報告導(dǎo)讀

市場關(guān)注點為貿(mào)易商庫存、輪胎開工率以及國內(nèi)商品市場資金流動情況，2月產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)需求整體持續(xù)低位

投資要點

供應(yīng)端，2月東南亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，泰國北部、東北部以及越南地區(qū)減產(chǎn)，1月底2月上旬停割，南部產(chǎn)區(qū)由高產(chǎn)進(jìn)入低產(chǎn)，管控加嚴(yán)導(dǎo)致勞工不足問題難以解決，后期預(yù)計原料產(chǎn)出季節(jié)性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預(yù)計難以持續(xù)下跌，整體美金船貨報價支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月船貨訂單尚可，云南產(chǎn)區(qū)以及海南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，2月整體暫無產(chǎn)量。

進(jìn)口上，混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內(nèi)輪胎需求進(jìn)入淡季，進(jìn)口預(yù)計處于最低位，反饋在數(shù)據(jù)上，預(yù)計2月進(jìn)口量環(huán)比下滑同比小幅下滑。

現(xiàn)貨方面，基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現(xiàn)貨成交較差，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差。

價差，9-5價差接近70，短期低于無風(fēng)險套利的成本，由于近月供應(yīng)偏緊，遠(yuǎn)月預(yù)期需求回升，近月以及遠(yuǎn)月仍有炒作題材，9-5價差預(yù)計寬幅震蕩。

天膠、合成價差寬幅震蕩，部分裝置停車支撐出廠價格，丁二烯震蕩偏弱，物流停運(yùn)需求處于低位，下游采購下滑，預(yù)計2月合成膠市場震蕩偏弱。

需求端，2020年重卡銷量162萬輛，同比增長37.9%，后期社會消費(fèi)復(fù)蘇，基建需求持穩(wěn)支撐重大項目開工，市場消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)換支撐線上購物需求，電商快速發(fā)展支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)時間點，預(yù)計上半年重卡銷量整體尚可，輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節(jié)輪胎工廠國內(nèi)訂單同比持穩(wěn)，不過出貨量環(huán)比減少，國內(nèi)替換市場需求偏淡，國際訂單，運(yùn)費(fèi)高漲導(dǎo)致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。

整體來說，2月產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，原料價格預(yù)計難以大幅下跌，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，全乳膠產(chǎn)量暫無，疊加短期越南3L膠進(jìn)入低產(chǎn)，淺色膠現(xiàn)貨支撐帶來的做多邏輯仍在，不過短期需求邊際下滑難以支撐現(xiàn)貨價格，市場流動性仍有收緊預(yù)期，以及節(jié)前提仍影響整體走勢，操作上建議天膠2105合約14000以下試多。

一、行情回顧

圖1：天膠2105合約走勢

資料來源：文華財經(jīng)、浙商期貨研究中心

1月天膠主力整體走勢寬幅震蕩，重心整體持穩(wěn)，供需端整體支撐偏強(qiáng)，產(chǎn)區(qū)原料價格先揚(yáng)后抑，而國內(nèi)全乳膠庫存偏低，全乳減產(chǎn)導(dǎo)致交割品數(shù)量減少，不過由于需求進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨成交乏力，價格重心窄幅震蕩。

就天膠基本面來說，供應(yīng)端，2月東南亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，泰國北部、東北部以及越南地區(qū)減產(chǎn)，1月底2月上旬停割，南部產(chǎn)區(qū)由高產(chǎn)進(jìn)入低產(chǎn)，管控加嚴(yán)導(dǎo)致勞工不足問題難以解決，后期預(yù)計原料產(chǎn)出季節(jié)性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預(yù)計難以持續(xù)下跌，整體美金船貨報價支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月船貨訂單尚可，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣以及勞工管控情況。國內(nèi)市場，云南產(chǎn)區(qū)以及海南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，2月整體暫無產(chǎn)量，進(jìn)口上，混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內(nèi)輪胎需求進(jìn)入淡季，國內(nèi)輪胎廠家以及貿(mào)易商逐步放假，進(jìn)口預(yù)計處于最低位，反饋在數(shù)據(jù)上，預(yù)計2月進(jìn)口量環(huán)比下滑同比小幅下滑。現(xiàn)貨方面，基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現(xiàn)貨成交較差，輪胎廠剛需采購，關(guān)注輪胎廠詢盤情況，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差，需要持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨的基差走勢以及成交力度。價差，9-5價差接近70，短期低于無風(fēng)險套利的成本，由于近月供應(yīng)偏緊，遠(yuǎn)月預(yù)期需求回升，近月以及遠(yuǎn)月仍有炒作題材，9-5價差預(yù)計寬幅震蕩。天膠、合成價差寬幅震蕩，部分裝置停車支撐出廠價格，丁二烯震蕩偏弱，物流停運(yùn)需求處于低位，下游采購下滑，預(yù)計2月合成膠市場震蕩偏弱。需求端，2020年重卡銷量162萬輛，同比增長37.9%，再創(chuàng)歷史新高，后期社會消費(fèi)復(fù)蘇，基建需求持穩(wěn)支撐重大項目開工，市場消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)換支撐線上購物需求，電商快速發(fā)展，帶動運(yùn)輸市場發(fā)展，或?qū)⒗^續(xù)支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)時間點，預(yù)計上半年重卡銷量整體尚可，2月預(yù)計重卡市場環(huán)比下降，同比增加，輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節(jié)輪胎工廠國內(nèi)訂單同比持穩(wěn)，不過出貨量環(huán)比減少，國內(nèi)替換市場需求偏淡，經(jīng)銷商普遍出貨受阻庫存積壓，經(jīng)銷商以回收貨款為主，出貨整體乏力，以及國內(nèi)貨運(yùn)物流開始停運(yùn)，且運(yùn)費(fèi)上漲較多，輪胎廠短期仍有出貨減少預(yù)期，國際訂單，運(yùn)費(fèi)高漲導(dǎo)致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。整體來說，2月產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，原料價格預(yù)計難以大幅下跌，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，全乳膠產(chǎn)量暫無，疊加短期越南3L膠進(jìn)入低產(chǎn)，淺色膠現(xiàn)貨支撐帶來的做多邏輯仍在，不過短期需求邊際下滑難以支撐現(xiàn)貨價格，市場流動性仍有收緊預(yù)期，以及節(jié)前提仍影響整體走勢，操作上建議天膠2105合約14000以下試多。

二、供應(yīng)端

1．東南亞主產(chǎn)區(qū)：2月東南亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，關(guān)注天氣

ANRPC最新報告顯示，全球天然橡膠產(chǎn)量在2020年的前11個月同比下降8.3%，至1137.6萬噸，12月份可能同比下降8.9%。與上一期發(fā)布的數(shù)據(jù)相比，2020年的供應(yīng)前景上調(diào)了8.1萬噸，至1267.8萬噸，市場預(yù)計全球產(chǎn)量將在2021年1月恢復(fù)。

2月東南亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，泰國北部、東北部以及越南地區(qū)減產(chǎn)，1月底2月上旬停割，南部產(chǎn)區(qū)由高產(chǎn)進(jìn)入低產(chǎn)，管控加嚴(yán)導(dǎo)致勞工不足問題難以解決，后期預(yù)計原料產(chǎn)出季節(jié)性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預(yù)計難以持續(xù)下跌，整體美金船貨報價支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月船貨訂單尚可，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣以及勞工管控情況。

圖2：泰國原料價格

資料來源：浙商期貨研究中心

圖3：ANRPC產(chǎn)量合計

資料來源：浙商期貨研究中心

圖4：ANRPC出口數(shù)量

資料來源：浙商期貨研究中心

2．國內(nèi)產(chǎn)區(qū)：2月國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，關(guān)注開割時間

從國內(nèi)產(chǎn)膠規(guī)律來看，國內(nèi)天膠產(chǎn)量90%以上產(chǎn)自海南、云南地區(qū)，一般進(jìn)入11月末之后，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割，進(jìn)入2月，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面停割，3月底國內(nèi)產(chǎn)區(qū)試開割，自每年4月，在氣候較好的前提下產(chǎn)量回升，隨之海南、云南兩個地區(qū)雨季來臨，主要集中在5-10月份，不過進(jìn)入9月中旬之后，雨季基本結(jié)束，膠水供應(yīng)量大增，加工廠也會抓緊時間生產(chǎn)，產(chǎn)出量大幅增加，10月份一般是天膠產(chǎn)量單月最高值。當(dāng)前國處于停割。

從供應(yīng)來說，云南產(chǎn)區(qū)以及海南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，2月整體暫無產(chǎn)量，減產(chǎn)導(dǎo)致交割品數(shù)量減少，而國內(nèi)開割時間在明年3月下旬，全乳產(chǎn)量預(yù)計難以大幅回升。

圖5：國內(nèi)產(chǎn)量

資料來源：浙商期貨研究中

圖6：國內(nèi)單位開割面積

資料來源：浙商期貨研究中心

3．進(jìn)口：2月天膠進(jìn)口量預(yù)計環(huán)比下降，同比小幅下降

2020年12月中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計71.3萬噸，同比降2.1%。2020年中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計746.8萬噸，同期增加13.6%。

混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內(nèi)輪胎需求進(jìn)入淡季，國內(nèi)輪胎廠家以及貿(mào)易商逐步放假，進(jìn)口預(yù)計處于最低位，反饋在數(shù)據(jù)上，預(yù)計2月進(jìn)口量環(huán)比下滑同比小幅下滑。

圖7：混合膠進(jìn)口

資料來源：浙商期貨研究中心

圖8：天膠以及合成膠進(jìn)口量

資料來源：浙商期貨研究中心

三、需求端

1．重卡銷量：政策以及物流需求支撐，2月重卡銷量預(yù)計環(huán)比下降同比增加

2020年重卡市場銷量162萬輛，同比增長37.9%，再創(chuàng)歷史新高。

重卡銷量同比大增，后期社會消費(fèi)復(fù)蘇，基建需求持穩(wěn)支撐重大項目開工，市場消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)換支撐線上購物需求，電商快速發(fā)展，帶動運(yùn)輸市場發(fā)展，或?qū)⒗^續(xù)支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)時間點，預(yù)計上半年重卡銷量整體尚可，2月預(yù)計重卡市場環(huán)比下降，同比增加。

圖9：重卡銷量

資料來源：浙商期貨研究中心

2．汽車需求：2月汽車銷量環(huán)比下降，同比增加

中國汽車工業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全年汽車產(chǎn)銷分別完成2522.5萬輛和2531.1萬輛，同比分別下降2%和1.9%，降幅比上年分別收窄5.5和6.3個百分點。

汽車市場持續(xù)修復(fù)，汽車整體消費(fèi)刺激的政策下，乘用車市場暫不悲觀，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)將進(jìn)一步支撐需求回暖，伴隨國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升，消費(fèi)需求還將加快恢復(fù)，汽車銷量預(yù)計接近2600萬輛，同比增長4%，新能源汽車180萬輛，同比增長40%。

圖10：汽車產(chǎn)銷

資料來源：浙商期貨研究中心

圖11：汽車庫存

資料來源：浙商期貨研究中心

3．輪胎開工率：2月輪胎開工率高位回落

輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節(jié)輪胎工廠國內(nèi)訂單同比持穩(wěn)，不過出貨量環(huán)比減少，國內(nèi)替換市場需求偏淡，經(jīng)銷商普遍出貨受阻庫存積壓，經(jīng)銷商以回收貨款為主，出貨整體乏力，以及國內(nèi)貨運(yùn)物流開始停運(yùn)，且運(yùn)費(fèi)上漲較多，輪胎廠短期仍有出貨減少預(yù)期，國際訂單，運(yùn)費(fèi)高漲導(dǎo)致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。

截止1月29號，國內(nèi)輪胎市場全鋼胎開工率為66.81%，半鋼胎開工率維持64.21%。

圖12：輪胎產(chǎn)量

資料來源：浙商期貨研究中心

圖13：輪胎開工率

資料來源：浙商期貨研究中心

四、庫存：混合繼續(xù)去庫全乳庫存偏低，上期所庫存同比下降

混合庫存高位去庫，全乳庫存偏低，關(guān)注船貨到港情況以及貿(mào)易商資金鏈情況。

當(dāng)前上期所庫存處于中位，截至1月29日，上期所庫存約為16.70萬噸。全乳膠產(chǎn)量下降，市場預(yù)計倉單數(shù)量20萬噸。

圖14：庫存

資料來源：浙商期貨研究中心

圖15：期貨庫存

資料來源：浙商期貨研究中心

五、價差結(jié)構(gòu)

1．內(nèi)外盤價差

1月內(nèi)外盤價整體偏弱，由于原料價格支撐偏強(qiáng)，主產(chǎn)區(qū)美金船貨表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)，工廠備貨完成，而對未來需求擔(dān)憂，整體剛需采購為主，成交偏低，內(nèi)外盤價差預(yù)計寬幅震蕩寬幅震蕩。

圖16：美金盤、保稅區(qū)價差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖17：美金膠進(jìn)口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖18：保稅區(qū)進(jìn)口利

資料來源：浙商期貨研究中心

2．全乳膠、合成膠價差

1月份國內(nèi)合成橡膠行情呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑，全乳膠、合成膠價差震蕩走弱，合成膠對天膠市場走勢有所支撐。

1月份，伴隨東北銷量增加，市場供應(yīng)加大，藍(lán)星近期預(yù)期重啟，遠(yuǎn)洋船貨充裕，供應(yīng)壓力較大，成交偏低，短期預(yù)計丁二烯震蕩偏弱。

丁苯橡膠，丁二烯震蕩偏弱，不過部分裝置停車以及供方無銷售壓力，生產(chǎn)企業(yè)可供貨源有限，提振價格，進(jìn)入中旬，預(yù)計接盤受到抑制，部分獲利盤了結(jié)壓制價格，預(yù)計丁苯橡膠行情寬幅震蕩。

順丁膠，丁二烯震蕩偏弱，順丁獲利盤低價出售，低價貨源緩慢消耗，高成本貨源增加市場交易成本，不過供方庫存壓力不大，出廠價堅挺，市場交易成交偏低，預(yù)計順丁膠市場寬幅震蕩。

全乳膠、合成膠價差倒掛幅度震蕩走弱，合成膠對天膠市場走勢有所支撐。

圖19：全乳膠、順丁膠價差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖20：全乳膠、丁苯膠價差

資料來源：浙商期貨研究中心

3．近遠(yuǎn)月價差

9-5價差接近70，短期低于無風(fēng)險套利的成本，由于近月供應(yīng)偏緊，遠(yuǎn)月預(yù)期需求回升，近月以及遠(yuǎn)月仍有炒作題材，9-5價差預(yù)計寬幅震蕩。

圖21：9-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

4．期現(xiàn)價差

基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現(xiàn)貨成交較差，輪胎廠剛需采購，關(guān)注輪胎廠詢盤情況，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差，需要持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨的基差走勢以及成交力度。

圖22：標(biāo)膠加工利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖23：全乳基差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖24：盤面混合基差

資料來源：浙商期貨研究中心

六、行情展望

基本面來說，供應(yīng)端，2月東南亞主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，泰國北部、東北部以及越南地區(qū)減產(chǎn)，1月底2月上旬停割，南部產(chǎn)區(qū)由高產(chǎn)進(jìn)入低產(chǎn)，管控加嚴(yán)導(dǎo)致勞工不足問題難以解決，后期預(yù)計原料產(chǎn)出季節(jié)性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預(yù)計難以持續(xù)下跌，整體美金船貨報價支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月船貨訂單尚可，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣以及勞工管控情況。國內(nèi)市場，云南產(chǎn)區(qū)以及海南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，2月整體暫無產(chǎn)量，進(jìn)口上，混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內(nèi)輪胎需求進(jìn)入淡季，國內(nèi)輪胎廠家以及貿(mào)易商逐步放假，進(jìn)口預(yù)計處于最低位，反饋在數(shù)據(jù)上，預(yù)計2月進(jìn)口量環(huán)比下滑同比小幅下滑。現(xiàn)貨方面，基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現(xiàn)貨成交較差，輪胎廠剛需采購，關(guān)注輪胎廠詢盤情況，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差，需要持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨的基差走勢以及成交力度。價差，9-5價差接近70，短期低于無風(fēng)險套利的成本，由于近月供應(yīng)偏緊，遠(yuǎn)月預(yù)期需求回升，近月以及遠(yuǎn)月仍有炒作題材，9-5價差預(yù)計寬幅震蕩。天膠、合成價差寬幅震蕩，部分裝置停車支撐出廠價格，丁二烯震蕩偏弱，物流停運(yùn)需求處于低位，下游采購下滑，預(yù)計2月合成膠市場震蕩偏弱。需求端，2020年重卡銷量162萬輛，同比增長37.9%，再創(chuàng)歷史新高，后期社會消費(fèi)復(fù)蘇，基建需求持穩(wěn)支撐重大項目開工，市場消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)換支撐線上購物需求，電商快速發(fā)展，帶動運(yùn)輸市場發(fā)展，或?qū)⒗^續(xù)支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)時間點，預(yù)計上半年重卡銷量整體尚可，2月預(yù)計重卡市場環(huán)比下降，同比增加，輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節(jié)輪胎工廠國內(nèi)訂單同比持穩(wěn)，不過出貨量環(huán)比減少，國內(nèi)替換市場需求偏淡，經(jīng)銷商普遍出貨受阻庫存積壓，經(jīng)銷商以回收貨款為主，出貨整體乏力，以及國內(nèi)貨運(yùn)物流開始停運(yùn)，且運(yùn)費(fèi)上漲較多，輪胎廠短期仍有出貨減少預(yù)期，國際訂單，運(yùn)費(fèi)高漲導(dǎo)致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。整體來說，2月產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)，原料價格預(yù)計難以大幅下跌，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，全乳膠產(chǎn)量暫無，疊加短期越南3L膠進(jìn)入低產(chǎn)，淺色膠現(xiàn)貨支撐帶來的做多邏輯仍在，不過短期需求邊際下滑難以支撐現(xiàn)貨價格，市場流動性仍有收緊預(yù)期，以及節(jié)前提仍影響整體走勢，操作上建議天膠2105合約14000以下試多。

浙商期貨 沈瀟霞