略，但考慮到目前油價已經(jīng)突破疫情前水平，不排除部分OPEC產(chǎn)油國重新進(jìn)行產(chǎn)量博弈，導(dǎo)致“囚徒困境”重演。其實，我們認(rèn)為，綜合考慮美國貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量增速斜率以及頁巖油鉆井口衰減特性，預(yù)計美國產(chǎn)量需要等待至三季度才將全面回歸，因此實際擾動有限，但OPEC組織成員眾多，需要謹(jǐn)慎關(guān)注各國產(chǎn)量決策。第二，美伊談判方面，伊朗總統(tǒng)大選靴子落地，當(dāng)選者萊西屬于最不信任美國的保守陣營。伊朗可能開始對西方采取更強硬的立場，市場擔(dān)心美伊談判或重新陷入僵局。我們認(rèn)為，強硬派上臺或加劇美伊和談的難度。從中長期角度看，假設(shè)談判進(jìn)展順利，伊朗原油生產(chǎn)制裁放松，該國產(chǎn)量存在的釋放增量大約為150-200萬桶/日，且將循序漸進(jìn)的回歸市場，因此單月影響有限，我們認(rèn)為美伊談判對全球油市再平衡修復(fù)的擾動有限。總體來看，近期油價預(yù)計維持高位震蕩，但7月初的OPEC會議或?qū)τ蛢r形成擾動，建議CO 1-6逢高止盈。

　　2.2.成品油：合理評估需求實際兌現(xiàn)，擇機布局跨品種套利策略

　　相對化工品，能源品種與油價的跟隨效應(yīng)更加明顯。瀝青方面，此前瀝青理論裂解價差一直處于偏低狀態(tài)，因此油價上行，瀝青近期漲勢明顯。除此以外，自2021年6月12日起，國家對部分成品油視同石腦油或燃料油征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費稅。屆時，征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費稅的成品油產(chǎn)品主要涉及“混合芳烴”“輕循環(huán)油”“稀釋瀝青”等。按照稀釋瀝青生產(chǎn)收率即60%-70%瀝青收率計算，即便扣除30%-40%的輕油利潤，瀝青需漲價500-600元/噸才可平衡成本，對比進(jìn)口原油指標(biāo)250元/噸，我們認(rèn)為改政策對瀝青價格的直接推漲幅度大概在200元/噸左右。不過，考慮到傳統(tǒng)馬瑞原料供應(yīng)的不穩(wěn)定性，稀釋瀝青進(jìn)口數(shù)量下滑帶來的潛在供應(yīng)缺口等問題，我們看好遠(yuǎn)月瀝青期價走勢。瀝青消費旺季即將到來，不過，從數(shù)據(jù)上看，援引隆眾，截止5月份，2021年二季度公路建設(shè)固定投資金額累計為4372億元，同比減少3.1%，二季度需求降幅較為明顯，主要是受資金、天氣、環(huán)保等因素影響，全國各地終端施工均有所后滯。與去年同期相比來看，2020年4月份陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，帶動各地需求釋放明顯，但今年明顯疲軟于去年，據(jù)反饋了解，處于十四五第一年各省大工程施工較少，上半年需求難有大幅提升。對于瀝青品種，我們認(rèn)為短期價格將維持堅挺，但進(jìn)一步走強動力不足，單邊策略可調(diào)整為套利策略。

　　燃料油方面，目前船燃消費暫無亮點。且我們在之前的分析文章中已經(jīng)梳理國高硫與稀釋瀝青之間的相關(guān)性，這里不做贅述。自5月中下旬開始，北方船燃批發(fā)出庫量持續(xù)走低縮減，其影響因素主要為終端需求的疲軟，供大于求的情況下，黃驊各家船燃批發(fā)供應(yīng)商出貨數(shù)量較少明顯。7月2日天津港(600717,股吧)口解封或許帶來稍好的提振，下游實際需求表現(xiàn)仍需觀望。預(yù)測短期內(nèi)華北船燃市場漲價態(tài)勢明顯，訂單方面將以交付前期合同為主。我們認(rèn)為燃料油期價的上行動力仍舊來自于成本，目前估值處于中性，暫不具備大幅上行動力。短期多BU空FU策略可以繼續(xù)持有。

　　2.3.聚酯：供需矛盾后移，品種走勢分化

　　PTA方面，近期芳烴估值回歸，推動成本傳導(dǎo)有效性提升。現(xiàn)貨加工費水平在近500元/噸的中性位置，盡管存在部分裝置投產(chǎn)與復(fù)工的預(yù)期，但供應(yīng)商公布縮減合約供應(yīng)后，現(xiàn)貨流通性偏緊，貿(mào)易商和聚酯工廠集中補貨需求提升，現(xiàn)貨基差走強。7月臺化120萬噸計劃檢修，福化450萬噸亦有減量計劃，此外如恒力5線，獨山2期，逸盛大化，虹港石化的裝置具體檢修仍視加工費情況而定。此外，近期個別PX降負(fù)/停車，或影響部分PTA的原料供應(yīng)。因此，PTA產(chǎn)量增量相對有限。供需平衡表顯示7月仍處于緊平衡狀態(tài)，矛盾后移。建議投資者短期對TA謹(jǐn)慎偏多對待。

　　EG方面，加工費方面，目前油頭與煤頭成本支撐仍存，且估值角度EG相對其替代互補品價格處于中性位置。值得注意的是，由于EG存在投產(chǎn)預(yù)期，我們認(rèn)為新裝置的跟進(jìn)將會進(jìn)一步弱化成本邏輯的延續(xù)性。基本面來看，截至6月24日，國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在61.88%，其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在43.51%，后期黔希煤化工，新疆天盈產(chǎn)量回歸，預(yù)計開工率將從底部回升。從供需平衡表的角度看，6-7月乙二醇供需結(jié)構(gòu)維持寬松平衡為主，但由于現(xiàn)貨升，工廠持續(xù)接貨力度一般，累庫有限體現(xiàn)于港口庫存。庫存方面，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約59.6萬噸附近，預(yù)計未來一個月將小幅增加。

　　PF方面，伴隨TA,EG價格走強，聚酯跟隨上漲，下游現(xiàn)金流壓縮，估值偏低，成本支撐確實存在。不過，從當(dāng)前下游的整體供需來看，難言“淡季不淡”邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)。6月海運費延續(xù)上漲態(tài)勢，盡管價格接受度提升，但從工廠和貿(mào)易商的反饋來看，6月份出口發(fā)貨并沒有太大的改觀，雖然發(fā)貨量比5月略多一些，但總體差距不大，因此暫時預(yù)估6月出口量在22-23萬噸附近。我們認(rèn)為，經(jīng)過一段時間的適應(yīng)，國外客戶逐漸開始接受當(dāng)前高運費的現(xiàn)狀，預(yù)計7月存在剛需補貨訂單，但整體增速預(yù)計相對謹(jǐn)慎。庫存方面，近期下游工廠依舊采取了降價促銷的動作，因此累庫存暫無明顯壓力。華南地區(qū)FDY平均庫存在24.8天，DTY平均庫存在25.8天左右。終端備貨量依舊集中在1-2周，零星備貨20-40天。開工率方面，截至最新數(shù)據(jù)，聚酯負(fù)荷在92.8%（聚酯產(chǎn)能在6439萬噸）。直紡長絲負(fù)荷維持在89.1%；切片紡下調(diào)至64.8%；長絲負(fù)荷調(diào)整至84.3%。綜合織機開工負(fù)荷在50%：其中福建地區(qū)下游開工負(fù)荷基本維持，廣東地區(qū)限電結(jié)束后負(fù)荷略有提升。總體來說，目前市場仍處于傳統(tǒng)淡季，終端接單情況依舊一般，織機整體開工負(fù)荷變化不大。估計得等到旺季來臨，訂單量明顯提升，下游開工負(fù)荷才能大幅回升。

　　綜合來看，盡管TA,EG仍處于投產(chǎn)大周期，但短期由于供應(yīng)端的收緊，供需矛盾后移，短期并非做空的好時機，因此需關(guān)注大廠策略動向。終端的需求矛盾仍未解決，盡管聚酯工廠采取降價策略，但從接單走貨來看仍舊以剛需為主，難以出現(xiàn)去年的集中囤貨現(xiàn)象。相對上游，下游仍舊處于弱勢，PF加工費難有明顯走強動力。

　　3.結(jié)論與操作

　　綜上所述，策略方面，我們建議密切關(guān)注OPEC會議進(jìn)展，CO 1-6正套逢高止盈，多BU空FU，多TA空EG策略可短期持有。