要點：

目前橡膠供應(yīng)方面暫未受南亞疫情惡化的影響，因為割膠時間為凌晨分散作業(yè)，預(yù)料影響不大。云南今年受白粉病影響推遲了開割，而且今年濃乳上量，導(dǎo)致目前膠水價格偏高。泰國和云南等產(chǎn)地膠水價格處于近年較高水平，對割膠積極性有提振作用，而且泰國等國當(dāng)前經(jīng)濟壓力較大，預(yù)料勞動力供應(yīng)問題不大。若后期天氣沒有異常，產(chǎn)量將正常放出。庫存方面，全球天膠總庫存充裕，但上期所天膠倉單低位，多個地方存在去庫預(yù)期。

需求方面的憂慮揮之不去，疫情嚴(yán)峻而且有繼續(xù)惡化和長期化趨勢，而且無懼高溫，對橡膠需求端造成較大的利空，海外需求復(fù)蘇預(yù)期推遲。一旦印度三重變異病毒傳播到西方國家，將對疫苗效果造成巨大挑戰(zhàn)。國內(nèi)全鋼胎配套需求良好，留意下月初出臺的4月數(shù)據(jù)能否繼續(xù)超市場預(yù)期。乘用車受缺芯影響，或仍有半年左右才能緩解，部分車廠預(yù)計二季度產(chǎn)量將減半。乘用車影響標(biāo)膠用量估計在3萬噸以內(nèi)；重卡估計受缺芯影響不大。悲觀情況下估計汽車缺芯對橡膠用量影響為20萬噸以內(nèi)，占比不到2%，樂觀估計影響5萬噸左右。總體需求短中期承壓，大勢不宜過度樂觀。

5月份首先留意4月重卡數(shù)據(jù)將帶來的脈沖影響，也要關(guān)注交易所倉單的變動趨勢。總體供應(yīng)潛力大和需求承壓壓制市場，但到低位不宜過度看空，或需要宏觀的帶動。

操作建議：

趨勢：筑底思路，核心區(qū)間13000-15000。套利：觀望

重要監(jiān)測點：

新冠疫情；天氣情況；庫存；汽車產(chǎn)銷；宏觀資金面

風(fēng)險提示：

1）極端天氣、逼倉。2）政策突變。

一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

天然橡膠期貨在2月底突破去年十月高點后急轉(zhuǎn)直下，直接跌了三千多點（接近20%）。在疫情依然嚴(yán)峻，美元指數(shù)走強，美債收益率走高，國際關(guān)系趨緊等影響下，通脹預(yù)期和疫后恢復(fù)預(yù)期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產(chǎn)能過剩周期而且疫情影響敏感，價格迅速被打回原形。而銅、鋁、原油等依然保持相對高位甚至創(chuàng)新高。

自2011年見頂下跌以來，到去年疫情的最低點，橡膠下跌時間超過8年。滬膠去年10月創(chuàng)三年新高16485元/噸，相隔三個多月后，再創(chuàng)高點17335元/噸。目前已經(jīng)追平了2017年三季度的反彈高點，而下一個高點是2017年初的兩萬二。

合成膠方面，近期相對偏弱。

1-9價差季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

1．大周期產(chǎn)能情況

修正后的種植面積增長率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

橡膠樹經(jīng)濟周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要維持產(chǎn)量，橡膠林每年的更新率要在2.5%。用種植面積增長率減自然更新率再加翻種率，可以得到修正后的種植面積增長率（紫色）。

觀察紫色線的修正后的種植面積增長率，2015年種植持平，2016年負增長，對應(yīng)七年后，是2023年產(chǎn)能將出現(xiàn)負增長。從開割面積來看，2020年是開割面積增長的拐點。由于此前三年增幅過高，需要后續(xù)消化，而且新膠樹在第七至十年期間產(chǎn)量增長至最高水平，因此潛在產(chǎn)量高峰預(yù)料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積，而且翻種率較低，將影響到2023-2026年的產(chǎn)出。

全球產(chǎn)量預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：詩董橡膠

九國平均單產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

從單產(chǎn)來看，九國單產(chǎn)均值2013年以來持續(xù)受低價的壓制，2020年更是再創(chuàng)新低。后續(xù)若價格回升，單產(chǎn)提升的潛力較大！

因此橡膠在供應(yīng)拐點仍未到來而需求不振的情況下，價格難有持續(xù)表現(xiàn)，更多將體現(xiàn)為天氣、病蟲害中期影響等階段性行情。

2．產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

據(jù)泰國4月22日消息，泰國橡膠管理局（Rubber Authority of Thailand）稱，已在一次國內(nèi)拍賣中售出104763.35噸國儲天然橡膠庫存。此次售出的橡膠是不再適用于正常用途的九年的舊庫存，因長時間存放，導(dǎo)致變質(zhì)。

今年前三月，ANRPC累計產(chǎn)量同比減少約2%。2021年產(chǎn)量預(yù)計增長7%-8%左右。2020ANRPC產(chǎn)量同比減少約8%，至1107萬噸。

由于白粉病，云南開割延遲至少一個月。近期產(chǎn)區(qū)降雨情況良好。

目前由于產(chǎn)能過剩，天氣因素、價格因素和疫情因素是未來產(chǎn)量的最重要影響因素。

價格是除天氣之外，影響產(chǎn)量的最關(guān)鍵因素。價格低割膠意愿就低，還會導(dǎo)致養(yǎng)護強度降低，從而病蟲害等影響產(chǎn)量的情況增加。高價刺激供應(yīng)和養(yǎng)護。

2012-2019年，ANPPC產(chǎn)量年均增長1.9%，可以近似看做橡膠一般情況下的需求年均增長率。

2015年種植持平，2016年負增長，對應(yīng)七年后，是2023年產(chǎn)能將出現(xiàn)負增長。從開割面積來看，2020年是開割面積增長的拐點。由于此前三年增幅過高，需要后續(xù)消化，而且新膠樹在第七至十年期間產(chǎn)量增長至最高水平，因此潛在產(chǎn)量高峰預(yù)料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積，而且翻種率較低，將影響到2023-2026年的產(chǎn)出。

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會造成橡膠價格沖高后回落，存在較強的相關(guān)性。目前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，從這個角度，后面或有一輪跌勢。下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個月后與滬膠指數(shù)月線圖疊加的圖形，可見厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

3．進口情況

進口數(shù)量：天然橡膠與合成橡膠：合計：累計同比

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

我國1-3月一共進口天然及合成橡膠（包括膠乳）179.1萬噸，創(chuàng)同期新高。

4．庫存與庫存周期

國內(nèi)陸續(xù)開割，倉單暫時仍未增長，持平為主。目前交易所倉單量處于2014年以來的最低位附近，因2020年國內(nèi)開割延遲，產(chǎn)地部分轉(zhuǎn)產(chǎn)利潤更高的濃乳，而且后期有遭遇天氣多雨，令交割品減產(chǎn)。

全球庫存總量約300萬噸，占年產(chǎn)量的約四分之一。總量較高，但目前多個地方庫存存在去庫預(yù)期。

交易所倉單

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

三、需求情況

4月中，經(jīng)濟學(xué)人智庫（Economist Intelligence Unit）在一份報告中稱，將2021年全球天然橡膠消費量增幅預(yù)估自此前的+5.3%下調(diào)至+4.8%，因為芯片短期將影響全球汽車行業(yè)。但是該機構(gòu)在報告中指出，盡管其下調(diào)了橡膠消費增幅預(yù)估，預(yù)計今年橡膠消費仍強勁增長，因全球經(jīng)濟經(jīng)進一步回升，且各國的疫苗接種計劃持續(xù)推進，這會令促使更多經(jīng)濟體解封。

該預(yù)測低于IRSG和ANRPC年初7%-8%的預(yù)測。

地產(chǎn)由于“三道紅線”、“貸款集中度”等政策調(diào)整，房地產(chǎn)企業(yè)將開啟去杠桿周期，其中最重要的表現(xiàn)就是地產(chǎn)加快施工和竣工以確認(rèn)收益、降低杠桿，因此竣工潮有望開啟，地產(chǎn)施工將成為投資端的亮點。

全鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開工率方面，截至4月29日，全鋼胎開工率72.96%；半鋼胎開工率70.89%。

2021年1-3月中國橡膠輪胎外胎累計產(chǎn)量2.1471億條，同比增長46.8%。

2021年1至3月，新的充氣橡膠輪胎出口量1.419億條，同比增長38.6%。

中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

重卡月銷量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

據(jù)第一商用車網(wǎng)，3月重卡銷量約22萬輛，環(huán)比增長約86%，同比增長約83%。22萬輛的銷量刷新了重卡市場3月份銷量的歷史紀(jì)錄，比上一個歷史紀(jì)錄——2019年3月多出了7萬多輛。它超過了去年4月份19.1萬輛的全世界重卡月銷量最高紀(jì)錄。這也是重卡市場連續(xù)第十二個月刷新紀(jì)錄。

但重卡開局?jǐn)?shù)據(jù)十分強勁，后期繼續(xù)超預(yù)期的可能性較大。

乘用車月度銷量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

3月份乘用車銷量187.4萬輛，同比增長77.4%，但低于2019同期。

4月20日，上汽集團(600104,股吧)副總裁表示，目前芯片需求遠遠大于供給，車規(guī)級芯片產(chǎn)能釋放需要一年半時間，樂觀估計緩解需要6個月，全面緩解甚至可能會到明年。

中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長陳士華在4月中表示，在未來的半年甚至9個月的時間內(nèi)，芯片供需的錯配和不平衡的問題還會持續(xù)存在，預(yù)計2021年車用芯片供應(yīng)會呈現(xiàn)前緊后松的形勢，最緊張的時期出現(xiàn)在二季度，三季度末或開始緩解。

IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，芯片短缺可能導(dǎo)致汽車制造商在第二季度減產(chǎn)130萬輛汽車。

中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長李邵華：國內(nèi)車企今年前兩月因缺芯減產(chǎn)5%至8%。

據(jù)Auto Forecast Solutions統(tǒng)計，3月29日，截至目前，芯片短缺已致全球汽車市場累計減產(chǎn)115.7萬輛。預(yù)計2021年全球汽車市場將因此減產(chǎn)超200萬輛。

宏觀：

4月16日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華稱，今年一季度經(jīng)濟恢復(fù)的態(tài)勢在持續(xù)，積極的因素在累積增多。我們同時也要看到，國際疫情仍在蔓延，國際環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，部分服務(wù)業(yè)和小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還面臨著比較多的困難。從這些方面來說，我們還是要進一步加大對企業(yè)紓困的力度，保持宏觀政策的連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，推動經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)。

海外疫情走高，部分地區(qū)十分嚴(yán)峻，復(fù)蘇預(yù)期推遲。但隨著疫苗的繼續(xù)推進和夏天的到來，前景不宜過度悲觀。

4月8日，金融委會議關(guān)注大宗商品價格，原因或在于上游漲價已經(jīng)對實體經(jīng)濟造成了實質(zhì)性的困難，因此有必要對其保持關(guān)注，甚至采取直接措施調(diào)控大宗商品價格，以促進實體經(jīng)濟。

海外流動性拐點仍未到來。

政府工作報告，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6%以上。今年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調(diào)，不再發(fā)行抗疫特別國債。

四、結(jié)論和操作策略

目前橡膠供應(yīng)方面暫未受南亞疫情惡化的影響，因為割膠時間為凌晨分散作業(yè)，預(yù)料影響不大。云南今年受白粉病影響推遲了開割，而且今年濃乳上量，導(dǎo)致目前膠水價格偏高。泰國和云南等產(chǎn)地膠水價格處于近年較高水平，對割膠積極性有提振作用，而且泰國等國當(dāng)前經(jīng)濟壓力較大，預(yù)料勞動力供應(yīng)問題不大。若后期天氣沒有異常，產(chǎn)量將正常放出。庫存方面，全球天膠總庫存充裕，但上期所天膠倉單低位，多個地方存在去庫預(yù)期。

需求方面的憂慮揮之不去，疫情嚴(yán)峻而且有繼續(xù)惡化和長期化趨勢，而且無懼高溫，對橡膠需求端造成較大的利空，海外需求復(fù)蘇預(yù)期推遲。一旦印度三重變異病毒傳播到西方國家，將對疫苗效果造成巨大挑戰(zhàn)。國內(nèi)全鋼胎配套需求良好，留意下月初出臺的4月數(shù)據(jù)能否繼續(xù)超市場預(yù)期。乘用車受缺芯影響，或仍有半年左右才能緩解，部分車廠預(yù)計二季度產(chǎn)量將減半。乘用車影響標(biāo)膠用量估計在3萬噸以內(nèi)；重卡估計受缺芯影響不大。悲觀情況下估計汽車缺芯對橡膠用量影響為20萬噸以內(nèi)，占比不到2%，樂觀估計影響5萬噸左右。總體需求短中期承壓，大勢不宜過度樂觀。

5月份首先留意4月重卡數(shù)據(jù)將帶來的脈沖影響，也要關(guān)注交易所倉單的變動趨勢。總體供應(yīng)潛力大和需求承壓壓制市場，但到低位不宜過度看空，或需要宏觀的帶動。

趨勢：筑底思路，核心區(qū)間13000-15000。

套利：觀望

五、重要監(jiān)測點

新冠疫情；天氣情況；庫存；汽車產(chǎn)銷；宏觀資金面。

六、風(fēng)險提示

1）極端天氣。2）政策突變。

華聯(lián)期貨 黎照鋒