蘋果2110合約反映的是今年產(chǎn)蘋果的價(jià)格預(yù)期，上市以來一直6400-7400區(qū)間波動(dòng)，由于其容易受到天氣干擾，2月份以來市場對(duì)于天氣的關(guān)注度明顯提高，期貨價(jià)格波動(dòng)幅度也明顯增加，再加上產(chǎn)區(qū)天氣不穩(wěn)定以及以往同期價(jià)格容易受天氣干擾上漲，天氣炒作呼聲較高，我們看到2月份以及3月中旬蘋果2110合約都出現(xiàn)了較大幅度的拉升，然而近期產(chǎn)區(qū)蘋果逐步迎來花期，天氣并未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，再加上現(xiàn)貨市場供應(yīng)寬松以及10合約交割標(biāo)準(zhǔn)有所放寬等影響，10合約大幅回落，再度刷新低點(diǎn)。

庫存高企&走貨緩慢? 現(xiàn)貨供應(yīng)較為寬松

春節(jié)期間蘋果走貨好于預(yù)期提振節(jié)后補(bǔ)庫，全國蘋果庫存較往年的偏高程度明顯收斂，然而這種較好的走貨勢頭在節(jié)后并未得到延續(xù)，我們看到下游補(bǔ)庫結(jié)束之后產(chǎn)區(qū)走貨快速回落，近期雖有清明節(jié)備貨的支撐，但是走貨速度仍然較為緩慢，卓創(chuàng)咨訊的數(shù)據(jù)顯示，3月25日當(dāng)周全國蘋果庫存消耗量為22.69萬噸，環(huán)比略有上升，不過仍低于五年均值36萬噸。產(chǎn)區(qū)走貨緩慢再度擴(kuò)大全國蘋果庫存較往年同期偏高程度，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，全國蘋果庫存量為827.5萬噸，大幅高于去年同期的733.67萬噸，其中山東地區(qū)的庫存量為333.29萬噸，略高于去年同期的328.27萬噸，陜西地區(qū)的庫存量為205.58萬噸，大幅高于去年同期的180.64萬噸。

天氣緩波動(dòng)VS增產(chǎn)周期? 新果目前維持高產(chǎn)預(yù)期

目前蘋果進(jìn)入花期，市場關(guān)注點(diǎn)主要在于倒春寒的影響，通過對(duì)近十年倒春寒對(duì)蘋果產(chǎn)量的影響分析來看，我們認(rèn)為倒春寒對(duì)蘋果單產(chǎn)產(chǎn)生較大影響需要具備三個(gè)條件，一是影響區(qū)域廣泛；二是最低氣溫降至0℃以下；三是低溫持續(xù)時(shí)間長。目前產(chǎn)區(qū)并未出現(xiàn)相似天氣擾動(dòng)，并且近兩年產(chǎn)區(qū)倒春寒的防范意識(shí)明顯增強(qiáng)，因此對(duì)于天氣擾動(dòng)維持緩影響的判斷。此外，不可忽視的是目前全國蘋果播種面積以及單產(chǎn)仍處于增產(chǎn)周期當(dāng)中，沒有大的天氣擾動(dòng)的情況下，單產(chǎn)增加的概率仍然較高。

天氣波動(dòng)平緩，較大程度倒春寒的概率降低。倒春寒主要是指初春氣溫回升較快，而在春季后期氣溫較正常年份偏低的天氣現(xiàn)象。我們針對(duì)近十年煙臺(tái)、咸陽、延安、渭南、天水、三門峽、商丘、運(yùn)城等8個(gè)蘋果主產(chǎn)市4月最低氣溫異常值分析來看，倒春寒易發(fā)生的地區(qū)主要集中在陜西延安、甘肅天水、陜西咸陽、山西運(yùn)城這四個(gè)市，影響相對(duì)較大的年份主要是2013、2015、2018、2020這四個(gè)年份。具體強(qiáng)度來看，2018年最強(qiáng)，主產(chǎn)區(qū)的8個(gè)市都有涉及，且最低氣溫有降到0℃以下以及低溫持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長；其次是2013年，涉及主產(chǎn)區(qū)7個(gè)市，并且延安和天水出現(xiàn)最低氣溫下降到0℃以下的情況；第三是2020年，涉及主產(chǎn)區(qū)6個(gè)市，延安市出現(xiàn)了最低氣溫下降到0℃以下的情況；最后是2015年，涉及主產(chǎn)區(qū)5個(gè)市，延安地區(qū)出現(xiàn)了最低氣溫降到 0℃以下的情況，低溫持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短。由于目前統(tǒng)計(jì)局尚未公布2020年數(shù)據(jù)，我們對(duì)照2013、2015、2018年陜西、甘肅、山西這三個(gè)省蘋果單產(chǎn)情況來看，2013年陜西單產(chǎn)出現(xiàn)了小幅下滑，其他兩省單產(chǎn)呈現(xiàn)增長；2015年三省單產(chǎn)都是增長態(tài)勢；2018年三省單產(chǎn)都出現(xiàn)了下降。因此我們認(rèn)為倒春寒對(duì)蘋果單產(chǎn)產(chǎn)生較大影響需要具備三個(gè)條件，一是影響區(qū)域廣泛；二是最低氣溫降至0℃以下；三是低溫持續(xù)時(shí)間長。目前產(chǎn)區(qū)氣溫表現(xiàn)較為平穩(wěn)，尚未看到特別明顯異常降溫預(yù)報(bào)情況，4月份仍需持續(xù)跟蹤。

全國蘋果產(chǎn)量仍處于增產(chǎn)周期。產(chǎn)量的影響因素主要在于兩個(gè)方面，一是種植面積，二是單產(chǎn)情況。種植面積來看，渤海灣主產(chǎn)區(qū)（遼寧、山東、河北、山西）以及中部產(chǎn)區(qū)（河南）近十年種植面積呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，近幾年下滑速度明顯放緩，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢，西北產(chǎn)區(qū)（陜西、甘肅、新疆）以及西南產(chǎn)區(qū)（云南）近十年種植面積呈現(xiàn)增長態(tài)勢，目前增長趨勢仍然比較明顯，整體來看，西部產(chǎn)區(qū)產(chǎn)區(qū)面積增長彌補(bǔ)了東部產(chǎn)區(qū)面積的下滑，全國蘋果種植面積呈現(xiàn)穩(wěn)定緩增的態(tài)勢，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國蘋果的種植面積為194萬公頃。單產(chǎn)情況來看，全國蘋果平均單產(chǎn)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，近十年平均增速為2.65%，不同產(chǎn)區(qū)間的差異較為明顯，渤海灣主產(chǎn)區(qū)（遼寧、山東、河北、山西）以及中部產(chǎn)區(qū)（河南）的單產(chǎn)水平明顯高于西北產(chǎn)區(qū)（陜西、甘肅、新疆）以及西南產(chǎn)區(qū)（云南），西部產(chǎn)區(qū)的單產(chǎn)增長潛力仍然較大，在天氣波動(dòng)合理的情況下，全國蘋果單產(chǎn)預(yù)期將延續(xù)增長態(tài)勢。

蘋果10合約標(biāo)準(zhǔn)有所放寬? 交割成本重新對(duì)標(biāo)

蘋果2110合約為新的交割標(biāo)準(zhǔn)第一個(gè)合約，也是市場對(duì)于交割成本重新對(duì)標(biāo)的合約。蘋果2110以后合約對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)交割品為符合《蘋果國標(biāo)》一等及以上等級(jí)質(zhì)量指標(biāo)且果徑≥80mm的紅富士蘋果，果徑容許度≤5%，質(zhì)量容許度≤20%（蟲傷計(jì)入質(zhì)量容許度，磨傷、碰壓傷、刺傷不合格果之和占比不做要求），可溶性固形物≥12.5%，同時(shí)，未發(fā)生褐變的水心病蘋果不計(jì)入不合格果。作為對(duì)比，蘋果2010合約對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)交割品為符合《蘋果國標(biāo)》一等及以上等級(jí)質(zhì)量指標(biāo)且果徑≥80mm的紅富士蘋果，果徑容許度≤5%，質(zhì)量容許度≤10%（蟲傷、磨傷、碰壓傷、刺傷不合格果之和占比不超過8%），可溶性固形物≥13%。

觀點(diǎn)總結(jié)

后期來看，10合約主要關(guān)注點(diǎn)仍在于三個(gè)方面，一是現(xiàn)貨市場情況，即下游需求波動(dòng)，目前仍然表現(xiàn)不佳；二是蘋果產(chǎn)量預(yù)期，蘋果花期剛剛開始，天氣擾動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響并未結(jié)束，天氣擾動(dòng)與增產(chǎn)周期的博弈將增加；三是蘋果交割成本重新對(duì)標(biāo)，10合約交割標(biāo)準(zhǔn)相比05合約有所放寬。綜合來看，沒有大的天氣擾動(dòng)的情況下，蘋果10合約傾向于供應(yīng)寬松的背景，期價(jià)仍然易跌難漲，不過經(jīng)歷了上周的大跌之后，近期預(yù)期進(jìn)入緩跌態(tài)勢，操作方面不建議抄底，仍然建議關(guān)注反彈做空的機(jī)會(huì)為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)超預(yù)期的降溫變化，帶動(dòng)期貨價(jià)格大幅上漲。