摘要：

供給方面，外盤整體供應(yīng)偏緊，國(guó)內(nèi)3月末開(kāi)始降負(fù)，部分企業(yè)已公布4月檢修計(jì)劃。電石價(jià)格有所下行但仍維持高位，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)仍然不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)4月或可期待檢修季的到來(lái)。需求方面，下游開(kāi)工率不斷回升，其中最大的下游管材方面據(jù)悉訂單較好，整體開(kāi)工率已提升至80%左右，4月地產(chǎn)端預(yù)計(jì)逐步復(fù)工，有利于提升下游需求。供需整體偏樂(lè)觀。

成本方面，電石價(jià)格近期隨著PVC生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)有所回落，對(duì)成本端的支撐作用減弱。3月中旬至下旬，內(nèi)蒙古能耗“雙控”政策逐步趨嚴(yán)，4月政策情況仍需密切關(guān)注。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期4月能耗“雙控”政策或仍保持當(dāng)前較嚴(yán)狀態(tài)。成本端受政策影響較大，需密切關(guān)注。

整體來(lái)看，PVC年度供給增加較少，需求隨著國(guó)內(nèi)及國(guó)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，將好于或維持當(dāng)前水平。供需整體處于健康狀態(tài)。在當(dāng)前預(yù)期下，PVC供應(yīng)端預(yù)期下行，需求端預(yù)期上行，供需偏多。預(yù)計(jì)4月PVC整體運(yùn)行偏多為主。但需密切關(guān)注裝置情況及政策變化是否符合當(dāng)前預(yù)期。

操作策略：

操作上，偏多為主。預(yù)計(jì)4月運(yùn)行中樞或在8700-9500元/噸。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：裝置檢修弱于市場(chǎng)預(yù)期；下游終端需求弱于預(yù)期；內(nèi)蒙地區(qū)能耗“雙控”等政策對(duì)電石價(jià)格影響。

一、行情回顧

3月PVC主力合約價(jià)格重心上行，3月中旬盤中價(jià)格突破9200元/噸，創(chuàng)2011年以來(lái)新高。3月1日至3月26日期間，V2105先上漲，后整理，月末結(jié)束整理繼續(xù)上行。截至3月36日，收于8920元/噸。3月PVC價(jià)格重心上行，成本端電石價(jià)格大幅度上行是主要?jiǎng)恿ΑｋS著內(nèi)蒙地區(qū)能耗“雙控”逐漸趨嚴(yán)，電石價(jià)格不斷上行，價(jià)格為近6年最高，月末隨著PVC生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)電石價(jià)格有所回調(diào)。因電石價(jià)格較高，PVC外采電石企業(yè)利潤(rùn)較差，山東地區(qū)月中成本最高達(dá)到了8800元/噸附近。使得生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)或提前檢修。

圖1：PVC主力合約走勢(shì)

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圖2：PVC現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

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二、價(jià)格影響因素分析

1、上游原料

3月電石價(jià)格受到能耗“雙控”影響，走出其波瀾壯闊的上漲行情。月中及以前，電石供應(yīng)整體偏緊，山東、河南等地電石到貨緊張，部分地區(qū)不斷提漲報(bào)價(jià)以搶納貨源。月末隨著PVC生產(chǎn)企業(yè)采取降負(fù)、臨時(shí)檢修、臨時(shí)停車等方式應(yīng)對(duì)成本過(guò)高問(wèn)題，對(duì)電石需求有所回落。電石報(bào)價(jià)下行。截至3月26日，西北地區(qū)電石價(jià)格為4925元/噸，上漲31.33%；華東地區(qū)電石價(jià)格為5500元/噸，上漲28.56%；華南地區(qū)電石價(jià)格為5500元/噸，上漲25.71%。

乙烯法方面，原鹽價(jià)格維持基本穩(wěn)定；乙烯價(jià)格方面，3月CFR東北亞乙烯價(jià)格先上行后有所回落，截至3月25日，CFR東北亞乙烯價(jià)格為1051美元/噸。

圖3：西北地區(qū)電石價(jià)格

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圖4：內(nèi)蒙古焦炭價(jià)格

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圖5：原鹽價(jià)格

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圖6：乙烯價(jià)格（美元）

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2、上游開(kāi)工

PVC生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率3月前高后低，3月整體PVC價(jià)格較高，前期生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)力充足，無(wú)檢修及降負(fù)需求。后期隨著電石價(jià)格不斷走高，有外采電石價(jià)格需求的企業(yè)由于到貨原因或被迫降負(fù)，部分生產(chǎn)企業(yè)因利潤(rùn)較差，選擇主動(dòng)降負(fù)。截至3月19日，PVC上游開(kāi)工率由前期的93.33%降至當(dāng)前的85%。

圖7：PVC生產(chǎn)端開(kāi)工率（電石法）

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圖8：PVC生產(chǎn)端開(kāi)工率（乙烯法）

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3、下游開(kāi)工

下游開(kāi)工方面，隨著天氣不斷轉(zhuǎn)暖，3月PVC下游開(kāi)工率不斷提升。截至3月19日，華東地區(qū)下游開(kāi)工率為71%，華南下游開(kāi)工率為72%，華北地區(qū)開(kāi)工率為52%。從下游制品領(lǐng)域來(lái)看，根據(jù)隆眾資訊，PVC下游管材新接訂單表現(xiàn)較樂(lè)觀，開(kāi)工率在80%以上；鋪地制品領(lǐng)域開(kāi)工延續(xù)高位，開(kāi)工在80%以上；型材方面表現(xiàn)一般，主要由于終端對(duì)價(jià)格接受度一般，漲價(jià)后成交難度加，開(kāi)工率在40%-70%附近。

圖9：PVC下游開(kāi)工率

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圖10：PVC華東下游開(kāi)工率

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圖11：PVC華南下游開(kāi)工率

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圖12：PVC華北下游開(kāi)工率

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4、庫(kù)存情況

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，PVC華東華南庫(kù)存穩(wěn)中下行，去庫(kù)早于市場(chǎng)預(yù)期。截至3月22日，華東及華南庫(kù)存33.86萬(wàn)噸，環(huán)比下行。其中華東22.90萬(wàn)噸，華南10.96萬(wàn)噸。庫(kù)存表現(xiàn)較好為市場(chǎng)帶來(lái)信心，在下游需求并未完全開(kāi)啟時(shí)，庫(kù)存穩(wěn)中下行，顯示整體供需矛盾并不突出。

圖13：PVC上游庫(kù)存

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圖14：PVC華東華南庫(kù)存

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5、價(jià)差分析

現(xiàn)貨-期貨價(jià)差：本月價(jià)差在-160元/噸至215元/噸區(qū)間波動(dòng)，較2月波動(dòng)收窄。截至3月26日，價(jià)差為-120元/噸。

跨期價(jià)差方面，05-09，3月價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在120元/噸至280元/噸，截至3月28日，價(jià)差為250元/噸。

圖15：PVC主力合約基差

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圖16：PVC05-09合約價(jià)差

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6、裝置情況

3月國(guó)內(nèi)裝置檢修損失量增長(zhǎng)，截至3月25日，據(jù)隆重資訊統(tǒng)計(jì)，3月檢修規(guī)模在947萬(wàn)噸，環(huán)比增加253.36%，同比增加100.64%。

外盤方面，根據(jù)隆眾資訊消息，截至當(dāng)前，外盤受寒潮影響裝置全部恢復(fù)運(yùn)行，但生產(chǎn)負(fù)荷提升較慢，仍未宣布解除不可抗力。信越3月15日開(kāi)始對(duì)德克薩斯州年產(chǎn)145萬(wàn)噸的PVC裝置三條線中的一條開(kāi)始進(jìn)行輪修。西方化學(xué)計(jì)劃3月27日起對(duì)德克薩斯州帕薩迪納年產(chǎn)100萬(wàn)噸的PVC裝置進(jìn)行檢修。臺(tái)塑美國(guó)路易斯安那州巴吞魯日年產(chǎn)51.3萬(wàn)噸的裝置也將計(jì)劃進(jìn)行檢修。

二季度通常為設(shè)備檢修季，當(dāng)前尚未有太多企業(yè)公布檢修計(jì)劃。但4月裝置情況需要密切關(guān)注。

圖17：PVC3月及4月當(dāng)前公布裝置檢修情況

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三、行情展望與投資策略

供給方面，外盤整體供應(yīng)偏緊，國(guó)內(nèi)3月末開(kāi)始降負(fù)，部分企業(yè)已公布4月檢修計(jì)劃。電石價(jià)格有所下行但仍維持高位，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)仍然不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)4月或可期待檢修季的到來(lái)。需求方面，下游開(kāi)工率不斷回升，其中最大的下游管材方面據(jù)悉訂單較好，整體開(kāi)工率已提升至80%左右，4月地產(chǎn)端預(yù)計(jì)逐步復(fù)工，有利于提升下游需求。供需整體偏樂(lè)觀。

成本方面，電石價(jià)格近期隨著PVC生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)有所回落，對(duì)成本端的支撐作用減弱。3月中旬至下旬，內(nèi)蒙古能耗“雙控”政策逐步趨嚴(yán)，4月政策情況仍需密切關(guān)注。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期4月能耗“雙控”政策或仍保持當(dāng)前較嚴(yán)狀態(tài)。成本端受政策影響較大，需密切關(guān)注。

整體來(lái)看，PVC年度供給增加較少，需求隨著國(guó)內(nèi)及國(guó)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，將好于或維持當(dāng)前水平。供需整體處于健康狀態(tài)。在當(dāng)前預(yù)期下，PVC供應(yīng)端預(yù)期下行，需求端預(yù)期上行，供需偏多。預(yù)計(jì)4月PVC整體運(yùn)行偏多為主。但需密切關(guān)注裝置情況及政策變化是否符合當(dāng)前預(yù)期。

操作上，偏多為主。預(yù)計(jì)4月運(yùn)行中樞或在8700-9500元/噸。

中信建投期貨 李彥杰 姜慧麗