主要結論

國內基本面上，棉花價格前期上行速度較快而后迅速調整，導致下游有所消化不良。紗線以及坯布銷售轉緩，價格有所回落，后續新進訂單缺乏。中美關系以及中歐關系緊張預期增加，對于出口緩解存在不利影響。不過，我們看到，市場上以快速大幅價格下行來消化出現的利空，整體情緒釋放的較為充分。本年度籽棉收購價格偏高，對于棉價低位依舊存在支撐。消費方面，雖然出口受到一定影響，但是我們看到紡織品服裝出口額仍然保持近五年來較高水平，國內6789業受到的影響或有限。而疫情方面，雖然出現一定反彈，但全球轉好的大方向不變。二季度總體來看，棉價不具備繼續大幅下挫的動力。

國際市場，基本面上來看，由于競爭作物的價格高企，棉花種植的積極性有限，供應方面的壓力不大，而消費方面，歐洲疫情有所反彈，關注后期控制情況，預計消費總體穩中轉好的格局不變，后期的消費恢復依然值得期待。宏觀方面，美國1.9萬億美元財政刺激計劃預計于近期實施。雖然流動性收緊的預期抬頭，但是短期大轉向的概率并不高。總體來看，國際棉價在80美分/磅之下，下行動力將逐步減弱。二季度不過分悲觀。

操作建議：鄭棉2109合約在14000元/噸-18000元/噸之間波段交易為主。

一、行情回顧

一季度鄭棉走勢分為三個階段，春節前小幅震蕩，春節后快速走升至高位，3月開啟大幅度調整。基本面春節前由于疫情原因，紡織企業停工情況低于往年水平，棉價整體維持偏強震蕩格局。春節過后，外盤強勢，國內復工也較為積極。市場需求整體維持偏強，行業對于后期需求逐步恢復的預期較高。鄭棉價格最高上沖至17080元/噸的高位。然而進入3月以來，外盤回落，國內前期高價囤棉花的貿易商有拋貨壓力，下游在棉價下跌后遠期訂單也開始難以為繼。宏觀方面，中美關系緊張以及疆棉禁令打壓棉價，市場情緒大幅轉空，棉價跌至14285元/噸的低位。

一季度國際棉市走勢先揚后抑。1月前維持震蕩偏強走勢，2月開始大幅走升，價格走升至95美分/磅之上的高位。月度供需報告以及美國農業部展望都體現供需基本面好轉的情況，對于棉價起到支撐。宏觀方面美元下行以及后期經濟恢復預期較強，也對于棉價有所提振。但進入3月，棉價從高位開始回落。宏觀方面美元走強，原油價格回落，中美關系緊張的憂慮再起，貨幣收緊的預期也有所增加。歐洲疫情有所抬頭，也打壓棉價。棉價調整至80美分/磅之下。

圖：鄭棉主力合約走勢

數據來源：博易云 國信期貨

圖：美棉主力合約走勢

數據來源：博易云 國信期貨

二、國內市場分析

1、棉花基差走強，低位或將引發點價

2020/21年度籽棉收購加工基本結束，皮棉銷售快于往年。據國家棉花市場監測系統數據，截至3月19日，全國皮棉銷售率為79.8%，同比提高22.1個百分點，較過去四年均值提高17.3個百分點，其中新疆銷售79.3%。在期貨大幅下行的同時，棉花現貨價格有所走低，但是現貨價格相對較期貨更為堅挺，基差走強。由于本年度籽棉收購價格偏高，成本支撐猶在，現貨價格繼續大幅下行的概率不高。紡織企業在低位存在點價購買的動力。

圖：棉花現貨價格指數（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：棉花基差（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

2、進口棉大量到港，庫存處于同期高位

原料庫存在2月有所下降，但仍然處于近五年偏高水平。2月棉花工業庫存為88.24萬噸，環比下降4.81萬噸，同比增加16.06萬噸；2月商業庫存為504.72萬噸，環比減少20.64萬噸，同比增加40.74萬噸。其中，進口棉的庫存相對偏高。

圖：全國棉花工業庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：全國棉花商業庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind 國信期貨

1-2月進口數據合并發布，2021年1-2月中國棉花進口數量為69萬噸，同比增加67.5%。從進口國家來看，美棉仍居首位，1-2月美棉進口量達到29.79萬噸，而本年度美棉進口已經達到63.53萬噸。港口情況來看，3月中旬以來港口保稅庫外棉到港增加，4-5月的船期來看，進口棉的壓力仍較大，不過隨著中美關系緊張的憂慮提升，美棉進口后續存在不確定性。

圖：棉花單月進口量（單位：噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：全國棉花商業庫存周度對比（單位：萬噸）

數據來源：Wind 國信期貨

3、紡織環節銷售放緩 價格松動

紡織企業產成品庫存依然維持較低水平。2月紗線庫存8.97天，同比大幅減少15.18天，環比減少0.24天。2月坯布庫存14.65天，同比減少14.56天，環比減少0.29天。但是隨著棉花價格的走弱，紗線以及坯布銷售開始放緩，布廠面料以及服裝等的觀望心態加重，遠期訂單缺乏，基本隨買隨用。

圖：紗線庫存（單位：天）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：坯布庫存（單位：天）

數據來源：Wind 國信期貨

一季度紗線以及坯布價格在經歷大幅上行后于3月中旬開始拐頭。紗線以及坯布價格松動。進入到二季度，市場如果回暖，信心恢復的情況下，預計價格企穩以及穩中有升的概率較大。

圖：紗線價格（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：坯布價格（單位：元/米）

數據來源：Wind 國信期貨

4、紡織品服裝出口處于高位 外部影響相對有限

2021年1-2月我國出口紡織品服裝總額為461.883億美元。其中，紡織紗線、織物及制品出口額為221.341億美元，同比增長60.8%。出口服裝及衣著附件240.542億美元，同比增長50.0%。同比大幅增加的存在同比基數較低的原因，不過我們對比過去四年的1-2月出口額，依然可以發現2021年1-2月出口額處于較高的水平。同比2019年1-2月，紡織服裝出口額增幅大致在21%左右。

中美會談火藥味較強，中美關系緊張的憂慮再起，另外，中歐關系緊張也出現苗頭，這對于國內紡織品服裝出口來說，影響偏空。從出口額占比來看，歐美總共占據中國紡織品服裝出口額的四成左右，整體影響較大。從H&M事件發酵的抵制新疆棉的沖擊也反應在鄭棉盤面上，期貨價格大幅走弱。但是事實上BCI認證停發對于新疆棉的影響從中美貿易摩擦就已經開始，在2020年H&M等品牌已經不使用新疆棉，可以說新增的利空影響是有，但并不是突發的重大利空，因此對于產業來說，影響有限。

從中美以及中歐的貿易來看，這些年來，東南亞國家更為廉價的勞動力使得紡織行業轉移，中國的訂單有所減少，但是中國所占據的龐大市場份額并不能夠被完全替代，貿易關系更多為互相依存，而非一刀切。從國內的角度來說，以“內循環”為主的新發展格局，是十四五期間中國經濟發展最重要的政策指引，中國14億人口的市場，消費能力不容小覷。國內品牌其實存在崛起的良機，如果結構調整得當，或許損失一部分出口，但是將轉化為內需。對于后市，不必過分悲觀。

圖：紡織品服裝出口額（單位：美元）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：近五年1-2月紡織品服裝出口額（單位：美元）

數據來源：Wind 國信期貨

三、國際市場分析

1、全球庫存下調 基本面持續轉好

美國農業部發3月份全球產需預測。全球方面：2020/21年度產量調減18萬噸至2467.2萬噸，主要調減的國家有美國、巴西；消費調增5.5萬噸至2557.4萬噸，主要上調的國家是巴基斯坦及東南亞國家；期末庫存調減24.9萬噸至2059.5萬噸，主要貢獻來自印度、巴西、美國和巴基斯坦。全球庫銷比由81.68%下降至80.53%。對于報告，市場預期消費明顯上調，而實際調整的幅度低于預期。雖然總體來說，基本面仍在轉好，但是短期美棉大幅下挫，消化報告不及預期的利空影響。

歐洲的疫情再度引起市場的擔憂，由于變異病毒傳播等因素，歐洲很多國家新冠疫情開始反彈。部分國家重新實施封城等防疫措施，這使得經濟活動受到影響。對于后期需求恢復的預期再度蒙上陰影，這或許將影響新的供需預測。

圖：全球棉花平衡表（單位：萬噸、%）

數據來源：USDA 國信期貨

圖：全球棉花平衡表

數據來源：USDA 國信期貨

2、美棉出口達成95以上 焦點轉向種植

進入4月美國棉花將大范圍開始種植，主產區的天氣對于播種的影響增加。雖然在3月中旬得州出現一定的降雨，但是總體并未能夠有效緩解持續以來的干旱情況，和歷年的情況相比，主產區干旱情況較嚴重。干旱將給播種帶來困難，并且如果干燥天氣持續，對于后期棉花的生長也將帶來影響。除了天氣原因，替代作物也可能對于美棉種植意愿有所打壓。在3月美棉價格回落而大豆等作物價格維持高位，美棉的競爭力相對較差，預計難以有明顯的上調。

圖：美國歷年干旱程度對比

數據來源：NOAA 國信期貨

圖：美國干旱程度周度情況（單位：%）

數據來源：USDA 國信期貨

2020/21年度美棉出口已經基本完成，截至2021年3月11日，累計出口2020/21年度陸地棉339萬噸，同比減少3%。裝運進度較快，總共裝運棉花211萬噸，同比增加14%。2021/22年度已經簽約33萬噸，同比減少21%。中美關系對于后期美棉出口預計將存在一定的影響，中方作為美棉最大進口國之一，如果中美關系緊張，美棉出口量預計將下調。

圖：美棉未裝船量（單位：萬包）

數據來源：USDA 國信期貨

圖：美棉累計出口量（單位：萬包）

數據來源：USDA 國信期貨

四、結論及操作建議

國內基本面上，棉花價格前期上行速度較快而后迅速調整，導致下游有所消化不良。紗線以及坯布銷售轉緩，價格有所回落，后續新進訂單缺乏。中美關系以及中歐關系緊張預期增加，對于出口緩解存在不利影響。不過，我們看到，市場上以快速大幅價格下行來消化出現的利空，整體情緒釋放的較為充分。本年度籽棉收購價格偏高，對于棉價低位依舊存在支撐。消費方面，雖然出口受到一定影響，但是我們看到紡織品服裝出口額仍然保持近五年來較高水平，國內產業受到的影響或有限。而疫情方面，雖然出現一定反彈，但全球轉好的大方向不變，這也對后期的需求埋下較為樂觀的種子。二季度總體來看，棉價不具備繼續大幅下挫的動力。

國際市場，基本面上來看，由于競爭作物的價格高企，棉花種植的積極性有限，供應方面的壓力不大，而消費方面，歐洲疫情有所反彈，關注后期控制情況，預計消費總體穩中轉好的格局不變，后期的消費恢復依然值得期待。宏觀方面，美國1.9萬億美元財政刺激計劃預計于近期實施。雖然流動性收緊的預期抬頭，但是短期大轉向的概率并不高。總體來看，國際棉價在80美分/磅之下，下行動力將逐步減弱。二季度不過分悲觀。

操作建議：鄭棉2109合約價格在14000元/噸-18000元/噸之間波段交易為主。

國信期貨 侯雅婷