8月中旬已至，從LPG價(jià)格走勢(shì)來看，在經(jīng)歷了月初的連續(xù)上漲后，期價(jià)出現(xiàn)適當(dāng)回調(diào)。我們認(rèn)為，LPG的基本面邏輯未發(fā)生轉(zhuǎn)變，01合約仍舊具備多配價(jià)值，建議投資者延續(xù)逢低試多思路。

　　1:供需：旺季預(yù)期等待兌現(xiàn)，支撐價(jià)格重心緩慢上移

　　我們認(rèn)為，從基本面的角度分析，需求端對(duì)LPG價(jià)格走勢(shì)的影響更能夠起到?jīng)Q定性的作用。考慮到燃料消費(fèi)的季節(jié)性特征，當(dāng)前LPG市場(chǎng)在等待秋冬旺季邏輯兌現(xiàn)。一般來說，我國LPG旺季銷量對(duì)淡季的增幅在5-30%，相差較大。拉尼娜事件會(huì)導(dǎo)致冬季我國大部氣溫易偏低，如2000年的拉尼娜事件導(dǎo)致2000至2001年冬季東北、華北地區(qū)氣溫明顯偏低；2007年至2008年拉尼娜事件導(dǎo)致2008年初南方出現(xiàn)大范圍低溫雨雪冰凍。NOAA近期預(yù)測(cè)認(rèn)為，冬季可能是中性或者微拉尼娜現(xiàn)象，利好旺季燃料需求。當(dāng)然，在過去的數(shù)十天中，我們看到LPG期貨價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，主要是因?yàn)楫?dāng)前正值需求淡季，終端消耗能力有限，前期下游入市熱情較為積極，其中一部分原因是部分業(yè)者恐漲心理下有補(bǔ)倉囤貨的推動(dòng)，上游庫存向社會(huì)庫存轉(zhuǎn)移，而當(dāng)下正逢庫存消耗期，采購能力相對(duì)減弱，因而價(jià)格下跌也屬于正常現(xiàn)象。我們?nèi)耘f看好下半年的餐飲行業(yè)需求修復(fù)。2020年受到新冠疫情影響，全年預(yù)計(jì)LPG燃料用需求下滑20%-30%，但未來兩個(gè)季度相對(duì)于上半年而言已有明顯改善。

　　從化工消費(fèi)的角度考量，當(dāng)前PDH利潤(rùn)仍舊處于高位，進(jìn)一步刺激裝置開工率的提升。新裝置方面，未來兩年預(yù)計(jì)將有467萬噸的PDH產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，新增對(duì)丙烷的需求約560萬噸。下半年預(yù)計(jì)福基石化，福建美得石化等裝置將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能接近180萬噸/年。另外，C4深加工路線上的MTBE和烷基化開工率目前基本保持高位震蕩狀態(tài)，MTBE開工率包含現(xiàn)有山東地區(qū)25家有外銷生產(chǎn)企業(yè)，有外銷工廠樣本覆蓋率95%以上；烷基化油開工率包含現(xiàn)有國內(nèi)62家生產(chǎn)企業(yè)，樣本覆蓋率85%以上。后續(xù)來看，近250萬噸的新裝置投產(chǎn)后下游化工路線對(duì)LPG的需求將進(jìn)一步走強(qiáng)。

　　進(jìn)口方面，援引隆眾資訊消息，華東7月到港量在37.6萬噸，而6月的進(jìn)口貨到港量達(dá)到了92.9萬噸，降幅高達(dá)59.5%。8月份已過半，已到港船貨聽聞?shì)^為有限，由于上月浙江兩套PDH裝置投產(chǎn)，后期將有相當(dāng)一部分進(jìn)口丙烷的量直接進(jìn)入下游化工領(lǐng)域。庫存方面，本周較上周庫存下降了4.65%，港口庫存壓力并不明顯，且本月預(yù)計(jì)到港的船貨量或低于上月。庫存壓力不大，再加上后期到船也不多，對(duì)LPG價(jià)格走勢(shì)形成一定支撐。

　　2：價(jià)差&估值：基差相對(duì)修復(fù)，估值處于中性

　　8月份LPG現(xiàn)貨價(jià)格先漲后跌，8月10日以前，華東主流價(jià)格穩(wěn)步上行，而后開始出現(xiàn)快速下跌，個(gè)別主營煉廠連續(xù)兩日累計(jì)跌幅在150元/噸，主要是由于市場(chǎng)出現(xiàn)下游買盤追漲乏力，高端價(jià)格成交不易的情況，整體交投氣氛轉(zhuǎn)淡情況下，煉廠庫存呈現(xiàn)出緩增趨勢(shì)，出貨壓力增加。我們認(rèn)為，前期期貨盤面高升水的格局改善，對(duì)于遠(yuǎn)月反而能夠形成一定程度的利好。未來2-4周，伴隨到港減少，需求逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格能夠穩(wěn)步上行，對(duì)期貨盤面形成支撐。

　　估值方面，不論從LPG與原油的比價(jià)亦或是其與動(dòng)力煤熱值的比價(jià)關(guān)系看，目前估值處于中性區(qū)間，暫時(shí)未出現(xiàn)高估的情況。

　　3：逢低試多01合約策略延續(xù)

　　結(jié)合基本面及技術(shù)分析，我們認(rèn)為最近一段時(shí)間LPG整體走勢(shì)將延續(xù)區(qū)間震蕩，盤面等待旺季邏輯兌現(xiàn)。LPG11合約預(yù)計(jì)下方支撐3800，上方阻力位4000。考慮到倉單等問題，我們更加推薦投資者關(guān)注LPG 11合約，建議3900附近多單入場(chǎng)，目標(biāo)4200，保持滾動(dòng)操作思路。