摘要：

截止4月30日收盤，LL2109收于8040元/噸，環(huán)比上月下跌4.46%；PP2109收于8465元/噸，環(huán)比上月下跌0.45%。節(jié)前補(bǔ)庫(kù)庫(kù)存方面產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存去化，PP端供應(yīng)增量明顯，出口端拉動(dòng)作用減弱，拉絲開工率恢復(fù)，且拉絲料供應(yīng)充足。粉料開工低位及粒粉料價(jià)差縮窄明顯抵減供應(yīng)端壓力。2季度的供需緩解主要集中在檢修高峰及進(jìn)口縮量，4-5月進(jìn)口縮量仍將持續(xù)，預(yù)估5月供應(yīng)偏寬松，進(jìn)出口價(jià)差預(yù)估在5月底拉平。需求方面，節(jié)前下游接貨積極性增加，基差得到修復(fù)。PP方面，纖維需求減速對(duì)需求的拖累明顯，09合約供需雙弱，隨著5月底內(nèi)外盤檢修結(jié)束，前期投產(chǎn)裝置如中韓石化和�；�石化還有東明石化（合計(jì)130萬(wàn)噸）穩(wěn)定投產(chǎn)，對(duì)09合約來(lái)說(shuō)壓力較大，目前估值狀態(tài)下，偏空看待。

一、產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

（一）原油動(dòng)態(tài)

圖表：EIA原油庫(kù)存

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圖表：美國(guó)汽油需求

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寄希望于全球需求前景改善，美元匯市尾盤下滑，推動(dòng)原油期貨收于3月中旬以來(lái)的最高位。周四（4月29日）紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2021年6月期貨結(jié)算價(jià)每桶65.01美元，比前一交易日上漲1.15美元/桶，漲幅1.8%，交易區(qū)間63.65-65.47美元/桶；倫敦洲際交易所布倫特原油2021年6月期貨結(jié)算價(jià)每桶68.56美元，比前一交易日上漲1.29美元/桶，漲幅1.9%，交易區(qū)間67.04-68.95美元/桶。

分析師認(rèn)為，美國(guó)、歐洲和中國(guó)能源需求改善的跡象支撐著價(jià)格，盡管印度最近新冠病毒肺炎疫情惡化抑制了需求。德國(guó)商業(yè)銀行石油分析師Eugen Weinberg在一份報(bào)告中表示：“美國(guó)原油日均進(jìn)口量超過(guò)660萬(wàn)桶，達(dá)到2020年7月初以來(lái)的最高水平，這也意味著美國(guó)需求上升�！�

（二）二季度新增產(chǎn)能增多 供應(yīng)端壓力增大

1．庫(kù)存及裝置運(yùn)行情況

截止4月30日，聚烯烴石化庫(kù)存67萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降14萬(wàn)噸，處于季節(jié)性低位水平。截止4月26日，PE總庫(kù)存（-3%）、石化（-6.7%）；PP總庫(kù)存（-5.19%）、石化（-4.04%）、港口（-4）、貿(mào)易商（3.45%）。石化端節(jié)前去庫(kù)幅度較大。

圖表：兩油石化庫(kù)存情況

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圖表：聚烯烴煤化工庫(kù)存情況

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圖表：PE庫(kù)存情況

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圖表：PP庫(kù)存情況

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2．聚烯烴裝置檢修檢修情況

PP方面3月份聚丙烯的檢修裝置相對(duì)比較集中，4-5月份的檢修將繼續(xù)增多，而且2021年全年預(yù)計(jì)檢修裝置產(chǎn)能增加至849萬(wàn)噸，4月份檢修損失量在24.21萬(wàn)噸，5月份的檢修損失量在15.22萬(wàn)噸。4月份國(guó)內(nèi)PE石化企業(yè)檢修數(shù)量明顯增多，涉及產(chǎn)能在549萬(wàn)噸/年，檢修損失量在24.45萬(wàn)噸，環(huán)比增幅近240%。同時(shí)，裝置生產(chǎn)負(fù)荷方面數(shù)據(jù)顯示，本月國(guó)內(nèi)PE生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷在85%，較上月下滑明顯。整體來(lái)看，4-5月份裝置檢修較多抵消部分新增產(chǎn)能供應(yīng)。

圖表：PE生產(chǎn)企業(yè)開工率

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圖表：PP裝置檢修情況

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3．內(nèi)外盤價(jià)差縮小，二季度末進(jìn)口壓力增加

東南亞聚烯烴價(jià)格已從高位回落，目前進(jìn)口窗口仍關(guān)閉，預(yù)估4月進(jìn)口量明顯減少，支撐國(guó)內(nèi)聚烯烴行情。二季度末內(nèi)外盤價(jià)差有望拉平，進(jìn)口端縮量減少，進(jìn)口壓力將增加。

圖表：PE進(jìn)口情況

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圖表：PP進(jìn)口情況

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（三）節(jié)后下游需求走弱

需求端農(nóng)膜開工高位回落，下游原料庫(kù)存高位，整體利潤(rùn)空間依然不大，部分行業(yè)由于訂單不及預(yù)期和交付推遲，成品庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)積累。目前多數(shù)行業(yè)下游面臨的共性問(wèn)題為新訂單偏少，訂單差基本都處于連續(xù)下降趨勢(shì)。測(cè)算下游動(dòng)態(tài)利潤(rùn)，需求轉(zhuǎn)淡、（節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)需求提升）連日上漲地膜動(dòng)態(tài)利潤(rùn)微減、BOPP利潤(rùn)轉(zhuǎn)差、塑編轉(zhuǎn)好，下游或存低價(jià)補(bǔ)庫(kù)需求（農(nóng)膜下游原料庫(kù)存低位、成品庫(kù)存高位，訂單持續(xù)不足）、6、7月、家電、空調(diào)小高峰對(duì)共聚料價(jià)格支撐。

圖表：PE農(nóng)膜開工率

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圖表：PE農(nóng)膜利潤(rùn)情況

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圖表：下游企業(yè)開工率

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圖表：BOPP平均利潤(rùn)情況

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二、聚烯烴短期行情研判

供應(yīng)端：再生料利潤(rùn)生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，4月美國(guó)、中東檢修回歸。PP均聚料實(shí)質(zhì)出口運(yùn)行，外盤東南亞L及PP價(jià)格高位回落，PP拉絲出口利潤(rùn)尚可，粒料-粉料、粒料-再生料價(jià)差縮小，拉絲排產(chǎn)中位，粉料生產(chǎn)企業(yè)虧損，開工低位，支撐盤面。PP東明石化20、海國(guó)龍油35已投產(chǎn)，寧波�；�80、中韓二期30計(jì)劃進(jìn)入投產(chǎn)，抵消部分檢修損失。PE海國(guó)龍油2月已投產(chǎn)（40萬(wàn)噸），中煤榆林二期（30萬(wàn)噸）已投產(chǎn)。

需求端：測(cè)算下游動(dòng)態(tài)利潤(rùn)，需求轉(zhuǎn)淡、（節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)需求提升）連日上漲地膜動(dòng)態(tài)利潤(rùn)微減、BOPP利潤(rùn)轉(zhuǎn)差、塑編轉(zhuǎn)好，下游或存低價(jià)補(bǔ)庫(kù)需求（農(nóng)膜下游原料庫(kù)存低位、成品庫(kù)存高位，訂單持續(xù)不足）、6、7月、家電、空調(diào)小高峰（共聚-拉絲價(jià)差由拉大趨勢(shì)）。庫(kù)存端：社會(huì)庫(kù)存PE及LLDPE庫(kù)存高位、社會(huì)庫(kù)存PP去庫(kù)，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于PE。

綜合來(lái)看：05合約臨近交割，外盤方面需求復(fù)蘇且價(jià)格高位回落，預(yù)估二季度末內(nèi)外盤價(jià)差拉平，4-5月新產(chǎn)能投放較多+內(nèi)外盤檢修恢復(fù)+需求明顯弱勢(shì)，聚烯烴價(jià)格受壓制。新產(chǎn)能投產(chǎn)+檢修恢復(fù)，09合約供需有壓力，偏空看待，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)反彈，關(guān)注09做空機(jī)會(huì)。

PP：補(bǔ)庫(kù)反彈后單邊空L09及PP09合約（風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油大幅上漲）僅供參考。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油大幅上漲，需求持續(xù)走弱等。

廣州期貨 林德斌 薛晴