一、 各國經(jīng)濟仍在疫情反復(fù)中逐步修復(fù)

　　（一） 美國數(shù)據(jù)喜憂參半

　　此前根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測模型預(yù)測美國第二季度GDP預(yù)計下滑52.8%。結(jié)合此前疫情的情況而言，基本可以確定美國經(jīng)濟第二季度受到極大打擊。實際數(shù)據(jù)顯示，2020年第二季度季調(diào)GDP環(huán)比降幅高達(dá)32.9%，同比增幅驟降至-9.54%，明顯低于去年同期1.96%的同比增幅。

　　盡管美國2季度GDP整體低迷的概率極大，但制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)反映出了對經(jīng)濟逐步復(fù)蘇的跡象。受到疫情影響，4、5月份制造業(yè)PMI始終未能突破45點，但6月制造業(yè)PMI出現(xiàn)明顯反彈，顯著超出了預(yù)期，達(dá)到了52.6。但另一方面也有觀點認(rèn)為6月數(shù)據(jù)存在未能體現(xiàn)疫情反彈影響的可能，因而對此數(shù)據(jù)不能過于樂觀。不過從實際情況來看，7月末Markit公布了其測算的美國制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI初值數(shù)據(jù)，分別為51.3、49.6，較前值有所提升，表明美國生產(chǎn)狀況在疫情反復(fù)中仍有逐步向好的趨勢。

　　2019年的CPI、PPI指數(shù)反映出在美國寬松的貨幣政策下，制造業(yè)仍進(jìn)一步承壓的現(xiàn)象。進(jìn)入2020年，受到疫情影響，美國CPI、PPI數(shù)據(jù)整體下滑，其中常年保持穩(wěn)定的核心CPI指數(shù)同比增長率也從原先的2%-2.5%下滑至1%-1.5%的水平。生產(chǎn)方面，PPI指數(shù)自4月以來已連續(xù)三月處于負(fù)增長水平。由此可見，疫情的負(fù)面影響遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲擴張的貨幣政策。

　　2020年初，失業(yè)率始終處于下降趨勢，似乎顯示出美國經(jīng)濟有逐步向好趨勢。但2020年3月美國失業(yè)率升至4.4%，4月更是飆升至14.7%。不過近兩月隨著疫情再度得到控制，美國非農(nóng)就業(yè)人口與失業(yè)率雖然仍不樂觀，但情況有所改善，6月失業(yè)率小幅下滑至11.1%。

　　美國經(jīng)濟在疫情反復(fù)之后，有了再度回暖的跡象，但從美聯(lián)儲當(dāng)前對經(jīng)濟的悲觀判斷與目前實際數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟恢復(fù)速度仍相對緩慢。未來美國經(jīng)濟走向仍需通過更新的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。

　　（二） 歐盟疫情反復(fù)，經(jīng)濟潛力較強

　　2020年初歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)略有回升趨勢，但疫情的影響也逐漸體現(xiàn)在3月及之后幾個月的歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)上。4月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)一度下滑至12點。

　　不過隨著疫情得到一定控制，與美國相似，歐元區(qū)經(jīng)濟也逐漸進(jìn)入恢復(fù)期，目前6月數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)制造業(yè)PMI已迅速回升至47.4，恢復(fù)到此前年初的水平，服務(wù)業(yè)PMI相對較弱，但恢復(fù)速度尚佳，環(huán)比提升了約18個點，達(dá)到了48.3的水平。7月歐元區(qū)生產(chǎn)水平有了更進(jìn)一步的提升，制造業(yè)PMI初值高達(dá)51.1，前值47.4；服務(wù)業(yè)PMI初值55.1，較前值48.3提升明顯。從數(shù)據(jù)分析，歐元區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)的速度相對較快，經(jīng)濟潛力較強。

　　近兩年歐盟GDP同比增長水平分別為1.2%、0.9%，相對有所放緩。受疫情影響，歐盟2020年第一季度GDP同比轉(zhuǎn)負(fù)，降幅達(dá)3.1%。相對美國，歐盟此前疫情控制水平尚可，歐洲央行上月曾據(jù)高頻數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為第二季度GDP雖然仍將處于下跌態(tài)勢，但降幅將低于預(yù)期。但實際表現(xiàn)來看，近期歐洲疫情有所反復(fù)，據(jù)悉第二季度歐元區(qū)GDP增速初值為-15%，為近年來最低。

　　通脹水平方面，歐元區(qū)生產(chǎn)所受的影響也顯著大于消費所受的影響，自3月起，歐元區(qū)CPI同比增長水平已經(jīng)跌至1%以下，但PPI的降幅則最高達(dá)到5%。

　　從歐元區(qū)宏觀數(shù)據(jù)分析，疫情對歐美影響的時間點相對接近，歐元區(qū)的經(jīng)濟修復(fù)速度曾一度強于美國但近期歐洲疫情反復(fù)對歐洲經(jīng)濟造成了一定打擊。不過長遠(yuǎn)來看，歐洲經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿ο鄬γ绹�仍處于較高水平，初步判斷歐元區(qū)下半年經(jīng)濟將進(jìn)一步恢復(fù)，但2020全年經(jīng)濟總量可能難以達(dá)到疫情前水平。

　　（三） 日本經(jīng)濟緩慢恢復(fù)

　　日本此前經(jīng)濟情況與歐元區(qū)類似，2019年GDP增長水平（現(xiàn)價水平）僅為0.9%，處于放緩的溫和增長態(tài)勢。受疫情影響，一季度GDP同比增長率下降至-0.3%，據(jù)日本內(nèi)閣官員稱，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能將進(jìn)一步下滑，日本整體經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻。

　　通脹數(shù)據(jù)方面，年初日本始終保持著較低的CPI增長水平，第二季度CPI增長率略有下降，但目前仍未正值。日本PPI數(shù)據(jù)下滑明顯，5月降幅一度高達(dá)2.75%，不過與歐美各國發(fā)展趨勢相似，日本6月生產(chǎn)水平也有所恢復(fù)，同比下降幅度為1.58%。

　　從數(shù)據(jù)來看，國外各主要經(jīng)濟體在疫情期間都經(jīng)歷了比較近似的經(jīng)濟發(fā)展趨勢。6月數(shù)據(jù)顯示出歐元區(qū)有著相對更好的經(jīng)濟修復(fù)速度，但整體判斷今年各國經(jīng)濟可能較難恢復(fù)到疫情前的水平。

　　二、 我國恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)出狀況好于預(yù)期

　　（一） GDP增長逐步修復(fù)，二季度PMI變化明顯

　　我國2019年全年GDP同比增長為6%（以不變價計算），反映出隨著基數(shù)逐步增大，我國經(jīng)濟增長相對逐步放緩。今年我國GDP數(shù)據(jù)也現(xiàn)出了過山車般的走勢，在第一季度大面積停產(chǎn)后，GDP同比增長水平跌至-6.8%，環(huán)比變化更是高達(dá)-10%。但隨著逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，第二季度整體經(jīng)濟水平迅速回升，當(dāng)季同比增長率達(dá)到3.2%，環(huán)比增長率達(dá)11.5%。盡管尚未恢復(fù)到疫情前的水平，但恢復(fù)的趨勢相當(dāng)明顯。

　　受疫情影響，我國經(jīng)歷了2月PMI數(shù)據(jù)的全面下滑。此后隨著逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我國PMI指數(shù)迅速回升至2019年的正常水平，第二季整體PMI數(shù)據(jù)維持在50-51之間。具體看生產(chǎn)分項數(shù)據(jù)，在第一季度生產(chǎn)較弱的情況下，第二季度的生產(chǎn)明顯提升，始終保持在53點以上，其中6月PMI生產(chǎn)指數(shù)同比提升了2.6個點。

　　生產(chǎn)分項數(shù)據(jù)之外，從原材料庫存、新訂單數(shù)據(jù)及產(chǎn)成品庫存這幾個方面也可以看出當(dāng)前較為健康的下游需求。第二季度新訂單數(shù)據(jù)穩(wěn)步提升，6月已達(dá)到51.4，同比增長1.8個點。而原材料庫存也隨之持續(xù)下滑，6月原材料指數(shù)僅為47.6，同比回落0.6個點。產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)近兩月迅速下滑，6月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.8，同比回落達(dá)1.3個點。這些分項數(shù)據(jù)體現(xiàn)出經(jīng)歷停工停產(chǎn)后，二季度生產(chǎn)、消費有了比較大幅的變化。

　　7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)整體沒有出現(xiàn)太大變化，PMI指數(shù)進(jìn)一步上升至51.1，生產(chǎn)與新訂單數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了更進(jìn)一步的提升。

　　工業(yè)增加值方面，在經(jīng)歷了第一季度的大幅回落后，第二季度生產(chǎn)狀況調(diào)整相當(dāng)迅速，工業(yè)生產(chǎn)增加值同比數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)到了正常水平，4-6月工業(yè)增加值同比增幅逐步回升。其中6月數(shù)據(jù)同比增幅達(dá)到了4.8%，雖不及2019年6.3%的同比增幅，但從趨勢來看，第三季度的生產(chǎn)將有進(jìn)一步的發(fā)展。

　　第一季度報告中曾判斷，疫情短期內(nèi)或?qū)�對我國近幾個月的實體經(jīng)濟造成影響，但疫情的打擊是暫時性的。實際數(shù)據(jù)也印證了這點，隨著目前國內(nèi)企業(yè)逐漸復(fù)工，第二季度生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示出了明顯的向好趨勢。

　　（二） 固定投資回升，地產(chǎn)投資狀況良好

　　2020年固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的走勢與疫情也密切相關(guān)，2月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比降幅高達(dá)24.5%，隨著3月逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，至6月份固定資產(chǎn)投資累計值已經(jīng)接近去年水平，同比降幅僅為3.1%，從趨勢上看，第三季度數(shù)據(jù)將有持平甚至反超的可能。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資有著相對更好的狀況，6月累計投資完成額同比已有1.9%的增長，雖不及去年10.9%的高增長，但已經(jīng)恢復(fù)正增長趨勢。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資在疫情期間仍表現(xiàn)穩(wěn)定，不僅開發(fā)投資累計額同比增長已回正，從房屋施工、開工情況來看，雖然開工有小幅回落，但大量資金仍支持房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。2020年1-6月累計新開工面積達(dá)97536.43萬平方米，同比下滑7.56%。而1-6月累計施工面積仍高達(dá)792721.18萬平方米，同比增長2.65%，增速較之去年有小幅回落。但無論如何，在疫情的影響下，兩大數(shù)據(jù)的增長情況已然有著較好的表現(xiàn)，預(yù)計2020年全年房屋施工面積仍將維持在高位，新開工面積增速有望回正。

　　三、 貿(mào)易恢復(fù)，海外資金進(jìn)入股市

　　（一） 貿(mào)易順差逐步恢復(fù)正常

　　2019年，中美貿(mào)易對我國進(jìn)出口有著巨大影響，從具體進(jìn)出口的同比增長率來看，2019年的進(jìn)出口金額均有了明顯程度的下降。其中5月、9月進(jìn)口金額同比下降水平分別為8.2%、8.5%。不過另一方面，我國也因此開辟了更多的貿(mào)易商路，原先對美出口的商品逐步向中東等地區(qū)轉(zhuǎn)移。

　　進(jìn)入2020年，由于我國對疫情的管控相對更加嚴(yán)格，在其他各國疫情仍不斷反復(fù)時已經(jīng)進(jìn)入了全面復(fù)工階段，因此進(jìn)出口差距逐步拉大，5月貿(mào)易順差激增至630.33億美元，同比增長高達(dá)53.20%。可以看到，我國進(jìn)出口金額與生產(chǎn)節(jié)奏有較大的關(guān)聯(lián)，在2月生產(chǎn)大幅下滑的當(dāng)月，出口金額增長率驟降至-17.1%。而進(jìn)口金額方面，隨著歐美各國逐步進(jìn)入疫情反復(fù)階段，4-5月進(jìn)口金額明顯下滑約15%，造就了巨大的貿(mào)易順差。從當(dāng)前趨勢來看，隨著歐美各國經(jīng)濟逐步恢復(fù)正軌，我國下半年貿(mào)易順差將逐步恢復(fù)正常。

　　（二） 海外資金涌入股市

　　今年在疫情及政策各項寬松推動的雙重影響下，年后股指低開高走，短期內(nèi)大量資金進(jìn)入股市炒作，進(jìn)入2月份后，A股市場每日成交額明顯提升，隨后市場情緒逐漸冷卻，成交量也逐步趨緩。今年7月國外資金大量進(jìn)入股市，導(dǎo)致短期內(nèi)股市大漲，但由于基本面對大盤的支撐相對不足，因此成交量短期內(nèi)又快速回落。預(yù)計未來市場情緒將有所穩(wěn)定，成交量可能會進(jìn)一步下滑。

　　從實際的行情走勢來看，近期300股指走勢與大量資金入場出場有著較為密切的聯(lián)系，隨著市場情緒趨于冷靜、國外疫情逐步修復(fù)，股指水平將進(jìn)一步回歸基本面。

　　四、 貨幣政策

　　（一） 各國主要寬松政策已出

　　由于對疫情的擔(dān)憂，今年各國都實行了不同程度的寬松政策，今年3月美聯(lián)儲再度宣布降息，各國也紛紛出臺不同的寬松政策，但這第一波降息帶來的效果并不理想。從近幾月歐美各國出臺的政策來看，寬松政策的力度仍相對較大，也更具有針對性。今年的政策大概率將延續(xù)當(dāng)前的趨勢，未來全面激進(jìn)政策出臺的概率不大。

　　（二） 實體經(jīng)濟偏弱，貨幣供應(yīng)充足

　　根據(jù)第一季度CPI數(shù)據(jù)對于商品價格水平的反映，我國進(jìn)入了較為明顯的通脹情況，其中豬瘟、疫情停產(chǎn)等影響對CPI數(shù)據(jù)的大幅上升起到了一定的推動作用。第二季度我國受洪澇災(zāi)害影響，菜價、豬價處于上升階段，但從目前CPI數(shù)據(jù)來看，影響固然存在，但相比第一季度有限，6月CPI同比增長2.5%，與去年下半年的增長水平基本相近。

　　而另一方面，PPI指數(shù)則相對不太樂觀，第二季度PPI指數(shù)同比降幅維持在3%以上，其中6月PPI指數(shù)同比降幅3%，反映出國內(nèi)工業(yè)品的需求仍相對較弱。

　　第一季度CPI、PPI增長情況曾存在明顯的剪刀差現(xiàn)象，此前分析是由于部分產(chǎn)品物價提高而非貨幣增加的原因所導(dǎo)致。從現(xiàn)在的情況來看，更進(jìn)一步地證實了當(dāng)時的判斷，剪刀差現(xiàn)象目前實體經(jīng)濟仍相對偏弱，企業(yè)盈利能力較差，但部分消費品價格仍在不斷上升。

　　從實際的貨幣增長情況來看，我國M2供應(yīng)量自從2018年來維持在8.5%附近的同比增長水平。在今年多項政策的刺激下，今年3月起，M2同比增長水平達(dá)到了10%以上，6月M2同比增速仍維持在11.1%。我國社會融資規(guī)模同樣也在穩(wěn)步擴大，3-6月同比提升也相當(dāng)明顯，至6月我國社會融資規(guī)模存量已高達(dá)271.8萬億元，同比增長12.8%。目前在政策影響下，我國貨幣供應(yīng)充足。

　　五、 基本面小結(jié)

　　從主要發(fā)達(dá)國家的各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟仍將處于寬松恢復(fù)階段，疫情反復(fù)對經(jīng)濟造成了一定影響，短期內(nèi)經(jīng)濟進(jìn)入穩(wěn)定增長階段的概率較小，但仍可以看出其緩慢上行的趨勢。

　　我國的經(jīng)濟發(fā)展情況相比日本、歐盟相對較好，但目前的整體經(jīng)濟及實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r仍不及往年水平。雖然國內(nèi)貨幣供應(yīng)與融資規(guī)模方面維持著良好的增長，但從通脹數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟恢復(fù)較慢，政策的落實情況不及預(yù)期。

　　具體到股市方面，由于7月海外資金大量流入，因此之前出現(xiàn)的一波牛市存在市場炒作可能。目前股市有所回落，市場成交水平也逐步恢復(fù)正常。

　　但除去基本面的影響，近期國際形勢變數(shù)較多，事件驅(qū)動300股指變動的可能性增加，隨著中美關(guān)系再度陷入緊張氛圍，股市波動將進(jìn)一步加大。此外，海外市場對疫情的恐慌并未完全結(jié)束，對病毒的擔(dān)憂同樣也會加劇市場波動。

　　綜合國際、國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟基本面狀況分析，謹(jǐn)慎認(rèn)為300股指將進(jìn)入寬幅震蕩，短期內(nèi)上漲概率較大。但由于此前牛市行情缺乏實體經(jīng)濟支撐，長期來看，未來下行的可能性更大。

　　六、 期權(quán)策略分析

　　縱觀全球、國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)，各國經(jīng)濟增長有所放緩、實體制造業(yè)剛剛步入增長階段，經(jīng)濟基本面對300股指有一定支持，但相對有限。

　　相比宏觀基本面對股指的影響，目前疫情事件以及中美貿(mào)易在短期內(nèi)影響將會更大，此前中美互相關(guān)閉領(lǐng)事館，中美摩擦不斷，美股出現(xiàn)小幅下滑，且今年恰逢美國大選，事件影響較多，預(yù)計下半年股市波動不減，投資風(fēng)險加大。

　　從近期的股市走勢來看，大量海外資金流入使得成交量明顯增加。另一方面，因大量政策投放，市場對于未來經(jīng)濟發(fā)展的情況則相對樂觀，導(dǎo)致了當(dāng)前300股指整體水平相對較高。

　　綜合整體宏觀基本面及當(dāng)前事件帶來的影響，認(rèn)為300股指短期內(nèi)可能因市場樂觀情緒而維持在相對高位寬幅震蕩。但長期股指下行概率較大，且今年易受中美關(guān)系變化等國際事件影響，因此傾向于選擇入場短期策略賺取收益。

　　基于8月3日收盤行情，相關(guān)策略設(shè)計如下：（期權(quán)價格以當(dāng)日成交均價作為計算依據(jù)）

　　基于短期內(nèi)300股指將持續(xù)較高位震蕩，中長期指數(shù)可能會有所回落，且事件影響偏多的觀點，考慮構(gòu)建，選擇賣出3份I02008C4950合約并買入1份IO2008C4750合約，構(gòu)建比例（I02008C4950于2020年8月3日的日盤成交均價為64.7點，IO2008C4750于2020年8月3日的日盤成交均價為130.6點）。

　　賣出8月到期看漲期權(quán)比例價差策略主要是在300股指小幅上漲的情況下賺取時間收益，以獲取時間價值。考慮到市場暫時對于國內(nèi)股市仍處于看好態(tài)度，因此短期支撐仍將持續(xù)，股指仍將持續(xù)維持在高位。而另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟增長情況一般，未來中美關(guān)系變化及疫情在全球范圍的影響可能將會持續(xù)，認(rèn)為股指長期而言下跌概率較大。近期海外資金流入后股市曾經(jīng)反彈至4850點以上，目前市場情緒逐漸穩(wěn)定，判斷短期內(nèi)在4900點以上存在壓力，因此選擇賣出4950高位看漲期權(quán)并買入行權(quán)價為4750的看漲期權(quán)賺取可能存在的小幅上漲收益。若到期時（2020年08月21日）300股指仍維持在4800點附近，則每一套策略可以獲取11350元左右的收益。若進(jìn)一步上漲至4900點附近，則每一套策略組合的最大收益可達(dá)21350元。另一方面，該策略考慮到了事件影響下股市下跌的風(fēng)險，即使300股指暴跌至4000點以下，仍能夠獲取6350元/套的穩(wěn)定收益。

　　但該策略需要警惕短期內(nèi)的大漲風(fēng)險，持有到期時指數(shù)漲過5050點會開始產(chǎn)生虧損，因此建議短期內(nèi)指數(shù)突破4950點時密切關(guān)注行情走勢，迅速突破5000點時可考慮平倉離場。若價格未出現(xiàn)較大波動持續(xù)小幅增長，在未突破5000點前也可考慮繼續(xù)持有。

　　根據(jù)所選擇的5000點的止損點位，構(gòu)建一套該策略的最大資金占用大約在220000元，到期最大收益在21350元，理論到期最大年化收益率達(dá)186.43%（持有19天，持有期最大收益率約為9.70%）。