要點(diǎn)提示：
1、進(jìn)入天氣市，關(guān)注產(chǎn)區(qū)。
2、新疆產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣。
3、紗、布庫存水平偏低。
4、棉紗進(jìn)口量創(chuàng)新高。
5、宏觀政策引導(dǎo)，棉市觀望。
市場展望與投資策略：
正值北半球棉花生長季，主產(chǎn)區(qū)美國得州、中國新疆的天氣均存在一定程度的問題，對棉價的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場避險情緒增加，棉市進(jìn)入觀望期。
國內(nèi)目前產(chǎn)成品庫存低，而紗線的交投情緒較好，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，棉價具備上行動力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進(jìn)入震蕩觀望階段，長線投資者建議低位多單持有。
操作上，建議CF2109多單繼續(xù)持有。
一、5月行情走勢回顧
ICE棉花主力合約本月走低，宏觀政策令市場避險情緒增加，資金流出，且美棉主產(chǎn)區(qū)得州西部迎來降水，美棉出口情況不如市場預(yù)期，利空因素均推動ICE棉花走低；鄭棉主力合約本月寬幅震蕩，新疆產(chǎn)區(qū)接二連三遭遇風(fēng)沙、降雨等惡劣天氣，對棉價產(chǎn)生一定支撐，但國務(wù)院頻繁點(diǎn)名大宗商品漲價，也令棉市觀望情緒濃厚。
圖1：內(nèi)外盤棉花期價
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
圖2：棉花期現(xiàn)市場價格（元/噸）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
二、供需分析
1．進(jìn)入天氣市，關(guān)注產(chǎn)區(qū)
表1：全球棉花供需平衡表調(diào)整
資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月份全球產(chǎn)需預(yù)測，美國2021/22年度棉花產(chǎn)量預(yù)計同比增加52萬噸，但總供應(yīng)量為近五年最低，期末庫存同比下降。美國棉花產(chǎn)量預(yù)計為370.1萬噸，植棉面積1200萬英畝，棄收率高于近五年均值，單產(chǎn)保持正常水平。美棉出口量預(yù)計為320.1萬噸，同比減少33.28萬噸。
2021/22年度，全球棉花供應(yīng)同比基本沒有變化，產(chǎn)量增加抵消了期初庫存的減少，而且消費(fèi)量增加到近四年最高水平。全球棉花產(chǎn)量預(yù)計為2260.5萬噸，同比增加137.9萬噸，增加主要來自巴西、澳大利亞、馬里、巴基斯坦、印度和土耳其，中國產(chǎn)量預(yù)計減少43.6萬噸。全球棉花消費(fèi)量預(yù)計增長3.5%，達(dá)到2644.9萬噸。全球棉花期末庫存預(yù)計下降47.3萬頓，為1.98億噸，庫存消費(fèi)比為75%。
最新生長報告顯示截至5月23日，美國棉花播種進(jìn)度為49%，比去年同期減少3%，比過去五年平均值減少3%。目前大部分州的播種進(jìn)度已經(jīng)趕超往年同期，只有包括得州在內(nèi)的少數(shù)幾個州的進(jìn)度大幅落后于往年，近期得州西部迎來幾次降水，或?qū)登橛兴纳疲钐鞖忸}材有所降溫。
最新的出口銷售報告顯示，5月20日止當(dāng)周，美國2020/2021年度陸地棉出口銷售凈增17.12萬包，較之前一周增加59%；美國陸地棉出口裝船32.35萬包，較之前一周減少6%，較四周均值下滑9%。
近幾周美棉的出口數(shù)據(jù)相對之前來說疲弱很多，美棉盤面承壓，由于本年度還剩兩個多月，因而出口數(shù)據(jù)對價格影響的分量也在降低，市場將會把目光更多的轉(zhuǎn)向美棉新作簽約銷售情況。
此前拜登宣布大規(guī)�；ㄍ顿Y計劃，美聯(lián)儲淡化了通脹風(fēng)險，助長了美棉走高，但很快美聯(lián)儲承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不斷增強(qiáng)，股市部分領(lǐng)域存在“泡沫”，國際棉價開始回落，ICE棉凈持倉已連續(xù)四周回落，可見市場對棉花信心不足。
圖3：1%征稅下國際棉花進(jìn)口成本（元/噸）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind
目前印度許多地區(qū)的疫情情況得到控制，確診人數(shù)開始下降，但此前受疫情封鎖的影響，紡織生產(chǎn)和物流受到較大阻礙，隨著疫情形勢轉(zhuǎn)好，預(yù)計將漸漸恢復(fù)。與此同時，印棉播種也在有序進(jìn)行，不過具體生長情況還要配合季風(fēng)雨的到來。
雖然近期國際棉花市場受宏觀影響較大，市場避險情緒增加，但北半球棉花進(jìn)入天氣市，棉價也終將回歸基本面，投資者對產(chǎn)區(qū)天氣需保持關(guān)注。
2．新疆產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣
繼四月下旬全疆遭遇大面積降水降溫之后，五月中旬南疆多地遭遇大風(fēng)天氣，受災(zāi)地區(qū)棉苗生長推遲7-10天左右，部分棉田損失慘重，持續(xù)大風(fēng)、降水、降溫天氣使農(nóng)民無法及時復(fù)播及加強(qiáng)田間管理，尤其降雨導(dǎo)致土壤板結(jié)、土壤濕度過大等易引發(fā)次生災(zāi)害，對棉花質(zhì)量或有影響。
每逢棉花生長時，天氣題材都是避無可避的交易點(diǎn)，鑒于當(dāng)前處于新作生長初期，若后期天氣良好，再配合科學(xué)的管理，棉花在質(zhì)量與產(chǎn)量上仍有望追平至正常水平。
3．棉花進(jìn)口量處于高位
圖4：我國月度進(jìn)口棉花量（噸）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計，數(shù)據(jù)顯示均值）
圖5：內(nèi)外棉價差（元/噸）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，4月我國棉花進(jìn)口量23萬噸，環(huán)比減少18%，同比增加92%。
受內(nèi)外棉價差擴(kuò)大的影響，最近一周港口保稅棉、清關(guān)棉點(diǎn)價成交明顯增加，集中在巴西棉、美棉及少量中高品質(zhì)印度棉。雖然四月底國家發(fā)改委公布了70萬噸滑準(zhǔn)稅配額，但尚未發(fā)放到企業(yè)手中，導(dǎo)致很多紡企難以滿足補(bǔ)庫需求。
小結(jié)：正值北半球棉花生長季，主產(chǎn)區(qū)美國得州、中國新疆的天氣均存在一定程度的問題，對棉價的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場避險情緒增加，棉市進(jìn)入觀望期。
4．紗、布庫存水平偏低
國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月初，全國棉花工業(yè)庫存約100.4萬噸，環(huán)比增加4.5%；紗庫存為11.5天，環(huán)比減少1.8天，同比減少18.5天；布庫存為37.7天，環(huán)比增加2.1天，同比減少11.1天。
圖6：紗線庫存（天）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國棉花網(wǎng)
圖7：坯布庫存（天）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國棉花網(wǎng)
近期棉花價格下跌并未激發(fā)下游紡企補(bǔ)庫熱情，多數(shù)都是剛需采購，棉花的工業(yè)庫存為近五年同期最高，市場觀望情緒濃厚。與之截然相反的是，5月份以來，棉紗、坯布銷售量價齊升，尤其是C40S、C32S、C26S等常規(guī)紗的表現(xiàn)，棉紡企業(yè)開機(jī)率、產(chǎn)銷率處于相對高位，成品庫存偏低。雖然目前是服裝生產(chǎn)淡季，但紗線的產(chǎn)銷表現(xiàn)不俗，庫存也連續(xù)第三個月下降，為下游帶來了一定的信心與支撐。
5．棉紗進(jìn)口量創(chuàng)新高
海關(guān)統(tǒng)計，4月我國棉紗進(jìn)口量23萬噸，較上月增加1萬噸，漲幅4.55%；較去年同期增加9萬噸，增幅在64.3%。
接連兩個月棉紗進(jìn)口量都創(chuàng)新高，主要原因有以下幾點(diǎn)，隨著ICE棉走低，棉紗報價下調(diào)，人民幣大幅升值，導(dǎo)致進(jìn)口成本降低，價格相對國產(chǎn)紗有較大優(yōu)勢；受新疆棉使用受限的影響，外貿(mào)生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大對進(jìn)口紗的采購，以規(guī)避風(fēng)險，使進(jìn)口棉紗的消費(fèi)量增大。
圖8：我國月度進(jìn)口棉紗量（噸）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計，數(shù)據(jù)顯示均值）
圖9：內(nèi)外棉紗價差（元/噸）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署
6．宏觀政策引導(dǎo)，棉市觀望
圖10：月度紡織品服裝出口金額（億美元）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；Wind
圖11：月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢（%）
資料來源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；Wind
4月30日政治局會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。貨幣政策方面以穩(wěn)健為主，重提“流動性合理充裕”，與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議中“合理適度”相比較，表述有所寬松；5月12日國務(wù)院常務(wù)會議提出，應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，再次引導(dǎo)市場回歸理性；5月19日召開的國常會也再次強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)大宗商品期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
國務(wù)院頻繁點(diǎn)名大宗商品漲價，為輸入性通脹壓力降溫，同時加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)打惡意炒作、囤積居奇等非法行為，并且不斷調(diào)整貨幣政策與其它政策，短期棉花市場預(yù)計將進(jìn)入觀望階段。
小結(jié)：綜合以上因素可知，國內(nèi)目前產(chǎn)成品庫存低，而紗線的交投情緒較好，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，棉價具備上行動力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進(jìn)入震蕩觀望階段，長線投資者建議低位多單持有。
三、后市展望與操作策略
正值北半球棉花生長季，主產(chǎn)區(qū)美國得州、中國新疆的天氣均存在一定程度的問題，對棉價的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場避險情緒增加，棉市進(jìn)入觀望期。
國內(nèi)目前產(chǎn)成品庫存低，而紗線的交投情緒較好，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，棉價具備上行動力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進(jìn)入震蕩觀望階段，長線投資者建議低位多單持有。
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