【20210525】鋁周報：鋁價高位回調，正套機會尤可關注

觀點小結?

5月24日，SMM A00鋁報價18340元/噸，較滬鋁2106升水230元/噸。現貨方面，華東市場持貨商逢高出貨略顯回升，但盤面迅速下沉后，成交活躍度下降；中原（鞏義）地區現貨價格對華東貼水幅度進一步收窄至20元/噸，對盤面出現小幅升水結構，下游逢低入市情緒增加；華南市場貿易商收貨意愿依舊較強，粵滬價差擴至200元/噸左右，出貨、接貨均表現良好。

電解鋁現貨價格大幅回落，截至5月24日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤為6000元/噸，較最高點回吐近2000元/噸。

電解鋁社會庫存下降2.9萬噸至99.1萬噸，鋁棒庫存降至8.86萬噸，主流消費地區中佛山加工費漲至740元/噸，無錫加工費漲至480元/噸。持貨商挺價意愿較強，反饋出貨節奏加快，下游接貨積極，整體成交情況尚可。

操作建議及邏輯：布局7-8跨期正套，內外正套持有。五部委聯合約談鋁行業具有較強市場影響力的重點企業，對投機情緒嚴令打擊，鋁價回調至萬八附近，下游接貨積極性高漲，龍頭加工企業開工持續上漲，疊加云南旱季限電、內蒙古能效雙控，短期對國內電解鋁運行產能擾動較大。盡管云南汛期逐漸到來，但產能恢復節奏較慢，預計7月以后才能重啟，電解鋁社會庫存降至百萬噸以內并將持續去化，可擇機布局7-8正套。風險點在于拋儲超預期，如果是輪庫或者分多個批次拋出，則影響相對有限。海外方面，各國經濟持續復蘇提高用鋁需求，港口現貨升水高企，逢滬倫比值走高至1.23之上可繼續做內外正套。

風險提示：1. 拋儲超預期；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。

策略建議?

行情回顧：鋁企被聯合約談，鋁價單邊下挫?

鋁企被聯合約談，鋁價單邊下挫

上周初，云南限電事件發酵，影響當地電解鋁產能運行，出現壓產現象，鋁價重心上移，站上19800元/噸。周中及周末，隨著發改委的連續發聲，要加強大宗商品期貨和現貨市場聯動監管，有色集體下調，鋁價跌幅居前，逼近18000元/噸，周跌幅接近8%。

海外方面，美國方面宏觀數據喜憂參半，美元指數在90上下反復穿梭，倫鋁震蕩偏弱運行，收于2379.5美元/噸，周跌幅2.7%。在剔除匯率影響后，鋁滬倫比值回落至1.182，進口套利窗口關閉。

數據來源：wind，天風期貨研究所

北方氧化鋁漲價，復產、投產蠢蠢欲動?

海外氧化鋁價格平穩，進口窗口持續打開

國家發改委發布聲明，宣布無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。2020年中國自澳大利亞進口氧化鋁約256萬噸，占進口總量的2/3。2021年4月，中國氧化鋁進口23.51萬噸，同比增加7.4%；出口氧化鋁0.87萬噸，同比下滑69.9%；1-4月氧化鋁累計進口99.12萬噸，同比下滑20.55%；1-4月氧化鋁累計出口3.17萬噸，同比下滑49.32%。

近期海外氧化鋁表現相對平穩，澳鋁FOB價格維持在276美元/噸，經測算的進口盈利約160元/噸，進口窗口處于打開中。若未來摩擦升級，澳鋁進口或下滑。

數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所

產能利用率不及預期，氧化鋁價格略有起色

近期氧化鋁價格持續回暖，山西、河南氧化鋁價格分別漲至2440、2435元/噸，由于北方地區產能利用率不急預期，廠家以執行長單為主，可售的現貨量緊張，并且各氧化鋁廠內現貨庫存偏緊。下游電解鋁需求有增有減，企業現貨采購意愿不高，但貿易商詢價積極性明顯提高，導致氧化鋁企業挺價惜售為主。

隨著燒堿等原材料價格的上漲，氧化鋁企業生產成本小幅上移，短期價格具備一定上漲的動力。但是新增、復產產能也在蠢蠢欲動，山西交口信發計劃恢復前期關停產能140萬噸，南方地區氧化鋁廠計劃新投產能130萬噸，國內供應壓力依舊較大，氧化鋁長期不具備大漲可能。

數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所

云南限電發酵，供應受到干擾?

電解鋁行業噸利潤回吐2000元

電解鋁現貨價格大幅回落，截至5月24日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤為6000元/噸，較最高點回吐近2000元/噸。

數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所

云南旱情嚴重，限電減負荷升級

繼前期云南傳出文山限電試驗后，近期云南電解鋁再次傳出限電消息，要求全省電解鋁廠自即日起限產40%，省內已有鋁企處于壓產運行狀態；A企業停產60臺電解槽，影響產能5萬噸；B鋁企停產60臺電解槽，影響產能7萬噸；C鋁企停產20臺電解槽，影響產能3萬噸左右。目前合計影響15萬噸，我們考慮了樂觀、中性、悲觀情況下的三種預期，若往悲觀的情況發展，企業停槽數量將進一步增加，并輔助以降電流運行，具體產量影響視企業自行調配方案而定。

數據來源：SMM，天風期貨研究所

限電之下，云南新增投產節奏微妙

2021年云南省新增電解鋁產能約126萬噸，折合下來需要新增用電量約170億kwh，同比增長超30%。而云南省能源局預計2021年云南省全社會用電量為2350億千瓦時，新增用電量324億kwh，同比增長16%，該增速低于電解鋁。長期來看，云南省供電能力面臨考驗，電解鋁新增產能投放節奏或受到干擾。

數據來源：SMM，天風期貨研究所

滬倫比值走低，進口窗口關閉

2021年4月，電解鋁進口15.5萬噸，主要是3月進口窗口打開滯后流入的鋁錠。

上周初滬倫比值再次回到了1.24之上，進口利潤超過500元/噸，上海保稅區庫存大幅下降1.2萬噸至8.2萬噸，為近8周首降。隨著滬鋁大跌拉低比值，進口窗口又再度關閉，預計保稅區庫存降幅逐漸縮窄。

數據來源：天下金屬，天風期貨研究所

型材訂單表現良好，鋁錠庫存降破百萬?

下游開工繼續提高，建筑板塊消費良好

上周龍頭鋁加工企業周度開工率上漲2.3%至77.1%，分鋁材類別來看，鋁型材版塊大增5.2%，多家規模企業訂單爆滿，交期延長。其中建筑型材企業反映目前地產行業良好，鋁模板供不應求，生產緊張，汽車輕量化、軌道交通、電子板塊等工業型材依舊欣欣向榮；原生鋁合金開工率繼續下行1.4%，受汽車缺芯篇的影響越來越明顯，汽車廠減產增加，車輪消費不足；鋁板帶箔整體表現平穩，龍頭企業5月訂單飽滿，新增訂單減弱主要來自于因芯片短缺影響汽車及3C電子方面，罐料方面訂單繼續保持旺盛。

總體來看，需求好轉支撐下游開工，隨著鋁價高位回調，下游采購積極。

數據來源：SMM，天風期貨研究所

下游接貨回暖，鋁錠去庫破百萬噸

5月24日，電解鋁社會庫存下降2.9萬噸至99.1萬噸，各地到貨不多，下游加工企業維持較高開工，鋁錠周度出庫量比往年同期小降0.13萬噸。上期所鋁倉單下降至15.98萬噸。

數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

受貿易摩擦影響，鋁材出口增速縮窄

海外經濟復蘇加快，倫鋁價格上行，鋁材出口利潤逐漸回暖。但是由于貿易摩擦，如歐盟對中國鋁型材征收反傾銷稅、韓國對中國特定型號鋁板產品啟動反傾銷立案調查等，國內鋁材出口受到一定阻礙。2021年4月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.73萬噸，同比下滑0.9%；1-4月，未鍛軋鋁及鋁材出口172.27萬噸，累計同比增長5.8%，增幅縮窄。

數據來源：天下金屬，天風期貨研究所

鋁棒需求提升，加工費明顯回暖

鋁棒庫存周度去化1.66萬噸，降至8.86萬噸，加工費繼續抬升，主因在于大型建筑型材企業訂單良好，接近滿產，對棒材需求提升。主流消費地區中佛山加工費漲至740元/噸，無錫加工費漲至480元/噸。持貨商挺價意愿較強，反饋出貨節奏加快，下游接貨積極，整體成交情況尚可。

數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所

供需平衡情況

五部委聯合約談鋁行業具有較強市場影響力的重點企業，對投機情緒嚴令打擊，鋁價回調至萬八附近，下游接貨積極性高漲，龍頭加工企業開工持續上漲，疊加云南旱季限電、內蒙古能效雙控，短期對國內電解鋁運行產能擾動較大。盡管云南汛期逐漸到來，但產能恢復節奏較慢，預計7月以后才能重啟，電解鋁社會庫存降至百萬噸以內并將持續去化。

數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所

聯系人：胡佳純

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