摘要

三月，原油漲勢出現拐頭，化工品板塊多頭獲利盤大量離場，多數品種呈現減倉下跌。從品種間內因來看，3月下跌主要有以下原因：乙二醇進口量穩中有升，經過節后補庫，港口提貨量減少，港口庫存底部持穩；國內乙二醇部分裝置重啟，負荷上升，國內貨源供應量上升；二月，聚酯產銷持續放量，庫存向下游傳導，終端織造及坯布累積庫存量較高；歐洲疫情影響下再度陷入封鎖，終端紡織有少量詢盤，但實質下單量較少。

展望后市，市場傳聞OPCE+有望延續當前減產規模至四月底；美國拜登政府有望出臺“四萬億”基建項目資金；美國開啟夏季出游高峰。全球經濟正在恢復，國際原油下方支撐性較強。供需面來看，以往年來看四月中下旬為外貿訂單成交密集時段，目前終端備貨較為充足，市場等待外貿訂單的下單情況。

操作上，趨勢性空單止盈離場，注意觀察油價動向；日內區間交易，多單等待機會，關注終端去庫情況。

一、基本面分析

1、上游原材料情況

三月，國際油價上方承壓，月K線顯示高位橫盤整理，中長線仍處在上升通道。從全月走勢來看，3月上旬呈現回調后反彈走勢，月中旬呈現震蕩下跌走勢，臨近月末原油區間寬幅震蕩，日波幅增大。供應方面，OPEC+意外將當前減產力度延長到4月底，包括沙特繼續自愿額外每日減產100萬桶；美國最大產油州德州因嚴寒天氣導致全州油田停產逐步恢復；蘇伊士運河貨輪擱淺小面積影響原油運輸。需求端來看，歐洲再度因疫情進入封鎖狀態、南美疫情愈加嚴峻。經濟方面，繼通過1.9萬億美元提案，拜登政府計劃于近期公布一攬子經濟刺激方案，概述以交通運輸為重點的重建美國基礎設施的計劃。地緣政治方面，也門胡賽組織局部騷擾沙特的原油生產活動，目前未造成原油設施的損毀。

整體來看，OPEC+繼續執行減產協議，但由于疫苗產能受限，全球疫情情況改善較為有限，原油需求增加持續性不佳，且后續OPEC計劃恢復部分產量，原油上方壓力漸現。后續關注歐美疫情發展情況，以及四月初OPEC+會議結果。

3月PX市場價格走勢較原油基本同步。3月中下旬，亞洲范圍內裝置檢修基本結束，國內裝置近期檢修損失量減少，PX進口報價較為平穩。截止至3月30日，（PX）CFR中國月報價為813.33美元/噸，較月初下跌7.77%；FOB韓國報價為796美元/噸，較月初下降3.16%。石腦油較PX漲較為緩和，PX-石腦油價較上月末有小幅下降。截止29日（PX）FOB韓國-（石腦油）CFR日本報223.63美元/噸，較月初下降30.25美元。中石化PX3月結算價格6420（現款價6390），較2月份漲810元/噸。中石化4月PX掛牌價格調為6400元/噸，較3月穩定。2021年2月我國PX當月進口量為1206421.216噸，累計進口量為1206421.216噸，2月進口均價為609.328美元/噸，累計進口均價609.328美元/噸，進口量環比增長12.492%，進口量同比降低4.01%。

3月乙烯月初運行平穩，月末小幅上漲，截止3月30日，乙烯CFR東北亞報價1061美元/噸，較月初上升80美元，漲幅8.51%。

圖：上游原料價格

圖：PX與石腦油價差

圖：PX進口量價走勢圖

2、供應狀況

PTA裝置3月開工率較上月有所下降，2月份平均開工率在85.63%附近，較上月下降0.73%，PTA產量在420萬噸，較上月下跌5.87%。除佳龍石化、蓬威石化、天津石化等仍舊處于長停狀態下以外，部分裝置3月輪檢。3月輪檢產能有：華彬石化140萬噸裝置3月6日計劃檢修，檢修時長1個月；珠海BP裝置一線3月25日短停，重啟待定；二線3月19日停車；恒力石化(600346,股吧)2#4#檢修半個月。下月多臺大裝置計劃檢修，后續新鳳鳴(603225,股吧)裝置暫定檢修。鴻港石化2期250萬噸裝置3月12日負荷提升，目前負荷80%；，且四月裝置檢修損失量減少，PTA供應面小幅增加。

2021年2月我國PTA當月進口量為2005.65噸，當月進口金額為110.36萬美元，當月進口均價為550.25美元/噸進口量環比下跌81.12%，進口量同比下跌96.37%，累計進口量比去年同期下跌88.56%。2021年2月我國PTA當月出口量為196591.56噸，當月出口金額為10294.1萬美元，當月出口均價為523.63美元/噸，出口量環比上漲106.93%，出口量同比上漲394.27%。進口量減價減，且凈進口環比減少，顯示我國PTA逐步擺脫進口，進口依存度下降。

圖：PTA開工率走勢圖

3、乙二醇供應情況

3月，國內乙二醇平均開工負荷約為64.91%，月產量約為85.75萬噸。其中非煤制乙二醇開工負荷約為70.13%，月產量約為58.62萬噸；煤制乙二醇開工負荷約為55.85%，月產量約為27.12萬噸。除永金化工多臺裝置及新疆天業(600075,股吧)裝置長停外，3月短修裝置有：新杭能源3#裝置3月10日檢修，計劃5月10日重啟；陽煤平定化工3月28日檢修，重啟待定。截止目前3月檢修涉及產能396萬噸，月損失量預估在26.65萬噸，其中不包含油制小幅轉產EO和降負，煤制的降負。后續多臺裝置計劃提升負荷，且1月初延期的裝置建元煤化及湖北三寧下月將有望投產。港口方面，截止2021年3月29日，華東主港地區乙二醇港口庫存總量59.72萬噸，港口底部平穩運行。受美國寒潮影響，美國乙二醇裝置大范圍停機，美國82.8萬噸/年的MEG裝置目前運行負荷6成左右，后期運行情況取決于原料乙烯的穩定性而定。3月亞洲乙二醇走勢偏弱，亞-歐價差走闊，鼓勵中東貨源向歐洲調配，后續亞歐轉口套利現象或將減少。未來遠期來看，美國及沙特進口貨源有望恢復或繼續增加，國內產量持續上升，預計二季度乙二醇供應短缺現象將有所緩解。

2021年2月我國乙二醇當月進口量為590044.89噸，累計進口量為1370136.98噸，當月進口金額為33731.58萬美元，累計進口金額為74292.9萬美元，當月進口均價為571.68美元/噸，累計進口均價542.23美元/噸，進口量環比下跌24.36%，進口量同比下跌30.96%，累計進口量比去年同期下跌18.85%。

圖：乙二醇庫存情況

圖：乙二醇亞歐價差

4、合同貨報價狀況

PTA合同貨方面，中石化3月PTA結算價格執行4570元/噸，較上月結算價格上升370元/噸。4月掛牌價4600元/噸，較上月上升200元/噸。

乙二醇合同貨方面，中石化3月乙二醇結算價格執行5850元/噸，較上月結算價格上升350元/噸。3月乙二醇掛牌價5400元/噸，較上月下降600元/噸。

3月PTA華東市場月均報價報價在4450元/噸，較上月上升266元/噸，乙二醇華東市場月均報價在5585元/噸，較上月上升250元/噸。截止至3月30日，（PX）CFR中國月報價為813.33美元/噸，較月初下跌7.77%；3月PTA月均加工差在327元/噸，較上月下降96元/噸。煤制乙二醇市場毛利為458元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-293.82元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為-35.5美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為64.19美元/噸。

圖：PTA月度合同報價

圖：PTA價格與利潤走勢

圖：乙二醇利潤價格走勢圖

5、聚酯及終端狀況

3月聚酯行業產量503.84萬噸，環比上漲24.26%。月內聚酯行業開工在92.49%，較上月上漲9.76%。春節后，在聚酯開工快速恢復，節間錄得聚酯最低負荷78.2%，同比去年有較大提升，疊加去年有多臺裝置投產，節間實際產出創歷年新高。展望后市，終端織造目前已有序復工，產能負荷提升至74%，終端庫存少量累積，外圍疫情再度陷入嚴峻狀態，外貿訂單恢復情況存疑，若四月訂單量仍較為稀少，那么不排除后期聚酯裝置停機降負的可能。分品類來看，3月受利潤端提振，短纖及長絲裝置除少量輪檢外，均保持較高負荷，瓶片負荷小幅下降。

春節前后，受原油上漲影響，下游聚酯產品產銷大幅放量，產品庫存向下游傳導。終端訂單未及預期，紡織廠原料及產成品庫存持續上升。3月原油價格持續下行，雙原料高位回調，聚酯產銷快速回落，持續低迷，聚酯加工利潤壓縮，滌綸長絲部分型號報價下調，現金流小幅壓縮，因DTY跌幅不大，現金流呈現下滑趨勢，截止3月26日，FDY利潤記400.00元/噸，POY記938.23元/噸，DTY記838.23元/噸。3月聚酯瓶片華東地區聚酯瓶片市場價格小幅下跌，聚酯瓶片廠家聚酯瓶片利潤均值為456.25元/噸，環比上月利潤上升98.53元/噸，盈利空間有所放大。后續來看，北半球夏季來臨，飲料消費旺季，飲料廠商詢盤備貨，瓶片利潤有望提升。

整體來看，目前聚酯產銷低迷，廠家儲存上升，且終端織造開工率保持較高水平，后續若出口訂單仍呈現疲態，那么累積庫存將對原料價格造成壓制。

圖：聚酯工廠開工率

圖：江浙織機開工率

圖：下游產品價格走勢

圖：滌綸長絲庫存天數

二、價差結構情況

從基差走勢圖看，截止3月30日，PTA基差3月在由0走強至-120區間大幅波動，期價持續下行，現貨報價有延遲。乙二醇基差3月大幅走弱，由于進口貨源恢復，國內供應增加，現貨緊缺問題環節，乙二醇基差由500走弱至100。PTA05-09合約以-90為中心一線波動運行，目前遠期供應偏弱，建議價差（-90）附近正套介入，目標（-60）。乙二醇-PTA跨品種合約大幅回歸目前受到500附近支撐，后期乙二醇裝置負荷小幅下降，而PTA三月檢修量環比有所減少，建議后續多EG空TA操作為宜。

圖：PTA基差走勢圖

圖：乙二醇基差走勢圖

圖：PTA近遠月走勢圖

圖：乙二醇PTA價差走勢圖

圖表來源：wind

三、期權分析（PTA期權）

圖表來源：Wind

圖表來源：Wind

3月期權成交量環比有所下降，由于化工板塊整體快速回調，期權市場上做多情緒回暖，認購成交量降幅較小，沽購比環比有所下降。

圖表來源：Wind

期權隱含波動率低于標的歷史波動率，因標的持續下行，市場認購情緒較差，波動率溢價較小。后續事宜操作買權，做多波動率。

四、觀點總結

原料方面，三月，國際油價上方承壓，月K線顯示高位橫盤整理。但目前疫情尚未出現拐點，原油需求恢復較為緩慢，OPEC+四月是否會繼續保持減產規模存在分歧，價格區間寬幅震蕩。PX、乙烯隨油價波動，PX-石腦油價差走縮。

PTA供應方面，除少量裝置輪檢之外，3月開工率保持近九成，逸盛新材料二線投產后八成負荷運行，國內產能進一步增加。四月，僅新鳳鳴裝置公布檢修計劃，PTA檢修損失量環比有所減少。乙二醇供應方面，經過節后集中補庫，聚酯工廠采購量恢復正常，現貨緊缺狀態緩解，基差回落，3月乙二醇開工負荷有所下調至65%水平，部分裝置輪檢，大型裝置負荷有降低。德州嚴寒導致的停產裝置外圍供應下降帶來的供應缺口逐步修復。

需求方面，3月聚酯上升至93%水平開工率，目前聚酯負荷高于往年水平，結合聚酯產能基數來看，聚酯產量提升。終端方面，截至3月30日浙地區化纖織造綜合開機率為75.61%，環比上升15.56個百分點。

總而言之，原油經歷回調后，目前處在區間寬幅波動狀態，聚酯雙原料隨原油調整，目前已經回歸春節前的運行區間。外圍疫情環境再度嚴峻，一是影響原油需求，或導致原油繼續下行，二是影響紡織品出口訂單。綜合以上因素，預計下月二者將處在區間寬幅震蕩，建議趨勢性多單暫時等待機會。

操作上，TA105合約上方關注4650區間壓力，下方測試4200支撐，建議4650-4200區間交易；EG105合約上方關注5400區間壓力，下方測試4700支撐，建議5400-4700區間交易。

套利操作，EG05-EG09目前低位區間震蕩，后續考慮遠月合約投產壓力較大，遂建議該套利合約在低位做多，建議EG05-EG09合約于0附近進場，目標看向450，止損-100。

【風險因素】

（1）原油持續偏強運行

（2）疫情反轉好于預期

（3）下游庫存快速下降

瑞達期貨林靜宜