摘要

　　7月份行情，由于煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)，供應(yīng)端的階段性下滑，支撐焦煤重心上行。但當(dāng)前焦煤由于供應(yīng)趨于寬松，以及下游焦化去產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)量小幅下降的情況下仍未改變，焦煤上方高度依舊有限。焦炭雖三輪提降迅速落地，但焦化企業(yè)利潤尚可的情況下，整體供應(yīng)端依舊維持穩(wěn)定。下游鋼廠高爐開工已就位維持穩(wěn)定，鐵水日均產(chǎn)量穩(wěn)中有增，后期雙焦將如何演繹，筆者在此做簡單分析。

　　一、焦煤、焦炭期貨行情回顧

　　圖1-1 焦炭、焦煤活躍合約價(jià)格走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

　　7月份焦煤09合約震蕩上漲，整體重心不斷抬升。7月下旬期價(jià)更是突破前期1234.5元/噸的高點(diǎn)，最高觸及1249.5元/噸。

　　7月份焦煤09合約震蕩上漲主要是基于供應(yīng)端出現(xiàn)階段性下滑，而需求維持高位的情況下，整體庫存下滑推動(dòng)期價(jià)走高。6月下滑我國南方地區(qū)開始進(jìn)入汛期，長江沿線省份受暴雨影響，煤礦開始汛期安全生成，開工率有所下滑，這一趨勢一致延續(xù)至七月份。7月份初開始山西、新疆等主要產(chǎn)煤大省紛紛開展煤礦安全排查工作，煤礦安監(jiān)生產(chǎn)趨嚴(yán)。同時(shí)7月中旬蒙古國由于其其國慶節(jié)（7月11日至15日）期間，中蒙所有公路口岸閉關(guān)。蒙煤的進(jìn)口量階段性下滑導(dǎo)致焦煤供應(yīng)小幅收縮。如果跟蹤周頻的洗煤廠開工率數(shù)據(jù)可以看出，7月份前三周洗煤廠開工率均出現(xiàn)明顯下降。具體洗煤廠開工率數(shù)據(jù)顯示：7月1日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國110家洗煤廠樣本：開工率79.16%，日均產(chǎn)量66.20萬噸。7月15日當(dāng)周洗煤廠開工率下降至76.75%，日均產(chǎn)量64.65萬噸。7月22日當(dāng)周洗煤廠開工率回升至77.54%，日均產(chǎn)量64.88萬噸。

　　焦炭方面：7月份焦炭090合約整體走勢同焦煤09合約類似為震蕩上漲的趨勢，但整體走勢要強(qiáng)于焦煤。在5、6月份焦炭連續(xù)六輪提漲落地之后，焦化企業(yè)的平均利潤超過350元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于下游鋼廠利潤。在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不平衡的情況下，7月初開始焦炭首輪提降，隨后接連兩次提降，7月份焦炭累計(jì)三輪提降，降幅150元/噸迅速落地。在7月末部分鋼廠開始第四輪提降但焦化企業(yè)對第四輪提降有明顯抵觸，開始首輪提漲，月末焦鋼博弈異常激烈。7月份焦炭09合約震蕩上漲的主要原因依舊是基于下游需求持續(xù)維持高位。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的周度數(shù)據(jù)來看，7月份下游247家高爐開工率持續(xù)維持在90%以上的高位水平，日均鐵水產(chǎn)量維持在247萬噸的歷史高位。相較之下，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的230的焦化企業(yè)開工率近維持在66.5%附近，同時(shí)7月初由于河南安陽4.3米焦?fàn)t環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)端出現(xiàn)階段性收縮。故在供應(yīng)端維持穩(wěn)定而需求持續(xù)高位的情況下，庫存下降，期價(jià)重心不斷抬升。

　　二、焦煤基本面分析

　　1.焦煤供應(yīng)趨于寬松

　　2019年12月底“三西”地區(qū)完成年度任務(wù)的煤礦陸續(xù)減產(chǎn)停產(chǎn)，大部分煤礦預(yù)計(jì)在春節(jié)后一周開始復(fù)產(chǎn)，最遲的煤礦復(fù)工不超過正月十五。但由于由于春節(jié)突發(fā)的重大公共衛(wèi)生事件的影響，全國各省市根據(jù)具體情況紛紛推遲生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工時(shí)間。煤炭從產(chǎn)量在1-2月份出現(xiàn)明顯的下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1-2月份我國原煤產(chǎn)量為48902.6萬噸，同比下降4.8%。

　　從2月10日開始，國家開始組織煤礦復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤礦開工率不但提高，二月底已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平，三月份就超過去年同期水平。按照國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)， 3 月份我國原煤產(chǎn)量為 33726 萬噸，同比增加13.04%。3月份原煤產(chǎn)量為近7年來同期最高水平。4月份我國原煤產(chǎn)量為 32212.1萬噸，同比增加 9.48%，4月份原煤產(chǎn)量亦為近7年以來同期最高水平。5月份由于兩會前夕，環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致山西。黑龍江煤礦停產(chǎn)，產(chǎn)量出現(xiàn)階段性回落，5月份我國原煤產(chǎn)量為31844萬噸，同比增漲2.06%，5月份原煤產(chǎn)量亦為近7年來同期歷史最高水平。6月份隨著前期煤礦的復(fù)產(chǎn)，整體供應(yīng)穩(wěn)中有增。2020年1-6月，我國原煤產(chǎn)量為18015.2萬噸，同比增加2.77%。

　　由于原煤產(chǎn)量的大幅增加，煉焦煤產(chǎn)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的局面。按照煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，6月份我國煉焦煤有效供應(yīng)量為4255萬噸，環(huán)比增加248萬噸，2020年1-6月我國煉焦煤有效供應(yīng)量為22931萬噸，同比增加83.65萬噸，增幅0.37%。從更高頻率的洗煤廠開工率來看7月份前三周受汛期影響，煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)，開工率有所下滑，供應(yīng)端出現(xiàn)小幅收縮的跡象，隨著后期煤礦逐步恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)趨于穩(wěn)定。以洗煤廠開工率數(shù)據(jù)來推算，7月份煉焦煤產(chǎn)量將在4200萬噸左右。

　　圖2-1.煉焦煤有效供應(yīng)量

　　數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、方正中期研究院整理

　　2. 煉焦煤凈進(jìn)口量穩(wěn)中有增

　　按照煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示6月份我國凈進(jìn)口煉焦煤為617萬噸，環(huán)比增加138萬噸，同比下降38萬噸。2020上半年我國凈進(jìn)口煉焦煤呈穩(wěn)中有增的趨勢。按照中國煤炭資源網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月份我國凈進(jìn)口煉焦煤為3778萬噸，較去年同期增加178萬噸，同比增幅4.94%。

　　7月份蒙煤通關(guān)較為穩(wěn)定，日均通關(guān)車輛在500車附近。但由于蒙古那達(dá)慕大會，7月11-15日口岸關(guān)閉，進(jìn)口量出現(xiàn)階段性的下滑。而澳煤方面，當(dāng)前澳煤雖有較大的成本優(yōu)勢，但澳煤通關(guān)依舊偏嚴(yán)，港口額度依舊偏緊的情況下，澳煤難以出現(xiàn)大幅增長。整體上來看，7月份煉焦煤進(jìn)口量同6月份相比將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。

　　3.煉焦煤庫存壓力仍存

　　從庫存的角度來看，2020年上半年，煉焦煤整體的庫存呈現(xiàn)出一季度季節(jié)性去庫，二季度累庫的局面，上半年絕大多數(shù)時(shí)間，煉焦煤整體庫存處于處于近4年同期的歷史高位水平。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截止至2020年1月3日當(dāng)周，我國煉焦煤總庫存為2680.88萬噸，至2020年6月26日當(dāng)周下降至2353.44萬噸，下降237.44萬噸，降幅12.21%。7月份煉焦煤庫存整體穩(wěn)中有降。7月3日當(dāng)周煉焦煤總庫存為2420.06萬噸，至7月31日當(dāng)周庫存增加至2121.88萬噸。7月份庫存呈現(xiàn)先降后增的主要原因仍是供應(yīng)端出現(xiàn)的階段性收縮以及下游需求維持穩(wěn)定，隨著供應(yīng)端的恢復(fù)，產(chǎn)量增加導(dǎo)致庫存上升。

　　三、焦炭基本面分析

　　1.供應(yīng)端維持穩(wěn)定

　　由于落后產(chǎn)能的加速淘汰，上半年焦炭供應(yīng)量明顯下滑。按照國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示來看6月份我國焦炭產(chǎn)量為4017.2萬噸，同比下降4.2，環(huán)比增加2.8%。2020年1-6月我國焦炭累計(jì)產(chǎn)量為22868.6萬噸，同比下降2.22%。7月份環(huán)保限產(chǎn)趨于寬松，除了河南安陽4.3米焦?fàn)t實(shí)施環(huán)保限產(chǎn)以外，整體焦?fàn)t開工率仍較為穩(wěn)定。通過鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的230家獨(dú)立焦化企業(yè)的開工率可以看出，7月份焦化企業(yè)開工率維持在75%的水平，日均產(chǎn)量66.76萬噸，該水平為2020年同期偏高的水平，預(yù)計(jì)7月份焦炭產(chǎn)量在4050萬噸附近。

　　圖 3-1焦炭月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、方正中期研究院整理

　　7月之后隨著新增裝置的投產(chǎn)以及環(huán)保去查能焦炭的產(chǎn)量仍存在一定的變數(shù)。按照卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，2020年下半年焦炭有2895萬噸裝置產(chǎn)能即將投產(chǎn)，隨著新增新增產(chǎn)能的投放，焦炭在下半年的產(chǎn)量將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢。考慮到大部分產(chǎn)能集中在2020年12月份投放，故焦炭的整體下半年產(chǎn)量雖有增加，但壓力不會太大，12月份投產(chǎn)的產(chǎn)能主要在2020年1月份體現(xiàn)。

　　2.需求穩(wěn)中有增

　　從2020年上半年的生鐵產(chǎn)量來看，生鐵產(chǎn)量維持穩(wěn)中有增的趨勢，按照國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2020年1-6月份，我國生鐵累計(jì)產(chǎn)量為42527.5萬噸，同比增長5.03%。

　　從鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的全國247家獨(dú)立鋼廠日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，7月份日均產(chǎn)量一直維持在247.5萬噸以上的水平，為近三年以來的同時(shí)歷史高位水平。7月份鋼鐵產(chǎn)量將穩(wěn)中有增。為保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，國家加大了宏觀政策實(shí)施力度，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，推進(jìn)“六穩(wěn)”、“六保”工作，啟動(dòng)一批重大項(xiàng)目，包括加快傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)施老舊小區(qū)改造，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，調(diào)動(dòng)民間投資積極性，對鋼鐵行業(yè)發(fā)展具有較為穩(wěn)定的支撐作用。預(yù)計(jì)下半年鋼鐵產(chǎn)量依舊將維持較高的水平，全年鐵水呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的局面。

　　圖 3-2生鐵產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、方正中期研究院整理

　　3.焦炭庫存維持穩(wěn)定

　　7月份由于焦化企業(yè)開工率維持穩(wěn)定而下游鋼廠高爐開工率維持高位的情況下，焦炭整體庫存維持穩(wěn)定。按照鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看：7月3日當(dāng)周焦炭整體庫存為809.46萬噸，至7月31日焦炭庫存增加至813.96萬噸，環(huán)比上漲0.56%。

　　4. 焦炭出口量下降而進(jìn)口量大幅增加

　　2020年上半年我國焦炭進(jìn)口量大幅增加。按照海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2020年6月份，中國焦炭進(jìn)口焦炭21.98萬噸，環(huán)比上漲16.17%，同比大增14.45倍，創(chuàng)歷史新高。1-6月份，中國共進(jìn)口焦炭74.58萬噸，較去年同期的5.1萬噸增長1031%。

　　四、后市展望

　　回顧7月份行情，由于煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)，供應(yīng)端的階段性下滑，支撐焦煤重心上行。但當(dāng)前焦煤由于供應(yīng)趨于寬松，以及下游焦化去產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)量小幅下降的情況下仍未改變，焦煤上方高度依舊有限。8月份，隨著焦化裝置的逐步投產(chǎn)，焦炭產(chǎn)能的釋放對焦煤需求端仍有一定的支撐。但由焦煤整體供應(yīng)寬松的局面仍難以改變，故焦煤8月份仍將以區(qū)間震蕩的走勢為主，震蕩的參考區(qū)間為1000-1250元/噸。操作上仍建議逢逢高做空的操作思路為主，操作上需重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口煤政策、澳煤通關(guān)的情況以及海外需求恢復(fù)情況。

　　7月份焦炭雖三輪提降迅速落地，但焦化企業(yè)利潤尚可的情況下，整體供應(yīng)端依舊維持穩(wěn)定。按照卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度來看，從8月份開始，焦化企業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)端在8月份將呈現(xiàn)放量的趨勢，焦化企業(yè)焦炭庫存將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢。從近兩個(gè)月高爐開工率來看，以及國家的相關(guān)政策，下游鐵水產(chǎn)量仍將維持穩(wěn)定，在鐵水產(chǎn)量維持高位的情況下，焦炭短期難以大幅下跌。焦炭波動(dòng)震蕩區(qū)間為1850-2050元/噸。需重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保政策對供應(yīng)端形成的擾動(dòng)。