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觀點：

宏觀面，美國貨幣政策對于穩(wěn)就業(yè)、刺激經(jīng)濟的訴求仍然強烈，上半年美聯(lián)儲大概率維持寬松，因此流動性還將保持充裕。基本面，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢下，棉花需求料維持上升態(tài)勢，全球棉花庫存將繼續(xù)下降，且印度嚴重的疫情或令棉花種植面積下調(diào)，均將為棉花上漲提供較強驅(qū)動。國內(nèi)庫存較年前有所下降，目前紗線和坯布的庫存均處于近幾年較低位置，且從服裝業(yè)產(chǎn)成品來看，目前庫存亦處于近幾年偏低位置，表明下游具有一定的補庫潛力。因此預(yù)計后期鄭棉仍存一定上漲空間，建議維持多頭思路，區(qū)間15500-17000。

一、走勢回顧

4月底開始ICE美棉受美元指數(shù)反彈和其他農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)普跌影響承壓回落，而鄭棉相對抗跌。5月中旬，ICE棉在產(chǎn)區(qū)天氣干旱緩解后再次掉頭向下，國內(nèi)鄭棉亦受宏觀政策調(diào)整影響有所調(diào)整，但相對美棉跌幅不大。

圖：鄭棉主力CF109合約走勢（日線）單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖：ICE美棉指數(shù)周線單位：美分/磅

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．貨幣政策大概率維持寬松，但仍需關(guān)注國家對通脹的應(yīng)對

（1）疫情不穩(wěn)定背景下貨幣政策刺激經(jīng)濟的訴求仍然強烈

去年以來，為緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊，全球貨幣超發(fā)釋放大量流動性，抬升風(fēng)險偏好，疊加美元回落，以美元計價的大宗商品表現(xiàn)出了極強的抗貨幣通脹屬性。當前國際疫情出現(xiàn)分化，美英等疫苗接種速度較快的國家疫情得以控制，而印度疫情淪陷。美國貨幣政策對于穩(wěn)就業(yè)、刺激經(jīng)濟的訴求仍然強烈，上半年美聯(lián)儲大概率維持寬松，因此流動性還將保持充裕。

（2）高層多次提及合理控制商品價格

國務(wù)院總理李克強5月12日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議要求，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。此前，多場高層會議針對輸入型通脹問題提出，“穩(wěn)物價”“關(guān)注大宗商品價格走勢”“加強原材料市場調(diào)節(jié)”等。宏觀政策的影響仍需持續(xù)關(guān)注。

2．棉花庫存繼續(xù)下降，印度棉花種植面積存下降可能

（1）出口上調(diào)，庫存繼續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：USDA 長安期貨

5月的美國農(nóng)業(yè)部月度報告顯示，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估2600.5萬噸，同比增加137.9萬噸；消費預(yù)估2644.9萬噸，同比增加88.6萬噸；出口調(diào)增50萬包；期貨庫存預(yù)估1981.1萬噸，同比減少47.3萬噸；庫銷比74.9%，同比下降4.4%；棉花延續(xù)去庫存趨勢。

2021/22年度，全球棉花供應(yīng)同比基本沒有變化，產(chǎn)量增加抵消了期初庫存的減少，而且消費量增加到近四年最高水平。全球棉花產(chǎn)量預(yù)計為1.194億包，同比增加630萬包，增加主要來自巴西、澳大利亞、馬里、巴基斯坦、印度和土耳其，中國產(chǎn)量預(yù)計減少200萬包。全球棉花消費量預(yù)計增長3.5%，達到1.215億包。全球棉花期末庫存預(yù)計下降220萬包，為9100萬包，庫存消費比為75%。

（2）美元指數(shù)走跌，經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期下，美棉出口保持強勁

在美元指數(shù)保持弱勢下美棉出口仍保持在近幾年較高水平，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的周度出口銷售報告顯示，截止5月6日當周，美國棉花出口277169包，其中，對中國出口47451包。

圖：美棉周度出口（中國）單位：包

資料來源：WIND，長安期貨

圖：美棉周度出口單位：包

資料來源：WIND，長安期貨

（3）印度疫情或影響棉花面積

印度是全球第一大產(chǎn)棉國、第二大棉花消費國，印度疫情爆發(fā)必將對全球棉花市場造成沖擊。一方面，印度疫情對全球消費恢復(fù)是利空，但這次印度沒有全面封國，對國內(nèi)消費降幅有限。從數(shù)據(jù)來看，近4周印度棉紡開機負荷從90%跌至67%，近期降幅有所趨緩。另一方面，往年來看，6月到7月是印度棉花的主流種植期，且印度棉機械化程度低，疫情如果持續(xù)將導(dǎo)致人力物料短缺，印度棉花種植面積存下降可能，料對棉價形成新的驅(qū)動。

3．國內(nèi)供需情況：棉花庫存小幅下降，下游庫存仍處低位

國內(nèi)供應(yīng)端來看，截至3月底，全國棉花商業(yè)庫存為458.12萬噸，環(huán)比減少46.4萬噸，同比減少5.55萬噸。截止4月底，全國棉花工業(yè)庫存為85.63，環(huán)比下降6.12萬噸，同比增加14.31萬噸，整體庫存較年前有所下降。從下游庫存來看，目前紗線和坯布的庫存均處于近幾年較低位置，表明下游補庫意愿仍不強，但從服裝業(yè)產(chǎn)成品來看，目前庫存均處于近幾年偏低位置，表明下游具有一定的補庫潛力。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止5月7日當周，國內(nèi)皮棉銷售進度95.3%，環(huán)同比提高15.2%。布廠率先開始原料補庫，70萬噸滑準稅進口配額發(fā)放穩(wěn)定市場心態(tài)，紗廠不急于進行原料補庫，預(yù)計在5月下旬將開始補庫。

二、總結(jié)及操作建議

綜合來看，宏觀面，美國貨幣政策對于穩(wěn)就業(yè)、刺激經(jīng)濟的訴求仍然強烈，上半年美聯(lián)儲大概率維持寬松，因此流動性還將保持充裕。基本面，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢下，棉花需求料維持上升態(tài)勢，全球棉花庫存將繼續(xù)下降，且印度嚴重的疫情或令棉花種植面積下調(diào)，均將為棉花上漲提供較強驅(qū)動。國內(nèi)庫存較年前有所下降，目前紗線和坯布的庫存均處于近幾年較低位置，且從服裝業(yè)產(chǎn)成品來看，目前庫存亦處于近幾年偏低位置，表明下游具有一定的補庫潛力。因此預(yù)計后期鄭棉仍存一定上漲空間，建議維持多頭思路，區(qū)間15500-17000。

相關(guān)數(shù)據(jù)

圖：中國棉花商業(yè)庫存單位：萬噸