摘要：

　　7月螺紋收漲，基差繼續收縮，預期和現實博弈持續，類似上半年的3月份。今年降雨洪澇影響較大，庫存轉增且部分區域重回年內高點，產量降幅小于需求，因此南方現貨壓力增加。不過在流動性寬松及宏觀氛圍偏強的影響下，期貨繼續交易旺季預期，而有了上半年的先例之后，市場對該交易邏輯更為堅定，10合約也推升至華東現貨之上。

　　后期，強基建和穩地產在四季度前期有望延續，需求在旺季兌現的可能較大且需求存在回補可能，但供應彈性也將明顯增加。

　　 7月中國制造業PMI繼續回升，建筑業PMI環比下滑但維持在相對高位，歐美制造業PMI回到榮枯線上方，預計制造業補庫持續，利多工業材需求；

　　 7月30大中城市商品房銷售及100大中城市土地成交面積同比繼續回升，政治局會議隱含寬財政、穩貨幣，積極擴大有效投資，建筑業穩中向好趨勢未變，但需要注意的就是向上空間；

　　 降雨過后高溫來襲，8月下旬之前螺紋需求依然承壓，因此旺季真實需求驗證的時間節點可能要到8月底甚至9月，在此之前宏觀邏輯仍占主導不過隨著季節性影響減弱，需求邊際變化仍需特別關注；

　　 供給依然是主要風險，產量高點尚未探出，同時凈出口大降、鋼坯進口大增，高供應對需求的要求明顯提升；

　　綜合看，螺紋旺季需求落地的預期仍在，水泥出貨率回升預示8月螺紋需求有望逐步改善，但高供給下旺季需求強度更為重要。當前情況接近上半年3-4月過渡期，真實需求得以驗證前，市場對高庫存利空的關注下降，而在預期驅動過后產業能否接力極為關鍵，從目前可獲知的數據看，旺季還是有望出現階段性的供需錯配并帶動庫存快速減少，華東現貨價格也有望補漲，01合約當前處于電爐平電成本附近，估值中性，建議逢低多配，10合約估值偏高，繼續上漲需要現貨補漲的配合，因此在3800附近謹慎做多，產業客戶關注01買入保值的機會，套利上建議1/5正套逢低入場。

　　一、行情回顧

　　2020年7月，螺紋需求進入淡季，由于今年降雨及洪澇災害強于往年，導致現貨需求環比降幅較大，庫存持續增加，價格承壓，不過市場交易的邏輯仍是旺季預期，6月的經濟數據無論是地產或基建、還是社融等均延續回升的態勢，螺紋需求的樂觀預期不好證偽，而宏觀氛圍較強，流動性寬松及海外經濟的環比改善，均帶動螺紋期貨跟漲，基差也進一步收窄。截至7月30日，RB2010合約收盤價為3767元，上漲5.4%，RB2101合約收盤價為3609元，上漲5.1%。上海地區螺紋鋼價格上漲170元，收于3640元/噸。

　　二、電爐開工下降 螺紋產量回落

　　根據統計局數據，6月中國粗鋼產量9,157.90萬噸，同比4.50%，環比-0.75%；生鐵產量7,663.50萬噸，同比1.2%，鋼材總產量11,585.10萬噸，同比8.17%，1-6月鋼材累計產量60,583.60萬噸，同比2.70%。根據Mysteel數據，247家鋼廠高爐開工率91.02%，較月初持平，同比增加6.35%，日均鐵水產量247.76萬噸，較月初減少0.73萬噸，同比增加22.02萬噸。102家鋼廠電弧爐開工率74.1%，相比月初下降2%，產能利用率升至61.75%，較上月減少2.15%。螺紋鋼周產量由400萬噸降至380萬噸，同比增加7萬噸，仍在歷史高位。唐山限產對高爐影響并不明顯，7月唐山高爐開工率環比小幅增加0.4%，整體檢修量除型材外其余多數低于6月。受利潤下降及廢鋼供應偏緊的制約，轉爐廢鋼添加量同比減少，鐵礦石大幅上漲后，鐵水和廢鋼價差也快速回升，鐵水成本優勢減弱。對于螺紋供應，下半年產能置換計劃量增加，即使不能全部落地但產能上限也將逐步增大，而4-5月的高需求帶來了高產量，轉爐廢鋼用量仍有提升空間，在需求回升后，即使高爐和電爐維持當前利潤，螺紋鋼產量仍有上升空間，因此供給過高是下半年螺紋價格走勢的主要風險。

　　三、淡季需求大幅回落 但市場預期相對較好

　　鋼鐵消費主要集中在制造業和建筑業，占鋼材消費的90%，其中工業用鋼占40%-50%。板材在工業用鋼中占比較大，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺紋鋼消費終端主要是房地產業，而與熱軋卷板消費對應的是制造業。

　　7月螺紋需求進入淡季，同時今年降雨及伴生洪澇災害較多，下游施工受到較大影響，鋼聯口徑螺紋鋼表觀消費由4-5月的周度450萬噸降至360萬噸，環比降幅達到20%，明顯要超出過去三年同期的季節性回落幅度，也同樣超出經歷過強降水的2016年。需求的大幅回落，可能是今年旺季高需求源自趕工、建筑工程標準提升的影響，而降雨影響正常施工后以上兩點對需求的拉動也減弱。對于下半年旺季需求，從7月高頻數據看，30城地產銷售同比增加9.2%，100城市土地成交面積同比增加21%，中央開會重提房住不炒，在上半年全國100個城市房價同比上漲10.9%的情況下，地產過熱再次引發上層關注，銀保監會嚴控資金違規流入房地產，因此政策面對地產調控很難放松，不過在貨幣環比相對寬松下，居民中長期新增貸款穩步上升，首套房貸款利率也出現下行，因此對下半年地產銷售也不宜過分悲觀，在補償性需求釋放后，預計會持穩偏弱運行，下行幅度可控。而2016年以來銷售略領先新開工，但領先時間并不長，因此在銷售預期持穩的情況下，新開工預計也相對穩定，1-6月累計增速為-7.56%，全年累計增速有望繼續回升，能否轉正仍要看后期銷售韌性。

　　基建增速6月環比回落，受降雨影響7月增速存在繼續回落可能，6-7月地方債發放回落至2800億左右，5月為1.3萬億，主要是為特別國債發行騰出空間，截止7月28日新增專項債發行2.24萬億，剩余約1.5萬億的額度待發行，新增專項債10月底前發行完畢，8月發行量或大幅增加，因此基建在季節性影響消退后，投資增速仍將再次回升，以全年8%的預期增速計算，8-12月基建單月增速要到15%以上。從地產和基建的情況看，相比2019年地產增速明顯回落，但對于螺紋需求的影響在上半年已有體現，基建增速則明顯回升，部分對沖地產增速下行對螺紋需求增量的影響，因此全年螺紋需求同比有望實現正增長，對于下半年旺季，結合降雨過后的需求回補，再次回升的可能較大。

　　四、凈出口進一步下滑 國內鋼材供應壓力增加

　　6月中國鋼材出口370萬噸，同比-30.3%，1-6月累計出口2870萬噸，累計同比-16.6%；6月鋼材進口188萬噸，同比增加100%，1-6月累計進口734萬噸，累計同比26%。需求恢復時間錯位導致內外價格走勢分化，7月前三周中國熱卷市場價以美元計上漲35美金，其他主要經濟體除歐洲外均出現回落，內外價差擴大導致出口競爭力減弱，同時半成品進口也相應增加，6月鋼坯進口248萬噸，去年同期為10.6萬噸，1-6月鋼坯累計進口量553萬噸，同比增加990%，增量為500萬噸。綜合看，1-6月成材和鋼坯累計凈出口1582萬噸，同比減少1225萬噸，降幅44%，導致國內鋼材供給大幅增加，但同期鋼聯口徑的五大品種庫存增加440萬噸，側面表明國內需求情況較好，后期若海外需求能見到好轉，凈出口改善，則鋼材去庫速度有望加快，反之在旺季可能面臨的是供應內流從而使去庫速度較慢，最終進入淡季前庫存不能降到歷史正常水平。

　　五、供需平衡表解讀

　　供需平衡表以樂觀、中性、悲觀來預測需求，對7-12月產量預測為同比增加10%。樂觀情況下，全年需求增加4%，下半年需求增加15%，螺紋庫存在11月底為300萬噸；中性情況下，全年需求增加2%，下半年需求增加10%，螺紋庫存在11月底為660萬噸；悲觀預期下，全年需求持平，下半年需求增加7%，螺紋庫存在11月底為920萬噸。供給上限隨利潤波動，但相比上半年，產能置換項目計劃量若能落地，則供給彈性也將增加，因此供應隨需求變化。從供需平衡表來看，高庫存、高產量對于下半年螺紋還是會產生比較大的壓力，全年需求同比增幅達到3%以上，旺季才能實現順利去庫存。

　　六、行情展望及操作建議

　　后期，強基建和穩地產在四季度前期有望延續，需求在旺季兌現的可能較大且需求存在回補可能，但供應彈性也將明顯增加。螺紋旺季需求落地的預期仍在，水泥出貨率回升預示8月螺紋需求有望逐步改善，但高供給下旺季需求強度更為重要。當前情況接近上半年3-4月過渡期，真實需求得以驗證前，市場對高庫存利空的關注下降，而在預期驅動過后產業能否接力極為關鍵，從目前可獲知的數據看，旺季還是有望出現階段性的供需錯配并帶動庫存快速減少，華東現貨價格也有望補漲，01合約當前處于電爐平電成本附近，估值中性，建議逢低多配，10合約估值偏高，繼續上漲需要現貨補漲的配合，因此在3800附近謹慎做多，產業客戶關注01買入保值的機會，套利上建議1/5正套逢低入場。