來(lái)源：中信建投期貨

摘要

本期策略：

利多因素：

1、山西、內(nèi)蒙等地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，焦企開(kāi)工率均有下滑；

2、下游鋼材產(chǎn)量增加庫(kù)存降低；

3、總庫(kù)存增幅幾無(wú)，港口庫(kù)存顯著回升；

4、鋼焦利潤(rùn)率差值已至歷史中高位；

5、焦炭首輪提漲開(kāi)啟，計(jì)劃4月6日開(kāi)始實(shí)施；

利空因素：

1、產(chǎn)能壓減預(yù)期減弱、新增產(chǎn)能持續(xù)投放；

2、唐山限產(chǎn)常態(tài)化，河北高爐檢修量不斷攀升；

3、煤焦走勢(shì)分化，焦化盤(pán)面利潤(rùn)增厚；

4、焦煤盤(pán)面仍有下跌空間，焦炭下方成本支撐不穩(wěn)；

結(jié)論：

焦炭方面，唐山限產(chǎn)常態(tài)化，基本面暫無(wú)變化，利空因素仍占主導(dǎo)，然下游需求好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商接貨意愿增加，市場(chǎng)情緒稍有提振，預(yù)計(jì)后市寬幅震蕩為主，震蕩區(qū)間2320-2480元/噸。

焦煤方面，國(guó)內(nèi)煤礦安全檢查持續(xù)，澳煤嚴(yán)控、蒙煤通關(guān)量低下，低硫主焦煤供應(yīng)收緊仍為常態(tài)，焦企對(duì)焦煤按需采購(gòu)，煉焦煤庫(kù)存或由被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但遠(yuǎn)期需求或受粗鋼政策擾動(dòng)，疊加倉(cāng)單成本較低，現(xiàn)貨商做空意愿增強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市以震蕩走弱為主，操作上建議焦煤（JM05）逢高做空，注意控制倉(cāng)位做好止損，止損參考1600元/噸。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

唐山限產(chǎn)執(zhí)行力度、粗鋼產(chǎn)量壓縮及成材需求等。

正文

01 投資邏輯

1.1 貿(mào)易商接貨意愿增強(qiáng)，首輪提漲如期而至

1）焦炭總庫(kù)存臨近拐點(diǎn)，貿(mào)易商接貨意愿增強(qiáng)。供應(yīng)端，產(chǎn)能壓減預(yù)期減弱，新增產(chǎn)能持續(xù)投放；噸焦利潤(rùn)嚴(yán)重縮水，山西、內(nèi)蒙等地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，焦企開(kāi)工率均有下滑，但近期大型焦企開(kāi)工率有所回升；需求端，唐山限產(chǎn)常態(tài)化，河北高爐檢修量不斷攀升，高爐開(kāi)工率持續(xù)下跌，下游鋼材產(chǎn)量增加庫(kù)存降低；當(dāng)前焦炭總庫(kù)存月度平均值為758.8萬(wàn)噸，焦炭最新總庫(kù)存達(dá)到774.3萬(wàn)噸，總庫(kù)存增幅幾無(wú)，港口庫(kù)存顯著回升，貿(mào)易商接貨意愿增強(qiáng)。結(jié)合鋼廠日均鐵水和焦企日均產(chǎn)量，我們預(yù)計(jì)3月焦炭供需過(guò)剩約113萬(wàn)噸，而今年前兩月累計(jì)供需缺口為50萬(wàn)噸。當(dāng)前，焦炭現(xiàn)貨供給略顯寬松，后市需結(jié)合唐山限產(chǎn)力度及成材需求，判斷焦炭整體庫(kù)存能否再度拐彎。

2）鋼焦利潤(rùn)率差值已至歷史中高位，首輪提漲如期而至。焦價(jià)連續(xù)落地八輪調(diào)降，累計(jì)下跌800元/噸，焦炭現(xiàn)金利潤(rùn)率已跌至9.5%，鋼企利潤(rùn)可觀，螺紋-焦炭利潤(rùn)率差值由負(fù)轉(zhuǎn)正為3.3%，達(dá)至59.1%的歷史高位。此前，我們判斷此輪打壓將持續(xù)到螺紋-焦炭利潤(rùn)率差值回歸45%以上歷史分位，上周部分焦企如期提出第一輪提漲，計(jì)劃4月6日開(kāi)始實(shí)施。本周重點(diǎn)關(guān)注首輪提漲落地速度，目前來(lái)看下方成本有支撐，上漲動(dòng)能較弱，后期繼續(xù)關(guān)注唐山限產(chǎn)力度，粗鋼產(chǎn)量政策以及成材需求。

1.2 上漲動(dòng)能較弱，焦炭期價(jià)或以震蕩為主

3）上周市場(chǎng)主流邏輯做多焦化盤(pán)面利潤(rùn)，焦炭主力合約如期上探至2400點(diǎn)附近，焦煤主力先沖高至1700點(diǎn)附近，后斷崖式下跌至1570點(diǎn)附近。當(dāng)前焦化盤(pán)面利潤(rùn)增厚，焦煤倉(cāng)單理論成本預(yù)計(jì)1500元/噸及以下，焦煤盤(pán)面仍有下跌空間，因此焦炭下方成本支撐不穩(wěn)；同時(shí)，焦炭現(xiàn)貨供給仍略有寬松，下游需求旺季不及預(yù)期，焦炭庫(kù)存拐點(diǎn)尚未完全形成，焦企首輪提漲落地底氣略顯不足；我們預(yù)計(jì)焦炭期價(jià)短期或以震蕩為主，建議暫時(shí)觀望。

綜上，焦炭方面，唐山限產(chǎn)常態(tài)化，基本面暫無(wú)變化，利空因素仍占主導(dǎo)，然下游需求好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商接貨意愿增加，市場(chǎng)情緒稍有提振，預(yù)計(jì)后市寬幅震蕩為主，震蕩區(qū)間2320-2480元/噸。

焦煤方面，國(guó)內(nèi)煤礦安全檢查持續(xù)，澳煤嚴(yán)控、蒙煤通關(guān)量低下，低硫主焦煤供應(yīng)收緊仍為常態(tài)，焦企對(duì)焦煤按需采購(gòu)，煉焦煤庫(kù)存或由被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但遠(yuǎn)期需求或受粗鋼政策擾動(dòng)，疊加倉(cāng)單成本較低，現(xiàn)貨商做空意愿增強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市以震蕩走弱為主，操作上建議焦煤（JM05）逢高做空，注意控制倉(cāng)位做好止損，止損參考1600元/噸。

02 行情回顧

3月，焦煤震蕩上行，焦炭觸底大幅反彈。截至4月2日，盤(pán)面焦煤05合約結(jié)算價(jià)1589點(diǎn)，環(huán)比上周+3%，環(huán)比上月+10.7%，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫(kù)提價(jià)為1600元/噸，環(huán)比上周暫無(wú)波動(dòng)，較上月下降90元/噸；盤(pán)面焦炭05合約結(jié)算價(jià)2375.5點(diǎn)，環(huán)比上周+9.1%，環(huán)比上月-5%，天津港(600717,股吧)山西產(chǎn)一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)為2250元/噸，環(huán)比上月下降650元/噸。

03 宏觀數(shù)據(jù)

04 煤焦基本面數(shù)據(jù)

4.1 雙焦總庫(kù)存現(xiàn)拐點(diǎn)，港口庫(kù)存均顯著增加

焦煤方面，焦企、鋼廠繼續(xù)去庫(kù)，港口庫(kù)存大增，總庫(kù)存由被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。截至4月2日，100家獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫(kù)存768.72萬(wàn)噸，環(huán)比上周-24.33萬(wàn)噸，環(huán)比上月-99.35萬(wàn)噸；北方四港焦煤港口庫(kù)存319.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周+53.5萬(wàn)噸，環(huán)比上月+73.8萬(wàn)噸；110家鋼廠煉焦煤庫(kù)存873.16萬(wàn)噸，環(huán)比上周-13.76萬(wàn)噸，環(huán)比上月-6.92萬(wàn)噸。

焦炭方面，總庫(kù)存略增，港口庫(kù)存明顯增加。截至4月2日，100家獨(dú)立焦化廠焦炭總庫(kù)68.16萬(wàn)噸，環(huán)比上周-7.71萬(wàn)噸，環(huán)比上月+6.52萬(wàn)噸；北方四港焦炭港口庫(kù)存217.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周+12.5萬(wàn)噸，環(huán)比上月+27.5萬(wàn)噸；110家樣本鋼廠焦炭庫(kù)存488.61萬(wàn)噸，環(huán)比上周-3.97萬(wàn)噸，環(huán)比上月+13.5萬(wàn)噸。

4.2 環(huán)保限產(chǎn)下，鋼廠、焦企開(kāi)工率均下降

截至4月2日，唐山限產(chǎn)常態(tài)化，河北高爐檢修量大增，鋼廠高爐開(kāi)工率連續(xù)下降，電爐開(kāi)工率逐步回升；受環(huán)保影響，山西、內(nèi)蒙地區(qū)部分限產(chǎn)，3月焦企開(kāi)工率均有所下降，大型焦企開(kāi)工率降幅最為明顯，但上周有所回升。

4.3 螺紋利潤(rùn)可觀，焦炭利潤(rùn)嚴(yán)重縮水

4.4 低基數(shù)效應(yīng)下，終端需求增速陡升

4.5 JM05遠(yuǎn)近價(jià)差走高