觀點小結

上海地區上周對05合約貼水20-30元/噸，現貨市場成交逐步轉淡，上半周鋅價下跌，下游補貨意愿尚好，但由于黑色價格高企，下游企業庫存積壓過多，接貨意愿轉差，后半周鋅價回升，市場交投轉淡；廣東市場對05合約貼水20-升水20元/噸，上半周成交轉好，現貨對盤面轉升水，但下半周鋅價反彈，下游接貨意愿轉差；天津市場對05合約貼水40-10元/噸，上半周貿易商抬升至平水出貨，適逢絕對價格下跌，下游陸續補貨，后續價格抬升成交轉差；寧波市場對05合約升水10-40元/噸，上半周成交氛圍較好，下半周下游僅維持剛需采購，整周庫存下降供應偏緊。

上周LME鋅庫存激增2.72萬噸至29.48萬噸；國內社會庫存減少8100噸至22.07萬噸；保稅區庫存下降800噸至4.52萬噸。

上周國內平均鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口礦TC持平75美元/干噸。

操作建議及邏輯：減倉。北方地區礦山陸續進入恢復期，內蒙古能耗“雙控”的影響逐步減退，多數冶煉廠恢復常量生產，南方地區環保影響擾動部分再生鋅產量，但整體來看伴隨副產品價格回升，鋅冶煉廠利潤回升較為顯著，冶煉廠開工有望進一步提振。需求端恢復不及預期，供需雙弱下，預計月差逐步走向收窄。

關注點：政策影響、進口比值、鋅精礦加工費變動。

策略建議?

海外過剩格局擴大 國內近月價差收窄

海外過剩格局擴大 國內近月價差收窄

上周滬鋅探低回升，主力合約開于21960元/噸，周內高點22035元/噸，低點21275元/噸，收于21890元/噸，周跌幅0.59%。上周倫鋅開于2840美元/噸，收于2858美元/噸，周漲幅0.78% 。

結構上看，LME鋅contango結構擴大至22美金附近，國內近月價差小幅收窄。

資料來源：天風風云

上半周現貨成交好轉 下半周整體偏向清淡

上海地區上周現貨市場成交逐步轉淡，上半周鋅價下跌，下游補貨意愿尚好，但由于黑色價格高企，下游企業庫存積壓過多，接貨意愿轉差，后半周鋅價回升，市場交投轉淡；

廣東市場上半周成交轉好，現貨對盤面轉升水，但下半周鋅價反彈，下游接貨意愿轉差；

天津市場上半周貿易商抬升至平水出貨，適逢絕對價格下跌，下游陸續補貨，后續價格抬升成交轉差；

寧波市場下半周下游僅維持剛需采購，整周庫存下降供應偏緊。

資料來源：天風風云

冶煉利潤逐步修復? 進口TC小幅下調

國內礦山陸續復工 4月進口礦窗口開啟

上周國內平均鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口礦TC下調2.5美元/干噸至72.5美元/干噸。

國內礦山陸續復工，前期受內蒙古地區政策而減產的礦山也在四月恢復正常產量。

在目前鋅精礦生產利潤水平下，礦山的復工意愿較強，但仍有礦石品位下滑的限制，導致國產鋅精礦出量受到一定影響。

4月國內鋅精礦進口窗口開啟，疊加國內部分煉廠原料庫存告急，4-5月進口礦量預計環比走強。

資料來源：天風風云

冶煉廠利潤逐步修復 副產品價格持續回暖

上周鋅價探低回升，疊加低位TC，礦山利潤持續小幅收窄至6300元/噸附近，而冶煉端副產品硫酸價格走高，導致冶煉廠利潤逐步修復至500元/噸左右。

南方地區環保督查組進入當地，限制部分再生鋅產能釋放。

北方地區受政策影響生產的冶煉廠僅有一家，其他煉廠均恢復常量生產。

總體來看供應端緊俏格局略有緩解，疊加低價進口鋅流通，市場貨源較為充裕。

資料來源：天風風云

持續關注國內煉廠檢修及復產情況

資料來源：天風期貨研究所、SMM

滬倫比下修 進口窗口重新關閉?

滬倫比下修 進口窗口重新關閉

上周美指震蕩回落，滬倫比值走弱，3進口窗口關閉，進口虧損擴大至400元/噸附近。

下游對低價進口鋅錠接受度較高，上海地區進口鋅錠相較主流品牌國產鋅錠貼水10元/噸附近，但進口哈鋅在天津地區相較國產品牌貼水90元/噸。

對于部分中小型下游企業來說，低價進口鋅接受度相對國產鋅更高。

資料來源：天風風云

下游成品庫存累增 原料逢低采買

鍍鋅板塊：鍍鋅管企業庫存高企

鍍鋅板方面，上周冷軋去庫1.67萬噸至114.28萬噸，熱卷庫存下降10.29萬噸至249.40萬噸。熱卷及冷軋去庫幅度相較月初下降，主因價格返升，下游接受度下降。

鍍鋅結構件方面，受制于黑色及鋅錠等原材料價格上漲，鍍鋅管生產虧損再度擴大，大中型鍍鋅管廠成品庫存累積較高，部分企業減產應對；鐵塔及光伏版塊訂單暫無增量，腳手架版塊訂單走弱。

資料來源：天風風云，SMM

壓鑄鋅合金：合金企業成本抬升

分地區來看，華南地區由于人民幣升值導致出口訂單減少，內需方面主要依靠衛浴五金及家具五金方面訂單維持穩定增量。

華東地區部分合金企業采購廢鋅較為困難，此外伴隨鋁價上漲整體提高了合金生產成本，導致部分企業開工率下降。

此外，冶煉廠合金消化部分合金需求。

整體來看合金訂單基本持穩，但對合金企業來說景氣度較上周小幅下降。

資料來源：天風風云，SMM

氧化鋅：環保限產后置需求

上周輪胎企業開工率小幅回落，氧化鋅部分訂單受到一定拖累。

但由于電子及醫藥行業訂單持穩，總體訂單情況基本穩定，氧化鋅企業開工水平有所回升。

此外，環保政策影響尚未結束，部分企業產量仍受到限制。

總體來看氧化鋅企業近期訂單有所回暖。

資料來源：天風風云，SMM

終端數據一覽

資料來源：天風風云

海外交倉累庫 國內逢跌大幅去庫

海外交倉累庫 國內逢跌大幅去庫

上周LME鋅庫存激增2.72萬噸至29.48萬噸；

國內社會庫存減少8100噸至22.07萬噸；

保稅區庫存下降800噸至4.52萬噸。

資料來源：天風風云

平衡&展望

上周總結：伴隨國內北方地區礦山逐步復工，疊加高利潤刺激，預計國內礦端供應量將逐步恢復，疊加進口窗口開啟下進口鋅精礦的補充，預計鋅精礦緊張的格局將環比三月好轉，但前期原料缺口較大，以及冶煉廠的原料庫存偏低，預計鋅精礦TC短期內將仍難以返升。

消費端來看，下游逢跌補庫意愿較強，帶動庫存去化。

但鍍鋅行業利潤轉差，訂單不及預期轉好；

合金及氧化鋅訂單持穩，但增量有限。

總體來看供應端恢復在即，但消費端仍待好轉。