第一部分 綜述

一季度蛋雞存欄量持續下降，雞蛋在需求春節前較好，且在1月上旬河北爆發疫情，河北雞蛋運不出來，北京因疫情市民搶購雞蛋，雞蛋價格短期內大幅上漲，之后價格出現回落。春節后是需求淡季，雞蛋價格也出現了相應的回落。但是在高飼料成本和低存欄的前提下，雞蛋市場價格即使有回落，主產區均價最低也就跌至3.4元/斤附近。也因為這兩個因素，市場對于2021年雞蛋價格抱有較高的預期，許多養殖戶積極補欄且對淘雞也不積極，雞苗價格持續上漲，淘雞價格也較強。而養殖戶最近積極補欄會導致三季度在產蛋雞的存欄量逐漸恢復，對未來低存欄是較大的緩解。

由于去年四季度市場補欄量較低，導致二季度在產蛋雞存欄預期整體較低，雞蛋供應量較少，預計價格相對于往年同期將位于高位。而從季節性分析，二季度氣候適宜產蛋率高，需求一般，雞蛋價格一般都處于一年中的季節性低位。參考3月份雞蛋的主產區均價，預計二季度主產區均價也較難跌破3元/斤，基本上會處于3-4元/斤上下的區間震蕩。而二季度的補欄情況也將決定了四季度的在產蛋雞的存欄情況，因此從目前來看下半年在產蛋雞存欄不確定性仍高。

風險提示：動物疫病、宏觀風險、氣象災害等。

第二部分 綜合分析

1、市場概況

雞蛋：一季度雞蛋價格先漲后跌，最近價格略有回升，主產區雞蛋平均價格由1月初的3.95元/斤上漲到1月中下旬的5.21元/斤，漲幅達31.9%，之后價格開始下跌，最低跌至3月初的3.42元/斤，現在價格震蕩上漲至3.7元/斤附近；主銷區雞蛋平均價格由1月初的4.25元/斤上漲到1月中下旬的5.24元/斤，漲幅達23.3%，之后價格開始下跌，最低跌至3月初的3.67元/斤，現在價格震蕩上漲至4元/斤附近。一季度，1月上旬河北爆發疫情，主產區河北的雞蛋運不出來，北京則因為疫情市民搶購雞蛋，導致雞蛋短期內價格大幅快速上漲，等搶購潮和恐慌情緒過去之后價格出現回落，春節后需求淡季，雞蛋價格也出現了相應的回落。二季度蛋雞產蛋率高，需求仍一般，但是由于二季度在產蛋雞存欄較低且5月有節假日預期，雞蛋價格預計將維持在3-4元/斤的區間震蕩。

雞苗：一季度商品代雞苗價格持續上漲，從1月初的3元/羽漲至目前的3.7元/羽，漲幅23.3%，目前雞苗價格已經位于歷史同期的高位。由于市場對于2021年去雞蛋價格抱有樂觀預期，而且春節后也是養殖戶補欄的高峰期，導致市場補欄熱情高漲，因此雞苗價格持續上漲。二季度預計雞苗需求仍不弱，但是預計補欄的積極性不如一季度，預計二季度雞苗價格將回落至正常區間內。

淘雞：一季度全國主產區淘汰雞價格呈現先漲后跌趨勢，淘汰雞價格由1月初的8.36元/公斤最高漲至9.92元/公斤，之后價格跌至目前的9.56元/公斤。一季度春節前是淘汰雞的消費旺季，市場出現一波集中淘雞，春節后雖然淘雞需求下降價格回落，但是由于市場淘雞意愿不強且肉雞價格也比較強，淘雞價格回落幅度較小，價格相對堅挺。二季度隨著適齡老雞量增加，預計淘雞量也將增加。

白羽肉雞：一季度白羽價格整體強勢，白羽肉雞價格一季度價格基本上在8-9.5元/公斤區間震蕩，春節期間市場需求增加，價格較高，春節后由于成本支撐作用價格也較高。白羽肉雞雞苗需求量增加，且由于去年下半年父母代淘汰較多，供應量也下降，肉雞雞苗價格大幅走高，價格由1月中的最低價0.99元/羽最高漲至5.44元/羽，3月19日的價格為5.01元/羽。

圖1：雞蛋主產區現貨價格（元/斤）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：雞蛋主銷區現貨價格（元/斤）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖3：雞蛋產銷價差（元/斤）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖4：主產區蛋雞苗價格（元/羽）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖5：主產區淘汰雞價格（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖6：雞蛋價格-對應量的飼料成本（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖7：主產區肉雞苗均價（元/羽）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖8：主產區白羽肉雞均價（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

2、供應端

存欄及推演情況：

卓創數據：2月份全國在產蛋雞存欄量微幅增加，為12.045億只，環比增幅0.48%，同比跌幅8.86%。按照雞周期為17個月計算未來幾個月蛋雞的存欄情況（考慮到目前市場淘汰意愿不強，實際存欄可能會高于預測，因此將計算結果乘以1.03作為修正）：

2021年3月份蛋雞存欄≈（2021年2月份蛋雞存欄量+2020年11月補欄量-2019年10月份蛋雞補欄數量）*1.03≈12.07億只；

2021年4月份蛋雞存欄≈（2021年3月份蛋雞存欄量+2020年12月補欄量-2019年11月份蛋雞補欄數量）*1.03≈11.8億只；

2021年5月份蛋雞存欄≈（2021年4月份蛋雞存欄量+2021年1月補欄量-2019年12月份蛋雞補欄數量）*1.03≈11.62億只；

2021年6月份蛋雞存欄≈（2021年5月份蛋雞存欄量+2021年2月補欄量-2020年1月份蛋雞補欄數量）*1.03≈11.45億只；

按照以上邏輯推測，未來幾個月在產蛋雞的存欄都將位于歷史同期的低位，特別是5/6月份存欄量很低。

補欄：根據卓創的數據顯示，1月份卓創資訊監測的18家代表企業商品代雞苗總銷量為3917萬羽，環比漲幅14.83%，同比跌幅14.53%。2月份代表企業商品代雞苗總銷量為3695萬羽，環比跌幅5.67%，同比漲幅25.38%。多數企業雞苗訂單排至4月下旬，部分排至5月份，種蛋利用率為100%。市場對于2021年度全年雞蛋價格都持有非常樂觀的態度，因此近期補欄積極性增加，特別是年后各養殖企業大量上雞，季節性性需求增加，雞苗需求總量增加。供應端由于去年9-11月份父母代雞苗也大量被淘，雞苗的供應端也出現一些問題，綜上等原因導致雞苗價格持續上漲。二季度4/5月份仍是雞苗銷售旺季，預計雞苗銷量仍高，雞苗價格也不會太低。此外從空欄率較高也可以看出如果養殖戶想增加產能，硬件設備相對充裕，擴增產能的設備基礎是有的。

淘汰方面，市場對于后期雞蛋價格抱有較強預期，因此市場淘雞積極性不高，部分企業考慮換羽。根據卓創數據顯示2021年前兩個月全國累計淘雞1.56億只，3月份前三周全國共淘雞4544萬只。春節前淘雞價格較高，市場有一波集中淘雞，春節后市場適齡老雞較少，此外由于淘雞價格較高，下游屠宰企業開工率一般，部分廠家抵觸高價，淘雞量整體不高。二季度預計隨著五一勞動節以及端午節到來，市場也會出現有小一波集中淘雞。

3、需求端

隨著國內新冠疫苗的普及以及對疫情的防控，2021年全年雞蛋的消費都將比去年有所增加。特別是旅游和餐館的消費量將逐步回歸常態，學校消費也回歸常態。

一季度由于有春節消費支撐1/2月份雞蛋需求較好，3月份春節后雞蛋需求進入傳統的消費淡季。二季度仍然是傳統的消費淡季，但是隨著天氣轉暖，五一以及端午節等節假日即將到來，預計旅游和戶外消費還將有所增加。

庫存方面，一季度整體庫存量較高，特別是生產環節庫存量明顯較高，流通環節庫存增量不太明顯，但是和去年疫情期間相比總庫存量要低一些。一季度雞蛋庫存從1月初開始逐漸增加到2月中旬達到最高，之后庫存量逐漸下降。根據卓創數據顯示，截至3月25日，一季度流通環節平均庫存量為1.26天，生產環節平均庫存量為2.05天，流通加生產環節總庫存量為3.31天。去年同期，一季度流通環節平均庫存量為0.93天，生產環節平均庫存量為3.29天，流通加生產環節總庫存量為4.22天。今年一季度平均庫存量比去年一季度平均庫存量減少了0.91天。預計二季度雞蛋庫存量將比一季度下降，一方面天氣變熱雞蛋不容易儲存生產環節庫存將下降，另一方面預計二季度存欄下降，供應量減少，消費維持，中間庫存量將下降。

雞蛋銷售方面，一季度雞蛋銷售尚可，1月主銷區市場雞蛋總銷量28463.2噸，環比跌幅10.50%，同比漲幅25.63%。2月主銷區市場雞蛋總銷量16395.5噸，環比跌幅42.40%，同比跌幅19.47%。前兩個月主銷區市場雞蛋總銷量同比增加4.3%。隨著國內消費的恢復，預計3月份和二季度雞蛋整體的銷量尚可。

圖9：在產蛋雞存欄（億只）

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖10：全國主產區蛋雞平均空欄率

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖11：代表企業雞苗銷售量統計

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖12：全國主產區蛋雞淘汰雞出欄量走勢

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖13：主銷區代表市場雞蛋銷量統計

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖14：雞蛋庫存天數

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

4、月差表現

當前7-9價差位于近幾年同期的相對高位，根據最近幾年的歷史走勢來看，二季度一般7-9月價差會走弱。從月份分析來看9月合約是強勢的合約，而7月份相對弱勢，且一般到了5/6月份的時候7月份合約大概率是下跌趨勢，而9月份合約價格較為堅挺，因此可以考慮空7月多9月。

圖15：雞蛋9-5價差走勢

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖16：雞蛋9-1價差走勢

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖17：雞蛋7-9價差走勢

數據來源：銀河期貨、wind資訊

第三部分 現貨策略分析

2020年下半年市場補欄量較低，在產蛋雞存欄逐漸下降，預計2021年上半年市場存欄將維持在相對的低位。此外由于當前飼料價格大幅上漲，從養殖利潤考慮，當前雞蛋價格成本在4元/斤附近，蛋雞養殖戶雖然有補欄預期但是也有部分持觀望態度。因市場對2021年雞蛋價格抱有較高的預期，從近期雞苗的銷量以及雞苗的價格來看，近期補欄積極性較好，且淘雞積極性不高，這將導致最終的真實存欄數據要比之前推測的高且2021年下半年存欄量或將大幅修復。綜上，2021年上半年雞蛋的價格相對較強，特別是預計存欄較低二季度，雞蛋價格預計將處于歷年同期的高位。

操作上，單邊：基于低庫存疊加高成本前提下，二季度期貨單邊建議逢低做多。當前5月合約受成本支撐影響，下方在4200-4300附近支撐作用大，而上方受利潤空間影響4600-4700壓力也較大。套利：基于歷史同期數據考慮可以選擇空7-9月合約反套。期權：觀望。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據）

銀河期貨 劉倩楠